分类财经下的文章 - 第 4 页 - 链动洞察

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伊朗战争会是"美国金融危机"导火索吗？一场远在中东的战争，正在精准地切断美国金融体系的“大动脉”。表面上看，霍尔木兹海峡的封锁只是一场地缘政治引发的能源危机；但在水面之下，它正在阻断一条支撑全球资本市场运转数十年的隐秘血脉——石油美元循环。更为致命的是，大洋彼岸的美国，一个规模庞大的火药桶早已咝咝作响：美国私募信贷市场正以加速度恶化，消费贷款基金冻结赎回、华尔街巨头紧急撤回债务发行、行业高管公开预警。当“中东断流”撞上“华尔街失血”，两条危机线索正以向着同一个终点狂奔：一场酝酿中的美国金融危机。以色列与伊朗的互相袭击向核心能源设施蔓延，华尔街最初“冲突几周就会结束”的幻想正在破灭。如果伊朗战争继续拖长，危机可能在同一个点上引爆。石油美元：AI繁荣背后的中东资本要理解这场危机的深层逻辑，必须先看懂全球金融机器里隐秘的齿轮：石油美元循环（Petrocapital Cycle）。这个概念最早由经济学家el-Gamal和Jaffe系统提出：海湾产油国将卖石油赚来的天量美元，以投资的形式重新注入国际金融市场。这不仅防止了中东国家内部通胀过热，更为全球信贷体系提供了源源不断的流动性。自1973年石油危机诞生以来，这套循环就是支撑全球金融运转的隐形基石。历史早已证明，一旦这根血管被掐断，代价将是灾难性的。1979年石油冲击叠加1980年两伊战争，海湾国家为了打仗，将巨额资本从国际银行体系中疯狂抽离。结果是拉美国家资金链断裂，直接酿成了1982年拉美主权债务危机——这是历史上第一次由“石油美元断流”引发的系统性金融危机。如今，这套循环的规模已膨胀到令人咋舌的地步。截至2025年11月，仅阿联酋金融业持有的资产规模就高达1.4万亿美元。更重要的是，中东的钱，去哪了？答案是：硅谷和华尔街。当下最炙手可热的AI赛道，无论是英伟达的芯片、OpenAI的估值，还是私募市场里疯狂扩张的科技软件贷款，背后都站着中东金主。去年沙特王储萨勒曼访美，不仅承诺将对美投资从6000亿飙升至1万亿美元，更直接点名“AI芯片与算力”是核心。随后，谷歌、甲骨文、AMD等科技巨头与沙特签下800亿美元的“尖端技术”投资协议；沙特DataVolt更是豪掷200亿美元砸向美国AI数据中心。换句话说，中东的石油美元，早就深度焊死在了美国AI产业的资本链条上。战火冲击海湾经济体然而，2月28日，齿轮卡壳了。美伊战争已逾两周，海湾地区正承受这场冲突最为沉重的经济代价。霍尔木兹海峡封锁导致中东产油国日均石油产量在开战一周内从2100万桶骤降至1400万桶，据Rystad Energy预计，最坏情形下产量可能进一步跌至每日600万桶。尽管GCC成员国经济在近几十年来已大幅多元化，石油生产仍贡献其GDP的近四分之一。高盛估计，若战事持续至4月底，卡塔尔和科威特GDP可能分别下滑14%，阿联酋和沙特则面临5%和3%的收缩。Capital Economics则预计，若冲突持续至少三个月并对能源基础设施造成持久损害，区域GDP跌幅可能达10%至15%。MEES分析师Al-Maleki将此次冲击与历史事件类比称，"短期来看，破坏规模可能类似于疫情期间经历的经济冲击，而持续的停工可能接近1991年海湾战争期间的经济影响程度。短期经济冲击之外，战争还可能从根本上改变海湾国家的对外投资取向。据英国《金融时报》援引匿名消息人士称，三个较大的海湾国家正在重新评估对美拟议投资计划。黎巴嫩金融咨询公司Nasser Saidi and Associates在报告中中指出，战后各国支出优先级可能转向"加大对韧性基础设施的投资，例如战略粮食储备或替代出口管道，以及增加政府在重建、国防和安全方面的支出"。石油美元这条流向美国资本市场的大动脉，正在被战争死死勒紧。私募信贷：已在燃烧的火药桶如果说中东是外部断流，那么美国金融体系内部，一场危机早已悄然成形。在伊朗战争爆发前，华尔街的私募信贷市场就已经踩在了悬崖边上。而亲手推它下悬崖的，正是中东资本疯狂追捧的AI。过去几年，私募信贷野蛮生长，他们最喜欢干的事，就是把钱借给被私募股权收购的科技软件（SaaS）公司，赚取高额利差。瑞银和巴克莱的数据揭示了一个恐怖的集中度：私募信贷的贷款簿里，商业服务和信息技术加起来占比高达55%。这本是一场完美的资本游戏，直到Anthropic的Claude横空出世。AI开始以摧枯拉朽之势颠覆传统软件公司的商业模式。SaaS公司股价暴跌，它们偿还贷款的现金流瞬间成了画饼。底层资产烂了，私募信贷的多米诺骨牌随之倒塌。看看这份“崩盘时间表”： 2月3日：私募信贷股票崩跌，“SaaS末日”冲击波蔓延； 2月21日：巨头Blue Owl出现异常赎回，被华尔街视为“矿井里的金丝雀”； 2月26日：瑞银警告，创纪录的“连锁违约”即将到来； 3月5日：贝莱德（BlackRock）直接将一笔私人贷款从面值100硬生生砍到0； 3月6日：全球最大资管公司贝莱德对260亿美元基金实施“关门打狗”（限制赎回）； 3月11日：摩根大通下调抵押品估值，直接限制对私募机构放贷。目前，包括黑石、贝莱德、摩根士丹利在内的巨头，已经面临超101亿美元的赎回挤兑，且只能勉强兑付70%。行业大佬的表态更是扯下了最后一块遮羞布。Apollo联席总裁John Zito在瑞银内部会议上直言：一家普通中小型软件公司的贷款，能收回20到40美分就算不错了。至于赎回潮会持续多久？“我也不知道。”摩根大通连夜撤回了Qualtrics 53亿美元的债务发行。美银分析师更是将当下的空气，闻出了2008年次贷危机的味道——“当年大家都说次级贷款只是局部问题，直到它掀翻了整个世界。”战争时间表：越拖越危险面对如此脆弱的金融底座，美股为什么还没崩？因为华尔街的精英们还在死守一个假设：这只是一场速战速决的局部冲突。最初，TS Lombard全球政治研究董事总经理Christopher Granville的基准预测是：冲突最多持续四到五周，市场扛得住。但这层窗户纸，在3月18日被彻底捅破。当天，以色列直接炸了伊朗最大的天然气田；作为报复，伊朗当晚用导弹端了卡塔尔拉斯拉凡工业城（重要能源枢纽）。Granville连夜修改报告，将预测从“短暂冲击”直接上调为“类似2022年俄乌战争的五个月能源震荡”。他极其悲观地指出：重开海峡的方案大概率会失败。虽然特朗普为了大选不想看到高油价，但他那句“封锁海峡是其他国家的问题”，让美国尽早介入平息战火的可能性变得微乎其微。Arbroath Group管理合伙人Christopher Smart更是点出了一个让人绝望的现实：“即便明天奇迹般停火，世界也已经明白——全球20%石油的自由通行，取决于伊朗未来政府的心情。”瑞银策略师Bhanu Baweja发出了最后的警告：华尔街习惯了“政策一出问题美联储就会救市”的巨婴模式，但他们根本没有为一场持久战做好准备。如果冲突拖到4月，油价可能击穿150美元/桶。三重危机交汇将这三条线索交织在一起，一幅金融危机路线图徐徐展开：源头断水：战争切断石油美元循环，抽干了原本流向美国AI和资本市场的中东流动性；内部失血：规模高达1.8万亿美元的私募信贷市场，正在AI的冲击下面临生死重估，挤兑与违约相互踩踏；战争长期化：战争长期化带来的高油价，将死死锁住美联储降息的空间，让本就脆弱的信贷环境雪上加霜。危机从来不会以人们预想的方式降临。它总是从一个看似遥远的局部冲突开始，顺着隐秘的资本血脉，最终在最繁华的金融中心，引发一场无人幸免的雪崩。

云图资讯 3月19日

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沙特选择"绕行"石油出口恢复过半红海的油轮排起长队财联社3月19日讯（编辑卞纯）尽管受到伊朗战争的影响，全球最大石油出口国沙特通过管道运输，其石油出口量已恢复至正常水平的一半以上，这表明该国绕开霍尔木兹海峡的应急方案初见成效。图为霍尔木兹海峡在霍尔木兹海峡近乎关闭的情况下，沙特正通过一条1200公里（746英里）的管道（东西输油管道），将石油改道输送至西部港口延布。该港口位于红海沿岸。与此同时，沙特迅速集结了一支庞大的油轮船队，这些油轮驶向红海装载原油，目前正聚集在港口周边。据媒体汇编的船舶追踪数据，过去五天，延布港的日均出口量约为419万桶。这已经占到了战前沙特总出口量（约700万桶）的很大一部分，且远高于此前通过该港口运输的约140万桶/日。全球约五分之一的石油经由霍尔木兹海峡这一进入波斯湾的狭窄咽喉要道运输。随着这条关键水道持续遭受封锁，以及储油设施空间耗尽，海湾地区产油国被迫削减产量。国际能源署警告称，这场冲突正引发石油市场史上最严重的供应中断。沙特是唯一拥有重要替代路线的产油国。阿联酋虽有通往阿曼湾的管道路线，但其运输流量易受干扰——该国依赖的富查伊拉港因无人机袭击已多次被迫暂停装船作业。在沙特紧急改道输油之际，油轮在红海沿岸排起了长队。至少有32艘超大型油轮和苏伊士型油轮在延布附近等待装货，更多船只仍在航行途中。本月沙特从延布港装载石油的最高纪录为单日465万桶。这一水平已出现三次，其它日期的装载量则相对较低。短期装货数据往往波动较大，但沙特已表示，计划提升红海港口对海外买家的装货量，并已为长期客户提供从延布接收供应的选项。延伸阅读霍尔木兹海峡被封锁美媒：中国手握两张王牌表现淡定霍尔木兹海峡航运受阻引发全球能源恐慌，中国相较其他国家表现得更为从容，这份淡定也受到美国媒体的密集关注。 3月11日，一艘油轮在伊拉克巴士拉附近霍尔祖拜尔港的船对船转运区起火燃烧“中国手里有两张王牌：电动汽车和可再生能源。”《纽约时报》14日报道指出，凭借长期大规模投入，中国在清洁能源与电动汽车领域的深耕，已使其在应对全球石油危机时具备显著竞争优势。报道称，十年前，中国在电动汽车领域的领先地位还难以想象，彼时大排量燃油车销量激增，汽油需求节节攀升。但随着中国政府斥巨资打造本土高科技企业、降低对外能源依赖，局面彻底改变。作为全球最大汽车市场，中国近年从燃油车向电动汽车的转型速度领跑全球主要经济体。2025年，中国电动汽车销量将超过全球其他地区总和。中国乘用车协会最新数据显示，中国新车销量中，电动汽车与油电混合动力车型已占据半壁江山；新增重型卡车中，也有约三分之一为纯电动车型。与此同时，中国持续扩大本土能源供应，并加快太阳能、风能、水电、核电等替代能源的开发，不断降低对海外能源的依赖。去年，中国成品油、汽油、柴油需求连续第二年下降，专家据此预测，中国油气消费已达峰值，应对能源供应中断的韧性显著增强。“与其他国家相比，中国拥有一定缓冲空间。”牛津能源研究所中国能源研究主任米哈尔·梅丹表示：“供应中断和价格上涨不会对中国经济运行造成重大影响。”她在接受《华盛顿邮报》采访时进一步感慨，“纵观中国所做的一切，它对冲风险的方式鲜有国家能及，其电力系统相对能够抵御这些冲击。”据报道，随着油价因霍尔木兹海峡局势紧张飙升至每桶100美元，多国同意从应急储备中释放创纪录规模的石油，美国总统特朗普也暂时放宽对俄罗斯部分石油制裁。但油轮与货轮持续受战火波及，市场对供应短缺的担忧仍未消除。尽管中国近一半海运原油来自中东，但凭借充足缓冲，无需效仿部分亚洲国家推行四天工作制、关闭高校等极端节能措施。 3月12日拍摄的日本国家石油储备基地，日本已宣布最早于本月16日释放储备《纽约时报》指出，中国向电动汽车与可再生能源转型，根源在于长期致力于化解能源安全短板。文章提到，2000年代，中方曾高度关注另一条关乎中国石油运输的关键水道——马六甲海峡。当时，这条水道是中国、日本、韩国等东亚国家往来中东与欧洲的最短海运航线，承担全球25%贸易量。它还是东亚“能源海上生命线”，中日韩三国超八成进口原油需经此运输。“毫不夸张地说，谁控制了马六甲海峡，谁就扼住了中国的能源通道。”有中国媒体曾在2004年如此写道。紧接着，中国便开始着手建设石油战略储备设施、大力投资可再生能源。这才有了如今，在主要亚洲经济体中，中国受中东油气供应中断影响最小。作为全球最大油气进口国，中国能源结构中煤炭占比过半，油气约占四分之一，其余来自核电与太阳能、风能、水电等可再生能源。中国能源结构中煤炭占比过半，油气约占四分之一，其余来自核电与太阳能、风能、水电等可再生能源国务院新闻办去年8月介绍，“十四五”时期中国已建成全球最大、发展最快的可再生能源体系，可再生能源发电装机占比从40%提升至60%左右，能源自给率稳定在80%以上，能源供应韧性大幅提升。伦敦政治经济学院高级政策研究员马蒂亚斯·拉森认为，中国推动可再生能源发展，核心是保障能源安全与驱动经济增长，“能源安全一直是中国议程上的重中之重，也是其关键驱动因素。”《纽约时报》对比指出，美国能源转型明显滞后：2025年美国新车中混合动力与电动汽车占比仅约22%，联邦大额税收抵免到期后，电动车销量在年末更大幅下滑。《华盛顿邮报》13日也评价，与美欧等未能及时布局新能源、实现能源结构多元化的国家相比，中国抵御化石燃料价格冲击的能力更为突出。美媒梳理发现，美国历任总统虽均提出“全面能源战略”，但执行层面资源不足、政治意愿欠缺：特朗普近期打压风电、光伏与电动车，进一步扩大中国相关产业领先优势；拜登任内大幅释放战略石油储备，限制液化天然气出口引发行业不满；历届政府都曾承诺建设新一代成本效益高的核电站，却少有落地，而中国已在多地开工建设新反应堆。美媒还认为，全球经济动荡或将推动各国加快清洁能源驱动的制造业创新，中国有望成为更具吸引力的可再生能源合作伙伴。“如果你身处欧洲，你可能并不想增加对中国的依赖，尤其是在电气化所需的关键矿物、电池和太阳能电池板等物资方面，”全球能源政策中心创始主任杰森·博尔多夫表示，“但在如今这个连油气市场都看起来相当风险重重的世界里，对中国能源的依赖可能就显得有些不同了。”

