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华为筹谋已久的全面出击 【文/观察者网 心智观察所】 2026年3月，欧洲统一专利法院（Unified Patent Court，简称UPC）的案件登记系统更新了几条新记录。 华为技术有限公司作为原告，把华特迪士尼集团旗下十二家公司和Meta旗下九个法律实体一并告上了法庭。涉案技术都指向同一个东西——高效视频编码标准HEVC/H.265。从曼海姆到慕尼黑，从杜塞尔多夫到巴西里约热内卢，华为几乎是同时在多个法院拉开了战线。这不像是一时兴起的维权动作，更像是筹谋已久的全面出击。 说到HEVC，很多人可能觉得陌生，但它其实每天都在你的手机和电脑里默默干活。 HEVC全称High Efficiency Video Coding，标准代号H.265，干的事情说白了就是把视频文件压得更小、传得更快、画质还不掉。你在Disney+上看4K电影不卡顿，在Facebook刷短视频秒加载，一场英超直播能同时推送到几亿块屏幕上——这些体验的背后，都离不开HEVC或它的衍生技术在支撑。和上一代标准H.264相比，HEVC差不多能用一半的带宽达到同样的画质。在今天全球互联网流量里视频已经占了八成以上的背景下，谁掌握了这项技术的核心专利，谁就卡住了整个视频产业的咽喉。 也正因为HEVC如此重要，围绕它的专利争夺战才格外激烈。HEVC是由国际标准化组织制定的技术标准，要实现这个标准，绕不开大量所谓的“标准必要专利”（Standard Essential Patents，简称SEP）。据统计，全球有超过一万件专利被宣称为HEVC的标准必要专利，分散在数十家企业和研究机构手中。华为恰好是这个领域里最大的玩家之一。 在HEVC标准的制定过程中，华为提交了大量核心技术提案，攒下了一个庞大的专利组合。这些专利覆盖了视频编解码过程中的多个关键步骤——从变换系数怎么编码，到时间层图像怎么访问——基本上把技术链条的重要关节都给占了。换句话说，想合规使用HEVC，很难完全绕开华为。 华为这次选在哪儿打官司，本身就很有讲究。主阵地放在UPC曼海姆地方分庭，同时在UPC慕尼黑地方分庭和德国慕尼黑第一地区法院各开了一条线，另外还在巴西里约热内卢州法院落了一子。 这个布局显然不是拍脑袋决定的。UPC是2023年6月才正式开张的欧洲跨国专利法院，它最厉害的地方在于：一纸判决能在所有成员国同时生效。也就是说，华为不用跑到德国告一次、法国告一次、意大利告一次，在UPC赢一场，整个欧洲大陆都管用。对于手握一大把标准必要专利的权利人来说，这等于是把过去要打十几场官司的活儿合并成了一场，效率翻了好几倍，谈判的底气也硬了不止一个档次。 为什么偏偏选曼海姆当主战场？这里面有门道。曼海姆分庭的主审法官Peter Tochtermann教授，在标准必要专利圈子里是响当当的人物，办案又快又专业。更关键的是，曼海姆分庭这两年在好几起大案中都表现出了对专利权人比较友好的姿态。特别是在InterDigital诉亚马逊那场流媒体专利大战中，曼海姆分庭态度很硬，直接拒绝了被告方试图借域外管辖权搅局的企图，这对专利权人来说算是吃了一颗定心丸。 反观慕尼黑分庭，虽然一直是SEP案件的热门法院，但最近因为新设了第二审判庭，法官怎么分配变得不太确定，对于精心规划了诉讼策略的当事人来说，这种不确定性不太舒服。至于华为为什么还要同时在慕尼黑地区法院起诉，道理也简单——UPC毕竟是个新机构，判例法还在慢慢形成中，在传统的德国法院留一条后路，万一UPC那边出了什么意料之外的程序问题，不至于措手不及。 巴西那边也不是随便凑数的。里约热内卢州法院第六商事法庭接了华为拿巴西专利BR 112013034060-6告Meta的案子。很多人可能会问，在欧洲打不就够了吗，为什么还要跑到南美去？这里面有一层算计：巴西是拉美最大的互联网市场，Facebook和Instagram在当地的用户基数极为庞大，在那里打官司意味着直接威胁到Meta的核心收入来源之一。而且巴西法院这几年在视频编码和通信专利领域的存在感越来越强，判决执行力也不含糊。华为在欧洲和南美同时开打，意图很明确：让被告在全球范围内都感受到压力，堵死“拖一拖、躲一躲”的空间，把他们往谈判桌上逼。 具体看涉案专利，华为的选择也是经过筹划的。告迪士尼用的核心专利EP 3 211 897，保护的是“变换系数的编解码方法和装置”，这是HEVC里很底层的一块技术，直接涉及视频怎么压缩、怎么解压。华为的说法是，Disney+在向欧洲用户推送视频时用到了这个技术。告Meta的那件EP 3 471 419，涉及的是"视频压缩中的渐进式时间层访问图像"，这个技术管的是视频流的随机访问和快速切换——你在Facebook上刷视频时那种丝滑的快进快退体验，很可能就依赖这项技术。两件专利分别卡住了视频编解码链条上不同的关键位置，形成了技术上的“前后夹击”。 华为为什么要在这个时候大规模出手？这得放到更大的背景里看。过去这些年，华为在美国制裁的持续高压下，终端业务和芯片供应链受限严重。但华为还有一样东西是谁也制裁不走的——二十多年积累下来的专利家底。这批专利资产过去更多是用来“互换”的，你用我的、我用你的，大家互相授权，各干各的生意。但现在情况变了，华为需要让这些专利直接产生真金白银的收入。据华为自己公布的数据，其专利许可收入已经达到每年数十亿美元的规模，而视频编码方向的专利是其中含金量很高的一块。说得直接一点，华为现在打这些官司，既是在维护合法权益，也是在为自己找钱。 有意思的是华为在UPC里的身份变化。UPC刚成立那会儿，华为出庭更多是以被告的身份——被别人追着要专利费。但从2025年开始，风向明显变了，华为开始频繁地坐到原告席上。先拿Roku和传音控股开刀，两场官司都以对方乖乖加入Access Advance专利池、签下许可协议而收场。Access Advance是专门管HEVC、VVC这些视频编码标准专利许可的池子，华为是里面的核心许可方。通过打官司把目标企业“请”进专利池，华为就不用跟每家公司一个一个地磨嘴皮子谈价钱，借着池子的标准化机制，专利费就能批量到账。这次对迪士尼和Meta下手，大概率还是走的这条路。 律师团队的选择上也有看点。告迪士尼的UPC案件里，华为破天荒地用了Arnold Ruess律所——之前从没合作过。这家所的合伙人Bernhard Arnold最近手上正攥着InterDigital告亚马逊的流媒体专利大案，对这个赛道的诉讼经验非常扎实。而在告Meta的案子里，华为还是用了老搭档高伟绅（Clifford Chance）的Tobias Hessel团队。一边引入在流媒体专利上更对口的新团队，一边保留打UPC官司经验丰富的老搭档，这种搭配挺务实的。被告方面也没含糊，迪士尼请了杜塞尔多夫的知产老牌精品所Rospatt，Meta则上了霍金路伟（Hogan Lovells）的人马，都是能打硬仗的队伍。光从双方摆出来的律师阵容看，就知道这几场案子在业内的分量不轻。 律师团队 接下来这些案子会怎么走？从华为以往的战绩和行业惯例来推断，大概率不会真的打到终审判决。标准必要专利诉讼这回事，十之八九是以双方签许可协议收场的。说到底，打官司只是手段，签合同才是目的。华为告Roku和传音就是这么收的尾。迪士尼的处境尤其值得注意——它的Disney+平台已经在InterDigital的另一场平行诉讼里栽过跟头了。 今年2月，德国和巴西的法院先后对迪士尼发出了禁令，逼着它在欧洲范围内砍掉了Disney+里的Dolby Vision和HDR10+功能。这个先例摆在那里，说明UPC和相关法院是真的敢对流媒体巨头动手的。有了这个前车之鉴，迪士尼面对华为的诉讼，与其硬扛到底赌一把，不如加入Access Advance专利池一揽子了结来得划算。Meta那边的算盘也差不多——视频功能是Facebook和Instagram的核心卖点，万一在欧洲被禁了，那代价可不是专利许可费能比的。合理的判断是，这些案子大概会在一到两年内以签约收场。 把镜头拉远一点看，华为这次操作背后的东西，其实比几场官司本身要大得多。想想看，十年前中国科技企业在国际专利纠纷里是什么角色？基本上就是被人追着打的。别人来告你侵权，你忙不迭地找律师应诉，能和解就和解，赔钱了事的也不少。那时候国内企业的普遍心态是“多一事不如少一事”，花钱买个太平，赶紧回去做生意。 但这几年情况一直在变。华为、中兴这些企业在通信、视频编码这些领域砸了大量的研发投入，专利的数量和质量都到了一个拐点。当你手里攥着的专利确实够硬、够多的时候，攻守之势就换了过来——不是你怕别人来告，而是别人要开始担心你什么时候出手。华为选择在UPC这个被认为将重塑欧洲专利诉讼格局的新平台上频繁亮相，不光是在给自己挣钱、争利益，也是在给中国企业在国际知产游戏的牌桌上争一个更靠前的座位。 说起来容易，做起来难。要走到今天这步，华为的准备工作其实从很早就开始了：在实验室里做研发的时候就盯着标准化方向布局专利，在标准制定的会议上积极提交技术方案、争取话语权，把攒下来的专利组合精心打理分类，到了该打官司的时候挑最有利的法院和最对路的律师团队——这是一整套环环相扣的体系，不是临时抱佛脚能搞定的。华为从曼海姆法庭上的一张诉状，到最后大概率会签下的全球许可协议，中间每一步棋都是这套体系在运转。它传递出来的信号也很清楚：中国企业不光能搞出世界级的技术，也有本事在全球最复杂的法律战场上把这些技术变成实打实的商业回报。 当然，这场仗还远没打完。UPC作为一个新生的司法机构，未来的走向本身就有不确定性，它的判例法体系还在一个案子一个案子地往外“长”，谁也说不准明天会冒出什么新的裁判思路。迪士尼和Meta也不是软柿子，它们有的是钱和律师，不会轻易就范——甚至不排除它们在某些程序性问题上做出强硬反击的可能。但不管最后许可协议的条款怎么谈、价格怎么定，华为已经用这一连串行动把自己在全球视频编码专利领域的权利人地位给立住了。从被告变原告，从防守转进攻，从一个市场打到全球——对于那些同样在谋求出海、谋求技术变现的中国科技企业来说，华为趟出来的这条路，值得仔细研究。 本文系观察者网独家稿件，文章内容纯属作者个人观点，不代表平台观点，未经授权，不得转载，否则将追究法律责任。关注观察者网微信guanchacn，每日阅读趣味文章。
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近200款，银行理财产品募集失败频发 受供需错配、产品同质化影响，今年以来，银行理财产品频频出现募集失败的情况，封闭式固收类产品成为“重灾区”。 业内人士表示，理财产品募集失败频发，标志着银行理财市场进入“买方时代”。在此背景下，理财公司需积极向客户需求转型，通过优化产品结构、强化投资者陪伴、建立发行评估机制等方式提升产品吸引力。 年内194款理财产品募集失败 近期，华夏理财、广银理财等多家理财公司发布公告，宣布因募集总金额未达到产品说明书约定的发行规模下限，相关产品发行终止。综合来看，发行失败的产品多为封闭式固定收益类产品，失败原因多为“募资规模未达下限”。 一家头部第三方研究机构数据显示，截至3月25日，今年以来募集失败的理财产品数量已达194款（不同份额分开计算），较去年同期增长17.58%。 “存款搬家背景下理财产品募集失败增多，反映了投资者风险偏好与产品供给的错配。”中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，存款利率下行推动资金寻求更高收益，叠加近期多类资产波动较大，银行理财收益率下行，投资者对新发产品持观望态度。 南开大学金融学教授田利辉认为，理财产品募集失败增多揭示了资金流向的结构性变化。更深层的原因是，理财公司仍在以“规模导向”发行同质化固收产品，而投资者在经历净值波动后，对收益与流动性的平衡有了更理性的判断。 值得注意的是，今年募集失败的理财产品多为封闭式固收类产品。 对此，睿智新虹理财研究院表示，在利率下行、波动加剧的市场环境中，投资者对资金锁定时间的容忍度显著降低，更倾向于随时可取的灵活配置。另一方面，随着债券收益率持续走低，新发封闭式固收类产品的业绩比较基准普遍下调，相比同期存款、现金管理类产品，其收益优势已不明显，甚至出现倒挂现象。“收益与流动性的双重劣势，使得投资者对这类产品普遍持观望或回避态度。” 理财市场转向“买方时代” 业内人士表示，理财产品募集失败增多，反映出市场供需错配、投资者风险与流动性偏好转变，标志着理财市场从卖方转向“买方时代”。 娄飞鹏表示，理财产品募集失败的情况增多，一是反映投资者风险偏好显著下降，对净值波动容忍度降低；二是理财市场供需结构失衡，产品同质化严重，缺乏吸引力；三是市场对经济复苏和利率走势的判断存在分歧，观望情绪浓厚；四是理财公司产品设计和营销策略并不适应新的市场环境，单纯依赖固收类产品难以满足多元化需求。 田利辉认为，上述现象释放出明确信号：理财市场已进入“买方时代”，过去“发什么产品都有人买”的粗放模式已经终结。 在田利辉看来，募集失败增多是供需错配的集中体现。在净值化全面落地、利率持续下行的背景下，投资者对理财产品的收益预期正在回归理性，而理财公司对客户需求的把握仍存在偏差。产品发行的成功率，最终取决于理财公司理解客户、服务客户的深度。 未来，理财公司需从“规模导向”转向“需求导向”，在产品布局上做出三方面调整：一是丰富产品谱系，加大混合类、权益类以及“固收+”产品的布局；二是优化产品期限结构，增加最短持有期、定期开放等灵活期限设计，平衡收益与流动性；三是强化投研驱动，在信用挖掘、利率波段、资产配置上形成特色。 为提高产品发行成功率，娄飞鹏建议理财公司应在产品布局上作出调整：一是增加开放式、短期限产品供给，提升流动性吸引力；二是优化“固收+”策略，控制权益仓位和波动；三是加强投资者教育，透明披露产品运作和风险；四是探索差异化产品，如挂钩特定指数、主题投资等，满足细分市场需求。 睿智新虹理财研究院认为，理财产品需要从“渠道驱动”转向“客户需求驱动”。一是压缩纯固收封闭式产品的发行密度，优化期限结构；二是大力发展“含权类”和“被动策略”产品；三是强化“流动性管理”产品线，将现金管理类、日开型、最短持有期产品作为规模增长的主力；四是“精准发行”，建立产品发行前评估机制，结合渠道反馈、客户持仓结构、市场利率走势等因素，审慎确定发行规模下限和业绩基准；五是摒弃“打榜”思维，回归客户利益本位。
