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AI恐慌扩散，科技股再度拖垮美股，苹果一日蒸发2000亿 美东时间12日周四，人工智能（AI）再度成为市场风暴眼，对传统行业的颠覆性威胁从软件业蔓延至物流、地产等多个领域，引发投资者恐慌性抛售。三大美股指至少收跌超1%，纳指收跌约2%，三连跌，本周前两日一再创收盘历史新高的道指一周来首次收盘跌破5万点整数关口。 科技股成为周四美股大跌的“元凶”，毛利率指引令投资者失望的思科股价暴跌12%。“科技七巨头”全线收跌，领跌的苹果市值一日蒸发约2020亿美元，创该司上市以来第二大单日市值损失。，行业ETF下挫2.7%。 从物流运输到商业地产服务，AI带来的业务模式威胁引发连锁反应，道琼斯运输指数大跌，CBRE、Jones Lang LaSalle等地产服务公司两日累计跌幅超25%。 此轮抛售正值市场对多个行业AI投资回报产生质疑之际。虽然科技巨头业绩稳健，但亚马逊、谷歌、Meta和微软今年预计合计支出约6500亿美元用于AI竞赛，加剧了市场对资本支出能否变现的担忧。过去两年，AI几乎成为美股牛市的唯一主线，资金集中流入芯片、云计算、软件和AI应用公司。然而近期，市场叙事出现明显转向：从“谁会受益于AI”，转为“谁会被AI替代”。多家机构形容，市场正从“AI狂热”（AI-phoria）进入“AI恐慌”（AI-phobia）阶段。投资者开始重新审视AI资本开支是否过热、商业化兑现是否滞后，以及更重要的——AI是否正在威胁部分传统行业的盈利模式。在这一背景下，围绕AI盈利的兑现与“替代风险”担忧迅速扩散，软件、保险经纪、资产管理、商业地产服务等依赖人力与信息中介的行业悉数承压。叠加通胀数据公布前夕的谨慎情绪与程序化抛售放大波动，市场正经历一轮围绕AI叙事的再定价。 科技股承压，AI投资回报遭质疑科技股成为周四市场下跌的主要推手，投资者对AI投资能否产生实际回报的焦虑持续发酵。网络设备制造巨头思科股价暴跌12%，该司周三盘后公布的本财季调整后毛利率同比不增反降低、逊于华尔街预期，表明内存芯片价格上涨正在侵蚀利润。这一消息引发市场对整个科技行业成本压力的担忧。在联想警告内存芯片短缺将带来出货压力后，个人电脑制造商惠普和戴尔科技分别收跌4.5%和9.2%。软件股再度承压，标普500软件指数收跌约1.5%，此前该板块刚从上周重挫中反弹，截至周二两日累计反弹超3%。尽管公布的四季度盈利和销售均高于预期、试图试图淡化AI担忧，广告软件公司AppLovin股价暴跌20%。芯片股总体在周三反弹后回落，费城半导体指数收跌2.5%，抹平周三涨幅。英伟达劲敌AMD收跌约3.6%，博通跌约3.4%，但存储芯片股保住涨势，希捷科技收涨近5.9%、闪迪（SanDisk）收涨5.2%、西部数据涨3.8%、美光科技涨近0.9%。 芯片设备龙头应用材料盘后公布财报给出相对乐观的本财季指引，收跌超3%的股价在盘后跳涨超10%。这显示AI资本开支链条并未全面塌陷，但板块内部已明显分化。The Sevens Report的创始人、前纽交所场内交易员Tom Essaye评论称：“这是自本轮牛市启动以来AI和科技驱动型上涨行情前景最为不明朗的时期。这并不意味着科技股不会像之后那样复苏。不过，我确实想提醒大家，不要将此次疲软仅仅视为‘前进道路上的又一个坎坷’。”22V Research的首席市场策略师Dennis DeBusschere指出：“目前关于AI颠覆的坏消息多于AI实施和利润率方面的好消息。” 他认为当日市场行动是一次广泛的去杠杆化。市场心理逆转，投资者转向寻找输家投资者对AI的态度发生根本性转变，从寻找受益者转向识别潜在受害者。Interactive Brokers的首席策略师Steve Sosnick表示，过去几周，尤其是最近几天，市场似乎“处处暗藏AI的陷阱”。他指出，软件行业、保险经纪人、财富管理和房地产经纪公司先后因担心AI的进步会损害其商业模式而股价遭重创。在Sosnick看来，如此剧烈的股价下跌证明了，动量驱动型市场对利好消息和坏消息都可能过度反应。这也表明市场心理发生了巨大变化。Sosnick称： “过去三年，投资者对AI大多持乐观态度。他们关注的是‘AI能如何提高企业或行业的效率？’ 而今，他们似乎在思考‘AI会如何破坏企业或行业的盈利模式？’——投资者不再寻找赢家，而是在寻找潜在的输家。” Vital Knowledge的创始人、市场评论人士Adam Crisafulli表示：“AI可能正在通过大规模资本支出投资和生产力提升推动经济增长，但它正成为股市的净负面因素。” 他指出AI正在"摧毁"传统行业的股票。Yardeni Research策略师在研报中写道：“从AI狂热到AI恐惧。对于经历过互联网出现的人来说，这感觉像是'似曾相识'。AI和互联网都是足以改变几乎所有人行为的技术颠覆。”地产服务业遭重创，分析师称市场反应过度商业地产服务公司本周成为最新遭受AI焦虑冲击的板块。CBRE、Jones Lang LaSalle和Cushman & Wakefield股价周三和周四大幅下跌，两日累计跌幅超过25%。市场担忧AI可能自动化研究、定价分析和交易采购等业务，从而缩减经纪佣金并减少对大型顾问团队的需求。Keefe Bruyette & Woods在周四研报中表示：“（本周市场）下跌的幅度似乎与近期盈利风险不成比例。” 该机构指出，新技术将挤压经纪和其他服务的担忧此前多次未能成为现实。CBRE周四公布了创纪录的第四季度收入和两位数的盈利增长，但AI担忧在该公司财报电话会议上成为焦点。CBRE CEO Bob Sulentic承认，自动化可能简化部分估值和评估工作，但他认为AI将赋能而非取代经纪人，公司预计在研究和数据获取方面节省成本。Sulentic表示：“我们所做工作的核心——战略思维、创造力、人际关系——不是AI能在短期内取代的。”运输股加入跌势，苹果单日市值损失创纪录多个非科技板块也未能幸免，运输股和苹果公司遭遇重挫。道琼斯运输指数走低，CH Robinson、Landstar和Expeditors International股价暴跌。华尔街见闻此前提到，AI技术公司Algorhythm Holdings推出的新平台使卡车运输公司成为投资者AI颠覆担忧的最新目标。Global X投资策略主管Scott Helfstein表示："就业报告显示运输业招聘疲软。再加上自动化带来的潜在颠覆以及需求走弱的风险。"苹果股价单日下跌5%，跌幅为纳指的两倍多，市值蒸发约2020亿美元，创上世纪80年代末公司上市以来第二大单日市值跌幅。评论认为，苹果大跌认为有两大推手，一是周三有报道称，苹果内部已将备受期待的Siri AI功能更新推迟至5月、甚至可能到9月，二是苹果新闻应用Apple News因政治偏见问题面临美国联邦贸易委员会（FTC）的压力。FTC主席Andrew Ferguson周三致信苹果CEO库克，要求审查Apple News的服务条款和内容审核政策，他援引了最近“报道”称Apple News在推广左倾新闻媒体的同时压制保守派内容。Yardeni Research总裁Ed Yardeni表示：“投资者对AI的影响非常紧张，无论是好是坏。现在，他们正关注其颠覆性方面。”市场等待周五公布的1月美国消费者物价指数（CPI）报告，市场预计报告将显示CPI同比增长将放缓至2.5%。交易员继续认为美联储3月降息可能性很小，7月降息已完全计入价格。
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于东来的两次告别背后：创始人为何总是“退而不休” 本文来自微信公众号：评论员毕舸，作者：毕舸，原文标题：《于东来的两次告别背后 企业创始人为何总是“退而不休”》，头图来自：AI生成2026年2月11号，60岁的于东来在个人社交平台上发了条简短消息，宣布过年后正式退休，不再担任胖东来董事长或总经理，只保留顾问身份，日常经营交由决策委员会全面主持。这是河南零售老兵第二次向公众道出“退休”二字。3年前的那个夏天，他在杭州行业大会的舞台上说出同样的话，却始终没能真正放下。而这一次，白纸黑字写明了年龄划线制度，写明了职务交接，写明了从此不再过问。胖东来用3年的时间，完成了从个人驱动到组织驱动的关键一步。 一 于东来这回第二次退休，算是给一个时代画上了句号。胖东来从1995年望月楼那片40平方米的烟酒店起步，走到2025年销售额超过235亿元，始终没有离开过于东来的影子。于东来定下的服务标准，骂出来的管理细节，病重时咬牙撑过的决策时刻，几乎成为这家企业全部的基因图谱。但这一次的告别不同。于东来不再说“放下而不放弃”这样留有退路的话，而是亮出了一份年龄划线制度：董事长、总经理满50岁必须退下，分公司经理满45岁必须退下。他自己已经60岁，超期服役整整10年。这份迟来的制度兑现，比任何辞藻都更清晰地宣告：胖东来不再需要一个救世主式的创始人，它已经有能力靠组织活着。 二 拿3年前那次退休来比一比，就能看清一个企业老板是怎么从“角色转型”一步步走到“制度交班”的。2023年6月，于东来在台上与联商网董事长庞小伟对谈，语气里带着疲惫，也带着某种理想主义。他说要把精力转向传播生活理念，建设更美好的生活方式。那是一次体面的淡出，但所有人都知道，他并没有真正离开。2024年4月，于东来亲自带队奔赴长沙帮扶步步高，依然是那个冲在一线、亲手调整货架陈列的于东来。此次帮扶被媒体解读为胖东来模式的对外输出，但更深层看，是于东来本人无法割舍的现场感在驱使。那时的胖东来还没有准备好彻底失去于东来，他自己也没有准备好彻底放手。 三 这次退休能真退成，关键不在于东来个人下了多大决心，而是胖东来的治理结构在过去几年里悄悄完成了重塑。决策委员会这个机构从幕后走向台前，接管了从战略制定到日常运营的全部权限。于东来转任顾问，意味着他保留了建言的权利，却放弃了否决的权力。从此胖东来的重大决策，不再需要等他点头。 四 不过，把眼光从胖东来挪开，看看整个中国企业的大盘子，近年来多家知名企业创始人纷纷宣布退休，没曾想几年后又选择复出，不是因为放不下权力，而是企业一旦陷入增长停滞、战略迷失或债务危机，市场、员工乃至股东仍本能地呼唤那个最初缔造奇迹的人回来掌舵。在于东来宣布退休之际，74岁的王石，还在朋友圈写下“正在尝试与万科决策层建立联系”。万科2024年亏损494.78亿元，负债3612亿元，作为早已远赴异国登山、划赛艇的创始人，终究没有完全斩断与这家自己一手缔造的公司之间的精神脐带。更早的几年里，刘强东在2022年年底回归，并公开痛批高管醉心PPT，马云在2023年年底戴着工牌出现在阿里园区，张近东在2024年年初喊出不许躺平、全员创业，史玉柱在2022年9月回归研发一线亲自抓游戏项目。一连串曾经宣布退休或淡出管理的名字，不约而同地选择了回归。 五 为何退休在中国企业家这儿就这么难？一个常被提及的解释是创始人IP与品牌深度绑定。李宁公司濒临破产时，经销商和消费者只认李宁本人，职业经理人无论拿出多漂亮的财报都无法挽回市场信心。巨人网络的股价始终与史玉柱的个人动向同频共振，他淡出，市值下跌，他回归，曲线拉升。格力的董明珠年过七旬依然连任董事长，尽管卸任总裁，却仍是那个出现在广告片里、出现在每一个战略发布会上的符号。或许，绑定并非创始人的主动选择，而是中国企业成长路径的必然产物。在市场化体系尚未成熟的环境中，创始人不仅是决策者，更是信誉担保人。银行放贷看他的签名，供应商赊账看他的口碑，消费者买单看他的脸。以人为核心的信用体系一旦建立，就很难拆解成制度与流程。 六 还有一个更隐蔽的原因，就是交班时机没选对。柳传志2005年将联想集团交给杨元庆时，联想已是全球PC巨头，2009年金融危机袭来，他不得不复出救火，直到2011年联想成为全球第二大PC厂商，才第二次安心交班。刘强东2022年隐退时，京东正面临拼多多的强势冲击，交班发生在竞争最白热化的当口，继任者尚未坐稳，战场已经变换打法。马云2019年卸任董事局主席，交棒给张勇，彼时阿里如日中天，但电商行业的底层逻辑正在被拼多多和直播带货悄然改写。职业经理人擅长在既定轨道上优化效率，却很难在方向不明时重新定义赛道。当企业陷入战略迷茫，创始人那套“直觉式决策”便成为唯一的破局希望。 七 张近东那个例子，又是一种悲剧性的交班困局。2021年他将苏宁易购交给阿里系背景的黄明端，本质是一场被动的权力让渡。债务危机已经爆发，流动负债压顶，他交出董事长席位换取救援，却没能交出创始人的责任感。3年后，当阿里系管理未能扭转局面，苏宁旧部集体回归，张近东再次站到台前。张想退，但公司不允许他退，债权人更不允许他退。如此捆绑，远比股权结构更难挣脱。 八 管理学里有个词，叫“机构化”，说的是组织慢慢脱离创始人的个人色彩，长出自己的生命来。德鲁克在描述这一转型时写道：企业必须从“天才的独奏”转向“交响乐团”。每个乐手都有自己的谱子，指挥家的职责不是教会乐手演奏，而是确保他们按照同一份乐谱协同。科特讲领导力变革的时候说，真正的变革不是靠一个英雄来推，而是靠建一套能不停产生英雄的机制。中国企业家往往过分迷恋英雄叙事。他们年轻时渴望成为英雄，年长时又难以接受英雄谢幕。王石在2017年退休时登上珠峰，完成了身体意义上的极限攀登，却在2025年发现，精神意义上的那座山峰从未真正跨越。其朋友圈透露出复杂的心理：万科是我创建的，岂能推卸责任。这句话里藏着骄傲，藏着不甘，也藏着一个七旬老人对职业经理人制度的隐忧。 九 于东来花了20年时间，给胖东来练出了服务的肌肉，又花了3年时间，搭起了骨骼系统。2023年那次象征性退休，他试图完成从企业家到思想传播者的转型，那是他个人角色的减法。2026年这次制度化退休，他完成的是从决策者到制度奠基人的跨越，那是企业治理的加法。两个动作叠加，才构成一次完整的传承。拿刘强东的强势回归跟于东来的平静谢幕放一块儿比，就能看出两种完全不同的企业家生命周期。刘强东2025年亲自推动京东外卖业务，与美团正面竞争，依然是那个冲锋陷阵的将军。于东来则选择了成为地图绘制者，不再参与任何一场战斗，只是确保后人手里有足够清晰的地形图。没有高下之分，只有路径之别。京东与美团的战争远未结束，刘强东的回归是必然也是必需。胖东来偏安河南一隅，不追求全国扩张，它的战场在内部，在于能否在没有于东来的日子里依然保持货架上的整洁与员工脸上的笑容。 十 中国商界早就习惯了创始人一直坐在位子上。任正非年近八旬依然掌舵华为，宗庆后75岁离世前仍握有娃哈哈最终决策权，“终身为王”的模式被赋予太多悲情色彩。媒体歌颂壮心不已，却很少追问这种壮心背后的制度缺位。于东来打破了这种叙事。他在胖东来最鼎盛的2025年选择退出，销售额超235亿元，组织体系稳定，没有任何危机逼迫他交班。恰恰是这种“没有危机的交班”，最接近管理学教科书里那个理想的传承时刻。不过，我对此仍有担忧。制度化不等于就完美了。胖东来的决策委员会能否在没有于东来的情况下继续保持这家企业的独特气质，仍是未知数。那些写在墙上的服务承诺，以及刻进员工骨血里的待客之道，会不会随着创始人的隐退而逐渐稀释？在相当程度上，中国企业的发展模式，长期依赖“强人驱动”。于东来本人就是典型。胖东来能成为零售业的“道德标杆”和“利润奇迹”，与其说是制度胜利，不如说是人格胜利。员工高福利、顾客极致体验、反对内卷文化，种种理念背后，站着一个活生生的于东来。他的价值观不是写在手册里，而是通过一次次讲话、一个个决策、一场场内部会议渗透进组织肌理。高度人格化的治理模式，固然高效、纯粹、有温度，但也埋下隐患：一旦创始人离开，组织是否还能维持原有的精神内核？ 十一 所有以价值观驱动的企业，都面临这个终极拷问。于东来选择相信制度，也选择相信时间。他把胖东来交给一群不再需要仰望他的管理者，然后安静地退到顾问的位置上。然而，胖东来的未来究竟如何，仍需要用时间去验证。从柳传志到马云，从刘强东到王石，中国这群企业家正在集体面对一道必答题：怎么才能跟自己的企业体体面面地告别。有些人选择反复试错，有些人选择终身服役，或许，这才是中国企业家最该琢磨的一课：伟大的退场，不亚于伟大的创业。创业是点燃火把，退场是让火把变成篝火，不再依赖某一个人的手去举着。于东来的两次退休，照见了中国企业在治理现代化道路上的成就与困境。当越来越多的创始人敢于在巅峰时转身，越来越多的企业能在没有“神”的情况下继续奔跑，中国商业文明才算真正成熟。那一天，或许比任何一次IPO、任何一个千亿市值，都更值得庆祝。本文来自微信公众号：评论员毕舸，作者：毕舸本内容由作者授权发布，观点仅代表作者本人，不代表虎嗅立场。如对本稿件有异议或投诉，请联系 tougao@huxiu.com。本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4834703.html?f=wyxwapp
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影石年会送出5套房 员工：获奖房者都是90后、无高管 2月11日，科技企业影石Insta360（影石创新科技股份有限公司）举办了2026年度年会，现场照片显示的5套大湾区商品房、多辆汽车等奖品引发关注。 ▲年会现场（受访者供图）据悉，今年获奖者均为“90后”，平均年龄不到32岁，其中一名入职不到两年的年轻员工穿着COS服上台领奖，并激动地表示：“说实话挺惊喜的，奖没有那么重要，但这个奖背后是一份沉甸甸的认可和期许，感谢老板和团队伙伴的认可和信任。”红星新闻记者从该公司一名知情员工处获悉，年会中送出商品房一事属实，房子价值百万元以上，5名获奖者都是“90后”，其中没有高管。此外，该员工还表示，年会上公司还送出6辆汽车，其中一人获得一辆保时捷，另五人从理想L7 Pro、新款BMW 3系、特斯拉Model Y三款中任选一辆。年会活动负责人表示，获奖员工可从两个环境优美、配套完善的高品质小区中自由选择。记者注意到，年会举办前（2月11日）凌晨，影石Insta360创始人刘靖康曾在朋友圈发布筹备照片，配文“每年年会前都没有睡觉”。公开数据显示，公司连续多年向员工赠送奖品，去年年会曾一次性送出6台新能源汽车。红星新闻记者 李毅达张炎良编辑 郭宇相关报道：太豪横！影石年会给90后员工送出5套房，还有保时捷、宝马等名车2月11日，影石Insta360举办年会，其中，最重磅的特别贡献奖是5套大湾区商品房，均由90后获得。12日，极目新闻记者从影石方面获悉，现场还有保时捷、特斯拉、理想、宝马等名车相送。极目新闻记者从影石方面获悉，今年五套商品房的获奖者均为90后，平均年龄不到32岁，其中一位入职不到两年的年轻员工穿着cos装上台领奖。影石还继续践行了“年会送车”的传统，今年送出保时捷、宝马、特斯拉等热门车型6台，任员工自选。截至目前，该公司累计共送出33辆车，总价值超1000万。 公司今年送出保时捷、宝马、特斯拉等热门车型6台网上流传的影石Insta360年会奖品清单还显示，特等奖为36克影石定制金钞，一等奖则包含3台iPhone17Pro、3台影翎AntigravityA1以及3份8克定制金钞，各类奖品总数超3600份。影石方面也向极目新闻记者证实，该奖品清单属实，中奖率高达80%。其中，特等奖36g金纸（含黄金36g），被一位入职10天的新同事收入囊中，实习生现场抽走一台iPhone17Pro。 年会现场影石Insta360创始人刘靖康在年会现场表示，2025年是影石史上营收规模最高的一年，2025年第四季度是影石历史上营收最高的一个季度，其营收增速创近10个季度新高。同时他还提到，公司2025年一年的研发投入，就超过之前三年的总和。在他看来，长期的价值比短期利润更重要。