云图资讯 3月19日

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国内首个燃气行业开源鸿蒙解决方案“燃鸿”开启商用

国内首个燃气行业开源鸿蒙解决方案“燃鸿”开启商用 IT之家 3 月 19 日消息，中国运载火箭技术研究院 3 月 18 日宣布，“燃鸿”工业物联创新产品（简称“燃鸿”）迎来市场突破，成功中标昆山华润及深圳燃气两个项目，正式进入规模化商用阶段，标志着我国燃气行业向国产化、数字化、智能化的高效安全应用迈出关键一步。 IT之家注意到，“燃鸿”是国内首个基于开源鸿蒙技术的燃气行业解决方案，由火箭院北京航天万源科技有限公司所属航天拓扑公司自主研发。产品于 2024 年 6 月正式面向市场发布，于 2025 年在天津泰达滨海清洁能源集团有限公司燃气项目完成示范验证。此次两个项目的中标，标志着“燃鸿”实现从试点到规模化商业运营的战略跨越，为我国燃气行业的智能化转型提供了可复制的成功范例。“燃鸿”指的是基于开源鸿蒙系统、专门为燃气等能源行业打造的自主可控智能化解决方案，实现了从芯片、操作系统到应用的全栈自主可控，100% 国产化。

云图资讯 3月19日

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美光电话会：AI将存储重塑为“战略资产”！应对缺货必须烧钱建厂并首签5年长单，HBM4直供英伟达