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影石vs大疆：我们真正在捍卫的是什么 文 | 财经无忌 申屠3月23日，大疆在深圳中院正式起诉影石，涉及6项专利，诉求是：这些专利的申请权应归大疆所有。影石创始人刘靖康当天在微博作出回应，第一句是——"GoPro和大疆起诉我们，完全能理解巨头被抢市场的心态。"他在回应里举了一个具体例子：起诉专利里有一件"跳楼飞行"功能，刘靖康说这个idea是他本人提出的，研发过程深度参与，最后调侃道："如果DJI要这个功能的话我可以给你们。" 对于结果，他的态度是："大家等法院的正常取证和调查程序就好了。"几年前影石应对GoPro海外专利诉讼，耗资超1000万美元，最终胜诉。刘靖康说，这次心态同理。但这场诉讼不是孤立的。此前，刘靖康在内部信里披露，影石33家核心供应商遭到来自"深圳某行业巨头"的排他施压，被要求二选一；更早，一波低价运动相机的直接冲击，精准打向影石的核心利润盘。专利诉讼，是这套组合拳的最新一招。1、这场诉讼，究竟在打什么有一个前提需要先说清楚。知识产权保护是中国科技企业走到今天的底层基石。自主专利是无数企业在海外市场站稳脚跟的核武器。用法律途径主张权益，是任何公司的合法权利，这一点没有争议。但这场诉讼的性质，有一个关键细节不能被混淆：大疆起诉的是专利权属，而非专利侵权。两者有本质区别。侵权诉讼是"你用了我的技术"；权属诉讼是"你申请的专利，应该归我"。大疆的具体主张是：涉案专利由前大疆员工离职后一年内申请，与其在大疆任职时的工作任务密切相关，依据《专利法实施细则》第十二条，申请权应归大疆。影石的反驳同样具体：经内部排查，"现有证据显示均为在影石内产生的idea和自主创新的成果"。双方各执一词，事实认定有待司法程序厘清。事实上在行业里，大家都明白这类权属诉讼，早已成为科技行业里大公司压制竞争对手的常规手段。也就是说，你离职之后的创新成果，能不能真正属于你，往往取决于你前东家愿不愿意放手。叠加此前的供应链施压和价格战，这套打法的指向相当清晰——不是技术归属问题，是市场竞争问题。2、真正的竞争，应该向上卷客观来说，影石进入无人机赛道，靠的是差异化，不是复制。过去十余年，影石深耕全景影像，在全景相机领域做到全球第一——IDC数据显示，全球市占率66%，蝉联全球第一。这是一条当年没人看好的赛道，影石用每年超过营收15%的研发投入一步步把全景影像从小众玩家的专属，做成普通消费者买得起的产品。 而进入无人机赛道，影石带来的是全景影像多年的技术积累，做出了市场上前所未有的全景无人机。这种差异化入局方式，对消费者的影响是直接的。大疆长期占据全球消费级无人机市场约70%以上的份额，在产品定价和迭代节奏上有着近乎绝对的话语权。影石入局后，市场竞争加剧，大疆全线产品被迫提速。消费级无人机市场长期缺乏真正的差异化竞争者，影石带来的是一个新的参照系——当市场上出现了真正不同的选择，整个品类的消费需求才被重新激活。过去一年，即便在巨头打价格战的压力下，全景相机市场增长了88%以上。影石的回应是产品——差异化的全景无人机，是技术积累的延伸。另一方的回应，是低价冲击对手基本盘、供应链排他压缩对手生存空间、专利诉讼拖住对手发展节奏。两条路径，最终都会留下记录。视野再放远一点：大疆和影石，放在全球坐标系里都是中国品牌出海的标杆。大疆凭借无人机技术，让中国品牌在全球高端科技领域站稳脚跟；影石从几个人的创业团队起步，在GoPro垄断多年的赛道硬生生杀出重围。GoPro在一旁看着，不会觉得这是坏消息。3、真正的问题在这里为影石发声，不是企业站队，也不是否定知产保护。影石的成长路径，是中国大量硬科技创业公司的缩影：找到巨头尚未深耕的细分赛道，持续投入研发，打磨产品，最终有能力与全球玩家正面竞争。这条路走下来靠的是真本事。真正的问题是：如果这条路的终点，是一旦进入巨头视野就迎来供应链被掐、价格战围剿、无休止的诉讼缠身——还有多少人愿意投入多年时间和资金，去做硬科技研发？答案不言而喻。寒蝉效应，比一场诉讼本身更值得警惕。刘靖康在回应里说："不做存量竞争，只会用持续的创新来扩容市场，赢得一席之地，非必要不用武器。"他还补了一句：什么情况下会动用专利反制？"影石公司将在专利上受到实质性阻挠没法在该品类继续推出新产品或创新，例如不能做无人机了的时候。"这是一种克制，但也是一种警告。专利权属的最终认定，交由司法程序来完成。但这场诉讼真正考验的，是一个更基本的市场逻辑能否成立：只要有技术、有创新、有真正好的产品，就能公平参与竞争，不会因为触碰了巨头的核心利益，就被全维度围剿到无力为继。一个只有一棵大树的森林，不叫生态。
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百年债券的“神话”：谷歌的AI豪赌 2月10日，谷歌母公司Alphabet Inc宣布定价发行100年期的债券，在开年的全球债券市场一石激起了千层浪。谷歌的“百年债券”试水具有罕见的标志性意义——100年期限的债券一直以来都是“主权与准主权”的专属领域，在本次谷歌发行之前，科技行业上一次发行百年债券是1996年的IBM和1997年的摩托罗拉。政府、大学、慈善基金以及半政府机构之所以能发行超长期的债券，是因为其“永续存在”的假设；但对于企业来说，并购风险、商业模式更迭以及技术淘汰等因素难以支撑如此长期限的债务，科技公司更是处于日新月异的生存环境中，发行百年债券似乎是地狱级难度。1997年，摩托罗拉发行百年债券时正值顶峰，谁曾想，数字技术的转向来得如此迅猛。当苹果在十年后以iPhone开启智能时代，这个曾经的行业巨头早已错失浪潮。摩托罗拉的百年债券，最终成了一张无法兑现的时代注脚——它提醒我们：时代车轮滚滚向前，从来没有永远屹立不倒的企业，只有不断适应变革才能穿越周期。接下来，让我们走进Alphabet宣布发行的这只百年债券，看看这家科技巨头在布局什么样的发展之路，也看看市场为何能为这只百年债券买单。 AI豪赌:向天再借一百年2026年2月9日，谷歌宣布了17只不同期限的美元、英镑及瑞郎债券的发行计划，各币种发行规模分别为美元债200亿美元，英镑债55亿英镑，瑞郎债30.55亿瑞郎，合计总规模约320亿美元。其中，英镑债券最长募集期限为100年，规模为10亿英镑。表一 谷歌2026年英镑债券发行条款 资料来源：Bloomberg科技公司因为技术迭代风险极高而往往回避超长债，谷歌此举被市场解读为向外展示其对其商业模式能跨越百年周期具有自信。但是，仅仅是自信吗?从募集说明书来看，募集资金用途为“一般企业用途”；根据Alphabet的官方披露、财务声明以及媒体报道，我们不难推断谷歌的三类资金用途：最主要、最核心的方向是用于人工智能的基础设施建设，包括数据中心建设与算力投入、自研AI芯片的采购与部署、海底电缆、电力设施及供应链配套等。早在前一周公布财报时，Alphabet透露公司计划投入1750亿—1850亿美元用于AI模型及基础设施建设，这一数字是2025年的两倍,而本次320亿美元的新发债券，则是填补这一历史级投资缺口的关键一环。其次是用于补充营运资金，为年度的资本支出计划提供灵活的财务空间，募集说明书中的“一般企业用途”，可以理解为这一用途的标准法律用语。最后是进行债务管理，在全球各国进入降息尾声的时间点，谷歌的新发债可以偿还部分此前成本较高的存量债务，优化负债结构。我们看到，谷歌账面上仍持有1250亿美元的现金，处于现金流充足、业务全球化以及技术领先地位，在这种情况下仍选择发行债券，尤其是百年债券，体现了其在维持财务健康与激进扩张之间的平衡。在微软、Meta等超大规模云计算的企业同步扩张的背景下，AI时代迎来了前所未有的资本密集化。谷歌通过百年债券将企业的再融资风险推到了极其遥远的未来，为其长久的AI投资计划提供了保障。由此，百年债券这种看似极端的融资工具能够再度登上历史的舞台，其成功的背后仍有重要的个体和时代因素：一是发行企业的信用接近“准主权”，美国政府的评级为穆迪Aa1/标普AA+u/惠誉AA+u,谷歌的发行人评级为穆迪Aa2/标普AA+，几乎与美国主权持平。二是投资者结构必须以长久期为主导，所以谷歌最终选择了英镑作为百年债券的币种，也是利用投资人主要是英国养老金和保险公司这类需要长久期资产对负债进行匹配的特征。三是发债时的利率环境，从近期的历史来看，百年债券的发行更多是集中在2021年（如牛津大学、惠康信托）等低利率环境中，谷歌当前时间点可能是全球央行降息的尾声，在2026年年初澳洲央行已经率先转向了加息周期。但不容忽略的事实是，AI的科技巨头拉长时间维度来匹配前所未有的投资需求和周期，市场应该如何估量超长久期带来的风险以及该如何押注企业的技术更迭风险呢？投资风险几何？百年债券最大的魅力——时间，也是它最大的敌人。时间既加深了信用风险，也放大了利率风险。你可能会想问，早年那些巨头发行的百年债券现在怎么样了？我们先来看摩托罗拉。这只名为MSI 5.22% 10/01/2097（即摩托罗拉发行将于2097年10月1日到期的票面利率为5.22%债券）的债券，仍然处于正常付息状态。当年发行的规模为3亿美元，目前存续规模约1.14亿美元，意味着有1.86亿美元的债券被赎回或注销。在2011年摩托罗拉被分拆后，这只债券的偿债义务由摩托罗拉解决方案公司（Motorola Solutions Inc）所继承，并未随着手机业务出售给谷歌或联想。从彭博对债券的估值来看，目前估值为82美元，对应收益率为6.5%，至今仍在付息且存在二级市场交易。摩托罗拉给我们的警示不是债务偿付的风险，而是曾经“不可战胜的巨头”在20年后已面目全非，是企业长期竞争力的不确定性。但是，另一个例子可能就没那么幸运了。1997年，美国当时最大的连锁百货商店之一的杰西潘妮（J.C. Penney）发行了一只票面利率为7.625%的美元债券，到期日为2097年3月1日，发行规模为5亿美元。时隔23年后，在公司战略失误和新冠疫情的双重冲击下，杰西潘妮宣告破产，并于2020年5月申请了破产保护。在公司经营恶化和破产消息发酵的过程中，这只百年债券的价格已经暴跌至面值的10%甚至以下。2020年底，杰西潘妮的运营资产被西蒙地产集团（Simon Property Group）和布鲁克菲尔德资产管理公司（Brookfield Asset Management）收购，资产重组以削债为核心，部分房地产等剩余资产被剥离出来，成立了专门用于支付破产过程中其他债务的信托。无担保债券的清偿顺序在银行债务、供应商欠款以及有担保债务之后，债券投资人获得的补偿微乎其微，基本等同于损失其全部投资。除了信用风险，百年债券还面临着极大的利率风险敞口。债券的价格与市场利率成反比，而衡量这种敏感度的指标就是久期。一般而言，债券的期限越长，久期也通常越长，利率波动所带来的价格波动也就越发极端。由于票面利息较高，谷歌债券期限虽然为100年，但久期只有约17年，这也意味着基准利率每上升1个百分点，债券价格在理论上下跌约17%，其跌幅为其同期发行的三年期英镑债的6倍之多；当然如果基准利率下行，所带来的涨幅也是惊人的。这种暴涨暴跌的属性对于一类投资者来说反而是工具，也是本次百年债券发行所主要面对的投资人——英国养老基金和保险公司。这类机构有着超长的负债需要资产端来匹配，这只固定票息的百年债券可以确保它们在未来一百年的时间里都有稳定的现金流（即6.125%的票息），从而消除了因为短期资产到期而带来的再投资风险。谷歌这只百年债券不仅仅是融资工具，更像是一面镜子，映照出当前市场对AI的狂热，对利率的分歧，以及超长久期工具在资本市场的独特角色。它的故事才刚刚开始，当下的我们应该也看不到债券到期了，其最终的结局就留给未来的市场吧！（作者钟倩为某大型股份制商业银行境外债券交易员，译著《中国纵横》由四川人民出版社出版）来源：钟倩