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财报、指引皆超预期，“AI应用热股”Applovin股价依旧大跌 在一份堪称“完美”的成绩单面前，华尔街却选择了抛售，这迫使“AI应用热股”AppLovin CEO在电话会上直言：“市场情绪与我们的业务现实之间存在严重的脱节。”2月11日，“AI应用热股”、移动营销技术公司AppLovin发布了2025年第四季度及全年财务报告。尽管核心财务指标全面碾压华尔街预期，且给出的2026年一季度指引依旧强劲，但受市场对AI颠覆游戏开发及巨头竞争的担忧影响，公司股价在盘后交易中大幅下挫。 业绩炸裂：利润率比肩顶级SaaS，指引暗示高增长持续 财报显示，AppLovin第四季度营收达到16.6亿美元，同比增长66%，高于分析师预期的16亿美元；每股收益（EPS）为3.24美元，同样击败了华尔街共识预期的2.95美元。更为亮眼的是其盈利能力，调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）达到14亿美元，同比增长82%，EBITDA利润率高达惊人的84%。公司首席财务官（CFO）Matt Stumpf在电话会上强调了这种极其罕见的财务模型： “按照软件行业常用的‘40法则’（Rule of 40），我们66%的收入增长加上84%的EBITDA利润率，得分为150分。在这个规模下，这种盈利水平几乎是闻所未闻的。” 对于接下来的2026年第一季度，公司预计营收将在17.45亿至17.75亿美元之间，意味着在通常属于淡季的一季度仍将实现5%至7%的环比增长，且EBITDA利润率将维持在84%的高位。直面市场最大恐慌：AI是敌是友？ 尽管业绩亮眼，但市场显然更关注近期关于谷歌“Project Genie”等生成式AI工具可能颠覆游戏行业，以及Meta等巨头在广告领域大举进攻的传言。电话会上，分析师的提问几乎全部围绕这些“宏观逆风”展开。对此，AppLovin联合创始人兼CEO Adam Foroughi在开场白中便做出了强硬回应，大量引用内部数据反驳市场看空逻辑。Foroughi表示： “过去几周，关于AI和竞争将如何挑战我们业务的讨论甚嚣尘上。但当我查看内部仪表盘时，我们正在交付历史上最强劲的运营表现。推动这一增长的正是我们自己的AI模型。市场情绪与我们业务的现实之间存在真正的脱节。” 针对“AI降低游戏开发门槛将导致AppLovin生态系统贬值”的看空观点，Foroughi提出了截然相反的逻辑。他认为，AI将导致内容制作成本大幅下降，进而引发内容的“大爆炸”。Foroughi解释道： “当内容变得丰富时，发现（Discovery）就变成了稀缺资源，在一个任何人都能创建应用程序或游戏的世界里，数以百万计的体验将争夺注意力。赢家将是那些能够有效地将正确的用户在正确的时刻匹配到正确内容的平台。这正是我们的模型被设计来做的事情。” 关于Meta的竞争：竞价密度增加反而是好事市场另一个核心担忧在于Meta（Facebook母公司）是否会利用其庞大的社交图谱挤压AppLovin在移动广告领域的生存空间。Foroughi对此表现得非常淡定，他指出MAX（AppLovin的聚合平台）是一个基于竞价的系统，更多的竞争者实际上会做大蛋糕。Foroughi向分析师阐述了其独特的商业逻辑： “在典型的零和博弈市场中，如果一方进步，另一方就会失败。但在我们的案例中，随着竞价密度的增加，蛋糕会扩大，当竞争对手赢得一次展示时，很可能是我们模型估值较低的那一次。这导致发布商赚得更多，而在许多情况下我们也是如此，因为我们不再赢得低价值的展示，而是向赢得竞价的一方收取5%的费用。” 他进一步强调，试图挑战其业务的初创公司必须回答一个问题： “如果你听到一家初创公司要来抢我们的生意，你应该问问他们的价值主张如何能比我们的更强？如果我们的价值主张不强，我们早就失去这些合作伙伴关系了。” 电商业务与回购：新的增长引擎与信心除了核心的游戏业务，市场还高度关注AppLovin向电商领域的拓展。公司透露，其电商广告业务虽然并未单独披露具体数字，但在第四季度推出了自助服务平台，且现有客户的支出出现了“实质性增长”。Foroughi分享了一个案例：一家以色列炊具公司在AppLovin平台上将营收从400万美元扩大到了1600万美元，并预计今年将达到8000万美元。“我们正在做的是服务于小型企业，帮助他们成为大企业，”他说道。在资本配置方面，AppLovin继续执行激进的回购策略。2025年全年，公司利用自由现金流回购了约25.8亿美元的股票。截至年底，公司资产负债表上仍拥有25亿美元现金。面对股价的剧烈波动，Foroughi在电话会最后留给了投资者一句耐人寻味的话： “如果市场选择基于恐惧来为我们的股票定价，而我们继续复合增长收入、现金流和产品能力，我们将专注于执行，让结果随着时间的推移来说话。我们拥抱被低估的感觉。” AppLovin2025年第四季度财报电话会议全文翻译： AppLovin2025年第四季度财报电话会议 公司参与者AdamForoughi-首席执行官兼联合创始人 DavidHsiao-投资者关系主管 MattStumpf-首席财务官 其他参与者（分析师）AlecBrondolo-WellsFargo BenjaminBlack-DeutscheBank BernieMcTernan-Needham&Company ClarkLampen-BTIG CoryCarpenter-JPMorgan JamesHeaney-Jefferies JasonBazinet-Citi MartinYang-Oppenheimer&Co. MatthewCost-MorganStanley OmarDessouky-BofASecurities,Inc. RalphSchackart-WilliamBlair RobertCoolbrith-Evercore StephenJu-UBS TimNoland-SSR VasiliKarasev-Cannonball JimCallahan-PiperSandler 演讲环节David Hsiao：欢迎参加AppLovin截至2025年12月31日的第四季度及全年财报电话会议。我是投资者关系主管DavidHsiao。今天加入我一起讨论业绩的有我们的联合创始人、首席执行官兼董事长AdamForoughi，以及我们的首席财务官MattStumpf。 请注意，我们迄今为止提交的SEC文件，以及讨论我们第四季度和年度业绩的财务更新和新闻稿，均可在investors.applovin.com上查阅。 在今天的电话会议中，我们将做出前瞻性陈述，包括但不限于我们平台的未来发展和覆盖范围、我们的预期增长机会、公司预期的未来财务业绩以及其他未来事件。这些陈述基于我们当前的假设和信念，除法律要求外，我们不承担更新这些陈述的义务。我们的实际结果可能与预测结果存在重大差异。我们鼓励您查阅我们在截至2025年9月30日的第三季度最新提交的10-Q表格中列出的风险因素。 更多信息也可以在我们即将于本月晚些时候提交的截至2025年12月31日财政年度的10-K表格年度报告中找到。我们还将讨论非GAAP财务指标。这些非GAAP指标并非旨在优于或替代我们的GAAP业绩。请务必查阅我们的GAAP业绩以及我们投资者关系网站上提供的收益发布和财务更新中GAAP与非GAAP财务指标的对账表。 本次电话会议正在录制中，回放将在我们的投资者关系网站上提供一段时间。现在，我将把会议交给Adam和Matt进行开场致辞，然后由主持人引导我们进入问答环节。 Adam Foroughi：感谢大家今天的加入。我想先谈谈大家显然都很关心的问题。虽然我倾向于忽略股价的短期波动，专注于长期的价值最大化，但近期的波动值得我们回应一下。 过去几周，有很多关于AI和竞争将如何挑战我们业务的讨论。但当我们查看内部仪表板时，我们正交付着历史上最强劲的运营业绩。推动这种增长的正是我们自己的AI模型。随着内部和外部AI研究的不断进步，我们的业务也将随之增长。 市场情绪与我们业务的实际情况之间存在真正的脱节。在谈论未来的机会之前，让我先解释一下我们要如何看待AI领域的竞争。首先关于竞争，从第一天起，我们就与许多公司竞争。我们从未惧怕竞争，因为这迫使我们创新，从而更好地服务于我们的游戏生态系统。我们运营着生态系统中的一个基础部分——MAX拍卖。 MAX拍卖通过更多的竞争得到改善，这对生态系统至关重要，这反过来又有助于发行商赚更多的钱，从而带来更多的用户获取。在一个典型的零和拍卖市场中，如果一方改善，另一方就会受损。而在我们的案例中，随着竞价密度的增加，蛋糕变大了。虽然我们在拍卖中的份额可能会缩小，但我们的经济效益实际上是在增长的。 有些展示（Impressions）我们的模型非常了解且估值很高。而另一些展示我们的信号较少，估值较低。当竞争对手赢得一次展示时，这很可能是我们估值较低的那一次。这导致发行商赚得更多，在许多情况下我们也赚得更多，因为我们不用赢得低价值的展示，而是向中标者收取5%的费用。 当你听说有一家初创公司要来抢我们的生意时，你应该问问他们的价值主张怎么可能比我们的更强。如果我们在合作伙伴那里的价值主张不强，我们早就失去这些关系了。我们在聚合（Mediation）领域与巨头公司的竞争中表现非常出色。这个行业的网络效应是非常真实的。 我们通过向发行商提供最好的变现能力，更重要的是提供最好的广告工具，扩展了我们的网络。这种组合是同行无法超越的。其次，让我们谈谈AI和游戏创作。看空的观点假设，如果AI让游戏更容易构建，我们生态系统的价值就会下降。 而我们认为恰恰相反。AI将大幅降低创作成本，这意味着内容将呈爆炸式增长，而当内容变得丰富时，发现（Discovery）就变成了一种稀缺资源。即使在过去，当移动游戏由人类团队构建时，内容也是丰富的，并且在许多情况下是商品化的。这实际上正是让我们能够通过广告解决方案提供如此强大价值主张的原因。 在一个任何人都可以创建应用程序或游戏的世界里，数以百万计的体验将争夺注意力。赢家将是那些能够有效地在正确的时间将正确的用户与正确的内容相匹配的平台。这正是我们的模型设计要做的事情。我们不局限于任何特定的类型或格式，无论是休闲、中度核心还是其他。 我们的系统跟随参与度（Engagement），而AI只会增加这种能力的潜力。此外，我们没有看到任何移动游戏玩家减少的迹象。休闲游戏满足的人类需求不同于主机、PC游戏、3A游戏或任何其他形式的深度沉浸式游戏体验。人们总是会寻找能够自然融入他们日常生活的娱乐方式。 正在改变的是这种注意力如何被变现。即使在今天，我们也只转化了我们所服务的展示中的一小部分。我们不认为这是一种限制，而是随着我们模型不断改进的一个巨大的长期机会。这把我带到了我们可以控制的方面：业绩和文化。 在业绩方面，我们的业务执行得非常好。尽管基数变得很大，我们仍继续非常快速地增长。我们在第四季度实现了强劲增长，尽管典型的季节性因素导致第一季度通常会比第四季度疲软，但我们指引了显著的环比增长。这反映了游戏业务的持续强劲以及我们的电子商务和自助服务客户的规模化。 在文化方面，我们乐于被低估。怀疑的市场使我们的注意力更加集中，并推动我们的团队去执行。我们的人均收入仍居世界前列，因为我们构建了同类产品中最好且最具扩展性的产品。如果市场选择基于恐惧来为我们的股票定价，而我们继续在收入、现金流和产品能力上进行复利增长，我们将专注于执行，让时间证明我们的结果。 从我们的角度来看，我们仍处于这个平台潜力的早期阶段。说到这里，我将把会议交给Matt来介绍财务状况。 Matt Stumpf：谢谢Adam。第四季度不仅标志着一个强劲的季度，更是我们有史以来交付的最出色的一年，也是公开市场上表现最强劲的业绩之一。 以我们的规模，我们所交付的增长、盈利能力、自由现金流和资本回报的组合是非常罕见的。第四季度收入为16.6亿美元，同比增长66%，这得益于我们核心移动游戏业务的持续技术进步、季节性优势以及我们电子商务计划日益扩大的影响。调整后EBITDA为14亿美元，同比增长82%，利润率为84%。利润率较去年同期扩大了超过700个基点，季度环比流向调整后EBITDA的转化率约为95%，这再次证明了我们对执行的不懈投入，以及增量收入转化为我们业务收益的效率之高。 投资者经常提到软件行业的“40法则”（Ruleof40）。在此基础上，我们66%的收入增长和84%的调整后EBITDA利润率转化为150分的得分。在这种增长率下达到这种盈利水平几乎是闻所未闻的，这反映了我们模型的基本运营杠杆。本季度自由现金流为13.1亿美元，同比增长88%，使我们的现金余额增加到25亿美元，并加强了我们资产负债表的实力。 这对AppLovin来说确实是非凡的一年。收入达到54.8亿美元，同比增长70%。调整后EBITDA为45.1亿美元，同比增长87%，调整后EBITDA利润率为82%，这种利润率状况很少有公司能达到，更不用说在这个规模上维持了。自由现金流总计39.5亿美元，同比增长91%，这不仅强调了增长，还强调了我们收益的卓越质量和持久性。 简而言之，很少有上市公司的扩张速度、盈利能力和现金生成能力能超过我们今天的水平。这种实力直接转化为股东回报。本季度，我们回购并预扣了约80万股股票，耗资4.82亿美元。全年，我们回购并预扣了约640万股股票，总计25.8亿美元，全部由自由现金流提供资金。 截至年底，我们剩余的股票回购授权约为32.8亿美元。在过去的四个季度里，我们将加权平均稀释流通股从3.46亿股减少到约3.4亿股，同时投资于有机增长并保持大量流动性。我们的股票回购计划反映了我们对业务价值和持久性的信念。转向我们对2026年第一季度的展望，我们预计收入在17.45亿美元至17.75亿美元之间，代表5%至7%的环比增长。 调整后EBITDA预计在14.65亿美元至14.95亿美元之间，调整后EBITDA利润率约为84%，在我们继续扩大规模的同时保持一流的盈利能力。最后，AppLovin代表了一种极其罕见的组合：持续的高速增长、卓越的利润率、巨大的自由现金流生成和严格的资本回报。我们相信这使我们独树一帜，并使我们能够在长期内继续为股东提供超额价值。现在，让我们进入问答环节。 问答环节接线员：我们现在开始问答环节。（接线员说明）。您的第一个问题来自德意志银行的BenjaminBlack。您可以取消静音并提问。 Benjamin Black：太好了。谢谢你们接受我的提问。我的第一个问题是关于电子商务机会的。能否请您回顾一下自助服务（Self-service）的推出，分享一些关键的学习成果，什么奏效了，什么没奏效，是否有改进的空间？如果在可能的范围内，如果能分享或量化本季度及指引中电子商务对收入和广告支出的贡献，那就太好了。谢谢。 Adam Foroughi：是的，电子商务业务显然已经与我们一起运行了一年半。它的表现非常好。在第四季度，我们开放了自助服务平台，目前仅限推荐（Referralonly）。所以我们还没有达到全面发布（GA）发布的阶段。我们会到达那一步，我们说过是今年上半年，目前仍在按计划进行。 让我们感到兴奋的有几件事。一是那些从2024年第四季度延续到2025年第四季度的现有客户，随着我们的模型不断变得更好，他们的支出有了实质性的增加。请记住，这项业务以及驱动广告商价值的模型实际上还处于起步阶段。我们需要一段时间来不断迭代以改进模型。 事实上，就在几周前，我们有了一个相当大的提升。所以那些来自前一年同期的客户看到了巨大的增长。然后你有通过推荐计划进来的新客户。我在上次财报电话会议上提到，我们在那里看到了大幅增长。 我们在一段时间内不会看到任何会影响我们整体数字的东西，但我们看到了很好的趋势。稍后我会在电话会议上谈到广告，引导广告商进入我们的平台，但我们看到的数字让我们感到兴奋。关于拆分电子商务数据，我们不会这样做，因为我们将我们的平台视为一个统一的平台。比如说明天工程团队将游戏模型改进了50%。 那么电子商务（占比）会下降，但业务会飞速发展。这并不意味着我们的平台有什么问题。从根本上说，我们是一个单一的拍卖，但获得更多的多样性将给模型更多的方式来服务最终消费者，并应该推高我们的整体转化率。但我们认为，如果在像我们这样的市场中开始谈论垂直行业，你会开始得到非常具有误导性的信息，这会让投资者感到困惑。 Benjamin Black：好的，我想我的第二个问题与你们正在推出的一组功能有关。我想过去你们提到过，如果合作伙伴不仅能够优化表现最好的创作者，而且能够真正规模化和自动化这些视频资产的创建，他们可以看到转化率的提升。那么我想在这个背景下，我们在自动化曲线上处于什么位置，未来12到18个月我们可能会处于什么位置？ Adam Foroughi：是的，好问题。我们还处于非常早期的阶段。 我早些时候拉了一些数据，只是为了比较电子商务公司在上传广告时的数量，与那些真正有十多年时间为我们平台优化的游戏公司相比。顶级游戏公司在任何给定时间运行数万个广告。而顶级电子商务公司则是数百个。所以这里有一个巨大的差异。 如果你向我们的系统投放更多的广告，模型的表现会好得多。这是事实。它有机会使最终用户看到的内容多样化，并尝试找到最终能转化该用户的内容。现在，我们如何弥合这个差距？这是双重的。 一是客户必须更加习惯我们的平台，了解哪种类型的创意素材有效，以便他们可以围绕有效的内容建立生产并成倍增加数量。更重要的是，以极低成本、自动化方式构建创意素材的生成式AI工具正在路上。我们已经在与100多个客户进行的试点中，拥有了基于生成式AI的工具，用于广告单元的一部分。我们的广告是视频，加上一个互动页面，然后是商店预览动态产品页面的后续跟进。 但是中间的那个，互动页面，并不是这些广告商习惯构建的东西，因为他们在社交媒体或搜索上不需要这些。我们现在正在为100多个客户自动生成这些页面。如果表现良好，我们将很快向更广泛的客户群推出。 很快，我们的视频模型也将上线。我们将运行同样的试点流程。我们将确保视频输出看起来不错。