美光电话会：AI将存储重塑为“战略资产”！应对缺货必须烧钱建厂并首签5年长单，HBM4直供英伟达 3月18日，美光科技2026财年第二季度财报显示，公司营收同比增长将近两倍至约239亿美元，毛利率飙升至创纪录的75%，并给出了第三财季高达81%的毛利率指引。同时，美光宣布2026财年资本支出将超过250亿美元，且2027财年的建筑相关支出将同比增加超100亿美元。美光盘后股价先涨后跌，最大跌幅近5%。市场的核心分歧点在于“钱”。在随后美光举行的电话会上，投资者最关心的问题集中在三个方面：为何要在此时开启如此庞大的资本开支计划？高达81%的毛利率指引是否具备可持续性？以及美光在英伟达AI芯片供应链中的真实身位。高昂资本支出引发市场担忧 “我们预计2027财年的资本支出将大幅增加。”美光CEO Sanjay Mehrotra在会上表示。根据指引，美光2026财年（截至今年8月）的资本支出将超过250亿美元，远超分析师预期的224亿美元。2027财年的建筑相关资本支出还将在此基础上激增超过100亿美元。这种“烧钱”速度引发了投资者对未来自由现金流和产能过剩的担忧，并且高昂成本掩盖了强劲的销售预期。管理层对此给出了底层的产业逻辑：现在的钱，不得不花。Sanjay解释道，“大部分支出的增加是由无尘室设施相关的资本支出驱动的。”这包括中国台湾铜锣厂和美国工厂的扩建。AI对高带宽内存（HBM）的贪婪需求正在吞噬现有的产能。由于HBM芯片的裸片尺寸更大、工艺更复杂，它对晶圆的消耗量远超传统DRAM。同时，先进制程的物理极限也在逼近。Sanjay指出：“节点迁移导致的单片晶圆位元（Bits per wafer）增长正在下降。”这意味着，仅仅依靠技术升级已经无法满足市场对容量的渴求，必须真金白银地去建新厂、买极紫外光刻机（EUV）。新产能的建设周期长达数年，美光必须现在就为2027年乃至2028年的AI需求买单。首签五年期协议锁定长期需求，并深度绑定英伟达为了对冲巨额投资带来的风险，美光正在改变其商业模式。Sanjay Mehrotra宣布，公司已经签署了首个五年期战略客户协议（SCA）。这与过去通常为期一年的长期协议（LTA）截然不同。他解释说，这些多年度协议包含了具体的承诺，能够为公司的业务模式提供更好的可见性和稳定性，同时也让客户在供应极度紧张的环境下获得保障。同时，市场高度关注美光在HBM领域的进展及其与英伟达的合作关系。Sanjay Mehrotra在会上确认，美光已于2026年第一季度开始量产出货HBM4 36GB 12H产品，该产品专为英伟达的Vera Rubin架构设计。“随着HBM4生产的推进和批量出货的进行，我们预计达到成熟良率的速度将快于HBM3E，”Sanjay Mehrotra强调。此外，美光还在开发下一代HBM4E，预计将于2027年量产，这将进一步巩固其在高端AI加速器供应链中的地位。结构性缺货支撑81%超高毛利率美光给出的第三财季毛利率指引高达81%，这一数字震惊了华尔街。分析师在提问环节反复追问其可持续性以及未来的定价逻辑。CFO Mark Murphy的回答揭示了当前存储市场的本质变化：“AI是一个具有变革性的长期驱动力。AI不仅需要更多的内存，还需要更高性能的内存。”这打破了以往“供需错配导致价格暴涨、随后产能过剩导致价格暴跌”的传统存储周期宿命。Sanjay补充了一句极具冲击力的话：“AI不仅仅增加了对存储的需求，它从根本上将存储重塑为AI时代的决定性战略资产。”当前市场存在一个“木桶效应”：AI大模型的算力瓶颈已经不在计算芯片，而在于内存的带宽和容量。没有更快、更大的内存，AI就无法进一步降低Token的计算成本，也无法支持更复杂的代理AI（Agentic AI）推理。不仅是HBM，传统数据中心SSD的需求也在井喷。电话会透露，由于向量数据库和缓存卸载等AI用例的增加，美光数据中心NAND收入在第二财季实现了环比翻倍，且需求远超可用供应。“缺货”到什么程度：只能满足关键客户50%~2/3的需求关于周期持续性，Mehrotra直言：“供应极其紧张，而且各个终端市场都紧。”当分析师追问客户实际拿货情况，他确认上一季度的表述仍然成立：“一些关键客户在中期，我们只能满足其需求的50%到三分之二，这种情况仍然存在。”供给侧的“硬约束”被反复点名：洁净室受限、新建周期长、HBM占用晶圆能力（trade ratio）上升、先进制程迁移导致单位晶圆比特增长放缓、以及库存偏低等。Murphy在回答毛利率可持续性时也把结论说得更直白：“我们已经指出，市场状况预计会在2026年之后仍然非常紧张。”公司还给出2026年行业出货（比特）展望，用来支撑“紧平衡延续”的叙事：预计2026年行业DRAM比特出货增长低20%区间（略高于此前预期）；预计2026年行业NAND比特出货约增长20%。高价会不会“毁需求”：PC/手机出货或下滑当被问及价格上涨是否会压制PC与手机等消费电子需求时，Mehrotra的回答是“承认影响、但不改配置趋势”。他表示，价格敏感市场“可能有部分需求受到更高价格影响”，但整体需求仍“相当强”。同时，公司仍希望保持终端市场多元化供给，而不是只押注数据中心。不过，美光也给出一个更具体的短期判断：在2026年，由于DRAM与NAND供给受限，PC与智能手机整机出货“可能下滑到低两位数百分比区间”。中长期的对冲变量是“单机内容量”。美光列举了多项“端侧AI”带来的配置上移：具备端侧agentic AI能力的PC，推荐内存“至少32GB”，约为平均PC的两倍；个人AI工作站（如DGX Spark、Ryzen AI Halo）出现“128GB配置”；智能手机方面，12GB及以上DRAM的旗舰机型占比在最近一个季度已接近“80%”，而一年前“不到20%”。电话会全文如下：美光科技 2026 财年第二季度财报电话会议 Event Date: 03/18/2026 Company Name: Micron Event Description: Q2 2026 Earnings Call Source: Micron 演示环节 (Presentation) 接线员 (Operator): 女士们、先生们，感谢您的加入，欢迎参加美光科技 2026 财年第二季度财务电话会议。在今天的准备好的发言之后，我们将主持问答环节。现在我将把会议交给投资者关系部的 Satya Kumar。Satya，请讲。 Satya Kumar, 企业副总裁兼投资者关系与财务总监: 感谢大家，欢迎参加美光科技 2026 财年第二季度财务电话会议。今天与我一同出席会议的有我们的董事长、总裁兼首席执行官 Sanjay Mehrotra，以及我们的首席财务官 Mark Murphy。今天的会议正通过我们的投资者关系网站（investors.micron.com）进行网络直播，包含音频和幻灯片。此外，详细说明我们季度业绩的新闻稿以及本次会议的发言稿也已发布在网站上。今天的讨论包含前瞻性声明，这些声明受到风险和不确定性的影响。这些前瞻性声明包括有关我们未来财务和运营表现的声明，以及我们业务、客户、市场、行业、产品、监管及其他事务的趋势和预期。这些声明基于我们当前的假设，我们不承担更新这些声明的义务。请参阅我们最近向美国证券交易委员会（SEC）提交的 10-K 表格、10-Q 表格及其他文件中的财务报告，以获取有关可能导致实际结果与预期产生重大差异的风险和不确定性的更多信息。除非另有说明，今天对财务业绩的讨论均基于非美国通用会计准则（Non-GAAP）进行列报。GAAP 与 Non-GAAP 财务指标的调节表可以在我们的网站上找到。现在我将把会议交给 Sanjay。 Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 谢谢 Satya。美光在第二财季取得了非凡的业绩，在营收、毛利率、每股收益（EPS）和自由现金流方面均创下惊人的纪录。季度营收同比去年几乎增长了两倍，DRAM、NAND、HBM 以及各个业务部门的营收均创下新高。我们对第三财季单季度的营收指引，甚至超过了截至 2024 财年公司历史上任何一年的全年营收。展望第三财季，我们预计营收、毛利率、每股收益和自由现金流将创下非凡的历史新高。基于对我们业务持续强劲的信心，我很高兴地宣布，董事会已批准将我们的季度股息提高 30%。我们业绩和前景的提升，得益于 AI 驱动的存储需求增长、结构性供应受限，以及美光全面而强劲的执行力。我们的内存和存储解决方案处于这场 AI 革命的核心。内存让 AI 变得更智能、更强大，从而支持更长的上下文窗口、更深层的推理链以及多智能体编排。随着 AI 的发展，我们预计计算架构将变得越来越依赖内存。这就是为什么我们坚信美光是 AI 浪潮中最大的受益者和赋能者之一。AI 不仅增加了对内存的需求，更是从根本上将内存重塑为 AI 时代的决定性战略资产。我们继续与客户推进签署“战略客户协议（SCA）”。这与过去的“长期协议（LTA）”不同，SCA 具有跨越多年的具体承诺，能为我们的商业模式提供更好的可见性和稳定性。这些 SCA 也能为客户规划自身业务提供更大的确定性，同时加强客户对我们广泛产品组合的长期投入。我们非常高兴已经签署了首个为期五年的 SCA。我们在推进行业领先的 1-gamma DRAM 和 G9 NAND 技术节点量产方面取得了极大进展。我们预计 1-gamma 将成为美光历史上产量最高的节点。我们的 1-gamma 节点已经是达到成熟良率最快的节点，其产量爬坡速度超过了我们历史上所有先前的节点，并有望在 2026 年中旬占据我们 DRAM 比特（bit）组合的绝大部分。我们计划在 1-delta DRAM 节点增加极紫外光刻（EUV）的应用，利用最新一代的 EUV 设备。这些更先进的 EUV 设备将帮助我们在向 1-delta 及更先进节点演进时，优化无尘室的空间效率和图案化工艺。在 NAND 方面，我们的 G9 节点也正按计划推进，预计在 2026 年中旬占据大部分的比特产量。本季度，我们的 QLC 比特占比也创下了历史新高。展望未来，我们预计在博伊西（Boise）和新加坡工厂将研发（R&D）与大规模制造业务集中布局，能加快我们前沿产品推向市场的速度。我们看到内存和存储在跨细分市场赋能 AI 时代方面蕴含着前所未有的机遇，因此预计在 2027 财年大幅增加我们的研发投资。美光的技术领先地位、卓越产品和制造执行力正在客户的质量评分中得到认可。我很高兴向大家报告，绝大多数客户在质量方面将美光排在第一位。转向我们的终端市场。AI 需求正在推动数据中心的 DRAM 和 NAND 比特（bit）总潜在市场（TAM）在 2026 年首次超过整个行业 TAM 的 50%。受智能体 AI（agentic AI）引发的工作负载需求以及广泛的服务器更新周期共同驱动，传统服务器需求依然强劲。AI 服务器需求持续旺盛。目前，AI 和传统服务器的需求都受到 DRAM 和 NAND 供应不足的制约。在 AI 和传统服务器增长的带动下，我们预计 2026 年服务器出货量将实现百分之十几（low-teens）的增长。随着新平台的引入，我们预计 2026 年服务器的 DRAM 搭载量将继续增长。在英伟达（NVIDIA）的 GTC 大会上，我们宣布美光已在 2026 年第一季度开始批量出货专为 NVIDIA Vera Rubin 设计的 HBM4 36GB 12层（12H）产品。随着 HBM4 产能爬坡和批量出货的展开，我们预计其达到成熟良率的速度将快于 HBM3E。我们还提供了 HBM4 16层（16H）产品的样品，该产品在每个 HBM 模块中提供 48GB 的容量，比 HBM4 12H 增加了 33%。我们的下一代 HBM 产品 HBM4E 的开发工作正在顺利进行中，预计将在 2027 年实现量产。我们的 HBM4E 将采用美光经过量产验证、行业领先的 1-gamma DRAM 技术节点，并有望在性能上实现阶跃式提升，从而赋能全行业全新一代的 AI 计算平台。此外，HBM4E 的定制化选项为我们提供了进一步实现差异化的机会，并能与客户进行更深入的研发合作。美光首创了专为数据中心设计的 LPDRAM，其功耗仅为 DDR DRAM 服务器模块的三分之一。基于这一领先优势，我们推出了业界首款 256GB LP SOCAMM2 产品的样品。该产品采用我们的 1-gamma 节点制造，可为每个 CPU 提供高达 2TB 的庞大容量，这比一年前的搭载量翻了四倍。我们看到未来几年 LPDRAM 在数据中心的应用将不断扩大，我们很高兴能在这个市场中保持行业领先且具创新性的产品路线图。 AI 推理的快速增长正在推动针对特定工作负载的“Token 经济学”进行优化的新架构的出现。美光广泛的 HBM、LP、DDR 和 SSD 产品组合是这些架构的关键赋能者。在 GTC 大会上最新发布的 NVIDIA 与 Groq 3 LPX 中，在一个机架级架构里实现了高达 12TB 的 DDR5 内存搭载。由于向量数据库和 KV 缓存卸载（KV cache offload）等 AI 用例的出现，以及 SSD 在容量存储层中的份额不断增长，我们看到数据中心对基于 NAND 的存储需求正在加速。美光的数据中心 SSD 产品组合得益于我们的技术领先地位和垂直整合能力，覆盖了从最高性能到最大容量的全部范围。我们目前正在大规模量产基于 G9 NAND 的 PCIe Gen6 高性能数据中心 SSD。我们的 122TB 大容量 SSD 正获得广泛采用，其每瓦顺序读取吞吐量是同等容量机械硬盘（HDD）配置的 16 倍。我们的战略和执行力正在转化为实实在在的成果。2025 年，我们在数据中心 SSD 市场的份额连续第四年增长，创下新纪录。在第二财季，数据中心 NAND 营收环比增长了一倍多，达到全新的历史最高水平，我们预计在接下来的季度将进一步增长。美光的数据中心 SSD 产品组合行业领先，我们已经在客户群中获得了大量稳固的设计采纳（design wins）。在可预见的未来，我们看到 NAND 的需求将大大超过我们的可用供应。在 2026 年，包括 DRAM 和 NAND 供应受限在内的多种因素，可能会导致 PC 和智能手机的出货量出现小幅双位数（low double-digit）的下降。但随着时间的推移，我们预计端侧 AI（on-device AI）的价值将推动 PC 和智能手机中内存容量的强劲增长。在 PC 领域，最近出现了一些令人兴奋的创新，比如基于智能体 AI 应用程序的 OpenClaw，AI 智能体可以在主机 PC 上独立执行任务，同时也可以启动云端的工作负载。具备端侧智能体 AI 功能的 PC，其推荐内存配置至少为 32GB，是普通 PC 的两倍。此外，个人 AI 工作站（如 NVIDIA DGX Spark 和 AMD Ryzen AI Halo）这一快速增长的新品类，配备了 128GB 的内存配置，非常适合在端侧运行大型语言模型。同样，在智能手机领域，各大 OEM 厂商最近发布了新的旗舰设备（如三星 Galaxy S26 和谷歌 Pixel 10），它们都将智能体 AI 集成到了移动操作系统中。搭载 12GB 或更高 DRAM 容量的旗舰智能手机出货占比在去年第四季度增加到近 80%，而一年前这一比例还不到 20%。凭借业界领先的产品组合，美光已做好充分准备，以加速把握这些市场中的机遇。在 PC 领域，美光完成了一家主要 OEM 厂商对 LPCAMM2 的认证。在 CES 展会上，我们发布了业界首款基于 G9 NAND 的 Gen5 QLC 客户端 SSD。美光的 LPDDR5X 现已设计应用于领先的个人 AI 工作站中，随着向关键客户的大量出货，进一步扩大了我们的可寻址市场。在智能手机领域，美光继续收到 OEM 及生态系统合作伙伴对我们基于 1-gamma 节点的 LPDDR6 样品的浓厚兴趣和积极反馈。我们进一步扩大了势头，完成了 10.7 Gbps 1-gamma LPDDR5X 16Gb 产品的额外认证并投入量产。我们看到汽车、工业和嵌入式市场的定价情况持续改善。AEBU（汽车和嵌入式业务部门）的总营收创下历史新高，本季度汽车和工业部门的合并营收超过了 20 亿美元。在汽车领域，OEM 厂商正在加速部署 L2+ 级别的 ADAS（高级驾驶辅助系统）。目前市面上普通汽车的 ADAS 能力低于 L2 级别，包含约 16GB 的 DRAM；而具备 L4 级自动驾驶能力的车辆则需要超过 300GB。随着更高级别的 ADAS 和智能座舱的普及，我们预计汽车内存需求将呈现强劲的长期增长。我们已经展示了业界首款车规级 1-gamma LPDDR5 DRAM 样品；在 NAND 方面，我们在业界率先推出了基于 G9 节点的 UFS 4.1 汽车解决方案，进一步巩固了我们在该市场的技术领先地位。 AI 的快速进步正在极大增强机器人的能力。我们相信，我们正处于机器人技术 20 年增长轨迹的起点，预计机器人将成为科技领域最大的产品类别之一。人形机器人将全面具备 AI 能力，并由媲美高端 L4 级自动驾驶汽车的计算平台驱动，因此需要巨大的内存和存储容量。我们预计，这一令人兴奋的新兴增长品类将进一步夯实塑造我们行业环境的长期有利因素。美光处于非常有利的地位，能够凭借业界领先的技术、产品解决方案和运营能力，通过与客户的紧密合作来利用这一机遇。现在转向我们的市场展望。我们预计 2026 年 DRAM 和 NAND 行业的比特（bit）需求都将受到供应的制约。我们继续预计，2026 年之后 DRAM 和 NAND 的供需状况都将保持紧张。我们预计 2026 年全行业 DRAM 比特出货量将增长 20% 出头（low 20s），略高于我们之前的预期。在 DRAM 方面，无尘室空间的限制、漫长的建设周期、更高的 HBM 晶圆消耗比例（trade ratio）、更高的 HBM 增长率以及节点迁移导致的单片晶圆比特产出下降，共同制约了比特供应的增长。我们预计 2026 年全行业 NAND 比特出货量将增长约 20%。在 NAND 方面，部分行业供应商将无尘室空间转用于 DRAM 生产，加上整体无尘室空间有限，制约了比特供应的增长。我们预计 2026 年美光 DRAM 和 NAND 的供应增长将与行业平均水平基本持平。美光正在努力解决前所未有的供需缺口，上个季度我们在扩大全球制造版图方面实现了几个重要里程碑。在 DRAM 方面，本周早些时候，我们宣布成功完成了对力积电（Powerchip）铜锣（Tongluo）工厂的收购，提前完成了交易。我们预计该工厂将从 2028 财年开始为其现有厂房提供具有实质意义的产品出货支持。在现有厂房的基础上，我们计划在 2026 财年底前在该厂区启动一个规模相当的第二无尘室的建设。我们继续预计我们位于爱达荷州的第一座晶圆厂将在 2027 年中旬产出首批晶圆，同时第二座爱达荷州晶圆厂的地面准备工作也已开始。我们位于纽约的首座晶圆厂已经破土动工，初期的地面准备工作超前于计划。在日本，我们广岛工厂无尘室扩建的地面准备工作正在顺利进行，这将为未来的技术转型提供支持。在 NAND 方面，更高的需求预期以及我们决定将研发无尘室与制造晶圆厂整合在一起的决策，促使我们决定在新加坡厂区动工建设一座新的 NAND 晶圆厂。我们预计该晶圆厂将在 2028 年下半年产出首批晶圆。在封装与测试方面，我们在印度的新工厂已开始商业出货。这座最先进的设施将成为全球最大的单层封测无尘室之一。我们位于新加坡的 HBM 先进封装设施正按计划推进，有望在 2027 年对美光的 HBM 供应做出重要贡献。我们预计 2026 财年的资本支出（CapEx）将超过 250 亿美元。相比我们上一次财报电话会议的预期，增加的部分主要由无尘室设施相关的资本支出驱动，其中最大的一项是铜锣工厂，其次是我们美国晶圆厂项目建设支出的增加。我们预计 2027 财年的资本支出将大幅增加，以支持与 HBM 和 DRAM 相关的投资。由于我们需要扩建全球制造设施以应对长期的需求机遇，我们预计 2027 财年与建筑相关的资本支出将同比增加超过 100 亿美元。此外，我们预计 2027 财年设备支出也将同比增加。在进行这些投资的同时，我们将继续对市场环境和客户需求保持敏锐的响应，以合理调整我们的供应计划。现在，我将把会议交给 Mark，介绍我们第二财季的财务业绩和展望。 Mark Murphy, 执行副总裁兼首席财务官: 谢谢 Sanjay，大家下午好。美光在第二财季取得了强劲的财务业绩，营收、毛利率和每股收益均超出了我们指引的上限。在第二财季，我们创造了创纪录的自由现金流，减少了债务，并以公司历史上最高的净现金头寸结束了本季度。第二财季总营收为 239 亿美元，环比增长 75%，同比增长 196%，连续第四个季度打破营收纪录。102 亿美元的环比增幅也是我们历史上最大的。第二财季 DRAM 营收达到创纪录的 188 亿美元，同比增长 207%，占总营收的 79%。环比来看，DRAM 营收增长了 74%。比特出货量取得了中个位数（mid-single digits）的增长。由于行业状况紧张以及有利的产品组合，产品价格上涨了百分之六十几（mid-60s）。第二财季 NAND 营收达到创纪录的 50 亿美元，同比增长 169%，占美光总营收的 21%。环比来看，NAND 营收增长了 82%。NAND 比特出货量取得了低个位数（low-single-digit）的增长。同样由于 NAND 行业状况紧张和有利的产品组合，产品价格上涨了百分之七十几（high-70s）。第二财季合并毛利率为 75%，环比提升了 18 个百分点。这一改善主要受价格上涨的驱动，同时也包括有利的产品组合及成本控制表现。第二财季毛利率较去年同期几乎翻了一番，创下公司新纪录。现在按业务部门来看季度财务表现：云端内存业务部门（CMBU）营收达到创纪录的 77 亿美元，占公司总营收的 32%。受价格上涨和有利产品组合的推动，CMBU 营收环比增长 47%。CMBU 毛利率为 74%，受价格上涨和成本执行的推动，环比提升了 9 个百分点。核心数据中心业务部门（CDBU）营收达到创纪录的 57 亿美元，占公司总营收的 24%。受价格上涨和有利产品组合的推动，CDBU 毛利率为 74%，环比提升 23 个百分点。移动与客户端业务部门（MCBU）营收达到创纪录的 77 亿美元，占公司总营收的 32%。受价格上涨推动（部分被较低的比特出货量所抵消），MCBU 营收环比增长 81%。MCBU 毛利率为 79%，主要受价格上涨和有利产品组合推动，环比提升了 25 个百分点。汽车与嵌入式业务部门（AEBU）营收达到创纪录的 27 亿美元，占公司总营收的 11%。受价格上涨推动（部分被较低的比特出货量所抵消），AEBU 营收环比增长 57%。AEBU 毛利率为 68%，主要受价格上涨推动，环比提升 23 个百分点。第二财季运营支出为 14 亿美元，环比增加 8700 万美元。环比增长主要是由于研发费用的增加。我们在第二财季实现了 165 亿美元的营业利润，营业利润率达到 69%，环比提升 22 个百分点，同比提升 44 个百分点。第二财季税金为 25 亿美元，有效税率为 15.1%。第二财季非美国通用会计准则（Non-GAAP）稀释后每股收益（EPS）为 12.20 美元，环比增长 155%，同比增长 682%。转向现金流和资本支出方面：第二财季运营现金流为 119 亿美元。资本支出为 50 亿美元，产生了 69 亿美元的自由现金流。第二财季自由现金流创下了公司的单季纪录，比 2026 财年第一季度创下的前纪录高出 77%。第二财季末库存为 83 亿美元，环比增加 6200 万美元，库存周转天数为 123 天。