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美元将印上特朗普签名 美财长:彰显总统"历史性成就" 美国财政部当地时间3月26日宣布，今年夏天起，美国纸币上将开始出现总统特朗普的签名。据悉，这将是美国现任总统首次在美钞上签名。美国财政部的声明称，这一重新设计的纸币“旨在纪念美国独立250周年”，同时将打破165年来的传统，不再印有美国财政部司库的签名，不过据称纸币的整体设计将保持不变。 美财长：特朗普第二任期内“美国经济增长强劲且金融体系稳定”据报道，首批印有特朗普及美国财政部长贝森特签名的100美元纸币将于6月印制，随后数月将陆续印制其他面额纸币。新版纸币可能需要数周时间才能通过银行系统流通。贝森特在一份声明中表示，鉴于特朗普第二任期内“美国经济增长强劲且金融体系稳定”，此举作为纪念美国建国250周年的安排“十分合适”。“没有比发行印有特朗普总统名字的美元纸币，更能彰显我们伟大国家和特朗普总统所取得的历史性成就的方式了，”贝森特在声明中表示。国库局长布兰登·比奇则称：“作为美国黄金时代经济复兴的缔造者，总统在历史上的地位毋庸置疑。将他的签名印在美国货币上，不仅恰当，而且实至名归。”报道指出，此次签名变更，是特朗普政府及其盟友将总统姓名冠于建筑、机构、政府项目、军舰及硬币上的最新举措。一个由特朗普任命成员组成的联邦艺术委员会上周批准了印有特朗普肖像的纪念金币的设计方案。 这枚24K金币旨在纪念今年7月4日美国建国250周年，画面中特朗普双拳按在桌面上美国铸币局提交方案后，美国美术委员会全票通过该设计。此前，由于法律禁止在美国硬币上印制在世人物的肖像，推出流通版“1美元特朗普硬币”的计划曾受阻。财政部官员还表示，除特朗普的签名将取代国库长的签名外，纸币的整体设计不会改变。目前尚无法立即看到印有特朗普签名的100美元纸币样稿。 多家机构上调美国经济衰退概率然而，由于美以伊战事延宕给美国经济带来额外下行风险，多家机构近日上调美国经济陷入衰退的概率。 多家机构近日上调美国经济陷入衰退的概率据美国方面25日消息，穆迪分析公司模型显示，美国经济在未来12个月陷入衰退的概率已经升至48.6%；高盛集团将其预测的这一概率提高到30%；美国威尔明顿信托公司和安永-博智隆公司分别预计美国经济陷入衰退的概率为45%和40%。而在通常情况下，这一概率应为20%左右。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪表示，令人担忧的是，衰退风险“高到令人不适且还在继续升高”，经济衰退已是一个真实威胁。如果当前的高油价持续到5月下旬至二季度末，“美国经济将陷入衰退”。威尔明顿信托公司首席经济学家卢克·蒂利警告，美国消费支出在很大程度上依赖于资产价格上涨，过去两年，20%至25%的消费支出增长来自股市财富效应的提振，如果没有这种提振，经济增长将显著放缓。相关新闻165年传统被打破！“特朗普”将上美元 当地时间3月26日，美国财政部宣布，将在所有新版美元纸币上加入总统特朗普的签名。这是美国总统的签名首次出现在美元上，取代了自1861年美国开始发行纸币以来一直出现在上面的财政部司库的签名。然而，此举迅速引发政治反对并遭到美国民众嘲讽。根据美国财政部公布的信息，为纪念美国独立250周年，今年6月开始印制的新版100美元纸币上将率先使用特朗普与财政部长贝森特的签名，随后数月逐步扩展至其他面额。财政部强调，此次调整不会整体改变纸币的设计，仅将原本应由司库签署的名字替换为总统的签名。英国路透社26日指出，这意味着，上任司库林恩·马勒巴将成为最后一位在美元上留下签名的司库，结束这一延续165年的传统。该职务隶属于财政部，负责监管雕刻印刷局、美国造币局等关键机构。新钞进入银行体系并开始流通预计需要数周时间。目前，美国财政部仍在印制带有前任财政部长耶伦和前司库马勒巴签名的美元纸钞。 美元上印着的美国前财政部长耶伦的签名 视频截图贝森特在声明中宣称，“在美元纸币上印上他的名字，是纪念我们伟大国家和唐纳德·特朗普总统历史性成就的最有力方式，在建国250周年之际发行此版纸币再合适不过”。现任司库布兰登·比奇也对自己的名字不会出现在美元上表示支持，称“总统作为美国‘黄金时代’经济复兴的设计师，其历史印记不可否认。将他的签名印在美国货币上不仅恰当，而且实至名归”。此举是特朗普政府及其盟友推动“总统品牌化”的最新动作之一。美国有线电视新闻网（CNN）提到，特朗普的形象还将出现在更多建国250周年纪念品和材料上。本月早些时候，由特朗普亲自任命的美国“美术委员会”批准了一枚大型纪念金币的设计，金币上特朗普双手握拳、手肘撑在桌面上的形象将被刻画其上。 纪念币设计图 社交媒体该委员会目前还在审议一枚印有特朗普形象的1美元硬币提案。但该计划引发了法律争议，因为美国法律禁止在货币上展示在任总统或仍在世的前总统形象。根据规定，总统去世后至少两年才能出现在硬币上。不过，在纪念币上出现现任总统并不被完全禁止。但美国国会民主党人已提出立法，试图禁止任何在世或在任总统出现在任何美国货币上。报道称，在第二任期内，特朗普政府持续推进将总统姓名和形象“遍布政府体系”的行动。联邦政府已推出“TrumpRx”处方药网站，以及“特朗普金卡”项目，给予持卡者在美国居住和工作的权利，并以高价获得入籍路径。特朗普的头像还出现在部分国家公园的年票上，其姓名也被用于美国和平研究所的建筑和标识。由特朗普任命的肯尼迪中心董事会还将其名字加入这一表演艺术中心的命名，将其更名为“特朗普-肯尼迪中心”，引发多名艺术家抗议并退演。而对于最新的替换签名的举措，美国拉特格斯大学货币与金融史中心主任迈克尔·博尔多表示，从法律角度看，此举可能并未触及红线，因为财政部长可能拥有决定货币签名的权限，但这无疑会遭到政治反弹。根据现行法律，美国财政部可在防伪等需求下对纸币设计做出调整，但必须保留特定要素，如“我们信仰上帝”（In God We Trust）字样，且人物肖像仅限使用已故人士。美联社27日用“史无前例”来形容特朗普签名将被印上美元的举措，民主党人也对此提出批评。他们抨击说，该公告发布之际，美国民众正面临食品和燃油价格上涨的压力，始于2月28日的伊朗战争导致油气价格飙升，加剧了民众对生活成本的担忧。美国俄亥俄州民主党联邦众议员桑特尔·莫妮克·布朗26日晚在社媒平台X上发帖称，财政部的计划“令人作呕且有悖美国精神，但至少它会提醒我们，当我们为汽油、商品和食品杂货支付更多费用时，应该感谢谁”。美国网友也纷纷在相关报道下开启嘲讽模式：“让美元贬值最快的方法就是：把特朗普的名字印在上面”“钱终于贬值到需要免费赠送的地步了”“这不仅对货币，而且对美国人民和整个美国来说，都是骇人听闻和有辱人格的。美元现在只是略有点价值，将来就只能当厕纸用了”……
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我在小吃培训机构学习“科技与狠活” 出品|清流工作室 作者|陈军 主编|赵妍 我捏着一叠A4纸，站在一排超过两米高的货架前，恍惚间以为自己走错了地方。这里不是超市，也不是某个化工厂的原料仓库，而是一家小吃培训机构的调料区。 一共三层的货架上，密密麻麻陈列着近百个塑料盒与瓶瓶罐罐，里面装着米白、金黄、暗褐等颜色的粉末、液体和膏体。标签上的名字，像极了某种神秘的化学试剂标签：“3A香料粉”、“骨粒香”、“肉香王”、“味香素”、“增脆剂”…… 3月初，我以学员的身份，走进了这家名为“食为先”的小吃培训机构。它培训的项目几乎涵盖了市面上所有的小吃种类：螺蛳粉、小笼包、手抓饼、重庆小面、杀猪粉、凉皮、麻辣烫、原味汤粉、酱香饼、石磨肠粉全部在列，还有烧烤、炸串、卤菜、鸭脖、凉菜、牛杂、炸鸡、臭豆腐、小龙虾、日本寿司、奶茶果饮、面包蛋糕等，就连馄饨、饺子、营养粥、隆江猪脚饭、烧腊、川湘菜、快餐小炒、炒粉炒饭这些日常吃食，也都是这里的培训内容。 当我以为我来培训厨艺，真实经历却几乎成了一个民间“化学家”——这些打工人几乎每天都吃的饮食，无一不是“科技与狠活”的堆砌。 我亲眼目睹，每天上午，在那个巨大的货架前，挤满了学习不同小吃种类的学员——他们的面前摆着一个电子秤，然后不断往秤上的碗中加入各类粉剂、膏状或者油状的配料。 机构的“师傅”表示，这里教的小吃，跟市面上普遍制作的方法是一样的。 “食为先”自己宣传说在全国设有72家分支机构，“累计助力超百万学员成功创业”。若这些数据属实，便意味着经其“培训”后诞生的小吃摊点和餐饮店，已遍布全国各地。更值得注意的是，“食为先”或许只是市场上众多小吃培训机构的一个缩影。我曾走访过另一家连锁小吃培训机构，其厨房货架上，也赫然摆放着类似的调味品。 我们每天所能接触到的小吃摊、餐饮店、外卖，我们的日常饮食，“科技与狠活”是否早已泛滥成灾？ 小吃背后的“科技含量” 正式进入培训机构“学厨”之前，我本以为，教学会从认识食材、掌握火候、理解调味原理开始。 不料，我的第一位“师傅”——一位穿着白色厨师制服、体型稍胖的中年男人，只是用笔在我领到的一叠A4纸资料上，圈出了几十种调味料，然后修改了一下后面精确到克的数字。 “先去把料找齐。”他指了指厨房一侧的调料区。 （小吃培训机构的调味区）我的“厨艺”修行，就此从“找料”开始。每天，我端着碗和电子秤，在这面墙前穿梭，像一个笨拙的药剂师，按照“配方”配比各种粉末与黏膏。 这些调味料和添加剂散发着各种咸、鲜、香、辣的复合香味，混合成一种难以名状、却又极具侵略性的味道，钻进鼻腔。在找配料过程中，我不时感到一阵阵恶心。而且只要调料不小心沾到手上，即便用洗洁精和洗手液反复搓洗，残余的异味仍久久不散。 卤味，准确来说是卤猪耳朵、猪舌和猪头肉，是我学习的第一个项目。按照教学配方，要配制一锅标准的5公斤卤汤，我需要依次加入：作为基底的老卤膏500克——这已经占了十分之一；然后是“浓缩鸡味骨粉”10克，“鲜鲜汇”16克，“长骨伴”6克，“大骨汤粉”25克，“鸡骨浓汤膏”50克，“牛肉味香膏”25克等。最后，才是12种常见的香辛料。 粗略计算，仅明确列出的这些膏状、粉状添加剂，总重就超过了680克，超过了一斤三两。这意味着，一锅卤汤中，有超过十分之一的内容是这些工业化生产的“风味物质”。 卤制好的肉类，还需要拌上辣椒红油。配方显示，500克的底油制成的辣椒红油中，里面至少需要添加至少4种、约为125克的复合调味料。但这远不是结束。在最后凉拌卤肉的这一步骤里，除了辣椒红油和基础的酱油、醋等，还得添加“高纯排骨粉”、“川湘麻辣酱”、“油师傅”等调味料。 也就是说，一份卤味成品，从浸煮的汤底到入口前的拌料，经历了至少三轮、涉及超过十几种不同调味剂的“风味强化”。 四川麻辣烫的制作，同样如同一场全方位的“化学合成”。 在煮汤底前，我需要熬制调味底料——里面添加了约莫三四十种原料，当然也包括了接近10种的复合调味粉剂及调味膏。麻辣烫的汤底，除了放了鸡骨架和猪皮熬制的高汤，还添加了“鸡骨浓汤膏”、“香骨鲜粉”、“骨粒香”、“大骨汤”、“鲜香粉”、“鲜香伴侣”等多种配料。 而烫煮菜品的“水”，也并非清水。根据教学指示，我需要单独用一个小锅，加入清水后，再投入“川湘麻辣酱”、“香骨鲜粉”、“浓缩鸡味骨粉”、“骨粒香”的调料，调制成一锅带有明显咸鲜味的“汤水”。 （为制作麻辣烫所备好的部分调料）就连以独特发酵酸臭闻名的柳州螺蛳粉，其核心的“螺蛳汤”也未能免俗。除了常规的“鸡骨浓汤膏”，汤里还必须加入“螺蛳粉伴侣粉”和“螺蛳粉伴侣膏”等来“提味”。 据我统计，剔除家庭常用的调味料——比如油盐酱醋酒、鸡精、味精和天然香辛料等，一碗四川麻辣烫里面至少添加了16样“添加物”，卤肉里面有14种，柳州螺蛳粉也有9种。 我很快就发现，我所学的小吃并非特例。这个拥挤的厨房里，每天都有10到20名不等的学员，学习着各种小吃种类：烧烤、卤鸭货、凉拌菜、酱香饼、重庆小面、牛杂、狼牙土豆、油炸串串、煎饼果子、石磨肠粉、原味汤粉等等。 可无一例外，他们都会轮流走到那排巨大的“添加剂”货架前，重复着一模一样的流程：对照配方、寻找配料、称重、混合。至于火候、刀工、烹饪技法等，似乎都成了次要的、甚至无关紧要的部分。 据我观察，并非所有小吃都“科技”含量均等。 烧烤、卤猪肉、卤鸭货无疑是调味料的“重灾区”，学员要一天下来才勉强找齐所有配料。其次是重庆小面、螺蛳粉、酸辣粉这类重口味的汤粉面，从配料到底汤均经过层层的“调料”加持。像酱香饼、煎饼、油炸串串这类小吃，其“科技含量”主要集中在刷酱，每种酱料都添加多样复杂的调味料。至于石磨肠粉和原味汤粉，相对算是清淡，但也仅仅是相对——石磨肠粉需要在豉油汁中加入三样“增香剂”，而看似清淡的原味汤粉，在汤底和腌肉环节，也离不开添加剂的“提点”。 （“食为先”所提供学习的小吃种类）餐饮业公开的秘密？ 餐饮行业使用这类以咸味香精为主要成分的调味料，似乎已是公开的秘密。 数个月前，我曾走访广州一家食品批发市场，在那里看到了与摆在“食为先”调味架上相似的瓶瓶罐罐。 这里的调味品专门供应给不同种类的餐饮店。有用于火锅和麻辣烫汤底增香的“火锅增香膏”、“飘香剂”；给烧腊提升风味的“深井烧鹅增香膏”、“烤鸭膏”；可以赋予卤味食品浓郁味道的“卤味增香膏”、“骨髓浸膏”；给螺蛳粉“增臭”的“螺丝香膏”；以及通用于多种餐饮品类的“牛肉膏”、“猪肉膏”、“鸡肉膏”、“鲜香粉”、“飘香王”等等。 （一家专供餐饮批发的调味品店铺货架上的产品）一位调味品批发商告诉我，这类产品在餐饮渠道的使用早已相当普遍。在餐饮业内卷严重的当下，若不在菜肴中适当添加，无异于主动失去回头客。 彼时我对这番话半信半疑，可在“食为先”学习一段时间后，才真正接受这一现实。 “老师，你们教的小吃，外面普遍都是这么做的吗？”我问机构里的一位“师傅”。 “那肯定。”眼前的“师傅”几乎是不假思索地回答。 这轻描淡写的一句话，让我瞬间意识到了一个令人不安的现实：或许我们日常所见的无数小吃摊点和餐饮店，早已在大量使用这些贴着“肉香王”、“一滴香”、“飘香剂”标签的瓶瓶罐罐。 更何况，“食为先”作为一家号称在全国设有72家分机构的小吃培训机构，走出去的学员据说已经超过百万，遍布全国各地。 据我所知，除了餐饮培训，“食为先”还手握近20个餐饮品牌，包括：卤侠派现卤现捞、现手鸡汤馄饨、二月鲜爆款茶饮、解犇庄喷泉牛杂、佬面虎笨蒸小笼包、大渔农夜宵排挡、学委炸串、成哥地摊螺蛳粉、贤姨牛肉面、成哥地韩国炸鸡、早哈哈早餐集市、巧阿哥老家拌粉、胖大碗剁椒猪脚饭等等。 学员学成后，可被授权使用这些餐饮品牌开店，而相关的核心食材、餐车设备，机构均可“有偿提供”。前提是，学员要缴纳一笔比普通小吃项目贵得多的学费——就拿“卤侠派现卤现捞”来说，这个项目的学费超出1万块，而普通项目大多仅不到两千。 这些餐饮品牌授权的摊位与门店，究竟形成了多大规模？我仅能从网络上检索到部分信息——据“食为先”2024年3月的宣传文案，其旗下品牌“卤侠派”全国品牌授权商户已突破2.4万家。 我尝试在某餐饮信息平台搜索“卤侠派”，我所在的城市显示有10家门店。“卤侠派”的摊位实际数量大概率会更多。我一位朋友近期就在广州一家京东自营的七鲜超市内，见到了“卤侠派”的摊位。 另有公开网页信息显示，“佬面虎古法饼铺”、“学委炸串”、“二月鲜”等多个餐饮品牌，历史累计开店数量在130家至682家之间。 （京东旗下七鲜超市内部的“卤侠派”摊位）“食为先”存在的现象，可能是整个餐饮培训行业的一个缩影。我在走访的另一家连锁小吃培训机构——“煌旗”的厨房，也见到了类似的调味品。 在社交媒体上，我看到有人在去年评论——“刚花一千学个小吃，里面的科技狠活有十四五种……做好了小吃死活吃不下去，怕出摊了对不起自己的良心。”他没有透露是哪家机构。 餐饮行业普遍使用的这些“风味添加物”，很可能就加在打工人常去快餐店中的隆江猪脚饭、饺子、馄饨、重庆小面、牛肉面、螺蛳粉、麻辣烫里；也可能出现在菜市场熟食区的卤猪肉、手撕鸡、盐焗鸡、烧鸭、凉拌菜、泡鸡爪中；还可能混在学校门口路边摊的牛杂、烧烤、酱香饼、小笼包、热干面、炸串、臭豆腐里；更有可能被用在商圈门店的卤鸭货、火锅、烤鱼、小龙虾、烤肉中…… 我想起小区楼下的小吃街，一到夜晚就摆满各式小吃摊位。哪怕隔着一段距离从街头走过，也总能闻到一股穿透性极强、咸鲜浓郁的复合香味。这些气味，吸引了许多邻居忍不住凑过去。 然而，一个普遍的现象是，当反复吃下这些极具味觉刺激、被“科技”充分包裹的食物后，消费者往往口味变得愈加“重口”，觉得家常饭菜索然无味。这些大量使用咸味香精、增鲜剂、复合调味料做出来的超加工食品，更像是为麻木味蕾准备的“麻醉剂”。 模糊的安全地带 摆在“食为先”调味架和食品批发市场货架上的调味料，咸味香精是其中不可忽视的组成部分。咸味香精主要应用于食品工业和餐饮两大领域。从市井摊贩和餐馆，到现代化的食品工厂，咸味香精早已无孔不入，建起一个横跨上下游的庞大产业体系。 然而，看似简单的咸味香精，既是餐饮与食品加工业打造风味的“利器”，也因安全边界模糊、滥用风险等问题，多年以来始终游走在争议的风口。 仅就成分表而言，我在走访前述食品批发市场时发现，各类咸味香精产品基本没有固定的产品配方，在配料表上，具体的成分大多“语焉不详”，仅以“食用香料”或者“食用香精”一笔带过。 模糊的成分配料表背后，更引人担忧的是咸味香精的安全性。国内咸味香精的生产与使用主要遵循《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》（GB 2760—2024），但该标准对于咸味香精的规定较为笼统，多数香精香料仅规定“按生产需要适量使用”，并没有明确的限量要求，这也导致了实际使用中的乱象。 以咸味香精产品中一个常见的成分——乙基麦芽酚为例，有研究表明，过量食用乙基麦芽酚 会对人的肝脏产生一定影响，严重情况会导致头痛、恶心、呕吐、呼吸困难，甚至造成肝、肾损伤，对人体危害较大。联合国粮食与农业组织和世界卫生组织食品添加剂专业委员会规定，乙基麦芽酚人均每天的摄入量以体重计不能超过2mg/kg，而食品加工中的指导用量为100-200ug/kg。 然而，《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》（GB 2760—2024）并没有对乙基麦芽酚的用量设定使用上限。除了乙基麦芽酚，麦芽酚、5'-呈味核苷酸二钠、甲基环戊烯醇酮、呋喃酮等咸味香精产品中常见的成分，同样也没有明确的限量要求。（详见《清流|谁在掌控你的胃？起底百亿“飘香剂”江湖》） 除了令人不安的“风味配方”，我在“食为先”感受到的，还有餐饮行业卫生状况和食品安全的隐忧。 （“食为先”厨房的一角）大大小小的锅碗瓢盆，无论学员们如何用力冲洗，摸上去总残留着一层滑腻感，仿佛油脂已经渗透了材质本身。机构里除了吃饭的碗筷被送入消毒柜，其余盛放食物的面碗和盆碟，一律不消毒。 最让我感到不适的，是案板和刀具的“生熟混用”。用于切割生肉的砧板和菜刀，甚至没有经过清水冲洗，下一秒就可能被用来切熟食，或者直接切配葱花、香菜等直接入口的配料。用于浸泡冷冻肉的不锈钢盆，仅仅冲洗一下血水，转眼可能就成了搅拌凉菜和卤肉的凉拌盆。 生熟不分，在这里是常态。但“生熟不分”可能会引起致病微生物交叉污染，从而导致食源性疾病和食物中毒风险。 如果学员们在“食为先”就已经默许了这样的食材处理规则，那他们出去创业后又会如何？ 在“食为先”的最后一天，走出那间气味复杂的厨房，我衣服上残留的异味许久才散去。但调味架上那些宛如化学符号的标签，始终在我的脑海里挥之不去。 它们共同构成了一个真实而庞大的现代餐饮体系的一角。最终，从这里流传出去的，不仅是一个个依赖“科技与狠活”的配方，更是一套高度依赖工业调味品的餐饮生产模式。它可能早就通过成千上万家摊位和门店，成为当下餐饮业的普遍常态。
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卫龙美味2025年营收同比增长15.3% 净利润同比增长33.6% 3月26日晚间，卫龙美味（09985.HK）发布2025年全年业绩公告，公司2025年实现营收约72.24亿元，同比增长15.3%；实现净利润约14.27亿元，同比增长33.6%。在部分原材料成本上升的背景下，公司毛利率为48.0%，净利润率由上年度的17.0%提升至19.8%。公告显示，2025年，卫龙美味蔬菜制品全年收入占比由上年度53.8%进一步提升至62.4%，成为业绩增长的重要驱动力。年内，公司围绕蔬菜制品和面制品等核心品类持续推新，先后推出麻酱口味、高纤牛肝菌口味、傣味舂鸡脚口味等多款新品。渠道方面，卫龙美味坚持线上线下全渠道布局策略。线下持续赋能经销商加强门店服务，积极抢抓零食量贩店等新兴渠道机遇；线上深化主流电商平台运营的同时，拓展抖音、快手、小红书等新兴内容电商，全渠道建设战略成效显著。品牌建设方面，卫龙美味坚持深化通过多元营销活动贴近年轻消费者，在抖音、快手、小红书等内容平台，公司以“热梗营销+直播互动+达人种草”为抓手，持续释放品牌年轻化活力。产能建设方面，在河南已有5家工厂投产的基础上，卫龙美味持续推进魔芋自动化产线持续升级，并于年内开工建设广西南宁新工厂，将为未来业务扩张提供重要产能支撑。卫龙美味董事长刘卫平表示：“2025年是公司积极创新、效率提升的关键一年，未来将持续洞察消费者需求，创新迭代产品，推进线上线下全渠道高效协同，实现长期稳健发展。”
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林俊旸离职后首发长文；月之暗面考虑赴港IPO丨邦早报 【知情人士：月之暗面考虑赴港IPO】据知情人士透露，月之暗面正初步考虑在香港进行首次公开募股。上述消息人士表示，该公司已与中金公司、高盛集团就上市合作事宜展开磋商。他们称，此次潜在IPO的具体时间仍未确定。消息人士称，月之暗面的相关筹划仍在推进，最终也可能不推进IPO。月之暗面与高盛的发言人均拒绝置评，中金公司则未回应置评请求。借助同行上市后引发的投资者高涨兴趣，月之暗面一直在私募市场寻求融资。知情人士透露，今年早些时候完成超7亿美元融资后，该公司正商议新一轮融资，规模至多10亿美元。媒体报道称，此轮增资后公司估值将达到约180亿美元。（同花顺财经） 【拼多多成立新公司“新拼姆”】3月25日，拼多多集团正式宣布组建“新拼姆”，开启品牌自营，继续重仓中国供应链。拼多多集团联席董事长兼联席CEO赵佳臻宣布下阶段集团战略，提出“力争三年再造一个拼多多”。据介绍，“新拼姆”已在上海成立新的专项公司，一期已现金注资150亿元，未来三年计划总计投入1000亿元真金白银，整合“拼多多+Temu”的供应链资源，开启搭建自营品牌模式，重点面向全球市场。（证券时报）【林俊旸离职后首发长文】3月26日，在本月初离职，广受科技圈关注的原阿里千问技术负责人林俊旸在社交账号发布了一篇名为From "Reasoning" Thinking to "Agentic" Thinking（从“推理式思维”到“智能体思维”）的文章。林俊旸在文章中表示，OpenAI的o1和DeepSeek-R1分别证明和推广了推理概念，如何让模型在推理时多想一会儿也成为2025年上半年的主基调，而现在“该问下一步了”。林俊旸表示，2025年初，千问团队有一个很大的野心：做一个统一的系统，让思考模式和指令模式合二为一，这一方向是正确的，千问3在业内最清晰的一次公开尝试，是引入了“混合思考模式”。但他也表示，两种模式目前的合并并不算成功，“真正成功的合并需要一个平滑的推理力度光谱。”他认为，推理链更长，不等于模型更聪明。很多时候，推理链越长，反而说明模型在乱花算力。而这一思路指向更根本的变化：我们正在从训练模型的时代，走向训练智能体的时代。林俊旸预测，智能体式思考会成为主流。（新京报） 【“老头乐”企业回应起诉小米汽车：双方已于3月25日达成和解，和解内容暂不方便透露】近日，山东燕鲁新能源车业有限公司（简称“燕鲁新能源”）起诉小米汽车外观专利无效案引发舆论热议。3月26日，风口财经记者从燕鲁新能源方获悉，双方已于3月25日达成和解，和解内容暂不方便透露。据悉，本次纠纷是小米汽车上市以来首次公开陷入专利争议。发起方为山东燕鲁新能源车业有限公司，该公司位于山东聊城高唐县，注册资本1000万元，员工仅20人，主营“韵蕾”牌电动正三轮摩托车，即俗称的“老头乐”低速电动车，与小米乘用车无直接市场竞争。（界面新闻）【斯柯达将退出中国，大众中国回应：销售到年中，持续提供售后】针对斯柯达品牌推出中国市场传闻，大众中国方面回应称：斯柯达汽车在中国的销售将持续到2026年年中，此后仍将为车主持续提供得全面的保修和售后服务支持。大众中国方面表示，斯柯达汽车对全球战略进行了调整，将重点聚焦印度、东盟等高增长市场。同时，大众中国再次强调，中国始终是大众汽车集团全球战略的核心。（贝壳财经）【小米MIUI正式停更，最后两款设备停止支持】据外媒gizmochina3月25日报道，小米正式停止了MIUI的更新。在澎湃HyperOS发布后，小米将数百万设备升级到新操作系统，同时许多设备被列入停止支持名单。然而，在2026年仍有两款海外设备继续接收MIUI更新——Redmi A2和Redmi A2+。这两款设备的操作系统为安卓13，仍继续接收安全补丁和小版本更新。它们最后的更新是在2025年12月发布的固件版本V14.0.44.0.TGOMIXM，官方网站提到2026年3月24日停止支持。现在，两款设备已正式停止所有类型的软件更新，这也标志着传统MIUI的完全停更。（IT之家） 【“一降价你还不是像狗一样跑过来”，罗技官方账号发布鼠标广告侮辱消费者，品牌方回应】3月26日，罗技官方旗舰店账号发布产品推广视频，配文“当我一降价 你还不是像狗一样跑过来”，视频内容涉嫌贬低、侮辱消费者，引发大量网友愤怒声讨。不少网友指责品牌毫无底线、不尊重用户，纷纷表示抵制相关产品，相关话题迅速在社交平台发酵。 记者就此事采访罗技品牌方，罗技方面回应称“非常抱歉给您带来不好的体验，已经第一时间下架内容，并处理相关工作人员，也希望能消除不好的影响”。3月26日晚间，罗技中国发布声明，就“罗技G官方旗舰店”违规内容致歉。（潇湘晨报） 【曝马斯克xAI创始团队仅剩一人】3月25日有报道称，马斯克旗下xAI联合创始人马努埃尔·克罗伊斯（Manuel Kroiss）即将离职。至此，xAI最初的11名联合创始人中已有10名出走，仅剩罗斯·诺丁（Ross Nordeen）一人留任。