但如果我们能达到视频模型可以帮助这些客户以美元级的成本而不是数千美元的成本批量创建新视频广告的地步，我们预计这些新客户在我们平台上的广告数量将会大幅增加，这将使他们在与我们平台上的游戏客户竞争时更具竞争力。 Benjamin Black：太好了。非常感谢。非常有帮助。 Adam Foroughi：是的。 接线员：您的下一个问题来自花旗银行的JasonBazinet。 Jason Bazinet：非常感谢。你们好吗？ Adam Foroughi：很好。 Matt Stumpf：嘿，Jason。 Jason Bazinet：我认为投资者一直感到有些困扰的一件事就是模型的“黑盒”性质。 就像他们无法放心地做一个P乘Q（价格乘数量）的模型并以此推断模型的发展。我知道你们不会像你说的那样把电子商务从移动业务中拆分出来。但是当投资者在观察那些安装了你们Pixel（像素追踪代码）的电子商务账户时，你会给买方提供什么建议，让他们利用这些数字并尝试做一些计算，以了解你们做得有多好？谢谢。 Adam Foroughi：是的。 我的意思是，这真的非常非常难，因为我们才刚刚开始。Facebook可能已经在超过1000万个网站上安装了Pixel。你们一直在发布我们的Pixel数量是在数千级别。所以它确实与我们在平台上的广告商数量相关，但我们才刚刚起步。 我们无法在一个我们预期会有超大规模增长的时间段内建立一个P乘Q模型。一旦你开放平台，开始对平台进行营销，开始做更多的销售，你最终会有大量的广告商涌入。我们无法预测它。直到我们进入未来的更深远阶段，它才会稳定下来。 但让我们感到兴奋的是，我在上一个回答中提到，我们已经在测试和做广告来吸引客户进入平台。所以你现在看到的只是基于推荐的广告商账户。但如果我们开始能够真正营销我们的平台，并让客户通过漏斗转化，这将帮助我们真正催化更快的增长，在没有销售团队的情况下去获取广告商。早些时候我拉的一个数据真的很酷，我们在社交和搜索上进行少量的广告测试，然后我们在做推荐计划。 但目前我们看到大约在第30天，LTV（生命周期价值）与CAC（获客成本）持平。如果你考虑潜在客户生成（LeadGen）模型，并且如果你了解我们为广告商创造的生命周期价值（那是多年的价值），能够在30天内收回媒体购买成本是非常出色的。我们拥有可以说是世界上见过的最好的商业模式之一，而且我们在这种水平的小规模测试中看到了营销我们平台的能力。这让我们感到兴奋。 现在，我们还没准备好进入全面发布（GA），你可以问为什么。原因是我们需要优化我们的转化漏斗。我们和任何试图获取用户的社交网络没有什么不同。我们想让用户进入这个广告平台。 目前我们看到，在合格的潜在客户中，57%的广告商上线了。这意味着有43%的流失。我们认为在开放之前，我们可以让这个数字更接近100%。尽管如此，我们还是看到了这种30天LTV与CAC的盈亏平衡。所以我们对目前的处境感到非常兴奋。 我们认为随着我们开放并真正开始大量引入广告商，我们将经历这个高速增长阶段。一旦我们达到一个稳定的位置，可以在未来的季度开始预测广告商的数量，那时我们会给你P乘Q的模型。 Jason Bazinet：谢谢。 Adam Foroughi：是的。 接线员：您的下一个问题来自美国银行的OmarDessouky。 Omar Dessouky：嘿，伙计们，谢谢你们接受我的提问。我想问一个更普遍的问题，因为市场似乎正处于一个AI时刻。那么，让我们展望未来三到五年，可能会是一个消费者通过基于自然语言的代理与互联网互动的世界。大型语言模型（LLMs）不同于效果广告神经网络，但消费者与互联网互动方式的潜在变化将如何影响你们的业务？这是第一部分。 第二部分是，你如何预期，同样是在长期内，三到五年，你如何预期移动游戏开发者，休闲移动游戏开发者，去适应一个他们需要与这些复杂的聊天机器人争夺时间的世界？ Adam Foroughi：是的，好问题。我看待LLM的方式是，它将使任何人都能打出游戏的创意并创建一个游戏。这并不意味着你会获得用户来玩你的游戏，但这确实意味着你可以以极低的成本创建内容，而无需成为一名工程师。这将加速成熟、复杂工作室的内容生产。 它还将创造大量更加个性化的内容，这些内容来自那些没有任何工程背景却能成为游戏开发者的人。这对我们来说是件好事。我在谈话中提到，随着内容越来越多，内容变得商品化，发现平台（Discoveryplatforms）——这种平台非常少——就变成了真正的价值所在，因为这些客户将不得不来到MAX进行变现，他们将不得不来到我们的发现平台运行广告，以获取用户到他们的空间。现在，如果人类只想和聊天机器人聊天，什么都不做，当然，如果他们不做其他事情，我们就会失去花在游戏上的时间。 但这似乎有些牵强。在我们领域人们玩的游戏并不是非常沉浸式的游戏。它们是快速游玩、令人放松的游戏，人们玩纸牌接龙，玩麻将之类的东西。这个受众群体偏向大龄，偏向女性。 这个受众群体不太可能因为和聊天机器人聊天，而在10年后停止玩填字游戏。所以，不仅我们认为基础受众会继续玩游戏，你也需要放松的出口。如果LLM提高了生产力，人们可能会有更多的时间去像游戏这样的出口。如果LLM提高了游戏的制作质量和制作能力，你会有更多的内容，这恰好契合像我们这样的商业模式。 Omar Dessouky：好的，谢谢。 接线员：您的下一个问题来自Needham的BernieMcTernan。 Bernie McTernan：太好了。谢谢提问。 想跟进一下关于电子商务的问题。鉴于自助服务的推出，你们是否看到因自助服务而进入的客户在类型、规模和类别上与之前的托管服务相比有任何变化？另外作为一个后续问题，我们在自己的追踪中看到了一些非电子商务的应用程序带有你们的Pixel。这是个例还是你们通过NLS追求的一个新的增长因素？ Adam Foroughi：是的，我的意思是，显然随着自助服务的开放，我们不再设定最低GMV（商品交易总额）门槛了。所以在前一年，我们对企业有相当高的最低标准。 现在你会看到每年有几十万美元GMV、几百万美元GMV的公司在我们的平台上购买。这样做的好处是，不仅我们能够在一个小品牌上非常清晰地追踪表现，如果他们开始花钱，这些钱就会转化为收入。而且在他们的数字中非常明显，他们之前的收入只有几十万美元。我给你举个例子。 一年前，我们有一家以色列炊具公司上线，收入为400万美元。这类故事让我们非常自豪。去年，他们在我们的平台上扩大了规模。他们65%的用户获取支出都在我们的平台上。 他们扩大到了1600万美元的收入，并且在这个过程中是盈利的。我们可以看到结果直接转化自我们平台上的支出带来的增长。今年，他们增长得如此之快，再次将大部分UA（用户获取）支出放在我们的平台上。看起来他们预计收入将达到8000万美元。 所以你开始看到特定客户这种类型的快速增长，我们知道产品是有效的，而且效果非常好。这让我们感到自豪。我们认为我们公司真正喜欢做的是服务较小的企业，帮助那些小企业成为大企业。这就是我们进入游戏领域的方式。 我们首先帮助了独立开发者（Indies）。现在世界上每一个在移动领域有分量的游戏公司可能都在以主要方式与我们的平台合作。但在电子商务和其他这些类别中，我们有同样的感觉。帮助小企业，帮助他们扩大业务规模，然后我们在未来几年会获得所有的品牌。 在新类别方面，再次强调，我们不设任何门槛。所以如果你从事汽车保险行业并今天注册了我们的平台，你就可以上线。我们在这些其他类别中仍处于早期阶段，因为对于每一个案例，我们都必须对模型进行一定的调整。我们现在的重点是任何基于交易的业务，而不是基于潜在客户（Lead-based）的业务。 所以想想如果你是一个基于交易的业务，你不是电子商务，而是金融科技之类的。这可能开箱即用效果就很好。那是另一个增长类别。但也有一大块是潜在客户生成（Lead-gen）业务。 你想收集用户的信息并在呼叫中心出售给他们。这对我们来说将在未来几个月内到来，我们将真正专注于像那样的类别。我们的工作是服务每一个以效果为基础购买的交易类别，并做好它，以便我们平台上看到的十亿以上的日活跃用户能够获得他们可以享受的多样化内容。 Bernie McTernan：谢谢。 Adam Foroughi：是的。 接线员：您的下一个问题来自摩根士丹利的MatthewCost。 Matthew Cost：大家好。谢谢接受提问。 我想首先针对你们准备好的发言中的一些评论做进一步的确认，因为来自渠道的数据点有点不寻常且稀少。你们是否看到Meta在游戏内广告环境中进行了更多的广告测试？无论你们是否看到了，市场应该如何看待像Meta这样规模的玩家在这个市场上变得更加激进所带来的潜在影响？然后是关于MAX的第二个问题， 你们从事说服人们转换聚合平台（Mediationplatforms）的业务已经很长时间了。我想鉴于这种经验，你们如何描述MAX的护城河？ Adam Foroughi：是的，两个好问题。关于Meta的事情，Meta是MAX的启动合作伙伴。 他们是一个好的合作伙伴。他们在MAX平台上已经很长时间了。他们今天是任何有ID的流量的竞价者，而不是无ID流量的竞价者。 所以想想IDFA关闭的情况。那是他们目前竞价的全屏广告单元的大约三分之二。正如你在LinkedIn上看到的那样，他们开始在那方面进行更多竞价。他们并没有开始对无ID流量进行竞价，他们很有可能在接下来的几个季度内对无ID流量进行竞价。正如你从我们过去几年的业务中所知，有很多次我们在MAX拍卖中增加了更多的竞争。 Unity随着Vector增长了。Liftoff推出了Cortex，并且增长非常快。Moloco一直在增长，我们在去年把他们变成了一个竞价者。你有Google转向竞价。 每一次发生这种情况，都会有这种困惑，即在一个基于拍卖动态的系统中，竞争应该会削弱AppLovin的优势。你从未见过这种情况发生。这就是我在谈话中试图涵盖的内容。 原因是，第一，我们真的很大，而且非常擅长我们所做的事情。第二，每一次展示的价值并不相同。我们的模型非常擅长根据我们的数据和客户对展示进行估值。 有时它估值很高，我们赚很多钱。有时它估值很低，我们赚得少或者可能损失很多钱。当这些竞价者变得更好时发生的情况是，他们拿走了一些我们估值较低的展示，在这些展示上我们可能赚不到钱或赚不到实质性的钱。而现在我们可以向生态系统中的竞价者征收5%的费用。 所以生态系统的增长允许MAX市场的经济效益得到改善。自从我们变得如此优秀以来，我们从未看到生态系统的增长对AppLovin的竞价环境造成伤害。现在，这是在AXON2之后，我们成为了市场的主导者。所以我确实认为这是一个人们容易忽略的重要点。所以我想看看在你问聚合讨论之前，你对此是否还有其他问题。 Matthew Cost：没有，那个非常清楚。 Adam Foroughi：谢谢。好的。关于聚合，你看，当我们收购MAX并构建该技术时，我们就进入了市场。 我们没有购买技术。我们只是买了一条进入市场的路。那是2018年。在我们收购MoPub之前，MAX平台已经成长为该领域的第一名。 当我们收购MoPub时，我们将两者合并。正如大家所知，我们在该领域非常有主导地位。我们在不到90天的时间里采用了MoPub的技术，把它扔掉，把所有能迁移的人都迁移到我们的平台上，重建了MoPub最好的功能，把它们放在MAX最好的功能之上，最终拥有了一个非常有主导地位的位置。在这个时候，聚合领域有一些玩家已经算是出局了。 然后就是GoogleLevelPlay和我们。然后显然有大家一直在讨论的那家初创公司。所以在一个CloudX成为进入该领域的初创公司的世界里，你不得不讨论，他们正在走进什么？今天的世界与过去有何不同？我们聚合周围的护城河不仅仅是因为聚合本身。我们非常好。 我们在任何聚合A/B测试中拥有最高的竞价密度。如果你和发行商交谈，你会听到MAX表现更好，但我们并没有把它甩开几条街。我们比其他聚合好几个百分点。如果有人想支付奖金来覆盖这一点，他们可能会支付奖金来覆盖。 对发行商来说真正昂贵的地方，以及我们真正锁定的地方在于，我们拥有市场上最好的广告解决方案。事实上，对于很多这些发行商来说，我们占了他们所有用户获取支出的50%以上。他们无法在其他任何地方获得这些。如果他们离开MAX，这就会衰退。 所以他们处于这样一个世界：他们拥有最好的购买工具。他们拥有最好的变现工具。这变成了一个非常强大的360度解决方案，他们的增长依赖于此。而且MAX生态系统的增长并不缓慢。 正如我们在之前的电话会议中谈到的，这是一个双位数、增长非常强劲的类别，这些发行商看到他们的业务因为我们技术的改进而改善。当你拥有这种基础，并且拥有极其强大的护城河，拥有其他人无法复制或拥有的技术时，你最终会得到一个粘性很强的解决方案，我们非常有信心我们的解决方案就是这样。 Matthew Cost：太好了，非常感谢。 接线员：您的下一个问题来自Jefferies的JamesHeaney。 James Heaney：是的，太好了。谢谢你们。你们如何考虑2026年Axon的营销投资？我知道你们去年年底谈到了每天100万美元支出的目标。这仍然是正确的思考方式吗？最终全面发布（GA）是不是你们加倍投入该投资的最大阻碍因素？谢谢。 Adam Foroughi：是的，我的意思是，看，现在我们在测试，所以数字并不大。你没有看到任何反映在我们EBITDA利润率上的东西。事实上，你看到它们上升到了84%。我们认为业务的增长如此之高，我们的LTV与CAC看起来如此诱人，以至于你不会看到增加营销会导致EBITDA利润率有太大的衰退。 如果你看到了，那是件好事。这只意味着我们在营销方面突飞猛进，我们看到大量的客户可以被引入以加速增长。但这更有可能的是我们会对此进行控制，因为我们确实想花时间构建工具。当我们开始购买并进入全面发布（GA）并引入客户时，如果我们没有好的内容创建工具给他们——用生成式AI工具创建视频，用生成式AI工具创建互动页面，并且以一种非常强大的方式去做——他们在我们平台上的成功率就不会那么高。 这也就是说，我们并不着急。我们大约看到了30天LTV与CAC持平。如果我们看到规模化也是如此，我们将扩大规模，但我们不着急，因为我们希望工具能赶上机会。 James Heaney：太好了，谢谢。 Adam Foroughi：是的。 接线员：您的下一个问题来自富国银行的AlecBrondolo。 Alec Brondolo：是的，嘿，非常感谢提问。我很感激。 我想双击一下Meta的事情，因为我觉得这是市场上所有噪音中，Meta绝对是最重要的。目前，概率性定位（Probabilistictargeting）是所有移动游戏和应用网络之间竞争的基础。我认为毫无疑问，你们肯定可以在概率性基础上有效地与Meta竞争。当我与投资者交谈时，我认为市场的担忧是Meta可能会找到一种方法来进行确定性竞价（Deterministically），并通过他们的受众图谱排除ATC（AppTrackingTransparency）流量，这将使他们相对于垂直广告网络具有优势。 你认为从技术角度来看这可能吗？如果是这样，你是否仍然确信市场扩张可以抵消市场份额的损失？ Adam Foroughi：是的，我的意思是，看，我认为从技术角度来看这是可能的。我认为这公然违反了Apple的条款。我不认为这个空间大到足以让Meta说他们想违反他们所依赖的平台的条款。依赖条款。 所以我对你所说的情况会发生持怀疑态度。这在逻辑上说不通。在一个他们对无IDFA流量进行确定性或概率性竞价的世界里，他们仍然是在与Axon2模型竞争。五年前，当Meta在这个领域非常大时，我认为这就是让人们感到困惑的地方。 人们回忆起Meta占据一半空间的时代。他们认为它将再次占据一半的空间。自从无IDFA变化以来，Meta一直在基于IDFA和Google广告ID的流量上。 对他们来说没有任何改变。市场上发生的变化是，为该类别构建的其他广告平台，Unity、Liftoff、Moloco等等，已经变得更好了。现在我们已经变得最好了。 AXON2是该类别模型中最大的突破，句号。我们能够最终成为第一名，而且领先很多。五年前AXON2并不存在。所以在一个这样的竞争面前，Meta不可能最终成为那种主导玩家的世界。 事实上，我看不到其他人能做到这一点的世界，因为他们要面对那种主导地位。随着这些模型建立更多的数据，这是一个闭环模型，不断地自我强化并变得更聪明。我们的模型在这个利基市场变得聪明已经非常深入了。这个利基市场并不小。 而且我们拥有如此强大的地位，极不可能有人进来并对其造成实质性的破坏。所以长话短说，再次强调，不，我们没有看到人们如此害怕的东西。我们认为在心理上，人们只是参照五年前的数字，认为，哦，Meta会恢复到那个水平。但这只是去问问你交谈的客户。 在基于IDFA的流量上，我们与他们以及其他所有人的钱包份额是多少？这将给你一个我们有多好的指标。 James Heaney：完美。这非常有帮助。也许还有一个额外的问题。 关于你们今天针对AXON支出的营销资金，也就是你们获得30天LTV与CAC盈亏平衡的地方，最有效的渠道是什么？比如我在Google搜索上看到广告。我在Facebook和Instagram上看到广告。你们在哪里找到了最大的成功？你们发现在利用哪些平台获取客户方面最成功？ Adam Foroughi：这是个好问题。我的意思是，我们在测试方面还太早，无法真正评估或给出任何方向性的东西，因为我们不想误导。 但我要说，我们看到的一些最酷的收益和最酷的合作伙伴关系是与测量公司的这些合作伙伴关系。如果你和TripleWhale交谈，他们有我们的赞助。TVPN，那个播客，用我们的品牌冠名了他们的铜锣。那带来了很多业务。 诸如此类的事情。我们处于非常早期的阶段。这里直接响应渠道的一部分实际上只是建立品牌。所以当我们获得那样的位置时，人们开始听说这个AXON广告平台。 然后他们去Google，我们还没有任何SEO（搜索引擎优化）。一旦我们有了历史并在我们的博客上发布更多内容（我们致力于这样做）并获得更多反向链接，我们也将拥有SEO。但今天，在没有Google搜索词的情况下也很棒。我们开始获得品牌认知度。人们知道我们的平台至关重要。 他们去搜索Google，我们现在是第一个广告词（AdWord）。我们不是第一个自然链接，因为我们没有那样的历史。所以所有这些东西都会随着时间的推移而改善。我们认为我们的工作是将品牌广告与这种直接响应相结合，以真正解锁这方面的增长。 James Heaney：好的，谢谢。 接线员：您的下一个问题来自BTIG的Clark Lampen。 Clark Lampen：谢谢你们。冒着风险，我想，有点过度纠结于这个Meta的点。我想看看你们是否可以，Matt在笑，所以我想我现在确实有点过度了，但只是提醒我们，我想，你们现在竞价的规模。 我认为你们在博客文章中提供的110亿美元或超过110亿美元的数字是最新的例子。这是在这个细分市场中真正需要复制的东西吗，以便概率性竞价真正驱动信号或捕获信号，从而允许某人复制同样程度的功效？我认为这对人们理解会有帮助，也许即使有人想朝这个方向发展，做这种事情的资本限制是什么？ Adam Foroughi：是的，我的意思是，看，首先，在基础上，对这些业务建模有不同的方法。Meta有一个很棒的模型，超级复杂，但它是为社交构建的。他们的大部分训练数据都在社交上。 我们有一个前沿的模型，非常复杂，是为我们的生态系统构建的。我们的训练数据是基于那个生态系统的。我们的客户针对那个生态系统进行了完美的调整。我们从游戏开始。 我们在游戏UA（用户获取）资金方面是最大的。所以这些资金不会仅仅因为其他人进入这个领域就转移。资金已经锁定在我们身上，我们的模型非常聪明。当有一个高价值用户时，有时我们的模型在CPM（千次展示成本）基础上出价数千美元。 模型知道什么对这些客户有效。所以在一个预算已经给我们的市场中，我们在前沿技术上，这简直是不可想象的，让别人进来。现在，如果我们停止创新，我们在技术上衰退，我们停止向客户提供服务，导致他们开始观望。是的，那些事情可能会改变，但这不会在一夜之间发生。 而在作为一家工程产品驱动型组织的14年里，我们可以自信地说的一件事是，你已经看到我们行动极其迅速。我们是创新者。在这个领域，工程团队是一流的，首屈一指。我们非常专注于继续推动我们的模型向前发展，并且我们是在非常强大的领导地位上这样做的。 Clark Lampen：好的。如果我可以加一个非常快速的后续问题。潜在客户开发（Prospecting）活动。这是最近推出的一个产品。 整个季度渠道中有很多非常强烈的反馈，关于一些客户看到重复购买者与新客户组合的完全转变的功效。你能谈谈那个产品的方式吗。我知道你们不想给出关于非游戏业务与游戏业务的具体细节，但是否可能为我们将影响背景化，或者你们在进入2026年时看到的广告商行为？ Adam Foroughi：是的，我的意思是，你可能已经和一些广告商谈过了，所以你听到了关于它的积极评论，但对于广告商来说，理解重定向（Retargeting）的增量价值真的很难。理解一个新客户的增量价值真的很简单。 所以当我们进入市场一年、一年半的时候，我们就已经意识到了这一点，但仅仅是一个混合了新客户和重定向的通用活动并不是最终答案。我们需要更多的定位来让这些客户映射到他们的目标。所以我们在第四季度推出了这个产品。我们让他们上传他们的历史购买记录。 利用这些数据，我们的模型可以开始从过去的购买者转向他们从未见过的用户。结果非常棒。在广告市场中，每一个新产品都需要一段时间才能获得采用，但我们在这一产品上看到了非常快的采用，因为当他们切换开关时，他们立即开始看到更多的新客户。 Clark Lampen：谢谢。 接线员：您的下一个问题来自Evercore的Robert Coolbrith。 Robert Coolbrith：好的，谢谢提问，很感激。Adam，你已经提到过几次广告ROAS（广告支出回报率）和MAX之间的联系。想知道我们是否可以更明确一点。如果发行商给另一个平台优先查看库存（Firstlook）之类的机会，那是否会从该发行商的UI角度显著降低广告ROAS和MAX之间的连接性？然后我会接着问。 Adam Foroughi：是的，我的意思是，我们的条款规定他们不能那样做。所以那不是等式的一部分。 Robert Coolbrith：明白了，完美。然后我认为外面也有一种观念，即需求合作伙伴可能会在不同的环境中出价不同，或者类似的想法。 你对此有什么想法吗？只是—— Adam Foroughi：是的，我的意思是，看，MAX是完全公平、透明的。我们接受竞价合作伙伴的审计。它是市场的绝大部分。在一个非常小的平台与拥有大部分空间的平台相比，出价不同难道不是一个愚蠢的商业决定吗？这没有任何意义。 所以如果有人要成为一个有竞争力的竞价者，他们几乎肯定想在市场领先的市场中成为一个有竞争力的竞价者。 Robert Coolbrith：明白了，然后只是关于你提到的关于合格潜在客户上线或发布的流失率的最后一个快速跟进。想知道你是否可以谈谈今天的一些抑制因素以及你们计划如何解决其中一些问题。谢谢。 Adam Foroughi：是的，最大的问题是他们根本没有为我们平台制作的符合我们需要格式的视频广告。所以那些生成式AI工具应该能够将上线客户的比例提高很多。 Robert Coolbrith：好的，太好了，非常感谢。 Adam Foroughi：是的。 接线员：您的下一个问题来自PepperSandler的JimCallahan。（音频-视频演示）大家好，谢谢提问。只是跟进一下市场增长，你们谈到了到25年下半年的这种双位数框架。我们可以期待这种增长贯穿2026年吗？这是我们认为可以持续的阶梯式变化吗？ Adam Foroughi：看，MAX增长非常快。 很大程度上是由我们平台的实力驱动的。所以当我们同比增长70%以上时，我们平台上花费的大量美元是发行商购买客户。所以这助推了生态系统的增长。只要我们做得好，游戏领域的其他营销平台做得好，MAX市场就很可能会增长得非常快。 现在这不再是你没有其他数据点的情况。你需要增长非常快的向量，比如像Moloco这样的公司，虽然是私有的但正在谈论上市，它增长很快。Liftoff进行了路演试水，所以那些数字就在那里。他们增长得非常快。 当你有所有这些市场参与者都在快速增长时，MAX市场的增长方式我认为是人们没有理解或没有预料到的，而且我们没有看到那里有任何放缓。 Robert Coolbrith：明白了。这很有帮助。谢谢。 然后，你们谈到了这种针对游戏的强化学习框架。现在我们，我想，进入电子商务大概一年半了，电子商务强化学习相比之下如何？是更快还是更慢？需要更长时间吗？ Adam Foroughi：我的意思是，我们谈到过游戏模型可以根据其自身的结果进行改进。所以它创造了自己的记忆。它变得更聪明。 电子商务模型是一样的，但我只是提醒人们我们在电子商务方面要早得多。我们在市场上的数据非常少。所以如果你考虑我们在游戏中的交易量，我们的系统内拥有大部分市场。所以从数据的角度来看，模型是相当完整的。 而且我们也已经有了，我想大概三年时间，来不断改进那个模型。正如你所看到的，我们在过去12到14个季度里多次不断改进它。电子商务比较新。它从一个较早的地方开始。 我们的数据渗透率要低得多。所以我们不能去追踪，比如，好吧，在一个稳定的世界里，模型改进了多少？因为模型的改进将更多地来自于我们的团队通过变更来改进模型，然后就是客户的加入。每一个在其网站上安装Pixel的新客户都会向我们传递数据，包括参与度数据和交易数据。所以随着我们客户的增加，我们在市场上的数据渗透率将从非常少变为大得多。 随着这种情况的发生，这将成为该类别改进的一个巨大催化剂。 Robert Coolbrith：太好了。谢谢。 Adam Foroughi：是的。 接线员：您的下一个问题来自UBS的Stephen Ju。 Stephen Ju：好的。谢谢。嗨，Adam。嗨，Matt。 我认为你们之前谈到过Applovin是需求受限而不是供应受限，但你能帮忙澄清一下，是的，你们自己和你刚才提到的那家私有公司，以及Unity，都在变得更好。我认为投资者习惯于认为所有这些都是零和游戏。所以，你能帮我们思考一下，随着新发行商的加入，供应还能增加多少，以及已经接受这一点的现有发行商可以考虑做什么？ Adam Foroughi：是的，我认为我们离需要新发行商还有很长的路要走。我的意思是，我们已经谈到过，我认为在这一点上人们应该相信这不是一个零和市场。 这不是拼车服务，一个人坐了车另一个人就失去了。如果是那样的话，考虑到我们的增长和如此主导的市场地位，这些较小的游戏广告网络不可能以它们现在的方式增长。所以如果我们把零和的概念放在一边，那么你就得问，我们可以推动多少交易给这十亿以上的用户？十亿用户每天玩手机游戏，休闲游戏。购物用户，因为他们是成年人，偏向女性，在这个美元数额上还没有结束。 我的意思是，如果你只换算成Meta的用户，那是3倍多的用户，花费的时间稍微多一点。但他们为广告商带来的收入，相比我们以及整个领域为广告商带来的收入，可能是8倍。所以在变现这个受众方面还有很大的空间。我们也曾在历史上告诉过你们，我们在1000次展示上的转化率大约是1%。 现在显然更高了。我们一两年前谈到过这个问题。转化率更高了，但我们认为它可能高达5%。这就是当我们投放一个模型确信用户会采取行动的广告时我们看到的。 现在，为什么我们的整体业务没有以5%转化？为什么我们没有在系统上做500亿美元的收入？好吧，我们还没有足够的广告商来知道用户在那个时刻会对什么感兴趣。所以如果我们不断给他们展示游戏广告，有些用户对新游戏感兴趣。他们以5%转化，千分之五十。其他用户不感兴趣，转化率极低。 可能只有千分之二，这就把你稀释到了百分之一。电子商务给了我们一条通往多样性的道路，但我们只有少数客户。一旦我们深入渗透到这个领域，并且我们有真正多样化的内容展示给客户，我们认为转化率将继续上升，并且会上升得非常快。 Stephen Ju：明白了。 其次，我认为你们已经表达了追求一定规模广告商的愿望。所以在针对预算可能更大但也许多处于漏斗上层的广告商之前。那部分市场现在是不可触及的吗，或者是未来路线图中的一部分？ Adam Foroughi：我认为我们将追求任何非品牌资金。所谓品牌，我指的是那些不优化到交易点的公司，无论他们优化到交易点还是像潜在客户这样的基于效果的东西，我们都会去追求他们。 现在，我们不会建立销售队伍去追求那些，即使在效果领域，也需要你去他们的代理机构，需要你花很多时间去获取一个潜在客户，去让一个广告商上线的广告商。当我谈到这家以色列炊具公司时，那是一个可能每天花费几千美元的企业，在我们的平台上迅速增加到数万，甚至数十万美元一天。他们增长得非常快。他们将业务从接近零扩大到1600万美元，现在希望今年达到8000万美元。 这就是一个例子，把一个没有太多业务的客户，接入我们的工具集，让我们的技术发挥作用，为他们创造巨大的业务，并为我们创造良好的关系。这类事情随着时间的推移确实会级联成更多的价值创造，因为它发生得很快。他们变得依赖我们的平台。我们喜欢这些故事，因为我们在帮助他们建立业务。 如果我们帮助可口可乐在广告上投放更多资金，我们并没有改变经济中的任何东西。可口可乐有点盲目地把钱投出去，但如果我们能帮助客户花钱，看到与其收入的直接相关性，雇佣员工，发展他们的业务。这对我们来说是一个奇妙的故事，因为它表明我们在增长世界经济。我们在创造就业机会，我们在真正建立这种对我们平台的依赖。 所以真的，这就是我们关注的重点。在游戏中，那是独立游戏开发者；在品牌方面，那将是这些效果类DTC（直接面向消费者）公司，更多的是Shopify商家，而不是人们谈论的那些通过麦迪逊大道代理机构购买的大品牌。 Martin Yang：谢谢。 接线员：您的下一个问题来自摩根大通的Cory Carpenter。 Cory Carpenter：嘿，Matt和Adam，很高兴再次见到你们。Matt，我得在电话会议结束前问你一个问题。所以我问关于第一季度的指引，5%到7%的环比增长，这高于你们通常在第一季度的指引。当然今年，如果你愿意这么说的话，你有来自电子商务业务季节性的额外阻力。你能谈谈你在展望中做的一些假设以及今年迄今为止在电子商务和游戏方面看到的趋势吗？ Adam Foroughi：是的，所以与我们通常的做法一致，Cory，我们将指引设定在我们有很高信心水平的程度。 对于第一季度，显然来自第四季度，我们有一个非常强劲的退出率（Exitrate）。所以考虑到Adam之前谈到的因素，移动游戏业务的表现，电子商务的推出，以及潜在客户开发模型，我们在第四季度有很多增长，所以退出率相当好。然后这部分被从第四季度进入第一季度的季节性因素所抵消，通常第一季度是一个较弱的季节性时期。而且我们第一季度的天数也比第四季度少了几天，所以这也部分抵消了。 这就是我们最终落在5%到7%环比增长的原因。 Cory Carpenter：然后Adam，你暗示了，我想，几周前你在电子商务业务中看到的一个解锁。任何你能详细说明那是什么的内容都会很有帮助。谢谢。 Adam Foroughi：是的，看，团队在不断改进模型。我们做很多测试。我们看到了模型的实质性提升。我们推出了它。 广告商看到了广告支出回报率的巨大改善。他们开始迅速向我们的系统投入更多预算。所以这些类型的事情确实催化了我们的增长。当我们与广告商交谈并说，在我们的系统中测试产品，是现在测试，但要有耐心，因为要理解今天的表现并不代表六个月后的表现。 我们的系统在不断改进，因为我们的团队正在改进这些模型。他们做内部研究。他们使用AI领域发表的外部研究。这些技术可以应用于我们所做的事情。 当它们应用得好时，这些广告商就会看到收益。在游戏中，自从我们推出Axon2以来，他们一直非常一致地看到收益。在电子商务中，再次强调，我们从一个较低的点开始，因为你需要获得更多数据，你需要更多时间让模型变得更复杂以使用该数据并为客户创造更好的价值。我们现在正在做我们的工作。我们在改进模型。他们看到了结果。他们把更多的钱投入到我们的平台。 Cory Carpenter：好的。 谢谢你们。 接线员：您的下一个问题来自William Blair的Ralph Schackart。 Ralph Schackart：嘿，Adam。嘿，Matt。 Adam，也许就在那个模型解锁上停留一下，也许稍微框定一下。它是否与你们之前看到的其他解锁一致？它是否不同，也许在量级上？然后，我不确定这是问你还是Matt，但你能否框定或者Matt，你能否给我们一个感觉，一旦自助服务推出并全面发布（GA），这对业务会有多大的影响？这会是一个缓慢的建立过程吗？这可能是对下半年增长有潜在增益的东西吗？只要你能为我框定一下，那就太好了，谢谢。 Adam Foroughi：是的，我的意思是，关于第二个问题，看，我们的增长率现在非常快，我们的业务非常大。所以拿一个自助服务平台并开放它，我不认为第一天或第一个月或第二个月真的会改变整体数字。 它会随着时间的推移而建立。现在，当然，如果你带来了以前根本没有的资金，它会增加一些东西。所以我想这取决于我们的整体增长率是多少，但以我们业务的规模，我们拥有的增长率正在迅速达到非常非常大的数字。所以我预计那是随着时间推移建立起来的。 我不指望它会立即产生影响。作为一个主要的增长催化剂，它将在我们的数字中显现出来。当谈到改进模型时，我们不再特别指出了。我们在不断改进游戏模型。每个季度都会发生我们发现一些东西的情况。然后电子商务方面从一个较差的地方开始。正如我们所谈论的，只是阶段更早，数据更少。所以团队改进模型带来的提升可能会更实质性。 然而，电子商务业务，即使你拿去年第一季度的披露来看，去年第一季度，它大约是我们业务的10%。所以如果你把你业务的10%改进了40%，你在整体上也只得到了4%的提升，对吧？所以它今天的潜力要小得多。现在，我们所知道的关于扩大业务规模的是，我们必须复利这些收益，以便我们的表现在市场上对这些客户来说毫无疑问是最好的。如果他们看到这一点，他们会向我们投入越来越多的资金。 这些客户大多数都有成规模的业务。这些客户大多数已经在社交和搜索上购买。我们是一个新进入者。过去几年该领域的大多数新进入者在证明效果方面做得不好。 所以我们知道我们的表现必须是一流的。我们正在为此努力，这类提升可以复利增长，让我们得到那个答案。 分析师：好的，谢谢。 Adam Foroughi：是的。 接线员：接下来，我们将转到Oppenheimer的Martin Yang。 Martin Yang：嗨，谢谢接受我的提问。过去，你们提到过扩大供应来源。在整体表现的增长驱动因素中，你把这一项排在哪里？ Adam Foroughi：我的意思是，看，我们的供应增长非常快，因为MAX增长非常快，对吧？所以我确实让人们关注我们拥有的市场。这是一个非常大的市场。 如果我们明天去争取一个大发行商，它不会改变业务的指针，因为那个发行商对我们整个市场的百分比增长并没有那么多。我的意思是，你谈论的是一个市场，如果以我们业务的规模和我们给你的广告收入来看，而且我们不是整个市场，MAX市场每年远超100亿美元。没有多少发行商能对这些整体数字产生重大影响。我们最终会去争取新的发行商。 我们一直接到电话，每个发行商都想要一个像我们这样的变现平台来帮助他们变现业务，除非他们是Facebook、Google或Amazon。所以我们在那里有很多机会来扩大供应。但现在我们专注于需求侧，因为转化率可以比今天提高很多。仅仅通过做好需求生成和改进我们的核心模型，我们就面临着巨大的增长。 Martin Yang：明白了。跟进一下创意方面。你是否认为电子商务版Axon，其创意格式，以及带有结束卡和互动元素的整体流程，是一个差异化领域？ Adam Foroughi：是的。我的意思是，看，我们的广告强制关注。 所以它与人们习惯的广告有很大不同。你会说最接近我们广告的是电视，因为你有一个30秒的片段。但众所周知，如今大多数人都有注意力缺陷，并不真正看电视上的广告。我们的广告有超过30秒的参与。 用户不能做其他事情。他们已经在手机上了。这是一个全屏锁定。它给广告商大约30到60秒以上的时间用他们的内容吸引消费者。 他们在其他任何地方都无法获得这样的体验。所以我称我们在广告质量方面的起点是广告商在世界上任何地方都能获得的最好的。 接线员：谢谢。我们将接受来自Cannonball的Vasili Karasev的下一个问题。 分析师：谢谢接受我的提问。只是跟进一下你早些时候说的，Adam，关于电子商务模型处于一个现在无法学得那么快的阶段。我想你在最近的博客文章中提到，电子商务定位是不同的，因为有更多的参数，而且它们是不同的，对吧？有不同的LTV计算。没有广告组件。 所以我想让你比较电子商务模型在其存在的这个阶段与AXON2的位置是不公平的，对吧？因为没有足够的数据。但是什么让你有信心一旦你获得足够的数据，它会同样有效或具有可比性？ Adam Foroughi：我的意思是，看，如果你和客户群交谈，很多客户看到我们在任何其他漏斗顶端发现渠道上的表现都是同等的，包括当今最大的社交平台。所以并不是说我们落后了试图追赶。我们是在一个有竞争力的位置开始，试图成为世界上最好的。 现在，我们以非常低的数据渗透率开始。这是一个重要的点。如果你考虑游戏模型，我早些时候提出了这一点，空间中的所有交易，比如空间中所有的IAP（应用内购买），空间中所有的广告展示，我们的模型看到了当今移动游戏世界中绝大多数的一切。这允许我们的工程师获取该数据并将其转化为另一端出色的预测。 在电子商务中，我们从，我的意思是报告显示数千个网站开始，对吧？所以我们在一个我们可以Pixel1000万以上网站的世界里，从数千个网站开始。要达到与游戏相同的数据位置，我们在电子商务方面还有很长的路要走。现在，好消息是这些模型非常聪明，我们组建它们的团队也非常聪明。所以我们不需要100%的市场渗透率或任何接近游戏的东西来产生真正的影响。 我们已经在用极少的市场数据渗透率证明它是有效的。