DRAM 的库存天数依然特别紧张，低于 120 天。季度末现金和投资达到创纪录的 167 亿美元；如果包括我们未使用的信贷额度，流动资金超过 200 亿美元。在第二财季，根据《芯片法案》（CHIPS Act）的条款许可，我们回购了 3.5 亿美元的股票。本季度我们还减少了 16 亿美元的债务，包括赎回 2029 年和 2030 年到期的优先票据。我们未偿债务的加权平均到期日为 2034 年 8 月。季度末我们的债务余额为 101 亿美元，净现金余额为 65 亿美元。在研发、资本支出及其他战略投资方面对业务的可盈利增长进行再投资，仍然是我们资本配置的首要任务。我们致力于维持强劲的资产负债表，在过去三个季度中已将总债务减少了超过 50 亿美元，目前处于我们历史上最强的净现金头寸状态。基于我们技术领先地位的持续优势和强劲的现金流创造能力，正如 Sanjay 所提到的，董事会已批准将季度股息提高 30%，至每股 0.15 美元。现在转向我们的业绩指引：我们预计第三财季营收将达到创纪录的 335 亿美元，上下浮动 7.5 亿美元。毛利率约为 81%，运营支出约为 14 亿美元。基于约 11.5 亿股的股数，我们预计 EPS 将达到创纪录的 19.5 美元，上下浮动 0.40 美元。我们预计更高的价格、更低的成本和有利的产品组合将共同推动第三季度的毛利率扩张。正如上个季度提到的，美光 2026 财年第四季度的运营支出也将反映出在这个 53 周的财年中额外一周的影响。我们预计 2027 财年的运营支出将增加，因为我们将加大研发投资，以支持内存和存储领域前所未有的长期机遇。我们预计第三财季和 2026 财年全年的税率约为 15.1%。美光继续在全球范围内以严谨的方式进行投资。为了满足客户需求，如前所述，我们现在预计 2026 财年的资本支出将超过 250 亿美元。在第三财季，我们预计资本支出约为 70 亿美元，同时强劲的运营现金流将带来显著增加的自由现金流。由于无尘室产能的需求，我们预计在 2026 财年和 2027 财年，我们的建筑支出增长率将超过设备支出的增长率。任何可能由于贸易或地缘政治事态发展带来的影响，均未包含在我们的指引中。现在我把会议交回给 Sanjay 进行总结。 Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 谢谢 Mark。几十年来在创新和执行方面的投入，使美光确立了在内存和存储领域的技术领导地位，并成为半导体行业中 AI 浪潮最大的受益者和赋能者之一。作为唯一一家总部位于美国的先进内存产品制造商，美光处于得天独厚的位置，能够把握眼前史无前例的机遇。我想感谢全球的美光团队成员，正是他们的出色执行力让这个杰出的季度成为可能。尽管这些成绩非常耀眼，但我对美光即将迎来的未来感到更加兴奋。现在我们将开始提问环节。问答环节 (Questions And Answers) 接线员 (Operator): 谢谢。我们现在开始问答环节。（接线员提示）您的第一个问题来自 TD Cowen 的 Krish Sankar。请讲。 Krish Sankar: 谢谢。Mark，81% 的毛利率指引非常令人惊叹。我很好奇如何看待毛利率的可持续性，特别是当你们在产品组合中引入更多的 HBM4 之后。如果您能分享一下关于 8 月季度（即第四财季）及以后的毛利率走势的看法，那将非常有帮助。然后我还有一个跟进问题要问 Sanjay。 Mark Murphy, 执行副总裁兼首席财务官: Krish，我是 Mark。我们给出了第三季度环比提升 600 个基点的强劲指引。我们不会提供第四季度的具体毛利率指引。然而我们已经指出，预计市场紧张状况将持续到 2026 年之后。所以，强劲态势显然会延续到第四季度之后。您在我们的毛利率中看到的，正是 AI 推动的多年投资周期的红利，而这个周期大部分才刚刚开始。AI 需要更多的内存以及更高性能的内存。这反映在了我们的利润率上。此外，我们也谈到了供应方面的因素，这些因素在 2026 年之后仍将继续存在。 81% 的指引已经考虑到了 HBM4 的增长，但正如我提到的，我们预计市场状况将保持强劲。需要记住的是，在目前的毛利率水平下，价格的进一步增量上涨对毛利率的边际影响会有所减弱。但除此之外，我们不会提供第四季度的毛利率指引。 Krish Sankar: 明白了。感谢 Mark。接下来向 Sanjay 快速提问关于 SCA（战略客户协议）的问题。恭喜你们签下了首个五年期 SCA。它和 LTA（长期协议）有多大区别？这是一个包含多年期数量和价格承诺的协议，还是说价格需要每年重新谈判？另外，如果在协议期间周期出现放缓，SCA 中的取消条款是如何规定的？谢谢 Sanjay。 Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 谢谢您对我们达成首个 SCA 的认可。正如您指出的，我们在发言中也提到，SCA 是一项多年期协议。以往的 LTA 通常是一年期的协议。当然，在可预见的未来供应极度紧张的环境下，客户非常有动力为了他们自己的业务规划和更好的可预测性，与我们建立这种结构性的战略协议。当然，这些协议也是为了给我们的商业模式带来稳定性和更高的可见性。我们目前完成了一个 SCA，所以我们不会深入讨论其中的具体细节。我确信您能理解所有这些协议在性质上都是保密的。但这些 SCA 旨在实现双方的目标：对于客户来说，能够让他们有计划地开展业务，并能够依靠协议中的供应承诺；对于我们来说，也能依靠客户在协议中的具体承诺。这些协议旨在跨越行业极其紧张的时期，以及应对其他的行业环境。因此，它们是长期协议，并且其中包含了强有力的条款。这些条款对我们以及对我们的客户都是有保障的。 Krish Sankar: 明白，非常感谢。接线员 (Operator): 您的下一个问题来自摩根士丹利的 Joseph Moore。您的线路已接通，请讲。 Joseph Moore: 有关各终端市场分配的问题。显然，AI 是目前最紧迫的领域，但你们是否担心像 PC 和智能手机等市场的需求受到破坏（demand destruction）？你们是如何平衡大客户和小客户的？你们是如何思考这个分配过程的？ Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 显然，供应极其紧张，而且这种紧张是跨越所有终端市场的。各终端市场的需求趋势都很强劲，虽然像您提到的消费类电子等价格敏感型市场，可能因为较高的价格而受到一些需求影响，但这些市场的整体需求依然相当旺盛。我们一贯的目标和战略是成为各个终端市场的多元化供应商。我认为这对我们非常重要。当然，数据中心在行业总 TAM 中占据的比例越来越大。因此，绝大部分供应都会流向那里，这也是整个行业以及美光自身增长的主要驱动力。但市场的其他部分对我们同样重要，比如 PC、智能手机、汽车以及工业市场，我们希望在终端市场保持这种多元化的良好组合。我想指出的是，总体而言，无论是在数据中心还是在智能手机或 PC 等消费类市场，AI 的趋势都在持续推动对内存容量更高的需求。当然，在这个供应紧张的环境中，客户也在努力管理他们自身产品的组合。但总体上，我们正在与我们各个终端市场的客户密切合作。 Joseph Moore: 好的，谢谢。我想过去你们曾表示，有些客户只能获得他们所需求量的 70%。目前情况大概还是这样吗？相比三个月前，客户满足率是高了还是低了？ Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 我们在上次财报电话会议中提到，对于一些关键客户，在中期内我们只能满足他们 50% 到三分之二的需求。目前情况依然如此。 Joseph Moore: 好的，谢谢。祝贺这出色的一个季度。 Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 谢谢。接线员 (Operator): 您的下一个问题来自 Timothy Arcuri。您的线路已接通，请讲。 Timothy Arcuri: 多谢。Sanjay，我也想问关于 SCA 的问题。我想我们都在尝试思考周期的另一面，希望这些 SCA 提供某种机制，能够在下行周期时将你们的毛利率下限限制在某个数字。我知道你不想透露太多细节，但是否可以认为 SCA 中有一种机制，能够在周期回落时限制你们毛利率的下行幅度？ Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 出于明显的保密原因，我不会涉及这些 SCA 的细节。我们已经成功完成了一个 SCA。我们正在与多个其他客户进行讨论，如果适时完成这些协议，我们当然会与大家分享更多细节。但我想强调的是，这些 SCA 是跨越多年的，里面有具体的承诺，不仅如此，这些都是非常稳健的协议。当然，这些协议绝对是为了给我们未来的业务模式提供可见性和稳定性。除此之外，目前我确实无法透露任何细节。 Timothy Arcuri: 好的，谢谢。Mark，我有一个关于现金的问题。你们本财年可能会产生 350 亿到 400 亿美元的自由现金流。到日历年年底，你们账上可能有超过 500 亿美元的现金。那么，你们打算用这些钱做什么？你们是否计划预留一部分资金，在周期转折时大量回购股票？关于这一点，你们拿了《芯片法案》的资金，在回购方面是有限制的。有没有办法重新协调这部分限制？谢谢。 Mark Murphy, 执行副总裁兼首席财务官: Tim，我们对业务表现和资产负债表的改善感到非常激动。第二季度我们实现了创纪录的净现金头寸和自由现金流，打破了前一季度的纪录，并且超出了 77%。根据我们对第三季度的指引，综合这些数字并考虑我们给出的资本支出预期，我们预计现金流环比可能会翻倍。我们将继续增强资产负债表的实力并改善净现金状况。我们正在持续去杠杆并偿还债务，值得注意的是，我们在本季度获得了两家评级机构的信用上调，现在是稳固的 BBB 评级。所以我们在变得更加强大的同时，正如大家所见，也讨论了增加资本支出和增加研发投入。关于你针对资产负债表优先级或资本配置的具体问题：资产负债表永远是优先事项；此外还有对业务的有机投资，以推进技术，为高附加值的产品增加产能（我们现在明确看到了这种需求），目前我们的资本回报率超过 30% 并向 50% 迈进，但我们在此方面会保持纪律性。如你今天所见，我们很高兴宣布将股息提高 30%，这反映了我们对业务、前景、业务稳定性以及未来现金回报的信心。正如你所说，我们相信届时将有巨大的能力通过回购向股东返还现金，包括抵消股票薪酬带来的稀释，并进行机会性回购。 Timothy Arcuri: 谢谢 Mark。接线员 (Operator): 您的下一个问题来自 Cantor Fitzgerald 的 CJ Muse。您的线路已接通，请讲。 CJ Muse: 下午好，感谢接受我的提问。想再次跟进 SCA 的问题。你们经历了从 LTA（长协）、约束性协议到现在 SCA 的演变。我很好奇，您能否谈谈与你们洽谈的客户类型的广度？是只有超大型云服务商（hyperscale），还是其他类型的客户也对此感兴趣？我知道您不想深入讨论合同具体细节，但作为上一个问题的跟进，这些协议中是否有前置的资本支出要求？定价是否与这些投资的资本回报率（ROIC）挂钩？如果您能提供任何帮助，将不胜感激。谢谢。 Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 我们会与大家分享，我们刚刚签署的 SCA 是与一家大客户达成的。当然，这些协议的重点在于让我们能够充满信心地投资于未来的供应计划，当然也包含让我们对未来需求有更好可见性的具体条款，正如我之前所说，这能带来业务模式的整体稳定性。CJ，除此之外，我们对 SCA 没有更多评论了，不过我会说，正如我之前提到的，我们正与多个客户进行这些 SCA 的讨论，而且确实跨越了多个市场。 CJ Muse: 非常有帮助。然后我有一个关于 HBM 的快速跟进问题。我认为上个季度你们指引的复合年增长率（CAGR）是 40%，这意味着今年市场的营收大约在 500 亿美元。这个数字有变吗？考虑到如今 DDR5（D5）更高的利润率，你们是否看到行业内的参与者更倾向于转向 D5 而非 HBM？非常感谢。 Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 目前非 HBM 产品的利润率确实高于 HBM 的利润率。当然，对 HBM 的需求依然强劲。我们并未更新上次提供的关于 HBM TAM 前景的数据。在数据中心领域，对 DDR5、LP（低功耗内存）和 HBM 的需求持续旺盛，随着数据中心 AI 需求的不断增长，我们也会继续管理业务的组合。正如我早前所述，除了数据中心之外，我们也高度专注于确保在其他关键的细分市场保持相关的市场份额。因此，在从数据中心到边缘端 AI 需求呈现强劲趋势的环境下，我们非常专注于继续管理我们的产品组合，并看到美光在数据中心的整个产品组合都面临强劲的增长机遇。我想在此指出，该产品组合包含了 HBM、LP、SOCAMM、DDR5，以及我们的数据中心 SSD。在过去几年里，我们在数据中心 SSD 市场的份额取得了巨大的进步。 CJ Muse: 谢谢。接线员 (Operator): 您的下一个问题来自摩根大通的 Harlan Sur。您的线路已接通，请讲。 Harlan Sur: 下午好，祝贺取得了坚实的业绩和强劲的季度执行力。Sanjay，也许我们可以继续接着您刚才对 SSD 的评论。在去年 11 月的季度，我估计你们的企业级 SSD（eSSD）业务几乎占到了闪存总业务的一半，环比大概增长了 60%。从利润率的角度来看，这对美光团队来说显然是一个非常有利的产品组合转换。正如您提到的，你们仍然是全球排名前三的 eSSD 供应商。在这个强劲的数据基础上，你们的 eSSD 业务在 2 月季度似乎实现了环比翻倍，且在 NAND 组合中占比依然达到 50%。展望未来，随着 G9 节点的持续爬坡，你们的下一代性能优化、容量优化和主流 eSSD 产品都将建立在 G9 之上，这是否为团队在今年剩余时间和明年继续推动 eSSD 业务环比增长提供了充足的空间？我还想听听您对“高带宽闪存（High Bandwidth Flash, HBF）”这一新提议的存储层级的看法。这是否是美光团队可能会开始投入研发资源的领域？ Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 关于您针对数据中心 SSD 的问题，这当然是一个具备强劲增长潜力的领域。NAND 供应非常紧张，而对 NAND 的需求保持强劲。数据中心 SSD 在这里是推动 NAND 增长的一大动力。美光凭借 SSD 产品组合处于非常有利的地位，我们的产品能够满足使用 TLC 以及 QLC 的不同客户在容量和性能方面的各种要求，我们的数据中心组合正是如此。所以我们在这一块非常有优势。作为我们持续将产品组合和营收结构向行业高利润池及高价值细分市场转移的战略的一部分，我们当然会继续把握扩大 SSD 业务的机会。我们对数据中心 SSD 业务过去的轨迹以及未来的规划都感觉非常好。至于您关于高带宽闪存（HBF）的问题。当然，高带宽闪存有一些积极的属性，比如容量优势，但它也受限于 NAND 本身的局限性，比如写入速度、功耗和数据保持力（retention）。因此，在某些特定的工作负载中，这可能会是一个潜在的解决方案，但目前还处于非常早期的阶段。真正需要的是与客户在这个领域进行接触，去真正了解 HBF 的商业价值主张。我们当然会继续对此进行研究。 Harlan Sur: 我很赞同。另外，这些多年度的 SCA 协议，有多少原因是因为 GPU、XPU 芯片客户下一代 HBM 架构的定制化（尤其是基础裸片 base die 的定制化），导致他们需要与你们进行更早期、更长期的接触？考虑到这些定制化基础裸片 12 到 18 个月的设计周期，以及你们与芯片客户之间 IP 的共享，并将基础裸片针对你们的工艺流程进行优化，这确实意味着他们必须在 GPU 和 XPU 设计的极早期阶段就与你们接洽。这是否是推动签署这些多年期 SCA 的另一个因素？ Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 我们还是不会深入探讨具体细节，也不会涉及具体的客户类型。但我可以明确告诉您的是，是的，这些 SCA 确实让我们在合作关系上更加贴近客户。这种伙伴关系自然也延伸到了研发协作和路线图规划的紧密结合上，既包括我们的路线图，也包括客户的路线图。所以这绝对是这些 SCA 带来的好处之一。 Harlan Sur: 是的，谢谢。接线员 (Operator): 您的下一个问题来自巴克莱银行的 Tom O'Malley。您的线路已接通，请讲。 Thomas O'Malley: 各位好，感谢接受我的提问，业绩确实非常出色。本周在 GTC 和 OCP 上，业界围绕 LPU 架构以及 SRAM 使用量的增加有很多讨论。您如何看待长期的内存市场？因为您看到越来越多的工作负载开始依赖 HBM 以外的其他类型的内存。另外一个稍微宏观一点的问题是：既然这么多需求和这些长期协议都与数据中心相关，而且能够真正获取并构建这些产品的客户数量寥寥无几，你们在增加产能时是如何进行基准预测的？你们内部是否有针对加速器的预测模型？你们是否在与不同客户进行自下而上（bottoms-up）的预测汇总？以确保在第 3、第 4、第 5 年的时候，你们为行业提供了足够的供应，而又不会陷入产能过剩的境地？非常感谢。 Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 首先，关于您对 SRAM 和基于 LPU 架构的问题，我想指出的是，这种架构使 AI 基础设施变得更高效。任何让 AI 基础设施更高效的架构，对整个 AI 发展都是好事，因为它们能让这块蛋糕更快做大。请注意，这种 LPU 架构是与 Vera Rubin 协同工作的，而 Vera Rubin 本身使用了大量的 HBM 和 DRAM。此外，NVIDIA 与 Groq 3 LPX 合作的基于 LPU 的架构，其单个机架实际上也使用了高达 12TB 的 DRAM。因此，所有这些实际上都是在以更有效的方式处理工作负载。这有助于优化 Token 经济学、Token 速度、跨推理环节扩展 AI，并有助于降低功耗，而每一个有益的改进都会对进一步扩大和加速 AI 需求的部署产生积极影响。需要记住的是，目前企业中 AI 部署的比例仍然非常非常低。在所有垂直领域、所有行业、整个经济体中，未来还有巨大的机遇。因此，我们对我们在 HBM、LP、DRAM、SOCAMM 以及 SSD 的全线产品组合在满足这些未来市场需求方面所面临的机遇感到兴奋。归根结底，所有这些都证明了内存在 AI 领域是一项多么具有战略意义的资产。因为如果没有更多、更快的内存，AI 就无法扩大规模，无论是在训练还是在推理方面都无法交付强大的能力。只要看看去年到今年，先进 AI 加速器中所需的 DRAM 容量已经翻了一番。而这些因素正是导致目前供应短缺的原因之一。当然，数据部署 AI 的趋势同样适用于边缘设备，如智能手机和 PC。因此我们对未来的机遇感到兴奋，并绝对期待我们全线产品组合未来强劲的市场机遇。接线员 (Operator): 您的下一个问题来自美国银行证券的 Vivek Arya。请讲。 Vivek Arya: 感谢接受我的提问。Sanjay，关于 HBM4，您预计一开始你们的市场份额就能达到 20% 到 25% 这个目标区间，还是说您认为会随着时间的推移逐步建立起来？从概念上讲，在即将到来的 Vera Rubin 世代中，您如何看待扩大 HBM 份额方面的利弊因素？ Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 我们之前分享过，在去年的日历年第三季度（CQ3），我们达到了我们将 HBM 市场份额与 DRAM 市场份额相匹配的既定目标（这是我们之前设定的目标）。我们之前也说过，展望未来，我们将把 HBM 作为我们整体产品组合的一部分进行管理，不再逐季拆分公布市场份额。但我能告诉您的是，我们对我们 HBM 产品的定位和整体的 HBM 产品感到非常满意。当然，在 2026 年，HBM4 和 HBM3E 的市场都在那里。我们将同时供应这两款产品，并且对我们在这里的整体定位以及全面管理业务组合的能力充满信心。 Vivek Arya: 接着问一个后续问题，Mark，我想重新探讨一下这个 81% 毛利率的指引。我理解您不会给出具体的前瞻性预测，但是回顾美光毛利率达到历史高点（我记得大约是在 60% 出头），当时的情况和现在有什么区别？过去的这些历史先例，对您评估未来几个季度毛利率轨迹有何启示？当客户看到如此高的毛利率水平，并且这是他们 AI 芯片中非常非常重要的一项输入成本时，他们是否会开始做出不同的反应？谢谢。 Sanjay Mehrotra, 董事长、总裁兼首席执行官: 在 Mark 回答那个问题之前，请允许我先指出，我刚才口误说我们的目标是在 2026 年第三财季达到 HBM 份额目标。我说错了。我的意思是，我们原本的目标是在 2025 年达到我们的 HBM 份额，而且我们在 2025 财年第三季度就已经实现了 HBM 份额与 DRAM 份额持平。当时我们也说了，在 2025 财年第三季度之后，我们不会再提供进一步的 HBM 份额明细。所以我只是想纠正一下我刚刚不小心把 25 年说成 26 年的口误。 Vivek Arya: 好的。 Mark Murphy, 执行副总裁兼首席财务官: Vivek，我想说的是，请记住目前的行业是受供应制约的。而且这种紧张的情况将持续到 2026 年之后。所以，这无疑支撑了近期和中期的定价。我们也讨论过我们是如何与客户合作，尽我们所能为他们的业务分配产能的，我们在增加产能、保障供应、以及新产品等方面与他们紧密合作。关于你提到的回归历史均值的问题，我认为这一点可能需要重新审视了。我们目前的处境是，AI 是一项具有变革性、长期性的驱动力。正如 Sanjay 所提到的，AI 需要更多且更高性能的内存，而这种内存有助于降低 Token 的成本，降低每个 Token 的能耗。它能增加 Token 的数量，全面提高 AI 的智能水平，从而应对更复杂的问题集和智能体的应用，而这反过来又推动了更多 Token 的生成，并需要更多的内存。所以，现在的利润率反映出市场已经认识到，内存变得更加有价值，也是实现 AI 商业化的有效方式，这涵盖了从数据中心到边缘端的整个过程。在此之上，我们在一年多前就很明确地指出，存在多个方面的供应制约，且这些制约需要时间来解决。目前库存水平很低。随着节点演进以及 HBM 晶圆消耗比例（trade ratio）的提高，单片晶圆上的比特产出正在下降。任何新产能的释放实际上都需要新建厂房（greenfield），这是物理层面的限制，需要漫长的时间。因此，这两个因素都是持久的：一是内存价值的提升，二是增加供应面临的结构性挑战，而我们正在同时应对这两个问题。我们在投资扩产，同时也在增加研发支出，以继续推进技术并提升内存的价值。我们相信这些长期来看将有助于支撑利润率，我认为客户也认识到了这一点，因此才签订了这些协议。 Vivek Arya: 谢谢。接线员 (Operator): 今天的电话会议到此结束。感谢您的出席，您现在可以挂断了。会议结束。 (免责声明：本转录文稿可能并非 100% 准确，可能包含拼写错误和其他不准确之处。)