克罗伊斯此前曾效力于谷歌和DeepMind，他在xAI主导模型预训练工作，直接向马斯克汇报，并致力于优化代码模型。 随着他的离开，xAI的联合创始人出走人数已达10人。除了马斯克本人，初创团队中目前仅剩来自特斯拉的罗斯·诺丁（Ross Nordeen）一人坚守阵地。（IT之家）【特斯拉辟谣Model3标准版将登陆中国】特斯拉官方针对“Model3标准版将正式登陆中国市场”的传闻做出辟谣。此前有消息称该车型指导价约19.8万元，补贴后价格不到18万元，且上海超级工厂已建成相关生产线。特斯拉对此表示，目前尚无引入Model3标准版的计划，也未建设相关生产线。（同花顺）【Meta CEO扎克伯格宣布推出中小企业扶持计划，推动AI应用落地】据报道，当地时间周三，Meta公司宣布将推出Meta中小企业计划，这是一项覆盖全公司的全新举措，旨在扶持创业企业、推动人工智能技术应用落地。Meta首席执行官扎克伯格在致员工的内部备忘录中表示，中小企业一直是公司商业模式的重要组成部分，目前已有数千万创业者借助其平台实现业务增长并与客户建立联系。该公司计划在这一领域加大投入。报道称，Meta中小企业计划将由Meta总裁兼副董事长迪娜·鲍威尔·麦考密克，以及产品负责人内奥米·格莱特牵头负责。扎克伯格已邀请产品经理、设计师、工程师及其他员工，若有意参与这项新计划可主动报名。（IT之家）【孙东旭卸任东方甄选关联公司职务，俞敏洪接任】天眼查APP显示，近日，东方甄选关联北京新东方迅程网络科技有限公司发生工商变更，孙东旭卸任法定代表人、董事、经理，俞敏洪接任法定代表人、经理。该公司成立于2005年3月，注册资本约1.2亿元，经营范围包含广播电视节目制作经营、网络文化经营、旅游业务、住宿服务等，该公司现由新东方教育科技集团有限公司全资持股。此前，新东方创始人俞敏洪在社交平台发文证实前东方甄选CEO孙东旭已经离职的消息。（杭州日报）【刘强东旗下公司投资150亿元在大连造游艇】3月25日晚，“辽宁发布”官方公众号发布消息，深圳市探海游艇产业发展有限公司与大连市政府签署战略合作协议，总投资150亿元的探海游艇制造基地与游艇运营项目正式落户大连。探海游艇投资人刘强东出席签约仪式。 据介绍，探海游艇公司将在大连建设定制化高端游艇生产线，主要从事大型游艇及配件研发、设计和生产制造，运营游艇城市会客厅及综合服务母港，打造游艇服务枢纽。（同花顺） 【恒大汽车被申请破产审查】天眼查法律诉讼信息显示，3月25日，恒大新能源汽车投资控股集团有限公司新增一则破产审查案件，申请人为广州农村商业银行股份有限公司华夏支行。恒大新能源汽车投资控股集团有限公司成立于2019年1月，法定代表人为刘伟胜，注册资本35亿美元，经营范围为在国家允许外商投资的领域依法进行投资。股东信息显示，该公司由恒大新能源汽车控股（香港）有限公司、恒大恒驰新能源汽车（广东）有限公司共同持股。（中国能源网） 【美团2025年财报：全年收入3649亿元，核心本地商业亏损69亿元】3月26日，美团发布2025年第四季度及全年业绩。公告显示，美团全年实现收入3649亿元（人民币，下同），同比增长8%。受即时零售行业“内卷式”竞争影响，美团业绩由盈转亏，全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元。其中，核心本地商业板块经营亏损69亿元。（大河报）【手机半夜自动打电话，苹果回应】苹果官网发布信息，回应此前消费者反映手机半夜自动打电话。苹果方面称，如果在运行iOS 26的iPhone上使用双SIM卡，轻点一个电话号码时，iPhone会显示一个对话框，提示选择要使用的SIM卡。如果没有进行选择，并长时间闲置设备，例如在夜间充电时，可能会导致系统向之前轻点过的电话号码拨打电话。这一行为是软件问题导致的，已在iOS26.3中解决。（鲁中晨报） 【美团CEO王兴：AI“超级入口”，不仅要理解用户，也要高效执行】3月26日消息，在26日的业绩会上，美团CEO王兴表示，在AI革命中，唯一合理的策略是进攻，而不是防守。但美团不会盲目追求成为“词元工厂”，而是将AI视为战略机遇，用于改进、加强甚至彻底变革本地服务这一核心业务。AI“超级入口”关键在于精准理解用户需求，并且高效执行任务，其复杂程度远超“聊天机器人”。（科创板日报）【王一博获授价值2500万港元股份】3月25日，在港股上市的乐华娱乐披露，公司建议有条件向王一博授出股份奖励，旨在认可及奖励其对集团业务作出的卓越贡献，寻求维持与王一博的长期合作。当日，乐华娱乐董事会审议及议决批准建议采纳2026年股份激励计划。乐华娱乐建议有条件授出2026年股份激励计划项下的股份奖励，建议向王一博授出1250万个受限制股份单位，认购价每股0.01港元，占已发行股份约1.51%，相关激励需待股东特别大会审议通过后方可生效。截至3月26日，乐华娱乐股价约为2港元/股。也就是说，乐华娱乐授予王一博的股份价值约为2500万港元。（上海证券报）【迪士尼取消向OpenAI投资10亿美元的计划，重新评估对Epic Games的投资】据多家媒体报道，在人工智能公司OpenAI决定关闭其短视频生成应用Sora之后，华特迪士尼公司已取消向其投资10亿美元的计划。此前洽谈的交易中包含一项许可协议，该协议将允许该应用使用超过200个迪士尼角色。外界认为，在迪士尼为其品牌寻找新的分发渠道之际，这笔交易将使OpenAI得以接触现有的娱乐知识产权。（新浪财经）【首个AI助手上车：千问进入红旗汽车】3月26日消息，阿里AI助手千问被接入红旗汽车智能座舱，即将首发搭载于红旗HS6PHEV。据介绍，千问上车后，用户只需一句话即可完成多目标任务。系统可同时理解导航、用餐与时间约束等多重需求，并结合实时路况、天气、商户营业状态等信息，生成完整行程方案。后续还将接入即时零售、票务预订、出行服务等更多阿里生态的“办事能力”。（同花顺） 【苹果公司据悉拟改变战略，向外部人工智能助手开放Siri】苹果公司计划向外部人工智能助手开放Siri，此举旨在强化iPhone作为人工智能平台的地位。据知情人士透露，苹果正准备在即将推出的iOS 27操作系统更新中，作为Siri全面升级的一部分作出这一改变。通过与OpenAI的合作，Siri已经可以接入ChatGPT，但苹果现在也将允许接入其他竞争性产品。知情人士说，苹果正在开发新工具，使通过App Store安装的AI聊天机器人应用能够与Siri助手整合。这些聊天机器人还将与一款即将推出的Siri应用以及Apple Intelligence平台中的其他功能协同工作。（新浪财经）【Meta和谷歌在社交媒体成瘾案中被判承担责任】当地时间3月25日，美国洛杉矶陪审团裁定，Meta和谷歌在一起社交媒体成瘾诉讼案中负有责任，并判令两家公司赔偿300万美元。这起案件由一名现年20岁女性提起。她指控这些社交媒体公司制造的产品具有极强的成瘾性，称自己年幼时因谷歌旗下视频平台YouTube和Meta旗下的Instagram平台采用吸引用户注意力的设计而上瘾，导致她患上了焦虑症和抑郁症。陪审团认定，Meta和谷歌在这两款应用的设计上存在疏忽，且未就其潜在危害作出充分警示。随后Meta公司表示不同意这一裁决，其律师团队“正在评估法律选项”。谷歌暂未置评。（央视新闻）【新加坡迎来首辆中国造自动驾驶公交巴士】3月26日消息，新加坡近日迎来首辆“中国造”自动驾驶公交巴士MOGOBUS，包括该巴士在内的首批六辆MOGOBUS计划于2026年下半年投入常态化运营，服务于滨海湾400路、纬壹科技城191路两条公交线，这是中国自动驾驶公交巴士首次进入发达国家公交骨干网络。MOGOBUS由蘑菇车联与比亚迪、MKX Technologies、autonoma联合打造，目前，MOGOBUS已在国内20余个城市落地，累计服务超20万人次，行驶里程突破500万公里。（京报网） 【OpenAI投资人工智能初创公司Isara，力求在智能机器人集群领域实现突破】OpenAI正在投资一家新成立的人工智能初创公司，该公司旨在开发相关软件，让所谓的人工智能“智能体”能够相互协作交流，并在金融、生物技术等行业解决复杂问题。这家总部位于旧金山的公司名为Isara，于去年6月由两名23岁的人工智能研究员埃迪・张（Eddi eZhang）与亨利・加斯托特（Henry Gasztowtt）共同创立。他们已从谷歌、Meta以及OpenAI等企业招募了十余名研究人员加入团队。硅谷目前正高度关注这类能够在用户设备上自主执行任务的人工智能系统，其应用范围涵盖编写代码、数据分析等。（同花顺财经）【英伟达支持的初创公司Reflection正洽谈融资25亿美元】3月26日消息，据报道，英伟达支持的初创公司Reflection正洽谈融资25亿美元，此次融资将使公司估值达到250亿美元。（睿兽分析戳此处查看更多）【人工智能无人机公司Shield AI融资20亿美元】人工智能无人机公司Shield AI当地时间3月26日宣布完成G轮融资，募资15亿美元，投后估值达127亿美元，同时还将获得5亿美元的固定收益优先股融资。（睿兽分析戳此处查看更多）【傲意科技完成C1轮1.5亿元融资】3月26日，傲意科技宣布完成C1轮融资，融资规模达1.5亿元。本轮融资由中金资本旗下深圳市脑科学与类脑智能产业投资基金领投，多家老股东持续跟投。傲意科技成立于于2015年，布局脑机接口与具身智能两个赛道，专注于非侵入式神经信号传感与AI解析技术，自主研发肌电/脑电传感器、智能仿生手、神经康复外骨骼及具身智能灵巧手等核心产品。该公司海外业务体量和增速已超国内，产品销往欧洲、美国、中东、东南亚等。在具身智能领域，ROHand系列灵巧手出货量实现5倍增长，已覆盖下游近百家人形机器人客户。（睿兽分析戳此处查看更多）【OdyssLife连续完成多轮融资，总金额近2亿元】AI健康硬件公司OdyssLife已于近期连续完成多轮融资，总金额近2亿元人民币。本次融资由红杉中国、Monolith分别领投，老股东线性资本、Creekstone继续加注。本轮融资金将主要用于产品软硬件研发、全球市场营销以及团队扩张。（睿兽分析戳此处查看更多） 【谷歌推出Lyria 3 Pro，支持AI长音频处理】3月26日消息，谷歌旗下DeepMind周三更新了专注于音乐领域的人工智能模型Lyria 3 Pro，支持用户创作更长更具结构意识的长音频。这款新模型，可让用户编排歌曲的前奏、主歌、副歌和桥段，以此完成曲目创作。今年2月，谷歌宣布推出Lyria 3。用户可以“描述一个想法”，指定某种风格、情绪或节奏，模型就能自动生成30秒左右歌曲，实现多模态转换和24-bit高音质输出。（第一财经）【大众、小鹏合作首款车型：中大型SUV与众08预售，23.99万-29.99万元】3月26日晚间，大众汽车与小鹏汽车联合开发的首款车型——中大型SUV与众08正式开启预售，价格区间为23.99万元-29.99万元。（IT之家） 【谷歌推出压缩算法TurboQuant，宣称实现约6倍内存节省】谷歌近日推出了一种可能降低人工智能系统内存需求的压缩算法TurboQuant。根据谷歌介绍，TurboQuant压缩技术旨在降低大语言模型和向量搜索引擎的内存占用。该算法主要针对AI系统中用于存储高频访问信息的键值缓存（key-value cache）瓶颈问题。随着上下文窗口变大，这些缓存正成为主要的内存瓶颈。TurboQuant可在无需重新训练或微调模型的情况下，将键值缓存压缩至3bit精度，同时基本保持模型准确率不受影响。对包括Gemma、Mistral等开源模型的测试显示，该技术可实现约6倍的键值缓存内存压缩效果。此外，在英伟达H100加速器上的测试结果显示，与未量化的键向量相比，该算法最高可实现约8倍性能提升。（新浪财经） 【中兴今年或推出龙虾手机】3月26日，中兴通讯董事长方榕在博鳌亚洲论坛2026年年会上表示，公司有自己的“龙虾”，在春节上班第一天正式上线。对B端、C端，中兴通讯正在不断推进，特别是在数据安全方面，都在同步向前推，今年有可能会出一款“龙虾”手机。（每日经济新闻） 【笔记本开年销量暴跌40%近乎腰斩】3月26日消息，据洛图科技最新数据，2026年1-2月中国大陆笔记本电脑线上公开零售市场（不含抖音、快手等内容电商）遭遇量额双杀。具体来看，统计期内销量仅94.7万台，同比暴跌40.5%；销售额59.9亿元，降幅同样超过40%。品牌格局方面，联想系以约35%的份额稳居第一，惠普约14%位列第二，华硕系约12%紧随其后，机械革命和苹果分别以约8%和7%的份额占据第四、第五位。（同花顺财经）【报告：2025年国内消费级AI/AR市场销量增幅109%，雷鸟夺冠】CINNO Research最新数据显示，2025年国内消费级AI/AR市场迎来历史性突破——全年销量达69.6万台，同比激增109%，雷鸟、小米、XREAL、Rokid等品牌凭借创新产品矩阵成为核心增长引擎。其中，2025年雷鸟以32%市场份额居首，销量同比暴涨125%。预计2026年国内消费级市场销量同比增长65%，甚至更高。（东方财富网）