一旦这个数字开始快速增长，你会开始看到这个模型仅仅因为获得更多数据而自我改进。基于该增量数据，同一个模型将做出更好的预测，无论是游戏还是非游戏，当我们引入广告商时，这将真正有助于催化我们业务的增长。我们认为每一个新广告商既是资金，同样重要的是，也是进入模型的数据。 未知发言者：所以我猜更公平的说法是，你们现在拥有的电子商务模型已经具有竞争力。并不是说你们落后了需要更多。 Adam Foroughi：当然。我们不是电子商务品牌，但如果你和他们交谈，如果你和10个人交谈，至少有5个会告诉你我们平台上的表现真的很好。 分析师：好的。谢谢。这很有帮助。 Adam Foroughi：是的。 接线员：我们将接受来自SSR的Tim Noland的最后一个问题。 分析师：谢谢。嗨，伙计们。讨论的尾声了。所以实际上只是几个整理性的问题。 首先问Adam，我们一直在谈论电子商务，所有的对话，但除了电子商务之外，你们还在服务其他领域。你能澄清一下吗？我猜电子商务是非游戏领域中最大的，但在服务什么其他领域，它们有多重要？ Adam Foroughi：是的。看，其他领域还处于早期阶段。我们开始称之为电子商务。 我现在称之为网页广告。任何拥有交易型商业模式网站的人都应该能够在我们的平台上工作。然而，对于电子商务以外的其他业务，我们在模型演变方面还处于更早期的阶段。 分析师：是的。 然后实际上有几点是问Matt的。你在降低成本方面做得很好，降了很多。我认为其中很大一部分是SBC（股权激励费用）。我想你在第四季度的成本线中研发费用略有上升。 我想问题是，有了如此高的调整后EBITDA利润率，你似乎非常有信心维持这一点。我们需要知道哪些其他成本项目可能会上升？在接下来的几个时期，不仅仅是第一季度，它们可能会上升多少？最后一个问题是关于现金。你们现在的资产负债表上有28亿美元的现金和35亿美元的债务。只是想知道你对资本结构的想法以及你从这里开始的现金使用优先级是什么。 Adam Foroughi：是的。关于利润率，我的意思是，我们对今天的利润率水平感到非常有信心。可能在短期内改变这一点的X因素可能是我们之前谈到的效果营销。在某种程度上，如果我们看到正在运行的一些活动有非常好的表现，并且我们相当显著地扩大这些活动的规模。 我们可能会看到利润率受到短期影响。显然，我们将以我们通常支出的方式来做这件事，也就是非常有纪律。然后显然，还要看回报。所以我们将运行基于回报的活动。 所以我们会在相对较短的时间内收回支出。Adam提到那些活动有30天的回报。所以总的来说，这就是为什么我们可以对整体利润率水平如此有信心，它不应该从这里发生实质性变化。至于现金的使用，显然我们的首要任务是用于有机增长计划。 所以这是确保我们继续留住人才，给予优厚的报酬，招聘以继续支持我们的增长计划，如电子商务和我们的工程团队等等。但这显然并没有真正改变现金和现金余额增长的指针。所以那之后真的是，我们用现金做什么？我们在回购计划方面一直非常积极，并且我们计划继续如此。 分析师：好的，谢谢。 我正好用了60分钟。所以时间正好。谢谢。 Adam Foroughi：完美，谢谢。 接线员：本季度的问答环节到此结束。我们要感谢大家今天的加入。祝大家下午愉快。 Adam Foroughi：谢谢大家。 Matt Stumpf：谢谢大家。 电话会议结束
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1月份我国新能源汽车出口仍高速增长，同比增长1倍 来源：环球网【环球网财经综合报道】中国汽车工业协会日前发布数据显示，今年1月份，我国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，同比分别增长0.01%、下降3.2%。其中，新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%。值得关注的是，新能源汽车出口仍保持了高速增长，1月份出口30.2万辆，同比增长1倍。半岛电视台近日发文称，电动汽车销量首次超越传统燃油车，显示出中国向清洁能源的快速过渡，以及中国在全球电动汽车市场的稳固地位。 但报道也提到，Bloomberg估计，消费补贴减少和消费者价格敏感度增加的影响，市场正在经历供应与需求的微妙平衡，预计中国新能源汽车销量将在2026年放缓至10%的增长中信证券此前发布研报认为，政策上，新能源汽车的政策补贴是先客车和商用车，因为补贴营运车辆在成本、技术、政策驱动上都较为容易，能更大发挥政策效果，并带动产业链技术发展从而进一步推动乘用车发展。
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胖东来创始人于东来年后退休；雷军：初代SU7正式停产丨邦早报 【胖东来创始人于东来宣布年后退休】2月11日，胖东来创始人于东来在社交平台发文宣布，过年后正式退休，将转为顾问，胖东来工作由胖东来决策委员会主持。（潇湘晨报） 【xAI两位联合创始人相继离职】2月11日，xAI联合创始人吉米·巴（Jimmy Ba）表示，他已于当地时间2月10日离开马斯克的这家初创公司。吉米·巴在离职声明中表示：“是时候重新校准我对大局的认知梯度了。2026年将会非同寻常，很可能是关乎人类未来最忙碌（也最具决定性）的一年。”同时，他也向马斯克表达了感谢，提及自己有幸在xAI初创阶段参与联合创立，珍惜这段非凡的共事旅程，并承诺未来将以团队挚友的身份与公司保持紧密联系。2月10日，另一位联合创始人吴宇怀在社媒上发帖宣布从xAI公司离职，他表达了对这家公司的怀念和感谢全体同事，同时也感谢马斯克对“使命的信任”。公开资料显示，xAI由马斯克于2023年联合其他11位创始人共同创立。截至目前，该公司12位联合创始人中已有6人离职，其中5人是在过去一年内相继离场，核心团队遭遇严重人才流失。（界面新闻） 【拓竹科技年终奖总额增超50%，最高奖金超200万】从多方渠道了解，深圳3D打印公司拓竹科技2025年年终奖发放总额较2024年增长超过50%。其中，在员工年终激励中，奖金金额和折算月份最高值分别超过200万元和25个月。据了解，拓竹科技2025年营收已突破百亿元规模。（搜狐）【豆包将加入春节红包大战】2月11日消息，继元宝、千问之后，豆包也将加入春节红包大战。豆包APP输入框左上方出现了“豆包过年”选择。点击该选项，出现的页面显示，“2月13日20:00可参与新春抽奖，最高领8888元现金红包”。（凤凰网） 【波士顿动力CEO卸任】以四足机器人和人形机器人闻名的波士顿动力（Boston Dynamics）是一家总部位于马萨诸塞州的机器人公司，该公司目前正经历领导层变动。据行业媒体A3报道，罗伯特·普莱特（Robert Playter）于周二在一份内部备忘录中宣布，他将卸任公司首席执行官一职。在公司寻找继任者期间，首席财务官阿曼达·麦克马斯特（Amanda McMaster）将临时接任最高职位。普莱特于2020年从创始人马克·雷伯特（Marc Raibert）手中接过波士顿动力的管理权。他已在该公司任职30年，此前还担任过工程副总裁、首席运营官等职务。（凤凰网）【雷军：初代SU7正式停产，新一代SU7预计4月份上市】截至发稿，小米集团(01810.HK)涨5.34%。消息面上，10日雷军于直播宣布，初代SU7正式停产，最后一辆车型已下线。同时，雷军透露新一代SU7预计4月份上市。（新浪财经）【雅诗兰黛起诉沃尔玛，指控其销售假冒产品】雅诗兰黛(Estée Lauder)已对沃尔玛提起诉讼，指控这家零售商销售了该化妆品公司部分香水和护肤品的仿冒版本。该诉讼在加州联邦法院提起，指控沃尔玛商标侵权和虚假原产地标识。诉讼称，沃尔玛通过其网站销售的产品，其品牌标识与雅诗兰黛旗下的一些品牌，如Le Labo、倩碧(Clinique)、La Mer、Tom Ford和Aveda，相同或实质上无法区分。沃尔玛的一位发言人表示，该公司已注意到该起诉，并对假冒产品持零容忍态度。该发言人说：“我们将在收到传票后向法庭作出适当回应。”该诉讼寻求法院下达禁令，以阻止沃尔玛销售被指控的假冒产品，并要求金钱赔偿。（中华网）【网传魅族手机业务即将解散，官方暂无回应，客服称未接到相关通知】近日，有网友爆料称魅族23项目已经停止，魅族手机业务即将解散。针对该消息，截至发稿前，魅族方面暂无回应。魅族客服则对此表示，未有接到相关的通知。（新浪科技）【Meta将在美国印第安纳州新建数据中心，带动超100亿美元投资】Meta当地时间2月11日宣布，将在美国印第安纳州莱巴嫩破土动工新建一座数据中心，这将是Meta在该州第二座、在美国第27座数据中心。声明称，该数据中心建成后将为莱巴嫩带来超100亿美元投资，并在高峰期创造约4000个建筑岗位和逾300个运营岗位。（界面新闻）【永辉超市CEO王守诚：反思过度追求规模，2025年向员工发放近5000万利润分红】2月11日，永辉超市CEO王守诚发新年全员信，他在信中进行了反思与致歉，坦承过去在追求规模中一度偏离初心，“辜负了员工的付出与顾客的信任”。不过他在信中指出，2025年关停低质门店近400家，并集中精力对超300家存量门店进行系统性改造，同店客流与销售在2025年迎来双增长，2025年全年累计向员工发放利润分红近5000万元。（格隆汇）【字节跳动正在研发人工智能芯片，并与三星就芯片制造事宜进行谈判】据报道，字节跳动正在研发人工智能芯片，并与三星就芯片制造事宜进行谈判。（第一财经）【苹果公司推出新版Siri的计划再遇阻，多项备受期待的功能或推迟发布】苹果公司筹划已久的Siri虚拟助手升级在最近几周的测试中遇到问题，多项备受期待的功能可能会推迟发布。据知情人士透露，苹果原计划将这些新功能纳入定于3月发布的更新系统iOS 26.4中，但目前正考虑在未来的版本中将其陆续推出。这意味着，至少部分功能可能要等到5月iOS 26.5甚至9月iOS 27发布才会问世。（新浪财经）【网易2025全年营收1126亿元，研发投入177亿元】2月11日，网易发布2025年第四季度及全年财报。网易全年营收1126亿元，研发投入177亿元，连续六年破百亿。游戏及相关增值服务净收入921亿元，其中在线游戏净收入达896亿元，同比增长11%。网易有道首次实现全年经营利润与现金流双正；网易云音乐全年营收78亿元，网易智企全链路AI内容安全风控已服务超过九成头部大模型厂商。（搜狐）【科沃斯疑回应追觅俞浩水军言论：个别公司及个人毫无依据无端指责及恶意诋毁】科沃斯机器人股份有限公司发文表示，近期，我们发现有个别公司及个人在网络平台上对科沃斯集团进行毫无依据的无端指责及恶意诋毁，对此行为我司严正声明如下：科沃斯集团作为一家公众公司，始终秉持依法合规的经营理念，专注产品创新，恪守道德底线，致力于推动行业健康有序发展。对出于任何目的蓄意抹黑我司的不法行为，公司法务部门已依法取证并保留追究相关责任方法律责任的权利。（网易） 【啤酒巨头喜力拟裁员超5000人，并下调2026年营业利润增长预期】2月11日，荷兰啤酒巨头喜力集团（Heineken NV）发布2025年全年业绩报告。在披露核心财务数据的同时，其宣布未来两年全球裁员5000至6000人，并将2026年营业利润增长预期下调至2%至6%，低于去年预测的4%至8%的增幅。从财报数据来看，喜力整体呈现利润稳健、销量微降的态势。按BEIA口径（剔除特殊项目及收购相关无形资产摊销），净收入达288.9亿欧元，有机增长1.6%；营业利润43.85亿欧元，有机增长4.4%，营业利润率提升41个基点至15.2%；稀释每股收益4.78欧元，同比增长3.6%。利润增长主要依赖价格策略与成本控制，净收入每百升提升3.8%，同时全年实现超5亿欧元毛节约（未扣除执行成本前的净成本减少），有效对冲了通胀压力。（东方财富网）【优刻得发布产品服务价格上浮调整的公告】优刻得发布关于产品服务价格上浮调整的公告。优刻得表示，近期由于全球供应链波动持续加剧，核心硬件采购等基础设施成本出现显著且结构性的上涨。经过慎重评估，优刻得决定自2026年3月1日起，对续签及新签用户的全线产品与服务进行价格上浮调整。（格隆汇） 【智冉医疗完成3亿元A+轮融资】国内侵入式脑机接口公司智冉医疗宣布完成3亿元人民币A+轮融资。本轮融资由中科创星领投，老股东君联资本、北京市医药健康产业投资基金、IDG资本、顺为资本、联想创投、元生创投、红杉中国、美团龙珠、BV百度风投、杏泽资本、佳银资本持续跟投。据悉，本轮所募资金将主要用于推进大规模临床试验与高通量柔性脑机接口产品迭代。（睿兽分析登录查看更多）【星海图完成10亿元B轮融资，估值百亿元】2月11日，星海图完成10亿元B轮融资，本轮投资方包括一线产业资本金鼎资本、北汽产投、碧鸿投资、正心谷资本、前海方舟和国际化基金毅峰资本，五位主要老股东凯辉基金、美团龙珠、今日资本、襄禾资本和高瓴创投联手超额或满额追加。此外，记者从相关方获悉，截至本轮，星海图累计融资额近30亿元，估值百亿元，成为继宇树、智元、银河通用之外具身智能行业又一只百亿独角兽，也是这四家中成立时间最短的企业。（睿兽分析登录查看更多）【具身智能灵巧手公司临界点（AGILINK）完成新一轮数亿元融资】具身智能灵巧手公司临界点（AGILINK）宣布完成新一轮数亿元融资。本轮融资由头部互联网大厂领投，BV百度风投、云锋基金等顶级资本参与，Synstellation Capital、均胜电子、龙旗科技、上汽金控等产业资本共同投资，同时引入C资本、沃赋、慕华科创等多家财务机构。老股东蓝驰创投、高瓴资本继续超额认购。（睿兽分析登录查看更多）【青昀新材完成C+轮战略融资】江苏青昀新材料有限公司宣布完成C+轮战略融资，中化资本创投旗下中化创新（泉州）产业基金与中国国新基金所属国新创投基金联合领投。此次融资将加速青昀新材在闪蒸法材料领域的技术迭代创新与升级等。（睿兽分析登录查看更多）【Runway完成3.15亿美元E轮融资，估值飙升至53亿美元】2026年2月10日，总部位于美国的人工智能视频生成初创企业Runway宣布完成3.15亿美元的E轮融资，估值达到约53亿美元，较上一轮融资几乎翻倍。此次融资由全球知名投资机构General Atlantic领投，NVIDIA、Adobe Ventures、AllianceBernstein、AMD Ventures、Fidelity Management & Research Company、Mirae Asset、Emphatic Capital、Felicis及Premji Invest等多家重量级投资者参与。Runway计划利用本轮融资加速下一代“世界模型”（world models）的预训练与产品化进程。（睿兽分析登录查看更多）【跃赛生物完成逾五千万元A+轮融资】近日，上海跃赛生物科技有限公司宣布完成逾五千万元A+轮融资，本次融资由磐霖资本、全村创投、外高桥私募基金共同完成。本轮资金将用于加速推进公司癫痫和帕金病森通用型细胞药物管线的临床试验，进一步深化创新细胞治疗药物的规模化开发和产业化建设。（睿兽分析登录查看更多）【eVTOL整机厂商天翎科完成超亿元A轮融资】eVTOL整机厂商天翎科宣布完成超亿元A轮融资。本轮融资由中科创星领投，松江国投跟投，将用于加速推进全球首款全尺寸倾转涵道翼eVTOL—INFLYNC L600下一阶段的产品开发和商业进程。天翎科专注于倾转涵道翼技术路径，核心研发团队已完成多架样机制造与试飞，目前已经获得国内外意向订单近千架，预计2028年进入商业载人运行。【欧洲通信卫星公司完成10亿欧元融资，用于Oneweb卫星采购项目】2月11日，欧洲通信卫星公司（Eutelsat）宣布，已获得约10亿欧元的出口信贷融资，用于为其“OneWeb”星座采购低地球轨道卫星。该公司表示，这笔由法国政府担保的融资将用于支持与空中客车公司签订的340颗卫星合同，相关条件包括欧洲通信卫星公司需发行债券。（睿兽分析登录查看更多） 【科大讯飞正式发布星火X2大模型】科大讯飞正式发布基于全国产算力训练的星火X2大模型。从X1.5到X2，此次升级有两大亮点：通用能力全面升级，星火X2整体能力对标国际顶尖模型水平，在数学、推理、语言理解、智能体等能力上媲美国际最优；130+多语言综合能力继续提升。依托星火X2的算法突破、行业高质量数据集以及专业思维链的强化学习，星火行业大模型持续升级，产品应用方案取得显著进步。（东方财富网）【全新本田Vezel谍照曝光，或采用方盒子造型与最新双电机混动系统】日前，一组全新一代本田Vezel（国内对应车型为缤智/XR-V）的测试谍照从日本曝光。据悉，新车将搭载本田最新的双电机混合动力系统，并有望于2027年正式亮相。此次谍照主要展示了新车的尾部设计，其造型风格与现款圆润的线条截然不同，采用了见棱见角的“方盒子”设计语言，视觉上带有一些路虎揽胜的硬朗气质。（搜狐） 【全球首款仓储通用人形机器人发布】据“北京经信”微信公众号消息，近日，全球物流机器人头部企业极智嘉正式推出全球首款面向仓储场景的通用人形机器人Gino 1。该产品专为仓储作业全链路设计，具备仓储拣货、搬箱、打包、巡检等多任务操作能力，真正实现了“一台机器人覆盖仓内主流人工操作场景”，引领仓储行业实现从“移动智能化”到“操作智能化”的关键跨越。（IT之家） 【智谱发布新一代旗舰模型GLM-5】2026年2月11日深夜，智谱发布新一代旗舰模型GLM-5。在Coding与Agent能力上，GLM-5取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务。此前，据The Information报道，在OpenRouter市场上发布的开源模型Pony Alpha，实际上是智谱的新模型GLM-5。（科创板日报） 【Sensor Tower：1月全球玩家在App Store和Google Play手游支出达71亿美元】根据Sensor Tower应用表现洞察最新数据，《王者荣耀》在2026年1月表现强劲，重返全球手游收入榜榜首。紧随其后的是《Last War: Survival Game》、《MONOPOLY GO!》、《Royal Match》以及《Whiteout Survival》，共同跻身全球前五。2026年1月，全球玩家在App Store和Google Play手游上的支出达到71亿美元，环比增长1.4%。其中，美国市场以31%的总收入占比继续领跑，中国（仅iOS）和日本市场则分别以16%和13%的份额紧随其后。（财联社）【1月国内动力电池装车量42.0GWh，同比增长8.4%】中国汽车动力电池产业创新联盟统计，1月，我国动力和储能电池合计产量为168.0GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9%。1月，我国动力和储能电池销量为148.8GWh，环比下降25.4%，同比增长85.1%。其中，动力电池销量为102.7GWh，占总销量69.0%，环比下降28.6%，同比增长63.2%；储能电池销量为46.1GWh，占总销量31.0%，环比下降17.0%，同比增长164.0%。1月，国内动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4%。其中三元电池装车量9.4GWh，占总装车量22.3%，环比下降48.6%，同比增长9.6%；磷酸铁锂电池装车量32.7GWh，占总装车量77.7%，环比下降59.1%，同比增长8.1%。（东方财富网）