云图资讯 3月19日

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一汽将成立新公司日前，海南省物流集团有限公司（以下简称海南物流集团）与中国第一汽车集团有限公司（以下简称中国一汽）相关领导围绕海南自贸港封关运作背景下汽车产业合作、新能源汽车出海基地打造、中国一汽海南战略布局等关键议题举行座谈，并见证一汽富华生态股份有限公司（以下简称一汽富华）与海南物流集团举行战略合作协议签约仪式。双方一致同意成立合资公司，作为中国一汽在海南产业布局的核心运营平台，以资本合作为纽带，业务协同为关键，重点围绕新能源汽车出海服务基地打造，在汽车品牌渠道建设、销售租赁市场开拓、电池回收与循环经济、汽车文化及赛事运营、二手车出口、产教融合、商用车场景应用等核心领域深化协同，共同完善汽车全产业生态布局。双方此次深化战略合作，是双方深入贯彻落实海南自贸港建设这一重大国家战略、抢抓海南自贸港封关运作发展机遇的务实举措，是锚定央地国企使命定位，布局汽车产业全球化的关键落子。标志着双方携手打造央地国企合作标杆，依托中国一汽产业优势与海南物流集团属地资源、园区运营优势，在新能源汽车出海、汽车产业园建设等领域深化协同，共建汽车产业生态的战略合作正式启动，助力海南成为全国新能源汽车出海重要枢纽。签约后，双方管理团队围绕汽车产业园、新能源汽车出海服务基地建设等合作方向举行专题座谈，聚焦一汽富华在海南产业布局落地路径，就渠道建设、市场开拓、生态服务及合资合作等关键合作领域达成一致，为双方整体战略合作落地实施划定清晰路径，筑牢实操基础。据介绍，双方将凭借中国一汽的产业龙头优势与海南物流集团的属地资源禀赋，叠加多方资源赋能，加速海南新能源汽车出海服务基地建设，完善汽车产业生态布局，为中国一汽打造全球化新能源汽车出海枢纽筑牢海南根基，为海南构建现代化汽车服务产业体系、赋能自贸港高质量发展注入产业动能。来源：彩练新闻作者：华泰来