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澳稀土企业CEO：中国封喉 美国自保德韩处境相当危险 （原标题：澳稀土企业CEO：中国封喉，美国自保，德国和韩国处境相当危险） ► 文 观察者网 王一 全球关键矿产竞争愈演愈烈，澳大利亚稀土企业高管的一番话直接道出了现实：中国在上游“封喉”，美国加紧自保，至于德国、韩国，“处境相当危险”。 中国是全球最大的稀土生产国。去年在美国关税威胁下，中国果断采取反制措施，对稀土出口进行管制。此后，被“卡脖子”的美国开始推动供应链多元化，积极寻求新的稀土来源，试图降低对中国的依赖。 中国对稀土出口进行管制 资料图 英国路透社3月25日指出，目前，在中国以外具备规模化生产能力的西方企业仅有两家：澳大利亚莱纳斯稀土公司（Lynas Rare Earths）和美国最大稀土生产商芒廷山口材料公司（MP Materials）。后者依托其芒廷帕斯矿区运营，美国政府去年已与其达成协议，锁定该矿区部分供应。 澳大利亚阿拉弗拉稀土公司（Arafura Rare Earths）首席执行官达里尔·库祖博（Darryl Cuzzubbo）认为，这一安排“虽不能满足全部需求，但已覆盖相当一部分”。 而日本，本月初也与莱纳斯达成了关键矿产供应协议。为规避价格波动风险，日本还效仿美国的做法，为莱纳斯提供了最低价格保证，以此确保资源持续稳定供应。但英国《金融时报》当时就援引业内分析称，日本底价协议虽然稳住了供应，却也推高了磁铁制造商等下游企业的原材料成本，这会削弱西方产业相对于中国竞争对手的竞争力。 在库祖博看来，随着美国和日本先锁定关键稀土供应，其他潜在买家的紧迫感明显上升，欧洲尤其是德国，以及韩国的供应风险进一步凸显。他反问说：“那么欧盟，尤其是德国，以及韩国，处境相当危险，对吧？他们的供应从哪里来？” 据悉，阿拉弗拉计划通过其位于澳大利亚北领地的诺兰斯项目，自2029年下半年起每年供应4440吨钕镨氧化物，约占全球供应的4%。为满足融资方要求，该公司正寻求额外锁定1200吨钕镨氧化物供应，以确保供应量达到计划产量的80%。一旦达标，阿拉弗拉将作出最终投资决定并启动项目建设。 诺兰斯项目 北澳大利亚基础设施基金 (NAIF) 官网 库祖博透露，公司正与多方谈判，“谁能在合理定价机制上率先达成协议，我们就会选择谁”。他称，阿拉弗拉希望获得接近莱纳斯的定价条件。莱纳斯在相关协议中将价格锁定在每公斤110美元，并附带价格上行的补偿条款，而当前中国市场价格约为每公斤103美元。 此外，阿拉弗拉还计划向澳大利亚价值12亿澳元（约合57.5亿元人民币）的关键矿产储备体系供货，预计今年下半年启动。库祖博认为，战略储备不仅有助于推动项目落地，还可以成为澳大利亚在与盟友谈判中的一项“筹码”。 澳大利亚是全球第四大稀土生产国，目前拥有89个活跃的稀土勘探项目，还拥有世界级的地质储量、强大的资本市场以及深厚的人才基础三大优势，使该国被视为美国挑战中国稀土主导地位的最重要的合作伙伴。 去年10月，美国与澳大利亚签署了一项协议，强化美国在澳大利亚获得稀土等关键矿产的能力。双方将在未来6个月内共同投资20亿美元，用于一系列矿山和项目。今年3月24日，欧盟也通过与澳大利亚签署的自由贸易协议，锁定了铝、锂和锰等关键原材料的供应。 但澳大利亚关键矿产产业能否接住这波热潮还很难说。“东亚论坛”网站上月刊文称，澳大利亚矿业巨头、企业及行业协会的影响力根深蒂固，他们反对一切威胁其利益的行为，而澳政府的相关战略往往主要惠及上游采矿企业，下游加工、人才培养、环境保护以及原住民权益等领域存在的长期问题却没有得到解决。 而且澳大利亚还面临着熟悉的地缘政治考验。文章称，澳大利亚想要加强与北美、欧洲、日本和韩国的合作，却也不希望牺牲与中国的贸易，因为一旦与中国“脱钩”，将对澳经济造成毁灭性打击。 中国国旗和澳大利亚国旗 资料图 与此同时，澳大利亚智库洛伊国际政策研究所3月也注意到，中国已不再只是采购矿产资源，而是在转向以“生态系统”为导向的战略模式：采矿、精炼、加工、制造、基础设施建设、物流保障以及长期产业关系的构建。通过这一模式，中国正在塑造绿色经济中的利润分配、就业机会、技术能力以及战略影响力。 该智库直言，而澳大利亚国内关于关键矿产的讨论往往偏离重点，过多从国家安全和军事竞争角度出发。尽管这些问题确实存在，但关键矿产不仅是安全资产，更是零排放经济中工业竞争力的基础。面对复杂的政治与地缘环境，澳大利亚需要比当前表态更为清晰和务实的战略选择。 对于美西方寻求在稀土和其他资源领域减少对华依赖的做法，中国外交部此前多次表示，在维护关键矿产全球产供链稳定与安全问题上，中方的立场没有变化，各方都有责任为此发挥建设性作用。 来源|观察者网
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沙特原油"大迁徙"提速 向每日500万桶冲刺 财联社3月26日讯（编辑 赵昊）沙特阿拉伯正在加大从红海沿岸延布（Yanbu）港口的原油装运力度，以填补原来从波斯湾出口的供应——自2月底以来，伊朗实际上已将霍尔木兹海峡封锁。霍尔木兹海峡的关闭，使原本每天约1500万桶通过波斯湾输往全球市场的原油运输陷入停滞。这一局面推高了油价，令炼油厂措手不及，并造成关键燃料短缺。沙特是该地区仅有的两个能够大规模绕开霍尔木兹海峡转运石油的国家之一，成为全球供应的重要“生命线”。目前，沙特计划将红海港口的原油出口提高至每日500万桶，这一目标已在可实现范围之内。其“东西管道”将阿卜盖格（Abqaiq）处理中心与延布连接，名义运力为每日700万桶。但其中约200万桶需用于供应利雅得、红海沿岸延布和靠近也门边境的吉赞（Jizan）的炼油厂，以及发电和海水淡化设施。根据船舶跟踪数据，截至周二的五天内，延布南、北两个终端的原油出口平均为每日440万桶。随着沙特迅速将原油通过这条全长746英里的管道输送至红海，延布的流量持续上升。 在短短两周多时间里，沙特已将延布的原油出口量翻了一番。但即便如此，这些改道运输本月也只能弥补约一半波斯湾出口的损失。即便达到目标水平，沙特的原油出口仍将比战事爆发前水平低约每日200万桶。根据数据测算，目前约有5600万桶沙特原油滞留在波斯湾的油轮上。这些货物多在2月底至3月初装载，但无法通过霍尔木兹海峡进入公海。数据还显示，至少有40艘油轮停泊在延布附近等待装货，其中大多数为超大型油轮（VLCC），单船运力约200万桶。还有部分油轮在前往沙特港口途中，它们关闭了自动定位信号，可能要等完全驶离该区域后才会重新出现在追踪系统中，这可能导致出口数据被上调。自改道运输开始以来，已装载的油轮大多驶向亚洲。其中，日本客户还可通过冲绳的储油设施获得供应——沙特阿美在那里租用了可储存820万桶原油的油罐。
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于东来：身体出问题不足为奇 哪天说没就没了 3月25日，在2026联商超市周直播中，胖东来创始人于东来表示，胖东来目前管理层基本上双休，上班时间是7个小时，管理层综合休假160天到170天左右。员工是单休，平均每周上班是40个小时到42个小时，综合休假在145天左右。于东来回应胖东来超八成员工拒绝降薪增假，他表示，民主征求意见员工每个月少拿1000元，增加休息时间，休假达到2个月。但回馈80%员工不愿意，每个月少拿1000元，一年就少拿1.2万元。员工觉得休息一天500元太贵了，但胖东来员工每天的工作成本是1000元。 于东来还称自己从30岁开始吃药，拍CT上百次，身体出什么问题都不足为奇，哪天说不定没了就没了。希望人能热爱和尊重自己的生命，几乎99%的企业家都不太尊重自己的生命。另外，于东来还透露了自己因“发脾气”付出的代价，并再次回应了外界关注的上市与分钱问题。于东来在直播中直言，这两年因为对下属发脾气，他已经赔了四十多万。但他也表示，每次骂完，下属心里其实更不舒服——他们不是担心被骂，而是怕他生气伤身体。说到这里，他动情地感谢了大家：“我知道他们是那么爱我，真的是无法形容的爱。即便我对他们的照顾未必那么多，但我依然非常信任他们、认可他们。” 2026联商超市周直播中，于东来现场分享此前他曾在直播中介绍，在胖东来，上级呵斥或对下属发脾气，需支付4000元至10万元不等的罚款。“我对哪个下属发脾气，我就得掏10万块钱给他。”即便是基层班长大声呵斥一线员工，也要当场赔偿4000元。他坦言，这一制度的初衷是为了让大家有爱心，用爱心管理员工。 图源：胖东来商贸集团官微针对外界反复提及的胖东来永不上市疑问，于东来再次明确表态：胖东来永不上市。但他同时强调，并非否定上市公司，“如果你的企业有能力为社会创造美好，上市公司是非常伟大的贡献。”在分钱机制上，于东来分享了胖东来的原则：“未来是50%给股东，50%给团队。一年挣了1000万，500万给团队当奖金。”他认为，这种对半分的模式能让团队感受到被尊重，同时股东的投资也能产生美好价值，而不仅仅是追求金钱回报。编辑|程鹏 杜恒峰校对|陈柯名每日经济新闻综合自大河报、大象新闻
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俄罗斯意外成为中东战场外最大赢家 拿下越南大单 一个月前，俄罗斯经济还深陷低油价及西方制裁的双重夹击。波斯湾的战火彻底扭转了这一局面，俄罗斯意外成为能源市场的最大赢家。据越通社消息，3月23日越南政府总理范明政率团正式访问俄罗斯期间，两国签署在越南合作建设该国首座核电站的政府间协议。参与实施该项目的俄罗斯国家原子能公司（Rosatom）披露，该协议计划在越南宁顺1号核电站建造两台总装机容量为2400兆瓦的VVER-1200型核电机组，以列宁格勒核电站二期工程作为参考电站，目标在2030年底前建成。 越南政府总理范明政率团正式访问俄罗斯越南探索核电可追溯至2009年。按照原先规划，宁顺核电项目包括两座核电站、各配备两台百万千瓦级核电机组，将分别与俄罗斯和日本合作建设。受2011年福岛核事故影响及财政预算限制，该项目于2016年中止。近年在电力需求不断增长和去碳化背景下，东南亚的国家核电计划相继复活。2025年俄罗斯总理米舒斯京访问越南期间，两国签署有关核能开发合作的备忘录。去年12月，日本宣布退出越南宁顺2号核电站的计划，主因是2035年的投产目标时间过于紧迫。日本放弃后，法国、韩国及美国投资者对该项目流露兴趣。23日，范明政还前往俄罗斯诺瓦泰克公司（Novatek），以促进在越南建设大型液化天然气项目。范明政说，诺瓦泰克的业务高度契合越南的发展战略，即保持10%左右的经济增长率，并到2050年实现净零排放目标。他对诺瓦泰克参与越南海防-广宁、坚江省南游、清化省宜山、庆和省袈拿等地方的液化天然气接收站基础设施项目和液化天然气发电厂项目的开发，并确保越南市场液化天然气供应稳定表示欢迎。 范明政和普京诺瓦泰克董事长列昂尼德·米赫尔松表示，越南是全球发展最快的国家之一，且高度重视能源的开发。诺瓦泰克希望在越俄全面战略伙伴关系及传统合作基础上，继续获得越方支持，以扩大在越的投资，该公司对越南液化天然气领域十分感兴趣。据俄媒报道，诺瓦泰克已签署向越南客户供应液化天然气的初步协议，并准备在近期启动首批供货，“这一举措将为俄罗斯天然气出口开辟新方向，尤其在当前国际制裁压力背景下。”越南从2023年开始进口液化天然气，早期的供应来源为印度尼西亚、马来西亚、卡塔尔和俄罗斯。越南是此次中东冲突导致的全球能源危机中，受冲击最严重的东南亚国家之一。作为越南主要的燃料供应国，泰国已暂时禁止出口包括航空燃油在内的特定燃料。在越南，对物价飙升和燃油短缺的担忧不断蔓延，摩托车司机在河内各大加油站外排起长队直至深夜。由于越南近四分之三的航空燃料依赖进口，随着供应链受阻，越南民航局已发出警告，航空燃油最早可能在4月份出现短缺。三菱日联金融集团（MUFG）的研报分析，相较于亚洲其他地区，越南的特殊脆弱性在于其对中东原油进口的严重依赖。越南85%的原油进口来自中东，且几乎全部来自同一个国家——科威特。霍尔木兹海峡的关闭将导致越南国内炼油厂原油原料供应大幅减少，最终给越南国内炼厂带来压力。与此同时，尽管越南并不直接依赖中东进口成品油，但其几乎所有的成品油都来自韩国、新加坡和马来西亚等亚洲炼油国。如果这些区域炼油国开始削减炼油厂的开工率，越南无疑会受到波及。此外，越南近80%的丙烷进口和超过50%的乙烯、聚丙烯等烃类气体液体进口均来自中东。 霍尔木兹海峡 资料图MUFG认为，一旦霍尔木兹海峡长期关闭，越南将面临更高的电力成本，因为亚洲国家会抢购煤炭推高煤价。总体而言，该行预估油价每上涨10美元/桶，越南GDP增速将下降约0.2个百分点，通胀率将上升约0.3-0.4个百分点。如果油价持续上涨至每桶120美元以上，并伴有严重的能源短缺，越南的GDP增速可能会下降超过1%，尤其是在计入制造业和供应链中断的间接影响后，增速可能跌破7%。越南政府上周日发表的声明称，此次访问的重点是深化与俄罗斯的关系，扩大在贸易、投资和能源领域的合作。“河内本周寻求与俄罗斯达成协议，暴露出越南急于止住可能威胁其两位数经济增长目标的能源流失。”《南华早报》评论称，伊朗战争造成的燃料供应中断甚至可能削弱河内新领导层的合法性。2月底美国和以色列对伊朗发动攻击以来，越南95号汽油和柴油的价格分别飙升了50%和70%。鉴于中东物资供应和航运路线存在严重的不确定性，越南正在“提前采取行动”以确保燃料和电力供应。油价大涨背景下，3月12日美国政府进一步放宽了对部分俄罗斯石油的制裁。在此之前，美国财政部在3月5日专门针对印度颁布为期30天的豁免令，允许印度购买滞留在海上的俄罗斯石油，新的许可令将范围扩大至全球买家。据路透社基于每桶75美元的征税基准油价测算，俄罗斯4月份的石油和天然气出口收入将比3月份增长70%，增至9000亿卢布，创2025年10月以来最高单月纪录。