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"下一个AI受害者"出现了 房地产服务股遭抛售 房地产服务公司股价大幅下挫，投资者正在重新评估这些企业面对人工智能应用和工具的脆弱性。周三，CBRE集团和Jones Lang LaSalle股价暴跌12%，Cushman & Wakefield重挫14%，其中CBRE和Cushman & Wakefield创下自2020年疫情市场抛售以来的最大单日跌幅。 华尔街见闻此前提及，此前软件公司、私募信贷公司、财富管理机构和保险经纪商相继受AI担忧冲击而下挫，而这是一周多时间内又一个陷入所谓"AI恐慌性交易"的行业板块。Keefe、Bruyette & Woods分析师Jade Rahmani表示，投资者正在撤出高收费、劳动密集型的商业模式，因为这些模式被视为可能容易受到AI驱动的颠覆影响。分析师同时指出，此次抛售可能夸大了AI对复杂交易业务的即时风险，部分抛压源于对AI将扰乱就业市场和商业地产需求的担忧。商业地产行业雪上加霜此次抛售给商业地产行业带来新的冲击。该行业自疫情以来一直在艰难复苏，办公需求剧变和高利率环境严重抑制了交易量。尽管AI热潮为部分细分领域带来增长动力，尤其是数据中心和高端办公租赁。但投资者正在权衡AI进步是否会最终通过自动化任务和简化交易流程对部分业务构成压力。CBRE和Jones Lang LaSalle等公司一直试图通过拓展业务来缓冲市场低迷影响，将服务范围扩展至物业管理、估值和投资销售等领域，覆盖酒店、仓储、公寓到生命科学实验室等多个行业。市场反应或过度巴克莱分析师Brendan Lynch表示，考虑到当天新闻流有限，股价下跌显得"过度"。该分析师指出，部分抛压源于对AI将扰乱就业市场和商业地产需求的担忧。Lynch说： 这些都是潜在的风险，但相比昨天并没有发生变化。 这波恐慌情绪在上周AI初创公司Anthropic发布旨在自动化从法律服务到金融研究等领域工作任务的工具后加剧。与此同时，分析师和投资者警告称，部分剧烈抛售反映出膝跳反应，可能高估了实际风险。Jefferies分析师Joe Dickstein表示： AI对租赁和资本市场业务的威胁是有限的。CBRE及其同行受益于显著的规模优势，包括数据和行业关系。它们作为大型租赁和大型交易中介的地位不太可能改变。 尽管分析师认为市场对AI即时风险的担忧可能过度，但Rahmani也承认，AI的长期影响仍是"观望"状态。
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"民营中药龙头"84岁创始人成“老赖” "民营中药龙头"步长制药84岁创始人赵步长日前收到“限高令”，涉及名下公司1600万元的借款合同纠纷。 创始人收“限高令” 根据中国执行信息公开网的信息，因未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，哈尔滨市松北区人民法院日前对安图道自然大酒店有限公司采取限制消费措施，对公司法定代表人赵秀琴、主要负责人赵步长限制实施高消费及非生活和工作必需的消费行为。 赵步长是上市公司步长制药的创始人，本次“限高令”与上市公司无直接关联。根据“限高令”信息，核心案由是安图道自然大酒店有限公司与哈尔滨汇盛电力工程有限公司的借款合同纠纷；执行标的金额为1600万元，目前未能全额偿还。 而赵步长是安图道自然大酒店的主要负责人；持股方面，赵步长、伍海勤夫妇分别持有其51%、49%的股份。这家酒店也是赵氏家族跨界投资房地产的核心载体之一。 重营销、轻研发 值得注意的是，步长制药一直采用“重营销、轻研发”的经营策略。 财报数据显示，2019年至2024年，公司的销售费用分别为80.81亿元、83.73亿元、83亿元、74.84亿元、63.69亿元和43.23亿元，六年间销售费用合计高达429.3亿元。同期，公司的研发费用分别为5.05亿元、5.33亿元、4.09亿元、2.84亿元、3.35亿元和3.45亿元，六年间研发总投入仅为24.11亿元，研发投入合计不足销售费用的5.6%。 不过，进入2025年，步长制药扭亏为盈，2025年业绩预告显示，预计2025年实现归母净利润约为3.2亿-4.68亿元，同比扭亏。 对此，公司解释称：一方面，主要产品的生产成本同比下降；另一方面，早年收购通化谷红、吉林天成所形成的评估增值摊销已于2024年末摊销完毕，本期摊销额同比减少。此外，在商誉减值方面，本年度拟计提约1.6亿元至2.38亿元，较上年同期减少约6.15亿元至6.93亿元，也对利润表现产生了积极影响。 市值已大幅缩水 1994年，步长制药推出独家品种——步长脑心通胶囊，这款专攻心脑血管疾病的中成药甫一面市便打开市场，当年就实现销售额500万元。历经二十余年市场深耕，该产品2015年销售额突破28亿元，与地奥心血康、天士力复方丹参滴丸并肩，跻身国内心脑血管中成药领域的三大头部品牌。 2016年，步长制药登陆上交所主板，以55.88元/股的发行价成为当年A股市场的“最贵新股”，这一价格也刷新了彼时A股新股发行价的最高纪录，市值最高曾达到1048.9亿元。 不过上市即巅峰，2017年，步长制药股价便跌破发行价。按照2026年2月11日收盘价17.19元/股计算，步长制药总市值仅剩181.3亿元，较千亿巅峰市值大幅缩水超八成。
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双重暴击，知名男装出路在哪？ 传统男装市场萎缩，一众男装品牌日子难过。2024年陷入亏损后，红豆股份未能扭转业绩颓势，2025年亏损面进一步扩大。 2025年业绩预亏超2.8亿 1月20日，红豆股份公告，预计2025年归母净利润为-2.8亿元至-3.60亿元，扣非净利润-3.1亿元至-3.90亿元。 公告称，2025年主营业务承压是核心原因，受宏观经济环境、消费需求疲软及行业竞争激烈影响，公司2025年主营业务收入下降约15%，减少金额约3.7亿元，主营业务成本下降约10%，两者合计减少毛利额约2亿元。此外，去年确认的投资收益同比减少约2000万元。 值得注意的是，报告期内公司完成同一控制下企业合并，将红豆居家线上业务资产组纳入合并范围，并对2024年财务数据进行重述调整。同时，公司已采取严控费用等应对措施，全年销售、管理、研发费用同比减少约1.2亿元。 值得注意的是，2019年—2023年，公司归母净利润分别为1.7亿元、1.45亿元、0.77亿元、0.15亿元、0.30亿元，而在2024年则亏损2.38亿元。 业绩恶化直接传导至资产负债表。截至2025年三季度末，公司总资产36.89亿元，较上年度末的43.76亿元下降15.7%；归母净资产23.32亿元，较上年末的25.43亿元缩水8.3%。资产负债率虽仍维持在35.16%的较低水平，但流动比率和速动比率较上年末均出现下滑，短期偿债压力有所上升。 核心业务陷入停滞 作为公司主业的服装业务，已连续多年陷入增长瓶颈。数据显示，2020年至2023年，公司营收连续下滑，始终徘徊在23~24亿元区间；2024年营收19.59亿元，同比下滑15.93%；2025年前三季度营收进一步降至11.33亿元，同比下滑23.87%。 从产品结构来看，公司营收仍高度依赖男装品类，休闲服、衬衫、裤子和运动装合计占比超70%，其中休闲服占比最高达31.47%。 同时，终端消费意愿不足导致线下门店经营承压，HOdo男装直营店和加盟联营店数量均出现显著下降，进一步加剧了营收下滑压力。截至2025年9月末，红豆股份的门店总数为907家。其中，直营店有485家，加盟联营店有422家。 2025年1月至9月，直营门店、加盟联营店分别实现营业收入3.08亿元、1.43亿元，同比分别下降30.22%和40.45%，毛利率分别为51.83%和2.32%，同比分别减少12.86个百分点、29.00个百分点。 面对持续恶化的业绩，红豆股份在2025年10月抛出了一份重磅收购方案，拟以4.85亿元向关联方红豆居家及其子公司购买“红豆居家线上业务资产组”，试图通过整合内部资源寻找新的增长曲线。 控股股东股份遭冻结 2月6日，红豆股份发布公，披露其控股股东红豆集团所持公司股份被司法冻结及轮候冻结的最新情况。 公告显示，红豆集团目前持有公司13.53亿股，占公司总股本的59.03%。其中：8.6亿股被司法冻结，占其所持股份的63.60%，占公司总股本37.55%；24.62亿股被轮候冻结，占其所持股份182.00%，占公司总股本107.44%。 此外，红豆集团及其一致行动人(包括周海江、无锡红闳服饰有限公司)合计持有红豆实业14.25亿股，占公司总股本的62.17%。截至目前，累计司法冻结8.78亿股，占一致行动人持股总数的61.63%，占公司总股本38.32%；累计司法标记4.77亿股，占一致行动人持股总数33.47%，占公司总股本20.81%。司法冻结与司法标记合计13.55股，占一致行动人持股的95.09%，占公司总股本59.12%。 轮候冻结方面，红豆集团累计被轮候冻结28.22亿股，相当于其持股总数的208.62%，占公司总股本的123.16%；周海江亦有206万股被轮候冻结，占其持股的4.54%，占公司总股本的0.09%。 尽管控股股东股份面临多重司法措施，红豆实业强调，截至公告日，公司生产经营正常，且在资产、业务、财务等方面与控股股东保持独立。本次股份冻结事项不会对公司控制权、股权结构、公司治理及日常经营产生重大影响。 控股股东持股被轮番冻结背后是，红豆集团正深陷债务危机。2025年上半年，网络上关于“红豆集团优先股兑付困难”的传闻引发关注，而其经营困境的传言早已在坊间发酵。 天眼查显示，2024年前三季度，红豆集团实现营收148.74亿，同比下滑12.12%；净利润2129.67万，同比下滑78.31%。与此同时，红豆集团偿债压力激增。截至2024年三季度末，红豆集团总负债为371.09亿元，资产负债率为66.91%。 为缓解资金压力，红豆集团已密集出售核心资产。4月，集团将其持有的通用股份24.50%股权转让，交易总价21.18亿元，导致这家上市公司控股股东变更为江苏省国资委。8月，集团又将其持有的无锡锡商银行25%股权转让给无锡国联，完全退出该行股东行列。 截至目前，红豆集团尚未披露2024年年报及2025年各季度的财务情况。红豆集团解释称，鉴于公司正在积极推进战略投资引进工作，为确保信息披露的真实性、准确性、完整性，无法按照原定时间披露财务报表。
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中企在美建厂运营非常成功 美媒眼红：反客为主 （原标题：中企“反客为主”，美国又有人眼红） ► 文 观察者网 齐倩 美国人想占别人便宜，但自己内部还没对好“颗粒度”。 自去年起，美国总统特朗普花了大量时间吸引外国投资进入美国工厂，并承诺要补回在全球化经济中流失的就业岗位。但在另一边，美媒和政客开始污蔑在美投资的中企“在内部冲击本土企业”。 “中企在美建厂，却反客为主，”2月9日《华尔街日报》以此为题刊文，将矛头指向中国玻璃制造巨头福耀玻璃在俄亥俄州代顿地区的工厂，声称该工厂的成功是以其他本土企业的衰落为代价，“揭示出来自美国最大竞争对手的企业前来落户时所伴随的风险”。 代顿地区的本地工人正在福耀工厂工作 新华网 十年前，福耀玻璃接手一家已关闭的通用汽车工厂时，受到了当地政府的热烈欢迎。当时，这个项目被誉为振兴这一受挫“铁锈地带”的关键一步。 此后，这座工厂运营得非常成功。福耀公司表示，其工厂雇用了3000多名工人，其中大部分来自当地，且工厂规模仍在扩大。目前，该工厂为通用汽车、福特汽车、Stellantis以及其他在美车企供货。 然而，看到福耀成功，当地的本土企业眼红了。这些竞争对手表示，他们无法与福耀竞争，还污蔑该公司采用“不公平的商业和劳工”行为。 文章提到，美国企业Vitro位于俄亥俄州克雷斯特莱恩的工厂，就是其中一例。该工厂自20世纪50年代开始运营，有大约250个工作岗位。近年来，工厂效益持续走低，一度考虑是否要在2026年底关闭。工厂厂长称：“我们的销量在过去七年里下降了50%。” Vitro公司将自己的失败归咎于别人，声称他们关闭工厂的决定归因于来自中国企业的竞争。 该公司汽车玻璃业务负责人卡洛斯·贝尔纳尔危言耸听，称中国公司进入美国汽车行业，“不仅威胁到国内供应链的安全和保障”，还“危及依赖美国制造业岗位的整个社区”。 这种抱怨，吸引了美国“对华鹰派”政客的注意。双方立即勾搭在一起，炒作“中国安全威胁”，抹黑攻击中国企业在美国市场的正常运营。他们宣称，福耀的成功，反映出中方可能会试图掏空美国制造业产能、削弱关键行业的一种方式——内部倾销。 据这些鹰派人士所说，在美中企之所以能击败竞争对手，主要是凭借生产效率，以及所谓“非法劳工行为”和来自中方的补贴。曾在特朗普第一任期内负责应对中国事务的前商务部官员纳扎克·尼卡克塔尔宣称，中国“正在我们的家门口，系统性地削弱我们的经济”。 全美汽车工人联合会（UAW）在Vitro克雷斯特莱恩工厂的工会主席布莱斯·伯切特附和了相关投诉，将福耀的优势归因于所谓“非法劳工和补贴”。他还抱怨说：“如果我们拥有他们所拥有的一切，我们就能在价格上与他们匹敌。但现在，我们做不到。” 俄亥俄州共和党参议员伯尼·莫雷诺直接图穷匕见，扬言希望看到福耀工厂易主。 2024年7月，执法人员调查福耀玻璃代顿工厂 当地媒体 2024年7月，美国国土安全部等多家美国执法机构对俄亥俄州28个地点进行“金融犯罪和劳工剥削指控”调查，其中包括福耀玻璃代顿工厂。 据美媒当时报道，美国国土安全部门发言人说，“探员正在现场调查金融犯罪和劳工剥削指控”，大量执法人员出现在代顿地区，但“目前没有对公共安全构成威胁”。 福耀方面在声明中否认有任何不当行为，将公司的成功归因于领先的生产能力和规模经济。福耀产品的价格合理，客户选择福耀是基于对技术专长、产品质量、交付可靠性和卓越服务的综合评估。此外，福耀所有员工都获准在美国工作，公司此后加强了对供应商新员工的核查程序。 文章提到，除了玻璃行业，美国其他行业也出现了类似的抱怨。 据知情人士透露，美国本土铜业公司已向白宫和商务部告状，说他们担心自己无法与在美建设和运营的中国企业竞争。现在已经有官员讨论，该用什么方式以“国家安全”为由限制在关键行业限制中国在美投资。但他们表示，如果中美间达成协议，特朗普可能会阻止任何新限制措施落地。 不过，代顿地区商会会长兼首席执行官克里斯·克什纳持相反意见。他支持从“符合条件的国家”引进更多外资，并且对Vitro关于福耀的抱怨不以为然。 “这听起来像是一个竞争对手因失去市场份额而恼羞成怒，”克什纳说，“也许他们是在抓救命稻草。” 中国玻璃制造巨头福耀玻璃 资料图 2024年，福耀玻璃曾告诉观察者网，其位于俄亥俄州代顿地区的汽车玻璃生产基地是福耀玻璃在美投资的核心，也是目前全球最大的汽车玻璃工厂，现有450万套汽车玻璃、400万片汽车配件的生产能力，占全美市场30%的份额。 美国俄亥俄州代顿地区曾以传统制造业、汽车制造业为核心，但2008年金融危机后逐渐落寞，被称为“铁锈地带”，大批工人失业。福耀玻璃的投资为当地带来新的就业机会和税收。 福耀玻璃当时说，不少工人从完全不懂玻璃制造的新手逐步成长为技术骨干，有些甚至进入了企业管理团队。福耀在当地不仅直接创造了3000个工作岗位，整条供应链上更贡献了6000个岗位。