云图资讯 3月19日

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多家国内航司上调国际航线燃油附加费

多家国内航司上调国际航线燃油附加费受中东地缘冲突影响，国际油价与航油成本大幅上涨，多家国内航空公司相继上调国际航线燃油附加费。据新华社报道，国际油价3月17日上涨。截至当天收盘，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格上涨2.71美元，收于每桶96.21美元，涨幅为2.90%；5月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨3.21美元，收于每桶103.42美元，涨幅为3.20%。作为航空公司主要成本支出，航油价格波动直接影响经营效益，征收燃油附加费成为航司缓解成本压力的重要方式。据记者梳理，春秋航空自3月12日凌晨零时（以订单日期为准）起，对部分国际航线旅客运输燃油附加征收标准作出调整，主要涉及赴日、韩、泰国、柬埔寨、越南、新加坡、马来西亚等国家。多条航线燃油附加费上涨达到180元。来源于春秋航空官网吉祥航空公告称，因国际燃油价格调整，自3月20日起（以出票时间为准）调整中国与东南亚国家之间航线燃油附加费收费标准。中国与越南之间航线每段燃油附加费调整至400元。中国与印度尼西亚之间航线每段燃油附加费调整至600元。中国与泰国、新加坡、马来西亚、菲律宾、老挝、缅甸、柬埔寨等东南亚国家之间航线每段燃油附加费调整至550元。儿童票征收数额与成人相同，具体征收数额以系统显示为准。来源于吉祥航空官网此外，因国际燃油价格调整，吉祥航空还自3月16日起（以出票时间为准）调整中芬间航线燃油附加费收费标准。其中，欧洲、中东、非洲始发，中芬间航线每段燃油附加费调整为150欧元。非欧洲、中东、非洲始发，中芬间航线每段燃油附加费调整为1431元。来源于吉祥航空官网厦航公告称，将于3月16日起（出票时间），调整印度尼西亚至中国大陆燃油附加费征收标准。收费标准从640000IDR（印度尼西亚盾）增至736000IDR。其中，不占座的婴儿免收燃油附加费。来源于厦门航空官网为应对燃油成本激增，包括国泰航空、旗下香港快运航空、香港航空、大湾区航空等多家香港地区的航空公司率先公布客运燃油附加费调整方案。以国泰航空为例，其3月12日发布部分国际航线客运燃油附加费上涨的公告。其中涉及往来香港及西南太平洋地区、北美、欧洲、中东和非洲的航班；往来日本及美国的航班；往来美国及巴西、智利、秘鲁的航班；往来澳大利亚、新西兰和智利的航班；往来巴西和英国、法国、纽约的航班；往来非洲及巴西的航班；往来西班牙与巴西、智利、秘鲁的航班；往来卡塔尔及巴西、克罗地亚、肯尼亚、俄罗斯、塞尔维亚、塞舌尔、南非、乌克兰的航班。据梳理，国泰航空上述不少国际航线燃油附加费直接翻番，其他香港航司方面该费用也普遍增长五成至一倍。不过，国泰航空、香港快运、大湾区航空的中国内地至中国香港往返航段，维持原有收费标准，仅香港航空作了上调。国泰集团行政总裁林绍波在3月11日的2025年财报业绩说明会上表示，中东局势对国泰的核心影响体现在航油成本端，3月以来航油价格较一、二月均价涨幅约两倍。基于此，公司将落实两项应对措施：一是燃油对冲保持既定机制，本年度燃油对冲比例已达30%，不会因局势变化调整；二是将尽快公布燃油附加费上调方案，保障航班运营效率。据记者了解，航油成本是航空公司最主要的成本支出之一。国际油价水平大幅波动将对航油价格水平和航司燃油附加费收入产生较大影响，进而影响公司经营业绩。以中国国航举例，2025年半年报显示，在其他变量保持不变的情况下，若平均航油价格上升或下降5%，中国国航集团航油成本将上升或下降约12.16亿元。为在一定程度上降低航油价格波动风险，保障航司经营，航司在规定范围内可自主确定国内航线旅客燃油附加费收取标准。此前，航空方面相关人员向澎湃新闻记者表示，国内航线的燃油附加费征收采取的是与航空煤油价格联动机制，受油价波动影响，各家航司都会相应调整。国内航司国内航线燃油附加费下一个调价窗口将在4月5日到来。上一次调整为今年1月5日，800公里(含)以下航段向每位成人旅客收取燃油费10元，800公里以上航段向每位成人旅客收取燃油费20元，分别下调10元和20元。需要注意的是，油价上涨的影响也便延伸至航运领域。据银河期货近日发布的研报显示。目前中东地缘政治冲突依旧持续，美伊双方依旧呈现高度紧张和军事对抗的状态。霍尔木兹海峡附近船舶通行的持续受阻带来原油价格的大幅攀升以及相关产业链产品价格的上涨。研报指出，其中与船舶最相关的即为船用燃料油，上周船用低硫燃料油价格已经上涨至1000美元/吨以上，高昂的油价给船东带来了显著的压力，对于已在途中的航次，不断上涨的燃油成本直接侵蚀了航次利润，而对于已锁定的燃料价格的远期合同，潜在的供应链中断可能因不可抗力引发履约风险。若后续战争风险持续，未来燃油价格上涨的这部分成本可能转嫁在租金上从而推动船舶现货运价的上涨。

云图资讯 3月18日

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证监会：坚决清除影响市场改革发展的拦路虎 3月17日，中国证监会召开2026年全面从严治党暨纪检监察工作会议，深入学习贯彻习近平总书记在二十届中央纪委五次全会上的重要讲话和全会精神，总结2025年证监会系统全面从严治党工作，部署2026年重点任务。证监会党委书记、主席吴清作讲话。中央纪委国家监委驻证监会纪检监察组组长、会党委委员樊大志对做好会系统纪检监察工作作出部署。会党委班子成员出席会议。会议指出，2025年，证监会党委坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决扛起全面从严治党主体责任，强化“两个责任”贯通协同，坚持以党的政治建设为统领，不折不扣贯彻落实党中央重大决策部署，高标准开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育，从严从实抓好中央巡视和中央审计整改，强化一体推进“三不腐”，加强干部从严管理监督，推动证监会系统党的建设和全面从严治党各项工作取得新进展新成效。驻证监会纪检监察组持续强化政治监督具体化精准化常态化，深化重点领域腐败问题专项治理，加大案件查办力度，推动完善重点领域监督制约机制，扎实开展“纪检监察工作规范化法治化正规化建设年”行动，共同推动证监会系统全面从严治党向纵深发展。会议强调，2026年是中国共产党成立105周年，是“十五五”开局之年。证监会系统要全面贯彻习近平总书记关于党的建设的重要思想、关于党的自我革命的重要思想，认真落实二十届中央纪委五次全会精神和国务院第四次廉政工作会议部署，坚决落实“三个更加”重要要求，以更高标准、更实举措推进证监会系统全面从严治党，切实将严的基调、严的措施、严的氛围一贯到底，为推动资本市场在“十五五”时期开好局、起好步提供坚强保障。一是坚守政治纪律和政治规矩，精心组织开展树立和践行正确政绩观学习教育，更加坚决有力贯彻落实党中央决策部署，深入推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展各项工作，以实际行动坚定拥护“两个确立”、坚决做到“两个维护”。二是持续深化以案促改促治，深刻汲取证监会系统案件教训，突出领导干部以身作则，全方位加强各级班子建设，切实做到举一反三、标本兼治。三是压紧压实管党治党责任，加强“一把手”和领导班子监督，健全纪检监察、巡视审计、组织监督、财会监督、业务监督等贯通协同的监督体系，加强纪检队伍建设，严格选人用人，层层拧紧责任链条。四是更加清醒坚定推进反腐败斗争，支持配合驻证监会纪检监察组持续巩固深化重点领域腐败问题专项治理成效，联动做好风险防控和腐败惩治，扎实推进会系统和资本市场廉洁文化建设，持续发力铲除腐败滋生的土壤和条件。五是坚持制度治权，着力提升制度严密性、适应性，强化制度执行，进一步加强公权力全链条监督制约。六是锲而不舍深化作风建设，巩固拓展“四风”突出问题集中整治成效，深入推进整治形式主义为基层减负，大力弘扬清正廉洁、务实重干的优良作风，厚植新风正气。会议对全面贯彻落实二十届中央纪委五次全会精神、做好证监会系统纪检监察工作进行了部署。一是聚焦习近平总书记重要指示批示和“十五五”对资本市场的重要部署，围绕重点改革任务实施全程监督、跟进监督、精准监督，保障党中央重大决策部署落地见效。二是扎实开展树立和践行正确政绩观学习教育，全面梳理证监会系统履职用权情况，坚决纠治贯彻落实党中央重大决策部署、服务实体经济等方面存在的政绩观偏差问题。三是巩固拓展深入贯彻中央八项规定精神学习教育成果，持续深入纠治违规吃喝、违规收礼、官僚主义、乱作为、不作为等“四风”突出问题，推动完善定期研究作风建设机制。四是进一步深化重点领域腐败问题专项治理，突出重点人员、重点问题，加大案件查办力度，特别是严肃查处破坏资本市场秩序、侵害中小投资者利益的人和事，坚决清除影响资本市场改革发展的“拦路虎”“绊脚石”。五是加强公权力监督制约，督促证监会系统健全授权用权制权相统一、清晰透明可追溯的制度机制，着力消除权力运行漏洞、监管盲区、制度空白，维护制度刚性，真正把权力关进制度笼子。六是深化推动“纪检监察工作规范化法治化正规化建设年”行动，锚定提升办案质效、加强队伍建设、加强教育培训接续发力，着力锻造“四个过硬”铁军队伍。会议现场播放了驻证监会纪检监察组组织拍摄的警示教育片和廉洁文化微短剧，教育督促系统党员、干部深刻汲取案件教训，切实做到以案为鉴知敬畏，警钟长鸣守底线。本次会议以现场+视频形式召开。中央金融纪工委有关同志应邀出席会议。驻证监会纪检监察组副组长，会机关副局级及以上干部，系统各单位班子成员、纪委委员和党务工作办公室（党务工作部）、纪检办公室负责同志参加会议。

云图资讯 3月18日

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“万亿”收入，英伟达的底气和挑战

“万亿”收入，英伟达的底气和挑战这一周，没有任何一个数字比“1万亿美元”更令市场感到震惊。黄仁勋在英伟达年度开发者大会GTC的主题演讲中表示，预计到2027年底，英伟达新一代AI加速芯片架构Blackwell与下一代Rubin产品累计将创造至少1万亿美元收入，并明确表示该数字并不包含独立Vera CPU及LPX机架方案的销售额。从5000亿到1万亿，英伟达的芯片收入预期在半年内翻倍。在这个“AI泡沫”博弈的市场中，黄仁勋为何能给出一个远超市场预期的判断？这个目标又是否能实现？底气从何而来黄仁勋的“万亿收入”预期背后有三大支撑。 1、订单可见性极高。在GTC 2026期间接受媒体采访时，黄仁勋强调，他本周一公布的1万亿美元以上收入预期具有强烈的"能见度"。英伟达预计将达成、入账并交付价值超过1万亿美元的业务，对于实现"超过1万亿美元"的目标抱有"坚定信心"。这种"强能见度"的判断并非空穴来风。黄仁勋指出，目前客户最核心的诉求是"确保获得足够供应"，而非价格。这反映出AI算力市场仍处于典型的供给瓶颈阶段——需求远大于供给，客户更担心的是拿不到货，而不是价格高低。 Omdia指出，先进封装领域正面临危机。台积电的CoWoS产能正从2025年的每月7.5万片晶圆扩增至2026年底的12至13万片，但仍无法满足激增的需求，最终导致交货周期延长、价格上涨，产能分配也更偏向最大的客户。黄仁勋进一步指出，来自云厂商及AI企业的大规模采购，使公司订单、预定与发货形成高度确定性，这也是其敢于给出"强能见度"判断的关键原因。从行业角度看，包括OpenAI、Meta、微软、谷歌、亚马逊等在内的科技巨头正持续加码AI数据中心建设，推动算力需求呈指数级增长。摩根大通就指出，1万亿美元意味着相对于华尔街当前对2026至2027年数据中心收入的一致预期，存在至少500至700亿美元的上行空间。 2、AI进入"推理时代"。与过去两年以"模型训练"为核心不同，黄仁勋在GTC 2026大会上反复强调，AI行业已进入"推理拐点"。所谓推理（Inference），是指AI模型在实际应用中的实时计算需求。当用户向ChatGPT提问、使用Midjourney生成图片、或让自动驾驶汽车做出决策时，背后都是推理计算在支撑。与训练阶段的一次性大规模计算不同，推理是持续性的、随用户规模扩张而线性甚至指数级增长的计算需求。黄仁勋在主题演讲中指出："训练让模型变得聪明，但推理让AI真正走进千家万户。每一次用户交互都需要算力，而随着AI Agent（智能体）的普及，推理需求将远超训练需求。" 市场规模测算： - 训练市场：相对集中，主要由少数科技巨头主导，需求呈项目制、阶段性爆发 - 推理市场：极为分散，从云端API到边缘设备，从消费级应用到企业级解决方案，需求呈持续性、规模化增长 3、产品迭代+平台化战略。黄仁勋在GTC 2026上透露的1万亿美元预期，仅覆盖Blackwell与下一代Rubin架构芯片的收入，还不包括即将发布的新品，也不包括新增的地区和市场。这意味着，英伟达潜在的整体AI业务规模可能进一步超出当前测算范围。产品路线图： - Blackwell架构（2024-2025）：已大规模量产，B200芯片在训练性能上是H100的4倍，推理性能提升高达30倍 - Rubin架构（2026-2027）：预计将在2026年开始大规模部署，性能将进一步跃升 - Feynman架构（2028及以后）：更远期的下一代架构已在研发中更重要的是，英伟达正在从"卖芯片"转向"卖AI工厂"。黄仁勋在大会上发布了NVIDIA Dynamo开源推理操作系统、物理AI数据工厂蓝图、以及与全球工业软件巨头的合作，试图构建完整的AI基础设施生态。分析人士指出，这种平台化战略意味着英伟达未来收入不再局限于单一GPU，而是扩展至完整数据中心系统。Wedbush资深科技分析师Dan Ives就表示，英伟达不仅在乘着人工智能的巨大浪潮前进，而且现在正在扩大其对支撑人工智能的基础设施的控制。这将显著放大收入天花板。黄仁勋明确表示："1万亿美元这个目标将继续膨胀。" 万亿之路面临的多重挑战尽管黄仁勋的表态信心满满，但实现1万亿美元累计收入（到2027年底）仍面临多重挑战。首先，时间窗口的紧迫性。从2026年3月到2027年底，留给英伟达实现1万亿美元累计收入的时间不足两年。考虑到芯片从下单到交付的周期（通常6-12个月），以及大规模部署的时间，实际可确认收入的时间窗口更为紧张。 - 英伟达2025财年（截至2025年1月）营收为1305亿美元 - 英伟达2026财年（对应2025年2月至2026年1月）营收为2159亿美元，2027财年营收达到约3000-4000亿美元 - 2025-2027三年累计收入约为6000-7000亿美元 - 要达到1万亿美元，意味着2027年单年营收可能需要突破5000亿美元这意味着英伟达需要在2027年实现接近翻倍的同比增长，这对任何一家硬件公司来说都是前所未有的挑战。其次，市场竞争加剧。 AMD在2025年推出的MI400系列被业界视为对英伟达Blackwell的直接挑战。AMD CEO苏姿丰在近期的采访中表示："我们在AI市场的份额正在稳步提升。MI400在特定工作负载上的性价比优于Blackwell，这对价格敏感的客户非常有吸引力。" 更大的威胁来自于英伟达的大客户们正在加速自研AI芯片的部署： - 谷歌TPU v6：已用于Gemini 2.0的训练和推理，性能接近Blackwell - 亚马逊Trainium3/Inferentia3：在AWS上大规模部署，成本比英伟达方案低30-40% - 微软Maia 200：2025年底开始在Azure上全面部署 - Meta MTIA：计划2027年底前推出四代自研AI芯片一位前谷歌芯片工程师表示："TPU在Transformer模型训练上的效率已经超越GPU。虽然通用性不如CUDA，但对于有明确工作负载的大公司来说，自研芯片的经济性非常有吸引力。云厂商的目标是到2027年，自研芯片占其AI算力采购的30-40%。" Seaport Research分析师指出，“英伟达现在比以往任何时候都更需要努力争取收入。” 此外，供应链也可能遭遇瓶颈。目前，台积电的CoWoS先进封装产能是当前的主要瓶颈。尽管台积电正在加速扩产，但高端AI芯片的供需缺口预计将持续到2026年底。如果扩产进度不及预期，英伟达可能面临"有订单但交不了货"的尴尬局面。中东局势的动荡正波及拥有存储制造能力的韩国。据韩国国际贸易协会2025年统计，韩国氦气进口对卡塔尔的依赖度高达64.7%。半导体制造过程高度依赖氦气来冷却硅晶圆，目前被认为没有可行的替代方案。韩国政府也表示，如果供应中断持续较长时间，可能会导致氦气短缺和价格上涨。值得注意的是，霍尔木兹海峡封锁导致全球油价维持在100美元/桶的高位，这对高能耗的算力数据中心而言是沉重的打击。如果能源成本抵消了芯片带来的效率提升，全球AI投资计划可能会被迫缩减。