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东航：拟向空客购买101架飞机 价值超1088亿元 3月25日，中国东方航空股份有限公司（中国东航，600115.SH）公告称，公司于2026年3月25日与空中客车公司在中国上海签订《101架A320NEO系列飞机购买协议》，向空客公司购买101架A320NEO系列飞机。上述飞机计划于2028年至2032年分批交付于公司。 东航发布公告截图公告显示，本次购买飞机的目录价格合计约为158.02亿美元，按本次交易协议签署日当天中国人民银行公布的人民币兑美元中间价汇率 （1美元兑6.8911元人民币）计算，约为1088.93亿元人民币。东航表示，本次交易将用于对公司存量机型的置换更新及未来运力的补充，将进一步提升公司单机可供运力、降低油耗及单位运营成本，有利于公司整体机队保持先进性、年轻化。本次交易已经公司董事会审议批准，需提交公司股东会审议。交易尚需获得国家有关部门的批准后方可生效。东航称，经过多轮商业谈判，公司和空客公司协商达成的飞机交易实际价格显著低于基本目录价，取得了较为优惠的折扣。公司拟通过自有资金、商业银行贷款、发行债券及其他融资工具所得资金为本次交易提供资金。本次交易代价属于分期支付，预计不会对公司的现金流状况和业务运营产生重大影响。本次购买的101架A320NEO系列飞机计划于2028年至2032年分批交付本公司，其中，2028年计划交付9架，2029年计划交付19架，2030年计划交付30架，2031年计划交付27架，2032年计划交付16架。公司未来可能根据市场情况和公司运力规划调整该飞机交易项下飞机的具体引进时间和机型。公司预估在本次引进飞机的交付期间(2028~2032年)将有至少53架A320系列飞机因租赁到期或机龄因素退出，因此公司本次购买的101架飞机将部分起到对存量机型的置换更新作用。公司董事认为，本次购买飞机交易系根据一般商业及行业惯例达成，有利于公司补充窄体机运力、优化机队结构、降低单位成本、优化航线网络、提升旅客乘机体验，交易条款公平合理，符合公司战略和全体股东的利益。3月25日，东航AH股双双大涨超4%。 图为东航A股走势（免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。）编辑|段炼 杜恒峰校对|何小桃每日经济新闻综合自上市公司公告、澎湃新闻、公开资料等
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小鹏汽车盈利之后，新势力正式迈入“能力兑现期” 3月20日，小鹏汽车2025年财报正式发布：全年实现营收767.2亿元，同比增长87.7%；全年交付车辆42.94万辆，同比增幅达125.9%。值得关注的是，小鹏汽车首次实现单季度盈利，第四季度净利润达3.8亿元，毛利率攀升至21.3%，在手现金达到476.6亿元，营收、交付量、毛利率均创历史新高。 小鹏的盈利并非孤例，近期多家新势力车企的财报均释放出积极信号。此前蔚来已交出首次季度盈利的成绩单，净利润2.83亿元；零跑汽车以5.4亿元的全年净利润，首度实现年度盈利；而早已连续三年达成年度盈利的理想汽车，2025年营收达到1123亿元、净利润11亿元，继续在新势力阵营中保持领先。一众新势力车企财报的集中发布，标志着中国智能电动车赛道正在从过去的“高投入扩张期”，迈入以技术落地、商业变现为核心的“能力兑现期”。但需要明确的是，盈利并不等于安全着陆，反而意味着新势力的竞争进入了更深层的阶段。小鹏的盈利密码是什么？小鹏汽车2025年财报中最引人注目的，并非单季盈利本身，而是其盈利结构的特殊性：在营收与交付量双高增的基础上，小鹏2025年第四季度服务及其他收入同比增长121.9%，相关业务利润率高达70.8%。 小鹏副董事长顾宏地将这一现象概括为“以技术领先驱动的商业模式，达成了与传统车企迥异的盈利路径”，而这一路径的核心，正是小鹏正在构建的“整车销售+技术输出”双轮驱动。双轮驱动的第一重支撑，是整车业务基本盘的稳步修复。2025年，小鹏汽车整体毛利率从上年同期的14.3%提升至18.9%，其中汽车业务毛利率提升至12.8%。这一毛利改善并非依靠降价冲量的短期手段，而是产品组合优化带来的长效结果。 过去一年，小鹏完成了核心车型的迭代升级：MONA 03替代P5、P7+接替老款P7，再加上小鹏X9增程版的推出，一系列产品调整换来了实打实的销量增长，更让小鹏逐步找准了“技术平权”的市场定位，以相对亲民的价格，为用户提供领先的智驾体验，以此实现规模效应的持续放大，筑牢整车销售的基本盘。双轮驱动的第二重支撑，是技术外溢价值的逐步兑现。小鹏服务及其他收入的高增长，背后是技术能力的对外输出与多元变现，其中与大众汽车联合开发的车型已量产下线，车型搭载小鹏VLA智驾系统；同时，零部件及配件销售、碳积分交易等业务也持续发力。这意味着小鹏的技术能力已突破自有产品的边界，从服务自身，拓展到服务行业合作伙伴。这种技术变现的模式在汽车行业虽非新鲜事，但对于新势力车企而言，却是从“烧钱建能力”到“卖能力赚钱”的关键蜕变，更是技术投入走向商业回报的重要标志。当然，客观来看，小鹏此次盈利仍属于阶段性成功，并非全面的胜利。2025年小鹏全年净亏损仍有11.4亿元，2026年第一季度交付指引也较上年同期有所回落。但“单季盈利”的标志性意义不容忽视，它证明小鹏的技术投入与商业回报之间，已经跑通了第一个正循环，为后续的发展奠定了关键基础。小鹏的下一步怎么走？站在阶段性盈利的节点上，小鹏汽车的下一步发展方向成为行业关注的焦点，而其答案也清晰地指向了以AI为核心的技术深耕、产品迭代与全球化布局。在3月20日晚的业绩会上，小鹏汽车创始人何小鹏表示，自动驾驶会成为物理AI第一个可以广泛应用，且具备巨大商业潜力的落地场景，“小鹏汽车正处在物理AI应用的历史性转折点”。多年来的持续研发投入，让小鹏构建起芯片、大模型、数据、EEA架构和AI Infra在内的全栈自研体系，2025年公司研发投入达94.9亿元，同比增长47.0%，其中AI相关投入45亿元。在此基础上，小鹏正推进自动驾驶与智能座舱的融合，以及动力与底盘的跨域融合，通过不断突破技术上限实现AI加速度，加快技术的量产与商业化落地。在何小鹏看来，汽车正逐步成为一个物理AI的Agent，小鹏第二代VLA模型有望跨过技术与大规模应用的拐点，推动完全自动驾驶在未来1至3年成为现实。技术的突破，最终要落地到产品之上。2026年小鹏汽车计划推出4款全新车型，覆盖大型SUV和紧凑型车两个新品类，其中首款旗舰大六座SUV“小鹏GX”将于二季度上市，该车搭载线控转向和后轮转向技术，是小鹏支持L4级别软硬件的首发车型。值得注意的是，这些全新车型均采用“一车双能”设计，支持从L2+到L4的自动驾驶能力升级，这也意味着小鹏硬件预埋、软件付费的商业模型，正在逐步落地兑现。技术研发方面，2026年小鹏物理AI研发投入预计将提升至70亿元，第二代VLA模型已于3月开启推送，计划年底将车端模型参数量从数十亿提升至200亿级别，实现自动驾驶平均接管里程提升25倍的目标。除了技术与产品的深耕，全球化布局成为小鹏下一阶段的重要增长引擎。2025年小鹏汽车海外交付4.5万辆，海外收入占比超过15%。2026年目标海外销量同比翻倍，海外收入占比提升至20%以上，海外销售服务网络从现有基础上翻倍至680家门店，自营超充网络覆盖10个海外核心市场。长期来看，何小鹏预计2027-2028年国际化进程将大幅提速，海外收入成为盈利的核心驱动力之一。整体而言，未来小鹏汽车将以AI技术为核心壁垒，通过产品矩阵的持续扩张和全球化布局的稳步推进实现规模放大，最终完成从“汽车公司”到“AI科技公司”的转型跳跃，这一发展路径与特斯拉高度相似。新势力盈利各显神通当我们将理想、零跑、蔚来、小鹏的盈利并置观察，会发现各个新势力截然不同的盈利路径。其中零跑是成本控制的极致样本；蔚来是通过高端溢价与组织变革；小鹏则是技术外溢的先行者；理想则是吃到了时代红利。作为第二家实现全年盈利的新势力，零跑2025年净利润5.4亿元，毛利率14.5%。其盈利逻辑非常清晰：全域自研带来的成本优势。零跑副总裁李腾飞透露，核心零部件自研自制比例持续提升——压缩机、热管理系统已量产，座椅、保险杠等高价值零部件实现纵向加深。这种“垂直整合”策略，让零跑在同样售价下拥有更高的毛利空间。蔚来2025年四季度整车毛利率冲至18.1%，创近三年新高。其盈利的核心逻辑是：坚守高端市场，用高毛利车型拉动利润。全新ES8毛利率接近25%，单季交付约3.97万辆，占总交付量的31.8%。与此同时，蔚来在费用端做了大幅调整：四季度研发费用同比下降44.3%，销售及管理费用同比下降27.5%。 小鹏的盈利模式介于两者之间：既有整车毛利改善的12.8%，又有技术输出带来的高毛利收入服务业务利润率70.8%。其独特之处在于，技术能力已经开始脱离自有产品，独立创造价值。与大众的合作是标志性事件，这是中国新势力首次向传统巨头输出整车平台和智驾能力。小鹏的定位是技术领先者，用AI能力构建护城河，并将能力货币化。作为首位实现全年盈利的新势力车企，理想汽车2025年净利润同比下滑85.8%，营收也同比下滑22.3%，经营层面实际亏损5.21亿元，账面盈利主要靠1012亿元现金储备的理财收益支撑。增程切换纯电的阵痛期、理想i6的产能瓶颈等问题正通过财务数据显现。不过，理想方面表示，理想i6已跨过最艰难的产能爬坡期，后续交付能力会达到2万辆水平，并确保以L9为主的L系列成功换代、推动纯电车型稳定上量，显然增程时代的红利期之后，理想正在疯狂补强电动实力。盈利并不意味着安全从各家新势力的盈利路径可以看出，理想、零跑、蔚来、小鹏的相继盈利，是中国智能电动车产业走向成熟的重要信号，它证明新势力车企并非只能依靠“烧钱”抢占市场，而是可以通过技术投入、产品迭代和组织优化，在传统车企的围剿中杀出一条属于自己的发展之路。 进入2026年，新势力车企的竞争逻辑已发生根本性转变：从过去的“烧钱抢份额”转向“能力可货币化”，从资本市场的“讲故事”转向企业经营的“算账”，从行业发展初期的“谁跑得快”转向高质量发展阶段的“谁活得久”。面对新一轮的行业竞赛，各家新势力车企都有着清晰的发展认知：何小鹏称小鹏正处在“物理AI应用的历史性转折点”，李斌表示蔚来已迈入发展的第三阶段，开启新一轮高速增长周期，零跑用“连续两年销量翻倍”证明了自身的市场执行力，理想则在加速完成从智能电动车企业向具身智能企业的跃迁。对于新一轮的竞赛，已经实现阶段性盈利的新势力都有着清晰的认知，那就是在能力兑现期，谁能在卖车之外建立可持续的利润来源，谁才有资格活下去。而这个“卖车之外”的利润来源，或许是AI技术的对外输出，或许是核心零部件的外销，或许是海外市场的持续扩张，也可能是尚未被行业定义的全新商业场景。新势力的下一场竞争，已然围绕这一命题全面展开。