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8点1氪丨米哈游宣布解雇常年法律顾问；绝味鸭脖旗下十余家企业已注销；周大福拟年后调价 今日热点导览 瑞幸回应杯套出现错别字：将反馈给相关业务部门 苹果一季度在华销售额暴增38%，分析称“爱马仕橙”成最大“功臣” 日本2025年底国家债务达1342万亿日元，创历史新高 索尼将停止蓝光录像机出货 摩尔线程开源TileLang-MUSA项目 TOP 3 大新闻米哈游永久拉黑常年法律顾问：律所帮对方收集证据2月10日，米哈游法务部发布声明，表示将拉黑公司常年法务顾问上海市汇业律师事务所，永不合作。该律所在为米哈游服务期间，明知代理远景公司诉讼案件（远景能源有限公司诉米哈游网络侵权责任纠纷案件）涉及利益冲突的情况下，指派实习律师吴某继续帮助远景公司收集、固定诉讼证据，并提供给远景公司，涉嫌违反《律师法》的相关规定。上海市汇业律师事务所管委会委员、高级合伙人周开畅律师已被上海市徐汇区司法局作出行政处罚。此外，远景能源有限公司已向江阴市人民法院申请撤回前述其与米哈游之间网络侵权责任纠纷案件的起诉，江阴市人民法院已裁定准许其撤诉。（正在新闻）绝味鸭脖旗下十余家企业已注销，一年半净减少门店超4000家据报道，ST绝味发布业绩预告称，预计2025年归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元。这是公司自2017年上市以来的首次年度亏损。根据窄门数据，目前绝味全国共有门店约10713家，距2024年中期财报公布的数字，一年半中间绝味门店净减少超4000家。据悉，绝味食品股份有限公司成立于2008年12月，法定代表人为戴文军，注册资本约6.1亿人民币，由多家企业共同持股。对外投资信息显示，该公司对外投资30余家企业，其中20余家处于存续状态，其他10余家企业已注销。（封面新闻）周大福拟年后调价，门店回应：一口价产品或涨15%-30%市场传出周大福春节后将对黄金产品调价的消息，引发行业及消费者广泛关注。据了解，此次调价或于3月中旬正式启动，目前部分门店已收到相关通知，涨价重点集中在一口价产品，预计涨幅或为15%-30%，但具体调价细节及执行时间仍以到店价格标签调整为准。（21财经）大公司/大事件 瑞幸回应杯套出现错别字：将反馈给相关业务部门近日，有消费者反映，瑞幸咖啡与线条小狗的联名杯套上出现错别字，“假”字的右上部分出现错误。2月10日，记者就此事咨询瑞幸咖啡客服，对方表示，相关情况已经记录，将反馈给相关业务部门。（中国新闻网）雷军回应美国高速出现YU7，当日宣布第一代小米SU7停产2月10日，小米创办人，董事长兼CEO雷军在微博发文表示，前段时间，一辆YU7行驶在美国加州的高速公路上，挂着当地的测试车牌。很多人问我，小米是不是准备进入美国市场？我回答一下：我们目前暂时没有进入美国市场的计划。我估计，这辆YU7是美国同行或者供应商购买的对标车。此外，雷军当天还在直播中透露，最后一辆初代小米SU7量产下线，正在运送途中，将安排车主提车。这意味着初代小米SU7正式停产。据雷军介绍，初代SU7交付量接近37万辆。（北京日报、新浪科技）苹果一季度在华销售额暴增38%，分析称“爱马仕橙”成最大“功臣”金融时报近日发布博文，报道称苹果凭借iPhone 17系列在中国市场实现强势反弹，终结了长达三年的销售颓势，而星宇橙配色因极具辨识度而引发抢购热潮，成为最大功臣。该媒体指出，星宇橙因色调酷似法国奢侈品牌标志性颜色，被坊间直接称为“爱马仕橙”。这种色彩关联成功激发了消费者的购买欲，让iPhone 17 Pro不仅仅是一部手机，更成为了一种象征富裕与时尚的社交货币。据博文介绍，这一配色的成功，直接反映在苹果2026年第一季度的财报中。公司当季总营收达到惊人的1437.56亿美元，创下历史新高。其中，iPhone业务营收高达852.69亿美元，占总收入的59.31%。特别是在中国市场，iPhone销售额飙升至260亿美元，同比增长约38%；贡献了全球总销量的五分之一，成为本季度增长最为显著的地区之一。（IT之家）高铁座椅间隙钻出活蜥蜴，12306：初步判断旅客偷带上车近日，网友杨先生反映称，2月2日，他的妻子乘坐高铁从河南郑州前往四川成都，列车行驶途中车厢内却突然出现一只蜥蜴，被清理垃圾的列车员发现，后续有列车员和乘警介入处置。2月10日，记者联系到铁路12306客服，工作人员表示暂未收到这一情况，需向国铁济南局宣传部门咨询了解。记者试图联系客服提供的宣传部门电话，无人接听。随后，记者以乘客身份向铁路12306客服反映此事，工作人员表示2月2日G481次列车正常运行，未受特殊情况影响。根据铁路部门要求，活体动物不允许被带上列车，对于当天发生的这一情况，初步判断是有旅客将蜥蜴偷偷带上车。（华商报）A股上市公司春节前分红超3700亿元数据显示，从股权登记日看，2025年12月1日至2026年2月9日，已有约270家A股上市公司实施现金分红，合计金额超3700亿元，同比增长约9.6%。节前最后一周，还有约30家公司计划实施分红。考虑到今年春节相较去年晚近20天，今年节前上市公司分红相对更加积极，行业层面看，银行股分红约占70%。2025年12月以来，国有六大行累计现金分红超2000亿元；招商银行、兴业银行等12家股份制银行合计派发超500亿元。此外，食品饮料板块分红占比约13%，非银金融约占4.6%，同样位居前列。（央视财经）美股三大指数收盘涨跌不一，热门中概股普涨36氪获悉，2月10日收盘，美股三大指数涨跌不一，道指涨0.1%，纳指跌0.59%，标普500指数跌0.33%。大型科技股普跌，英特尔跌超6%，谷歌跌超1%，英伟达、Meta、亚马逊、苹果、微软小幅下跌，特斯拉涨超1%。热门中概股普涨，搜狐涨超4%，腾讯音乐、知乎涨超3%，理想汽车、阿里巴巴涨超2%，京东、小鹏汽车、蔚来涨超1%，百度、哔哩哔哩小幅上涨，拼多多小幅下跌。铁路回应女乘务员裙装换裤装建议：会详细记录，向相关部门反馈近日，一名女子搭乘高铁时发现，车上的女乘务员都穿着统一的裙装制服和肉色袜子，看上去并不舒适，工作、走路都不如裤装方便。她拿出随身携带的纸笔，写信给列车长，希望能将女乘务员的裙装改成裤装。这一帖子发布后，引发众多网友共鸣，点赞数超过2万次。2月10日，记者采访了该列车的担当路局济南局。该局专属客服表示，济南局对于列车工作人员着裙装或裤装没有明确规定。目前要求是列车工作人员服装统一，着正常的铁路制服。高铁为了展示形象和服务的一流性，所以特意为高铁乘务员定制的品牌服是裙装。对于热心网友的反馈，会详细记录，向相关部门反馈，经过综合考量，更换服装的时候统一规定。此外，对于女性乘务员的要求是淡妆上岗，对于男性乘务员也有发型要求。（现代快报）巴菲特躺赚20亿美元，“股神”五大商社持仓收益升至200%当地时间周一，日经225指数涨超2000点，史上首次突破56000点关口——这也让伯克希尔所持日本资产，即五大商社的投资市值突破410亿美元。从2019年开始，已卸任伯克希尔首席执行官的沃伦・巴菲特对日本股票进行了一系列大手笔押注。周一东京股市大涨推高了相关个股股价，单日浮盈近20亿美元。结合伯克希尔财报公布的细节，其投资成本约为138亿美元，这意味着这笔投资已增值近两倍。（第一财经）北方GDP十强城市出炉：有7个经济增速跑赢国家线近日，各地陆续发布2025年经济数据，北方GDP十强城市榜单正式出炉。北京以52073.4亿元领跑，天津守住“北方第二城”位置，青岛紧随其后。北方十强城市中，除北京、天津两个直辖市外，山东有3座、辽宁有2座，河南、陕西、河北各有1座。这10个城市里，有7个经济增速跑赢国家线（5%），其中唐山增速最高，达6.2%，沈阳增速最低，仅2%。尽管北方头部城市已展现出突围势头，但不可否认的是，近年来南北方经济分化态势仍较为明显。在10个经济大省中，南方占8席；29个万亿城市中，南方有20座、占比超六成，北方仅有9座。（时代周报）日本2025年底国家债务达1342万亿日元，创历史新高日本财务省2月10日公布数据称，截至2025年底，国债、借款及政府短期证券合计的日本国家债务达1342.172万亿日元，较2024年底增加24.5355万亿日元，创历史新高。（界面新闻）法国2025年葡萄酒和烈酒出口额下降8%至143亿欧元法国葡萄酒和烈酒行业联合会周二表示，法国2025年葡萄酒和烈酒出口额下降8%至143亿欧元，为连续第三年下降。自2022年以来，葡萄酒和烈酒出口额已累计下降17%，从法国第二大出口部门滑落至第三位，排在航空航天和化妆品之后。（财联社）本田：已制定方案以防再次出现芯片供应短缺本田汽车2月10日披露，已制定方案以防再次发生三季度芯片供应短缺的情况。本田当日公布第三季度经营利润1533.6亿日元，预估为1486.5亿日元；第三季度净利润为1536.1亿日元，预估为845.2亿日元；第三季度销售净额5.34万亿日元，预估为5.19万亿日元。本田汽车全年预计销售净额21.10万亿日元，此前预计为20.70万亿日元。（界面新闻）索尼将停止蓝光录像机出货索尼当地时间2月9日宣布，本月起将陆续结束蓝光光盘（BD）录像机出货。索尼已停产录像机，并于2025年2月停止用于录制等用途的BD光盘生产。（界面新闻）美国劳工关系委员会拟撤销对SpaceX的诉讼当地时间2月9日，据报道，美国劳工关系委员会正在放弃针对埃隆·马斯克旗下太空探索技术公司（SpaceX）的一起持续多年的法律诉讼，并示意未来将避免对该公司提起新的诉讼。报道称，美国劳工关系委员会曾提起诉讼，指控这家航空航天企业因8名工程师参与撰写并散发批评马斯克的公开信而将他们解雇。（界面新闻）特斯拉公司北美区销售主管即将离职特斯拉公司北美区销售主管拉杰・杰加纳坦即将离职，该岗位在过去一年中人员流动极为频繁。杰加纳坦去年被任命负责该地区销售业务，他在领英发文称将离开公司。在汽车交付量连续两年同比下滑的背景下，该公司已有多位核心高管相继离职。（新浪财经）亚马逊据悉与出版商讨论人工智能内容市场据《The Information》周一报道，亚马逊已向出版业高管发出信号，表示正计划推出一个市场，让出版商可以向提供人工智能产品的公司出售其内容。（新浪财经）上市进行时 爱芯元智2月10日，人工智能感知与边缘计算芯片企业爱芯元智半导体股份有限公司正式于香港交易所主板挂牌上市，现报28.2港元，总市值166亿港元。据了解，爱芯元智是首家在港股上市的边缘计算AI芯片企业。目前爱芯元智已开发并商业化多代SoC产品，覆盖数十种型号，截至2025年9月30日，公司累计出货SoC 1.65亿颗。AI最前沿 摩尔线程开源TileLang-MUSA项目36氪获悉，摩尔线程已开源TileLang-MUSA项目，实现对TileLang编程语言的完整支持。据摩尔线程介绍，该项目已成功在摩尔线程多代全功能GPU上完成功能验证与特性开发，旨在通过高层抽象与编译器优化，大幅降低开发门槛，为国产算力平台提供更高效的AI与高性能计算开发体验。OpenAI将ChatGPT集成至美国防部生成式AI平台据报道，美国国防部将与OpenAI合作，将ChatGPT集成到其生成式人工智能平台GenAI.mil中，供300万人员便捷使用。（界面新闻）大公司财报 中信证券：华夏基金2025年净利润23.96亿元36氪获悉，中信证券公告，其控股子公司华夏基金2025年实现营业收入96.26亿元，净利润23.96亿元，综合收益总额23.68亿元。华夏基金母公司管理资产规模为30144.84亿元。以上数据为初步核算数据，具体数据以公司2025年年度报告为准。新宙邦：2025年度净利润同比增长16.56%36氪获悉，新宙邦发布2025年业绩快报。报告显示，2025年公司实现营业收入96.39亿元，同比增长22.84%；归属于上市公司股东的净利润10.98亿元，同比增长16.56%。主要得益于锂离子电池市场需求增长、含氟冷却液和清洗溶剂市场需求增加以及电子信息化学品业务的半导体化学品市场开发效果明显。同时，公司运营效率优化和投资回报贡献也对净利润增长起到积极作用。开云集团第四季度销售额同比下降3%，古驰销售额连续十个季度下滑法国奢侈品巨头开业集团周二公布的财报显示，其第四季度销售额降幅小于市场预期。该集团第四季度销售额达到39亿欧元（约合46.4亿美元），经汇率波动调整后较上年同期下降3%。这一数据好于分析师普遍预期的5的降幅。该集团旗下古驰品牌第四季度的可比销售额下降了10%，略好于分析师预期的12%的降幅。这是该品牌连续第10个季度出现销售额下滑的情况。（新浪财经）投融资 “大晓机器人”完成天使轮融资36氪获悉，“大晓机器人”已于近期完成天使轮融资。本轮融资由蚂蚁集团领投，启明创投、金景资本、弘毅投资、联想创投、上海交大母基金菡源资产等机构跟投，老股东商汤国香资本持续增资。AI潮玩“奇妙拉比”获锦秋基金、首程控股数千万天使轮融资36氪获悉，2月4日，AI潮玩品牌“奇妙拉比”于北京陶朱新造局举办发布会。会上“奇妙拉比”正式对外披露最新融资进展。截至目前，“奇妙拉比”已完成天使轮融资，累计金额达数千万人民币（具体金额未披露），本轮融资由锦秋基金领投，首程控股联合投资，沧澜资本担任独家财务顾问。“穹彻智能”已完成数亿元A轮融资36氪获悉，具身智能企业“穹彻智能”近日已完成数亿元A轮融资。本轮由C资本领投，Sea Limited、普华资本等多家海外产业方和国内财投跟投，老股东Prosperity7 Ventures亦超额追加投资。本轮融资后，穹彻将持续推进大模型研发迭代，聚焦基座模型训练，以强泛化性、可自主决策的模型，适配多种标准化机器人硬件。公司计划年后发布智慧药房解决方案。整理｜赵华丽 何雨婷
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道指续创历史新高 英特尔跌超6% 中新经纬2月11日电 美东时间周二，美股三大指数涨跌不一，道指续创盘中和收盘历史新高。截至收盘，道指涨52.27点，涨幅0.10%，报50188.14点；纳指跌136.20点，跌幅0.59%，报23102.47点；标普500指数跌23.01点，跌幅0.33%，报6941.81点。 来源：Wind 盘面上，大型科技股多数下跌，谷歌跌超1%，脸书跌近1%，亚马逊跌0.87%，英伟达跌0.79%，苹果跌0.34%，微软跌0.08%，特斯拉涨近2%。 芯片股涨跌不一，恩智浦半导体、微芯科技涨逾3%，台积电、ARM涨逾1%，英特尔跌超6%，美光科技跌逾2%，泰瑞达跌超1%。 银行股多数下跌，摩根大通、花旗、美国银行跌逾1%，摩根士丹利跌超2%，富国银行跌近3%，高盛涨0.51%。 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.87%。禾赛科技涨超6%，阿特斯太阳能、腾讯音乐涨超3%，阿里巴巴、理想汽车涨超2%，小鹏汽车、蔚来、微博、京东集团、爱奇艺涨超1%，金山云、唯品会跌逾2%，华住集团、贝壳、老虎证券跌超1%。 欧洲股市方面，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数10日报收于10353.84点，较前一交易日下跌32.39点，跌幅为0.31%；法国巴黎股市CAC40指数报收于8327.88点，较前一交易日上涨4.60点，涨幅为0.06%；德国法兰克福股市DAX指数报收于24987.85点，较前一交易日下跌27.02点，跌幅为0.11%。 国际油价方面，截至当天收盘，纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格下跌40美分，收于每桶63.96美元，跌幅为0.62%；4月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌24美分，收于每桶68.80美元，跌幅为0.35%。 贵金属方面，截至发稿，COMEX黄金期货跌0.58%，报5049.7美元/盎司；COMEX白银期货价格跌1.77%，报80.78美元/盎司。 衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.02%，在汇市尾市收于96.799。(中新经纬APP)
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AI恐慌“传染”：新工具吓崩财富管理股 人工智能（AI）对传统商业模式的威胁正在股市蔓延，从软件公司扩散至更多行业。财富管理类股成为最新的“受害者”。美东时间10日周二，金融软件供应商Altruist Corp.周二推出一款用于制定税务策略的AI工具，可帮助理财顾问为客户制定个性化策略，并生成工资单、账户对账单及其他文件。这一功能直指传统财富管理公司的核心业务。Altruist发布的工具立即引发市场对传统财富管理公司业务前景的担忧。周二盘中，嘉信理财（SCHW）一度跌9.5%，收跌7.4%，Raymond James Financial Inc.（RJF）和LPL Financial Holdings Inc.（LPLA）午盘曾分别跌逾9%和11%，分别收跌近9%和逾8%，Stifel Financial Corp.（SF）盘中曾跌超7%，，收跌3.8%。 彭博行业研究分析师Neil Sipes表示，“此次抛售似乎与市场对AI颠覆理财咨询和财富管理模式的担忧有关”。投资者可能主要担心效率红利因竞争而消散，长期费率压缩以及潜在市场份额转移。Sipes指出，当前投资者的关注点集中在效率提升带来的竞争压力，以及可能导致的长期费率压缩和市场份额转移。这种担忧反映出市场对AI工具取代人工服务能力的重新评估。财富管理股暴跌前一天，保险经纪类股刚刚经历类似重挫。上周，AI初创公司Anthropic发布的新工具更是引发了软件股大规模抛售潮，暴露出市场对AI颠覆传统行业的深层焦虑。保险经纪股周一受重创在财富管理股暴跌前一天，保险经纪类股刚刚领教了AI工具的冲击。标普500保险指数周一收跌3.9%，创2025年10月以来最大单日跌幅。Willis Towers Watson PLC当日跌幅达12%，创下自2008年11月以来最大跌幅。Arthur J Gallagher & Co.下跌9.9%，Aon PLC跌9.3%。彭博行业研究保险业分析师Matthew Palazola表示，抛售可能与私营在线保险购物平台Insurify推出的新AI工具以及Anthropic的新工具有关。Insurify的应用使用ChatGPT比较汽车保险费率，输入车辆信息、客户信用记录、驾驶记录等细节即可完成比价。该应用于2月3日上线。Palazola指出，"这些应用可能对保险经纪公司的部分咨询业务构成威胁，但我们认为它们更像是效率放大器，而非生存威胁。"Anthropic引爆软件股抛售潮市场对AI应用颠覆多个行业的担忧上周大规模涌入股市，导火索是AI初创公司Anthropic发布的新工具。这些工具旨在自动化从法律服务、数据服务到金融研究等领域的工作任务。消息公布后，投资者抛售大量股票，从Expedia Group Inc.到Salesforce Inc.，再到伦敦证券交易所集团均未能幸免。在上周五随着抄底资金入场而股价反弹之前，广受关注的软件类ETF iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV）上周前四个交易日累跌约12%。加拿大上市的汤森路透股价上周暴跌20%，创该司上世纪90年代上市以来最大单周跌幅。金融研究公司Morningstar Inc.经历了自2009年以来最糟糕的一周。软件开发商HubSpot Inc.、Atlassian Corp.和Zscaler Inc.跌幅均超过16%。媒体统计显示，软件、金融服务和资产管理板块的164只股票上周市值合计蒸发6110亿美元。颠覆威胁成为市场新现实Futurum Group首席执行官Daniel Newman上周末评论称：“事态每周、每天都在发展。可能受到AI影响的公司范围每天都在扩大。"自2022年底OpenAI的ChatGPT问世以来，AI的颠覆潜力一直是热议话题。但直到上周之前，市场注意力主要集中在受益者身上。随着数千亿美元投入算力建设，投资者热捧芯片制造商、网络设备公司、能源供应商和材料生产商等被视为受益方的企业股票。这一策略回报丰厚。自2022年底以来，追踪半导体相关股票的指数涨幅超过两倍，而IGV上涨61%，标普500指数上涨81%。但Anthropic、OpenAI以及谷歌等公司将新工具快速推向市场，使长期以来理论上的颠覆显得更加迫在眉睫。仅在过去一个月，谷歌就凭借一款可通过简单图像或文本提示创建沉浸式数字世界的工具冲击了视频游戏股。而Anthropic发布的基于Claude编码服务的工作助手则引发软件股暴跌。KeyBanc软件分析师Jackson Ader表示：“如果你的业绩和指引不达标，就会让人质疑：我们对整个板块还能有什么信心？”传统软件制造商受到的打击尤为严重。Salesforce较2024年12月的历史高点下跌48%，ServiceNow自2025年1月触及峰值以来已下跌57%。据高盛主经纪商数据，软件是今年以来所有板块中净卖出最多的类别。截至2月3日，对冲基金对软件的净敞口降至不到3%的历史低点，而2023年时这一比例曾达到18%的峰值。不过，彭博行业研究汇编的数据显示，华尔街分析师对利润前景的看法实际上在改善。分析师预计，标普500软件和服务成分股2026年的盈利将增长19%，高于几个月前预测的16%增幅。Boston Partners全球市场研究总监Michael Mullaney表示：“人人都在假设运营指标会见底。我对此持怀疑态度。即使存在颠覆，利润和利润率最终可能也会保持良好。如果我是成长型基金经理，我会逢低买入。”