云图资讯 3月18日

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吉利汽车2025营收3452亿核心归母净利润劲增36%

吉利汽车2025营收3452亿核心归母净利润劲增36% 3月18日，吉利汽车控股有限公司(简称“吉利汽车”)(0175.HK)公布2025年全年业绩。数据显示，2025年吉利汽车总收入3452亿元，同比增长25%，创历史新高。扣除外汇汇兑等非核心归母净利润后，实现核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%，核心利润增速高于收入增速，实现高质量增长。得益于规模效应持续释放及高价值产品结构优化，毛利总额提升至573亿元，同比提升25%。截至2025年底，总现金水平上升46%至682亿元，现金储备充裕稳健。展望2026年，吉利将迎来又一个产品大年。吉利表示，将推出多款新品，覆盖从主流到豪华、从燃油到新能源的各个细分市场，向345万辆全年销量目标稳步迈进。

云图资讯 3月18日

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想帮大家做「一人公司」，茉莉语境融资百万美元

想帮大家做「一人公司」，茉莉语境融资百万美元凌晨三点，自媒体博主阿鱼的第32个小红书账号自动发布了一条笔记：“救命！这个方法我要是早知道至少少加200小时班”。此刻她正在熟睡，而在云端，36只龙虾正在执行一套作战计划：4只幕后龙虾负责抓取热点、拆解爆款、审核违禁词，另外32只前台龙虾各自扮演着“工作3年的互联网运营妹子”“靠副业还清8万房贷的上班族”“8年经验的产品老鸟”等不同人格，在32个垂直账号上同时发声。三个月前，阿鱼还只是一个月入8000、手搓5个账号就精疲力竭的自媒体博主。现在，她一个人指挥的“内容军团”日产出160条稿件，月收入翻四倍。这不是孤例。在深圳，外贸员小陈用12只龙虾分驻侦察、触达、跟进、报价四个班组，把硅胶制品卖到北美和东南亚；在上海，老张雇佣4只龙虾分别盯理财、管待办、维护社交，每周偷回10小时“让脑子下班”。他们用的工具是龙虾军团（ClawTroop）——成立于2025年的AI智能体基础设施公司茉莉语境最近推出的产品，已服务于自媒体、跨境电商、企业效能等多个场景。ClawTroop是批量小龙虾的部署和管理工具，目的是降低智能体集群的管理门槛，让个人和企业都能以极低成本拥有、训练和调度自己的智能体集群。「暗涌Waves」独家获悉，茉莉语境已获得香港数据智能集团（Data Intelligence Group Limited，简称DIG）有限公司百万美金投资，其创始团队来自腾讯、字节跳动等企业以及毕业于帝国理工学院、格拉斯哥大学、香港大学等学府。养过OpenClaw小龙虾的人都知道，光是部署一只起码折腾1-2个小时，更何况批量喂养、使用、调度和管理。在Agent大爆发的临界点，茉莉语境押注的是一场关于“管理前置”的实验——如果未来每个打工人都将指挥一支AI小队，那么制定军规的能力，或许比单兵作战的技巧更值钱。图源：企业供图Part01 文本即军规在确定“龙虾军团”方向前，茉莉语境的团队曾在两个项目上栽过跟头。第一个项目是基于MCP协议的Cowork工具，试图打造极致的个人生产力助手。“那时候MCP协议很不稳定，底层模型能力也不够智能，”产品负责人周曼回忆。第二个项目更具野心——基于当时更成熟的VibeCoding方向，探索图文视频之外，是否能催生新型的互动H5媒介，产品投放了北美和东南亚市场，但获客成本高昂，双边市场始终无法跑通。真正的转折发生在痛点背后。作为早期AI工具的重度用户，OpenClaw出现之后，他们开始密集使用OpenClaw来提升效率。一个悖论很快浮现：单只Agent对个人提效明显，但想让整个团队都用起来，“门槛高得离谱”。之前腾讯门口排大队安装小龙虾也在侧面印证了一个事实——当前AI应用的瓶颈从“技术能力”转向了“工程化部署与管理”。“大厂都在造更聪明的士兵，但没人提供作战手册和指挥系统，”周曼意识到，“如果AI应用真的爆发，‘如何管理AI劳动力’会成为比‘如何使用AI’更刚性的需求。”龙虾军团就是为了系统性地解决企业和power user批量喂养、使用、调度和管理小龙虾的关键痛点。用户可以在这里批量创建、部署、统一管理你的小龙虾，给它们设定人格、行为准则、技能等，并一次性向成百上千个小龙虾下发任务，查看执行情况。龙虾军团的产品界面看起来朴素得有些反时代。没有炫酷的3D交互，没有实时生成的图文流，更类似上世纪ERP系统的管理后台：左侧是整齐排列的“龙虾列表”，右侧是四个纯文本输入框——Soul.md（人格）、Agents.md（行为准则）、User.md（对主人的认知）、Tool.md（工具原则）。“我们把龙虾最核心的配置项单独拉出来，让不懂代码的普通用户也可以随时用文字调整修改、以及批量应用给多个龙虾”周曼在演示时解释。当市场都在追求拖拽式的无代码界面时，茉莉语境坚持让用户用Markdown格式编写配置文件。理由听起来有些技术原教旨主义：Markdown是最容易被AI理解的结构化语言，同时也是普通人最自然的思考载体。但这种设计背后是对产品的洞察：AI Agent的“人格”不是参数调节，而是语境构建。四个Markdown文件构成了一个完整的认知框架——Soul.md解决“你是谁”，Agents.md解决“你能做什么”，User.md解决“你在为谁工作”，Tool.md解决“你怎么使用武器”。当用户需要修改某只龙虾的行为时，不需要在层层菜单中寻找开关，只需在文本中增删一行规则，点击“批量推送”，全集群即刻生效。还可以通过标签给龙虾分组——比如销售组、客服组、小红书组。"假设你有30只负责销售的Agent，"周曼举例，"以前需要逐个调整话术，现在只要在Agents.md里加一条'不允许私自承诺超过9折的折扣'，相关龙虾部队就会同步更新。如果某只龙虾的行为逾矩了，系统会做出提示，用户可以及时补充约束、统一修正。"Part02 服务OPC：toC到toB 这个看似应该深耕B端SaaS的产品，第一阶段主打OPC（One Person Company，一人公司）和C端用户。一个自媒体博主，一个人就是一家公司。她可以在龙虾军团里创建5只龙虾组成“小红书矩阵特攻队”——A龙虾早上7点抓取热点选题，B龙虾根据选题生成3个不同风格的标题及正文，C龙虾检查违禁词和敏感内容，D龙虾自动发布并监控初期数据，E龙虾在评论区扮演“前排网友”互动。整个流程无需代码，只需要在后台配置好人格文件，设定好“如果阅读量低于1000则自动调整标题关键词”的行为准则。这种转向揭示了AI应用渗透路径的特殊性：它可能遵循“从C端发烧友到中小微企业，再向上渗透”的反向路径，而非传统SaaS的“从大企业向下普及”。当每个人都可以低成本拥有一支AI军团，组织的边界、管理的定义、甚至“工作”本身的概念，都将被重新书写。尽管如此，茉莉语境免不了面临疑问：如果OpenAI明天推出原生的Swarm多Agent协作功能，并提供开箱即用的管理界面，龙虾军团会不会被瞬间击穿？更深刻的悖论在于“云端养虾”模式本身，试图解决隐私焦虑——不用本地部署，无需疯狂投喂个人数据，通过云端容器隔离和任务级上下文赋予来保证安全。但这也意味着用户必须将核心工作流托付给第三方云端。“龙虾军团ClawTroop”给出的答案是“渐进式智能”——Agent的智能化应该是“用出来的”，不是“喂出来的”。与其让用户先本地部署、疯狂投喂文档（涉及隐私焦虑且效果不稳定），不如提供云端隔离的容器，用户按任务赋予上下文和文件权限。这样既没有隐私泄露风险，又能让Agent在执行任务中沉淀技能。但这仍然无法回避终极追问：当Agent规模从10只扩展到1000只，管理的复杂度是线性增长还是指数爆炸？这些性能瓶颈的解决成本，会不会让“低成本拥有AI军团”的承诺变成伪命题？周曼认为，AI应用层的竞争，最终是"管理能力产品化"的竞争，而非单纯的"模型能力"的竞争。大厂在持续提供更强的模型和基础设施，但用户拿到这些能力之后，还是会面临很具体的问题：我想要龙虾帮我做什么事情、要多少、该怎么分组、每只该遵守什么规矩、出了问题怎么快速修正。——这些不是技术问题，是管理问题。茉莉语境会继续深入场景，走上战场一线，和OPC用户一道探索在每个具体生意中如何用龙虾军团，并把成熟经验快速普及到我们的社区。这种深入用户的能力，建社区的做法，是大厂天然做不到、不具备优势的。

云图资讯 3月18日

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早报｜苹果家庭硬件负责人离职，加入智能戒指公司/黄仁勋回应DLSS5「AI垃圾」争议/9999起，OPPO Find N6正式发布