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很多人，都被黄金吓怕了！ 《》，这是笔者在3月6日时写的一篇文章。当时对于黄金的判断，提出了一个核心观点“油价不跌，黄金不涨。”20天前，每盎司的黄金价格约为5200美元。截至写稿时，黄金的价格已经跌破4200美元的整数关口。不到20天的时间里，价格掉了1000多个点，回调幅度超过20%。很多人，开始焦虑，甚至开始恐慌。黄金不是优等生吗？怎么一下子就突然变得这么可怕？我本来只是想要资金保值的，如果能捎带增值最好；怎么一下子又亏损了这么多？其实，这些问题都在3月6日的文章里讲得很清楚了。而且，这些逻辑在3月6日以后的20天里，通过各种自媒体发酵，已经得到广泛传播。但是，今天笔者还是想要再讲两件事：第一，黄金这波下调，逻辑到底演绎到哪一步了？更重要的是，黄金的长期逻辑，是否已经被打破？先说下总的结论。这轮黄金的下调，本质上不是说黄金在变弱，而是说“原油+美元”在快速走强。很多人只看到了战争，却忽略了战争发生在哪里。这一次的冲突，不是在边缘地带，而是在全球能源命脉霍尔木兹海峡。这场冲突持续至今，已经不断地推升全球油价，而油价则又继续推高整个通胀预期。通胀又反过来抬高了利率预期，利率提升了美元在全球资产的潜在投资回报率，有息的美元资产开始压制无息的黄金资产。这一整条链路，是这轮黄金下跌的核心。但是，市场却忽略了两个短期的核心变量正在发生变化。变量一，金油比已经从极端开始回归正常区间。金油比指标，这里用国内的一克黄金可以买多少桶原油来表示。简单说，就是1克沪金期货价格 ÷ 1吨上海原油期货价格。它反映的是避险黄金和实体命脉原油，谁更被市场看重。冲突前，金油比冲到2.5上方，这个比例被严重拉高。这背后的本质就是货币泛滥，推高了黄金价格；而实体又实在是疲软，压制了原油价格。于是市场形成了一个经典的交易策略：做多黄金 + 做空原油，其实也是在多“货币空转”的意思。 但这次，逻辑彻底反转。因为，当霍尔木兹海峡存在封锁风险时，全球突然意识到一件事，没有油，一切资产都没有意义。于是资金开始做空黄金、做多原油。这20天，逻辑逐步兑现。金油比也从 2.5以上，回落到1.1附近。这意味着什么？意味着，过去那一批“做多黄金、做空原油”的资金，正在集体撤退。如果油价继续保持高位不动，而黄金继续回调一点，那么金油比就会跌破1.0。一旦跌破这个关键位置，就暗示着，交易拥挤度被释放、套利空间减少、抛售黄金的动力减弱。换句话说，黄金的“被动下跌”，会逐步结束。变量二，美元上涨的预期打得很满了。很多人理解黄金，只是停留在“避险”这个层面上，却忽略掉了巴菲特讲的一个重要常识，黄金是无息资产。而，美元（存款）则是有息资产。当利率上升时，无息黄金相比有息美元，天然处于劣势。这里的逻辑非常直接，利率越高，持有黄金的机会成本就越高。以2022年为例，美联储激进式加息预期开始升温时，金价从每盎司2000美元调整至1700美元下方，调整幅度超过15%。但是，现在已经调整超过20%。这就是说，这一波的调整已经超过美联储上一轮加息时的调整深度。因此，这波调整，短期的逻辑已经演绎得很极致了。更重要的问题是，黄金的长期逻辑，是否已经被打破？笔者的答案是，没有。事实上，这一轮调整，反而是在夯实黄金的长期逻辑。原因有三点，一个一个地解释。第一，冲突带来的不只是通胀，还有潜在的经济增长放缓。全球油价不断上涨的时候，经济的潜在增长也在放缓。无论是油价上涨，还是运费上涨，最终都会传导至企业的经营成本，最终传导至全球消费者。但是，全球消费者显然不会轻易买单。这就会打断企业的成本传导，最终导致自身利润下滑，经营压力大增，并引发就业问题、金融问题等。这就会使得全球央行很难实施持续的紧缩政策，削弱利率对金价的压制。第二，冲突也带来了去美元化的长期趋势。这次冲突，短期内带来了美元的强化。但是，长期来看，它也让所有国家都看到了“单一货币体系”的风险。特别是能源出口国，如沙特、阿联酋等，他们会意识到，关键时刻霍尔木兹海峡一封锁，石油可能压根都卖不出去，整个收入大幅减少。不过，黄金就不一样了，它不过分依赖运输，不过分依赖结算体系，更不容易被冻结，比如人民币计价黄金。这意味着什么？持有包括黄金在内的多元化资产越多，就越不容易被美元资产卡脖子，自己的主权资产也就越安全。据世界黄金协会2025年全年数据，全球央行净购金量达863吨。其中，中国更是连续16个月增持黄金。而欧洲央行更是在2025年的报告中提到，黄金在各国外汇储备中的占比明显上升，2024年全球储备资产中黄金占比达20%，超过欧元的16%，仅低于美元的46%，黄金成为全球第二大储备资产。其实，就是整个世界都在去美元化。 第三，美国的债务，是无解的长期压力。美国已经在追加额外的2000亿美元军费，而美国的国债刚刚突破39万亿美元，预计年内将会突破40万亿美元的整数大关。当下额外的军费，无疑会让美国当下的债务雪上加霜，加重美国债务的利息负担。这把“债务利刃”不仅在严重透支美元信用，还迫使各国急需寻找一个没有“信用风险”的资产，而黄金显然是首选。总结一下，很多人把这轮调整当成了趋势反转。但是，更准确的理解是短期交易逻辑压制了长期资产逻辑。不过值得注意的是，金油比趋于1.0的过程中，黄金调整深度已经大于上一轮加息的过程中，这种短期逻辑已经演绎得很充分了。接下来，市场也许会慢慢从短期逻辑，切换到长期逻辑。因为，这场冲突无论怎么结束，都只会带来一件事：世界对美元的依赖会下降，而不是上升。而黄金，将重新回到它真正的位置，不是商品，而是货币。★ 声明：以上仅代表作者个人立场，仅供参考学习与交流之用。THE END
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特朗普缓和对伊朗的威胁 原油一度暴跌逾14% 美伊冲突进入第四周，特朗普宣布暂缓对伊朗能源基础设施的打击威胁，并声称美伊谈判取得进展，引发全球市场剧烈震荡。据央视新闻，美国总统特朗普23日称，已指示暂停对伊朗发电厂和能源基础设施的一切军事打击，为期五天，但前提是正在进行的会议和讨论取得成功。该表态迅速扭转了此前一夜因打击威胁而推高的原油多头头寸，布伦特原油盘中一度下跌逾14%，最终收于100美元以下。随后央视报道，伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫在社交媒体上发文，否认与美国对话。WTI原油期货最终当日收跌9.7%，布伦特原油价格近两周来首次收于100美元以下。 （WTI原油期货跳水后反弹） 与此同时，铜价在伦敦市场跳涨近两个月来最大幅度，风险偏好有所回升。工业金属被视为全球经济的风向标，此前由于中东冲突削弱了金融市场的风险偏好，并加剧了人们对全球通胀和增长的担忧。 （工业属性的白银和铜昨日收涨） 特朗普“TACO”，惯用剧本再度上演此次外交转向延续了特朗普一贯的谈判策略。上周五，特朗普放出"战争将比预期更快结束"的信号，随即于周六向伊朗发出48小时最后通牒，要求全面开放霍尔木兹海峡。至周一早间，华尔街见闻提及，特朗普对媒体说，美方同伊朗领导层进行了对话，他说： 我们正在与一名我们认为是最受尊敬的‘领导人’对话。 当媒体记者问及伊朗方面参与谈判的是否是伊朗最高领袖时，特朗普说：“不是。”特朗普补充称： 一旦达成协议，油价将像石头一样下跌，他的目标是让市场中的油尽可能多。 Scotiabank资本市场主管Derek Holt在研报中直言： 你可以自行判断，谈判是否真的取得了进展，还是特朗普在市场和伊朗的回应面前选择了退让。 他同时指出，此轮市场波动被仓位调整所放大，实际信号含量有限。高盛的Rich Privorotsky亦总结了特朗普过去72小时行为模式与其历史打法的一致性，通过极端施压制造议价空间，再提供"下台阶"以换取可对内宣传的成果。在周一特朗普发帖之前，华尔街各大投行已陆续上调油价预测。高盛集团最新预计今年原油均价将达每桶85美元，高于此前预测的77美元。分析人士指出，若局势实现降级，部分中东产油量有望逐步恢复，但能否落地在很大程度上取决于船东愿意恢复穿越霍尔木兹海峡航行的时间节点。美方多管齐下，风险偏好反弹数周来，美国官员持续通过言辞干预为能源市场降温。华尔街见闻提及，美能源部长称将可能再次释放战略石油储备，不过可能性很低。美国能源部长Chris Wright在CERAWeek上称，美国已启动100万至150万桶/日的战略油储（SPR）释放，必要时可扩大至300万桶/日。Wright表示油价涨幅尚不足以触发"有实质意义的需求萎缩"。Wright说： 市场自有其运行逻辑，价格上涨是在向所有能够增产的市场参与者发出信号。 铜价在伦敦盘中大幅跳涨，最终收高近2.5%，报12221美元。 （铜价在伦敦盘中大幅跳涨） 此前，受中东战争拖累全球风险偏好、通胀和增长担忧升温，铜价已跌至逾三个月低点。 （伦铜一度跌至去年12月中旬价格附近） 市场研究机构Mysteel Global数据显示，过去一周国内精炼铜库存急剧下降，精炼铜库存减少了7.87万吨，至48.62万吨，创下今年以来最大单周降幅。分析认为低价在一定程度上刺激了需求。
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全球能源危机 巴基斯坦或凭中国太阳能"躲过最坏情况" 来源：环球时报【环球时报驻美国特约记者 萧达 王逸】国际能源署署长比罗尔23日发出警告称：“中东的冲突升级正在使世界陷入几十年来最严重的能源危机。”受中东地缘冲突升级以及霍尔木兹海峡航运受阻影响，全球能源市场经历剧烈震荡，能源价格飙升和供应短缺不仅严重影响全球交通运输和制造业，多国普通家庭也面临燃料危机，世界粮食生产更受到严重威胁。为此，多国采取紧急措施应对这一危机。不过，许多分析认为，随着地缘冲突持续，全球经济可能陷入滞胀泥潭，全球供应链也将陷入困境，这场危机或呈现长期化趋势，各国必须做好准备。 印度新德里居民排队等待充装液化石油气 视觉中国全球能源形势“非常严峻”据澳大利亚广播公司23日报道，国际能源署署长比罗尔当天在澳大利亚国家新闻俱乐部发表讲话时警告称，当前全球能源形势“非常严峻”，危机所造成的影响相当于“20世纪70年代的两次重大石油危机以及2022年俄乌冲突后引发的能源危机加在一起的总和”。比罗尔称，解决能源供应中断问题的唯一真正办法是重新开放霍尔木兹海峡。不过，“即使中东现在就能实现和平，由于能源设施在冲突中遭受巨大破坏，全球能源困境仍将持续相当长一段时间”。他强调，全球经济面临“重大威胁”，“如果危机继续朝着这个方向发展，没有哪个国家能够免受其影响，因此需要全球共同努力应对”。美国CNBC网站23日称，国际油价当天剧烈波动。虽然美国总统特朗普声称美伊进行了对话，但投资者仍担忧局势未来可能会进一步升级。国际知名投行高盛当天上调了4月的油价预期，预计布伦特原油4月均价将达每桶110美元，高于此前预测的平均98美元，较2025年年均价上涨62%。高盛预测称，如果霍尔木兹海峡仍处于目前的状况，布伦特原油价格将很快超过每桶约147美元的历史最高水平。根据联合国相关数据，目前石油支撑着全球60%以上的交通运输，同时为约30%的工业制造提供原料（如塑料、化纤、润滑油等）。此外，天然气主要用于发电、供暖及工业燃料，同时也是合成氨、甲醇等重要的化工原料。在全球，有数十亿人口依赖天然气或液化石油气做饭和取暖，能源短缺将直接威胁民众生活、生存与社会稳定。《美国新闻与世界报道》称，中东冲突局势恶化已经威胁到全球粮食供应。全球范围内，约70%的合成氨（生产尿素等氮肥的基础）以天然气为原料。目前，印度不少化肥工厂被迫关闭或减产，可能严重影响该国粮食生产和出口。联合国粮农组织首席经济学家托雷罗担忧，全球粮食供应将受到严重干扰。他说，世界上大约一半的粮食生产使用化肥，因此“世界范围内粮食供应将会减少——包括主粮、饲料，全球乳制品和肉类的供应也会减少”。危机严重影响多国民生据路透社报道，世界正面临“历史上最严峻的全球能源安全威胁”，国际能源署日前发布10条建议：尽可能实行远程办公；下调高速公路限速；鼓励使用公共交通；避免乘坐飞机出行等。 国际能源署日前发布10条建议 资料图据《华尔街日报》报道，从实施每周四天工作制到空调禁令，多国政府纷纷采取紧急措施应对危机：泰国暂停公务员的海外旅行，并敦促他们尽量走楼梯而不是乘坐电梯；孟加拉国关闭了大学；斯里兰卡实行每周四天工作制，并开始实行燃料配给制。路透社称，欧洲多国政府正采取严厉措施遏制油价上涨过快。德国禁止加油站一天内涨价超过一次；法国表示将对哄抬油价者处以重罚。南亚是受这次能源危机影响最重的地区之一。《印度斯坦时报》报道说，由于中东战事导致天然气供应受阻，威胁到世界第三大汽车市场印度的增长，该国汽车制造商和零部件供应商正准备应对装配线中断的情况。对印度民众来说，他们更担忧的是，家庭烹饪依赖的液化石油气不仅价格飙升，而且日益稀缺。在许多城市，居民在液化石油气配送中心外排队数小时，有些人甚至凌晨就来排队。许多餐馆因为买不到烹饪用气而关门歇业，或寻找其他燃料，例如木炭和木柴。在巴基斯坦，政府将汽油价格上调60%，并关闭了学校。彭博社23日称，巴基斯坦最受欢迎的板球联赛组织方当天表示，为了节约能源，经与政府协商，联赛已改为线上观赛模式，所有比赛都将在拉合尔和卡拉奇举行。俄罗斯卫星通讯社称，在面临能源危机之际，巴基斯坦凭借从中国进口的太阳能电池板“很可能躲过最坏的情况”。报道称，从2018年至今，巴基斯坦通过扩大太阳能应用，已节省油气进口价值超120亿美元，到2026年年底，还将再节省63亿美元。巴太阳能装机容量从2018年不足1GW（1GW等于100万千瓦）到2026年将突破51GW，太阳能已成为该国第二大电力来源。 巴基斯坦凭借从中国进口的太阳能电池板“很可能躲过最坏的情况” 资料图“世界正处于噩梦之中”西班牙《国家报》23日称，虽然美以伊战事持续仅3周，但世界从未如此接近能源停摆的边缘。国际能源政策分析公司Kpler最新报告警告称，即使现在冲突结束，全球能源危机仍将持续，因为需要数月时间才能重启那些已关闭或受损的油气田和生产设施。这不仅意味着能源价格将长期高企，也预示着能源供应短缺前景将持续至2027年，“最大的威胁才刚刚开始”。美国《财富》杂志称，继关税战后，特朗普政府对伊朗的战争正在给世界经济制造又一场危机。这场冲突推高能源和化肥价格；威胁贫困国家的粮食安全；破坏脆弱国家的稳定。报道称，目前战事看不到明确的结束日期。种种迹象表明，这场冲突可能会持续更久。彼得森国际经济研究所高级研究员、国际货币基金组织前首席经济学家莫里斯·奥布斯特费尔德说：“世界正处于噩梦之中。”