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“2026级”新股增至14只 八成首日涨幅超100% 2月10日，随着电科蓝天、林平发展、爱得科技登陆资本市场，A股年内上市新股再添3只。3只新股中，电科蓝天关注度最高，为今年首个商业航天产业链IPO，上市首日也遭到资金爆炒，当日股价大幅高开750.05%，随后涨幅有所收窄，截至收盘，股价收涨近600%，总市值突破千亿元。值得一提的是，电科蓝天也是年内上市首日涨幅最大的新股。经同花顺iFinD统计，截至目前，A股共有14只新股上市，其中北交所新股数量最多，有6股。从14股的上市首日表现看，12股首日涨幅超100%，占比超八成。从募资规模看，振石股份居首，募资额约29.19亿元。经计算，上述14股合计募资近133亿元。电科蓝天收涨596.3%2月10日，A股市场迎来电科蓝天等3只新股，值得一提的是，创开年以来新股单日上市数量纪录。从3股上市首日的股价表现看，电科蓝天的股价涨势亮眼。2月10日，电科蓝天高开750.05%，开盘后股价有所回落，此后保持震荡态势。截至收盘，电科蓝天股价收涨596.3%，收于65.94元/股，当日成交金额66.47亿元，总市值1145.33亿元。此外，爱得科技、林平发展则分别高开225.95%、66.61%，分别收涨176.79%、55.57%，报21.23元/股、58.93元/股。据了解，电科蓝天首发价格为9.47元/股，按当日收盘价计算，投资者中一签浮盈约2.82万元。资料显示，作为电能源产业国家队，电科蓝天主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。从募资投向看，电科蓝天本次募集资金将投资于宇航电源系统产业化（一期）建设项目。业绩表现方面，2022—2024年以及去年上半年，电科蓝天营收分别约为25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元、11.13亿元；归属净利润分别约为2.08亿元、1.9亿元、3.37亿元、6528.19万元。上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师表示，电科蓝天上市正值商业航天被纳入国家新基建、低轨卫星互联网建设提速的战略窗口期，其募投项目聚焦宇航电源系统产业化，符合国家产业政策导向，从而吸引市场资金的高度聚焦与追捧。中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示，电科蓝天募集资金全部投向宇航电源系统产业化项目，进一步强化市场对其产能扩张与技术升级的信心，成为股价上涨的重要催化剂。而其开盘后涨幅收窄的现象，也符合新股首日交易的常见规律，既反映出市场对短期估值过高的理性回调，也侧面印证其前期涨幅的强劲动力主要源于基本面支撑，而非单纯的资金炒作。14股合计募资近133亿元随着电科蓝天等3股上市，A股年内上市新股增至14只。从募资额看，经北京商报记者计算，年内14只新股合计募资约132.83亿元。具体来看，登陆沪市主板的振石股份居首，募资额约29.19亿元；其次为电科蓝天，募集资金总额约16.45亿元；恒运昌、陕西旅游分列第三、第四位，两股募资额分别约为15.61亿元、15.55亿元；至信股份以12.4亿元的募资额排在第五位；募资额处于5亿—10亿元区间的有4股，分别为北芯生命、林平发展、美德乐和世盟股份；剩余5股募资额则低于5亿元，分别为农大科技、爱舍伦、科马材料、爱得科技、国亮新材，均已登陆北交所上市。上市板块方面，北交所个股有6家，主板、科创板分别有5家和3家，年内尚未有创业板个股上市。从目前14只上市新股的首日表现看，电科蓝天上市首日表现最佳，位列第一；首日涨幅排名第二、第三的科马材料、恒运昌，首日涨幅分别为371.27%、302.8%；至信股份、北芯生命、爱得科技等9股上市首日涨幅为100%—300%；仅陕西旅游、林平发展两股上市首日涨幅在100%以下。经计算，上述14股中，12股首日涨幅超100%，占比约85.71%。袁帅认为，从年内新股超八成上市首日股价涨幅高于100%的现象看，折射出当前A股市场打新情绪回暖，也反映出市场对优质新股的资金追捧热度。该现象的出现，一方面得益于A股发行制度的成熟，通过合理定价机制让新股定价更贴近市场预期；另一方面也与当前市场资金对新兴赛道的偏好密切相关，对于国家政策扶持的朝阳产业，市场对其的成长预期更高。不过，孙宇昊也提到，面对新股普涨，投资者更应理性审视公司内在价值，理解不同板块交易规则的差异，而监管层亦需持续强化交易行为监测，确保市场化定价在公平、有序的环境中进行，切实保护投资者合法权益。上市后备军还有谁除上述已上市的个股外，目前处于正在发行、已发行待上市的后备军还有通领科技、固德电材、海圣医疗、通宝光电、易思维。根据安排，2月11日，易思维将登陆科创板上市。上市公告书显示，易思维本次公开发行2500万股，发行价格为55.95元/股，发行后公司总股本为1亿股，发行完成后的总市值为55.95亿元。招股书显示，易思维专注于汽车制造机器视觉设备的研发、生产及销售，为汽车整车及零部件制造过程的各工艺环节提供机器视觉解决方案。从基本面看，2022—2024年以及去年上半年，易思维营收分别约为2.23亿元、3.55亿元、3.92亿元、1.25亿元；归属净利润分别约为611.86万元、6105.67万元、8564.23万元、-509.91万元。除已定上市股外，海圣医疗、通宝光电已在2月4日、2月9日启动申购，发行价格分别为12.64元/股、16.17元/股，上市板块均为北交所。按时间表看，今年春节假期前海圣医疗有望被安排上市，其将成为蛇年最后一只新股或马年首只新股。此外，通领科技、固德电材将于2月11日、2月25日启动申购，其中通领科技发行价格为29.62元/股，固德电材暂未公布发行价格。据悉，通领科技致力于汽车内饰件的研发、生产及销售，为一家集产品研发设计、模具自主开发、产品生产及销售为一体的高新技术企业，主要产品包括门板饰条、主仪表饰板、中控饰板等，主要应用于乘用车领域；固德电材则专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售，为客户提供定制化的热失控防护解决方案和电力电工高性能绝缘解决方案。北京商报记者 马换换 李佳雪
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北京一男子花千万买保险 105岁才能取要求退保遭拒 密云法院近期审理的一起退保纠纷。过去几年，李先生通过北京某保险公司的业务员，先后投保了四份理财型保险，都是“到期可取、随用随取”的类型，因此建立了深厚的信任。2024年6月30号，业务员抛给李先生一个大单。 聊天记录在保险公司业务员的催促下，李先生签订了这份名为“某长寿保险产品计划”的合同，当天就缴纳了第一期保费200万元。可连续的奔丧操劳让他身体状况变差，之后还住进了医院。等他康复出院，静下心来翻看这份厚厚的保险合同时，一个条款让他十分震惊。 保险单合同里明确写着，1000万本金要等到李先生年满105周岁才能支取，五年后只能每年领取少量红利。 合同显示本金要李先生105岁才能取多次协商无果后，李先生，将该北京某保险公司告法院。 李先生起诉保险公司综合在案证据，法院认为，保险公司业务员在明知李先生的投保需求是短期理财、五年支取本金，却故意隐瞒核心条款，导致李先生陷入错误认识并签订合同，这已经符合欺诈的构成要件。 法院认定保险公司构成欺诈同时，法院认定李先生起诉时，并未超过《民法典》规定的一年撤销权除斥期间。综合全案证据，密云法院最终作出判决：认定保险公司行为构成欺诈，支持原告的诉讼请求，撤销保险合同，同时判决保险公司退还李先生2000010元的保险费。 法院判决退还保费（来源：法治进行时）
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银行存款“流失”？央行最新报告权威释疑 2025年三季度，居民存款增速高位回落，各方关注增多，出现了一些关于银行存款“流失”的探讨。2月10日，央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），在专栏中将资管产品与银行存款合并，为判断评估货币融资条件和流动性环境提供了一个新的视角，并对这一市场热议的现象进行解读回应。一位业内专家表示，近年来，在利率下行的背景下，一些居民和企业可能调整资产配置，更多投向银行理财、资管产品等。长远看，随着我国金融市场不断深化，投资渠道更加多元化，居民会根据不同的资产收益，在存款与其他资产之间合理调整资产配置，未来居民资产摆布也可能更加灵活。居民资产配置调整不意味着流动性出现较大变化过去一年，资管类产品规模增长较快。2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长。10月末，资管产品规模增速达到“资管新规”实施以来的最高水平。年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元。各类资管产品中，资金链上游的银行理财和公募基金市场份额较大，增长也较快，年末增速分别达到10.6%和14.3%。《报告》认为，资管产品规模快速增长是利率市场化条件下投资者权衡收益和风险的结果。近年来，资管产品和银行表内存款增速大体上呈现“此消彼长”的态势。2024年以来，存款利率持续下行，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而具有类存款特征的现金管理类理财产品同期收益率仍整体高于银行存款利率，其他资管产品收益率水平比现金管理类理财更高。在此背景下，住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品，从住户和企业募集的资管资金增速持续上升。2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，比2023年末高7.9个百分点，比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点。2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元。资管产品新增资产主要投向同业存款和存单。固定收益类资产是资管资产配置的主要部分。2025年末，80%以上的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单。年末资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元，占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点。除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向。2025年以来，债券和非标债权的增长相对稳定，股票资产随市场情况会有变动。《报告》认为，如果居民将存款转化为资管产品，这些资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款，若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看，最终会回流到银行体系。资管产品快速增长也在一定程度上改变了银行存款结构。近段时间，银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升。“从社会整体角度看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分也是投向同业存款和存单，最终会回流到银行体系，实际上更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量。”上述专家表示。从多元化资产负债合并角度观察流动性总量上述专家表示，当前我国直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系的资产负债结构也发生了很大变化。类似于观察社会融资总量，不能还像过去只盯着贷款增速，要更多看涵盖贷款等间接融资与债券等直接融资的社会融资规模。全社会的流动性总量也可以从更大范围进行综合衡量。比如，加总银行存款与理财资管产品等与直接融资和非银业务相关部分，并剔除资管与银行之间的关联交易，按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势。对此，上述专家表示，近年来，央行通过灵活搭配各种工具，充分满足了银行体系流动性需求。为了保障市场流动性充裕和短期利率的平稳运行，初步统计，2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，从社会融资条件看也比较宽松。《报告》称，总的来说，随着我国金融市场不断深化，居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置与选择会更加多元，这更多会直接影响银行负债端结构，但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况也会随之发生类似较大的变化。当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固，将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好全面评估实际货币金融条件。
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深圳一公司发巨额年终奖 员工最高奖金超200万元 据界面新闻报道，记者从多方渠道了解，深圳3D打印公司拓竹科技2025年年终奖发放总额较2024年增长超过50%。其中，在员工年终激励中，奖金金额和折算月份最高值分别超过200万元和25个月。据了解，拓竹科技2025年营收已突破百亿元规模。拓竹科技成立于2020年，创始人陶冶是个“技术极客”，他带领一批工程师，致力于让3D打印不再属于实验室。经过5年的发展，公司已实现年营收超百亿，2025年成为全球消费级3D打印市场占有率第一的企业。 深圳一公司发巨额年终奖，员工最高奖金超200万元 资料图1月27日，拓竹科技宣布设立“2026母校基金”，向10所员工母校捐赠超过1亿元人民币。入选高校包括电子科技大学、哈尔滨工业大学、华南理工大学、华中科技大学、上海交通大学、深圳职业技术大学、西安交通大学、香港科技大学、中国科学技术大学和中国美术学院。来源：界面新闻、深圳新闻网
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天弘基金姜晓丽离职 在管10只基金总规模超350亿元 2月9日晚间，天弘永利债券、天弘安康颐养、天弘增强回报等基金发布基金经理变更公告，宣布自2月9日起，基金经理姜晓丽因个人原因，卸任其所管理的全部公募基金产品。同日，天弘基金发布了姜晓丽的《致持有人的一封信》。在信中，姜晓丽表示，其离职主要源于希望阶段性休整并更多兼顾家庭的个人选择。“自从2009年工作以后，从来没有休过长假。”姜晓丽在信中称，“经过慎重思考，我决定离开，彻底给自己放个假。希望能调整自己的状态，以更好的状态迎接下一个人生阶段。”2009年，姜晓丽以应届生身份加入天弘基金，从研究员起步，逐步晋升为“固收+”体系总监、固定收益业务总监，并兼任固定收益部、宏观研究部、混合资产部总经理。公开信息显示，姜晓丽曾管理41只基金（统计主代码，下同），截至此次离任前，其仍同时在管10只产品，合计管理规模超350亿元。 姜晓丽同时在管10只产品，合计管理规模超350亿元在《致持有人的一封信》中，姜晓丽分享了自身一贯的投资初心：以绝对收益为导向，力争在控制回撤的前提下实现资产的保值增值。同时，她依然心系资本市场，强调投资框架必须与时俱进。“‘基于规则的国际秩序在衰退’，资本市场作为现实的映射，变局已经是事实。”姜晓丽指出，“过往的经验积累固然有用，但在变局中，固守刻板经验也会导致误入歧途。这对投研工作提出了更高的要求——在传统的商业分析以外，更需要扩展视野、理解政治经济格局变化，增强第一性理解，更新认知模型和工具。”以其代表性产品天弘永利债券B为例，基金定期报告显示，姜晓丽2012年8月管理以来的13个完整年度，有11年录得正收益，截至2025年末，该基金近18年间累计收益率高达167.12%，远超业绩比较基准60.85%。姜晓丽离任后，是否会对所管基金产生重大影响？天弘基金回应称，天弘“固收+”业务一直采用多基金经理共管模式，公司高度重视产品策略的稳定性，接任基金经理将继续执行既定投资目标与流程，投资范围无重大变化，投研团队将提供全面支持。目前天弘永利债券已增聘基金经理杜广、张寓共同管理。据悉，杜广拥有超11年证券从业经历与超6年基金管理经验，擅长转债、股票投资及量化策略。他在2021年6月至2024年8月期间参与管理天弘永利债券，其共管的多只产品均保持稳健表现。天弘安康颐养由基金经理宛茹雪、贺剑共同管理。两人已分别于2025年3月、2025年11月开始管理该产品，当前的任内回报率分别约为4.50%、2.52%。贺剑早前在华夏基金任职，后加入天弘基金，2025年年末的管理规模超过百亿元；宛茹雪从2024年开始管理产品，2025年年末的管理规模超过50亿元。天弘增强回报则由张寓独自管理。张寓管理该基金的时长超过5年，任内回报率约为34.38%。张寓共管理着5只基金，2025年年末的管理规模约为276.02亿元，任内回报率均为正。近年来，基金经理离职已成行业常态，并呈现逐年加剧态势。Wind数据显示，截至2026年2月6日，2025年以来全市场离职基金经理达484人，离职率11.76%，高于2023年的8%与2024年的8.94%Wind数据显示，截至2025年末，天弘基金在管公募总规模为1.33万亿元，其中货币基金总规模8276.97亿元，非货规模4950.38亿元。具体到基金的二级分类来看，债券基金为2458.97亿元，股票型基金为1726.31亿元，QDII基金为475.69亿元，混合型基金规模为199.71亿元。（本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担）编辑 孙志成 综合公开资料、界面新闻、21世纪经济报道、中新经纬等审核 任志江