早报｜苹果家庭硬件负责人离职，加入智能戒指公司/黄仁勋回应DLSS5「AI垃圾」争议/9999起，OPPO Find N6正式发布苹果家庭硬件负责人离职，加入智能戒指公司 Oura9999 元起，OPPO Find N6 正式发布⌚️等四年终于用上，国行 Apple Watch 房颤历史正式上线曝 iPhone 19e 在 2028 年迎来高刷屏雷军谈很早停售第一代 SU7：牺牲销量也不愿背刺老车主荣耀手机偷偷涨价，起步价最高上调 500 元OpenAI 发布「最强小模型」GPT-5.4 mini 与 nano任天堂 Switch 2 升级新增「官方超频」模式英伟达 DLSS 5「AI 垃圾」引发玩家强烈反弹，黄仁勋：你们完全错了微软电脑管家上线「一键卸载龙虾」功能360 回应「安全龙虾」安装包意外暴露 SSL 私钥阿里钉钉发布企业级 Agent 平台「悟空」尼康召回部分 Z6 III、Z5 II 和 ZR：制造缺陷或致相机故障Netflix 联席 CEO：AI 不能只让影视「更便宜」，必须让内容「更好」才有意义45.99 万元起，岚图泰山 Ultra 下线交付最强「龙虾」模型上车：极氪 8X 首发搭载阶跃星辰 Step 3.5 Flash百度发布「龙虾」全家桶：手机、电脑、家居全覆盖理想汽车发布下一代自动驾驶大模型 MindVLA-o1 苹果家庭硬件负责人离职，加入智能戒指公司 Oura 据彭博社报道，苹果负责家庭设备硬件工程的高级总监 Brian Lynch 已正式离职，加入智能戒指公司 Oura Health，出任硬件工程高级副总裁一职。Lynch 自 2022 年起主导苹果家庭设备部门的硬件工作，此前还曾担任苹果自动驾驶汽车项目（2024 年终止）的核心工程管理职位。更早期，他曾参与多款 iPod 产品的研发。据悉，苹果的智能家居业务正处于关键产品推进阶段：一款搭载 AI 与人脸识别功能的智能显示屏、一台配备 9 英寸屏幕的桌面机器人设备，以及一款家庭安防与自动化传感器均在研发之中，Lynch 正是这些产品硬件端的主要负责人。值得注意的是，报道还提到苹果正在布局多条 AI 可穿戴设备产品线，包括智能眼镜、新一代 AirPods，以及一款可挂在衬衫或项链的 AI 挂坠，三款设备均将搭载计算机视觉摄像头，以向 Siri 提供环境数据。其中，智能显示屏因 Siri 大规模重构工作迟迟未能完成而多次推迟，目前最早预计于今年 9 月发布；桌面机器人和传感器则计划于明年推出。这也是苹果家庭硬件团队近年来第二次出现重大人事变动。项目管理副总裁 DJ Novotney 已于 2024 年初离职。目前该团队由 Matt Costello 统领，他同时负责音频工程及 Beats 产品线，向硬件工程高级副总裁 John Ternus 汇报。Oura 近年来持续从苹果引进人才。这家公司去年完成融资后估值达 110 亿美元，此前已从苹果健康团队挖来首席医疗官 Ricky Bloomfield，其设计总监 Miklu Silvanto 同样有苹果设计部门的从业背景。过去数月，用户界面负责人 Alan Dye、环境与政府事务负责人 Lisa Jackson 相继离职，前 AI 负责人 John Giannandrea 及总法律顾问也将于今年晚些时候离任。9999 元起，OPPO Find N6 正式发布昨天，OPPO 正式发布 Find N6 折叠屏手机，先看价格：12GB + 256GB：9999 元；16GB + 512GB：10999 元；16GB + 1TB 卫星版：11999 元。搭载高通骁龙 8 Elite Gen5（7 核版）+ LPDDR5X 内存 + UFS 4.1 闪存；外屏 6.62 英寸 2616×1140 120Hz LTPO OLED，峰值 3600nit；内屏 8.12 英寸 2480×2248 120Hz LTPO OLED，峰值 2500nit、支持 OPPO AI 手写笔；主摄 200MP 1/1.56'' HP5 23mm f/1.8 OIS、长焦 50MP 1/2.75'' JN5 70mm f/2.7 OIS、超广角 50MP 1/2.75'' JN5 15mm f/2.0、内外屏前摄 20MP f/2.4 21mm、丹霞色彩还原镜头；内置 6000mAh 电池，支持 80W 有线 + 50W 无线充电；钛合金天穹铰链 + 复合玻纤后盖 + 钛合金边框，展开 4.21，合上 8.93mm、重量 225g。 OPPO Find N6 提供金橙、原钛、深黑三个配色，将于 3 月 20 日开售。相关阅读：第一台「无折痕」手机，为所有「不敢折」的人而来｜OPPO Find N6 评测等四年终于用上，国行 Apple Watch 房颤历史正式上线昨天，苹果官宣中国大陆的 Apple Watch 正式推出移动脉率房颤迹象记录软件功能。相关阅读：专访苹果医学家：房颤患者，为什么应该戴一块 Apple Watch？被诊断患有心房颤动（房颤）的用户，可以打开房颤历史功能。用户可以查看心率显示房颤迹象的估算频率等重要信息，每周获得通知，了解预估房颤发作频率，通过健康 app 查看详细历史记录，包括可能影响房颤的生活方式因素，如睡眠、酒精摄入、运动等。用户还可以下载包含详细房颤历史记录和生活方式因素的 PDF 文档，轻松共享给医护人员，以进行更深入有效的交流。这个功能适用于 Apple Watch Series 6 及后续表款、Apple Watch Ultra 及后续表款和 Apple Watch SE 2，在 2022 年 6 月 7 日的 WWDC 上，随 watchOS 9 系统正式宣布推出，至今已四年。曝 iPhone 19e 在 2028 年迎来高刷屏据韩国媒体 ZDNet 报道，苹果计划在 2028 年春季推出的 iPhone 19e 上，首次为其低价系列产品引入 120Hz LTPO OLED 显示屏。按照苹果在 e 系列产品上的一贯策略，新机很可能沿用旗舰机型的「降级」面板以控制成本。报道称，iPhone 19e 预计将采用与 iPhone 17 相同规格的 6.3 英寸 LTPO OLED 面板，分辨率为 2622 × 1206，刷新率可在 1Hz 至 120Hz 之间动态调节，全屏亮度达 1600 尼特，峰值 HDR 亮度为 3000 尼特。在更高端的产品线上，苹果据悉正在研发 LTPO+ 技术，计划用于 2028 年的旗舰机型。LTPO+ 在功耗与亮度方面均优于现有的 LTPO 方案。雷军谈很早停售第一代 SU7：牺牲销量也不愿背刺老车主昨天，雷军发布《答网友问（第二集）》，就外界关注的小米汽车相关问题作出回应。视频中，针对第一代 SU7 较早停售一事，雷军坦言此举「确实对我们前三个月的销售产生了影响」，但他表示「不想背刺老用户」，这是做出该决定的核心原因。回顾过去两年小米汽车的发展历程，雷军用「跌宕起伏、冰火两重天」来形容，称「所取得的成绩远超想象，但我们也收到很多批评和质疑，有些批评也是非常中肯的，但也有很多误解」。他还表示，作为后来者，小米汽车「还有很长的路要走」，「造车是一场马拉松」。荣耀手机偷偷涨价，起步价最高上调 500 元昨天，荣耀悄然对旗下多款机型完成了价格调整。据悉，此次涉及调价的机型共四款：荣耀 WIN RT、荣耀 500 标准版、荣耀 X70 起步价均上调 300 元，分别调整至 2999 元、2999 元和 1699 元；入门机型 Play 10C 涨幅更为明显，整体上调 450 至 500 元，4+128GB 起步配置现价 1099 元，而其发售价仅为 649 元。目前部分机型配置仍处于缺货状态。与此同时，荣耀商城还上架了荣耀 500 和荣耀 X70 的焕新版。荣耀在线客服对此解释称，荣耀 500 焕新版「是基于新的成本采购和新元器件生产的全新机器，用于区分产品名称」。荣耀 X70 焕新版仅将软件版本升级至 MagicOS 10.0，硬件配置不变。此前，OPPO、vivo、三星等厂商均已相继宣布调整部分机型的建议零售价。OpenAI 发布「最强小模型」GPT-5.4 mini 与 nano 今天，OpenAI 正式发布了 GPT-5.4 mini 与 GPT-5.4 nano 两款新模型，官方称其为「迄今为止能力最强的小型模型」。这两款模型将 GPT-5.4 的核心能力引入更轻量的架构，专为高吞吐量、对延迟敏感的工作负载而设计。 GPT-5.4 mini 在代码编写、推理、多模态理解及工具调用方面均较 GPT-5 mini 有显著提升，运行速度提升超过 2 倍。能够快速解析复杂用户界面截图，完成相关操作任务；在多项基准测试中，其表现已接近体量更大的旗舰模型 GPT-5.4； GPT-5.4 nano 则是 GPT-5.4 系列中最轻量、速度最快的版本，定位于分类、数据提取、内容排序以及处理简单辅助任务的子智能体场景。在 SWE-bench Pro 上，nano 显著优于上一代 GPT-5 mini。 OpenAI 将这两款模型的核心应用场景定位于「子智能体」架构：由 GPT-5.4 等大模型负责任务规划与最终判定，将具体子任务并行分配给 GPT-5.4 mini 执行，例如代码库搜索、大文件审阅及辅助文档处理。这一模式在 Codex 中已得到实际应用。定价方面，GPT-5.4 mini 的 API 定价为每 100 万输入 token 0.75 美元、每 100 万输出 token 4.50 美元，上下文窗口为 400K。相比之下，GPT-5.4 的定价为每 100 万输入 token 2.50 美元、输出 15.00 美元，成本差距悬殊。GPT-5.4 nano 仅面向 API 用户开放，定价更低，每 100 万输入 token 0.20 美元，每 100 万输出 token 1.25 美元。任天堂 Switch 2 升级新增「官方超频」模式任天堂 Switch 2 昨日推送了 22.0.0 版本系统更新，其中最值得注意的是「掌上模式增强」功能。开启后，以掌机模式或桌面模式游玩时，任天堂 Switch 将能以与底座模式相同的性能运行。不过，该功能目前仅支持上代 Switch 的软件，Switch 2 原生软件则暂不支持。任天堂同时提示，虽然此功能可改善画面表现，但会相应增加主机功耗。用户需前往「系统设置 → 主机 → Switch 软件的运行模式」手动开启该选项。英伟达 DLSS 5「AI 垃圾」引发玩家强烈反弹，黄仁勋：你们完全错了英伟达 CEO 黄仁勋在 GTC 2026 大会的问答环节中，正面回应了玩家对 DLSS 5「AI 垃圾」的批评，直言「他们的说法完全错误」。对于改变游戏艺术风格的质疑，黄仁勋在回应 Tom's Hardware 记者时表示，DLSS 5 将几何体、纹理等游戏内容的可控性与生成式 AI 融合在一起，「不是在帧层面的后期处理，而是在几何层面的生成式控制」，开发者可以「对 AI 进行微调以适应自己的风格」，艺术上的掌控权不会因此改变。他将这套机制称为「内容控制生成式 AI」（content-control），强调输入数据来自开发者提供的 3D 骨架、运动向量和场景深度等结构化信息，而非无依据的「猜测式」生成。与以往主要用于提升分辨率和帧率不同，DLSS 5 借助神经渲染技术，能够直接改变游戏画面表现，为角色头发、面部、游戏环境和光照添加细节，黄仁勋将其称为图形领域的「GPT 时刻」。然而，这项技术的亮相却引发了意外强烈的负面反响。在《生化危机：安魂曲》的演示对比中，启用 DLSS 5 后角色格蕾丝的嘴唇更丰满、妆容更浓重，整体呈现出明显异于原版的质感；《星空》中的角色和环境也出现了类似的「AI 美化」效果。大量玩家在社交媒体和 Reddit 上批评这是「AI 垃圾」，认为该技术会让游戏画面趋于同质化，抹杀艺术家的原创意图。B 社（Bethesda）随后也在回复科技媒体 Digital Foundry 相关文章时发表声明，承诺目前展示的仅为「非常早期的版本」，美术团队将进一步调整光照与最终效果，所有 DLSS 5 效果均由美术团队把控，且对玩家而言「完全可选」。微软电脑管家上线「一键卸载龙虾」功能据快科技报道，微软电脑管家昨日宣布上线「一键卸载龙虾」新功能，目前已支持 OpenClaw 与 EasyClaw 两款平台，后续将陆续覆盖更多「龙虾」平台。对于暂时不想彻底卸载的用户，微软电脑管家还提供「一键停止」功能，可自动识别并停止本地龙虾相关进程与服务，同时确认相关端口已释放，不再对外暴露。官方表示，使用上述功能前，需将微软电脑管家更新至 3.20.7.0 及以上版本。目前新功能正在灰度上线中。360 回应「安全龙虾」安装包意外暴露 SSL 私钥据界面新闻报道，360 公司近日就旗下产品「360 安全龙虾」私钥泄露事件作出正式回应，表示已第一时间吊销涉事 SSL 证书，目前该证书已完全失效，普通用户不受影响。360 方面解释，此次泄露源于产品发布环节的操作失误，导致内部域名的网站证书被意外打包至公开安装包中。公司已启动内部排查流程，并将进一步优化安全管理机制，防范类似疏漏再次发生。上周，360 集团宣布推出「360 安全龙虾」智能体应用客户端及「360 安全龙虾 Box」硬件终端，核心功能是降低 AI 智能体的本地部署门槛。同日，360 在总部园区特设免费装「龙虾」活动，创始人周鸿祎亲赴现场为用户演示安装部署流程。然而两天后，安全社区研究人员在解压该产品安装包时，发现其特定路径下存在明文存储的泛域名 SSL 证书及对应 RSA 私钥。私钥一旦泄露，攻击者理论上可借此伪造相关域名的 HTTPS 服务，实施中间人攻击，进而窃取用户数据或传播恶意程序。不过，蓝点网的报道也指出，这份证书仅用于 *.myclaw.360.cn，这个域名仅监听 127.0.0.1 回环地址，不对外提供访问，因此没有安全风险。阿里钉钉发布企业级 Agent 平台「悟空」昨天，阿里巴巴正式发布全球首个企业级 AI 原生工作平台「悟空」。据介绍，悟空是一款独立应用，即日起开启邀测，也会直接内置到钉钉之中，全面支持连接用户在企业中的钉钉账号、安全访问权限和应用系统。其内置企业级运行环境，AI Agent 自动继承企业权限规则，所有操作在安全沙箱中运行，token 消耗与成本实时可见。悟空 Agent 能够原生操作钉钉上千项能力，而非模拟人类点击图形界面，实现「沟通即执行」；悟空同步推出 AI 能力市场，提供从开发、审核、上架到分发的全链路体系，并全面兼容开源 Skill 体系，目标打造「全球最大的 toB Skill 市场」。悟空还发布了 OPT（One Person Team，一人团队）十大行业解决方案，首批覆盖电商、跨境电商、知识类博主、开发、门店、设计、制造、法律、财税、猎头十大场景。钉钉 CEO 陈航在发布会上表示：「今天，我们把钉钉打碎，用 AI 重建，炼出『悟空』。过去是人用钉钉来工作，未来是 AI 用钉钉来工作。」在全球化布局上，悟空后续将支持连接微信、Slack 等全球主流 IM 平台，用户可在电脑和手机上远程唤起悟空完成工作。相关阅读：刚刚，阿里ATH事业群甩出王炸「悟空」！企业级正规军下场，龙虾们这次真要炸了尼康召回部分 Z6 III、Z5 II 和 ZR：制造缺陷或致相机故障据 PetaPixel 报道，尼康昨天正式发布技术服务公告（TSA），确认部分 Z6 III、Z5 II 和 ZR 相机存在制造工艺问题，可能导致相机无法正常使用。尼康已确定受影响产品的序列号范围，并承诺无论是否在保修期内，均提供免费维修服务，同时承担往返运费。根据尼康美国官方公告，此次问题涉及特定批次的 Z6 III、Z5 II 和 ZR 机型，官方表示已锁定受影响的序列号区间。用户可通过相机后背显示屏背面的机身标签查询序列号，并前往 nikonusa.com/service-advisories/z-tsa-3-2026 核查自己的设备是否在召回范围之内。尼康方面目前未披露具体故障原因，也未公布受影响设备的总数量。值得注意的是，由尼康映像仪器销售（中国）有限公司及中国大陆授权经销渠道销售的 Z6 III 和 ZR 相机不在此次召回范围之内，用户可放心使用。Netflix 联席 CEO：AI 不能只让影视「更便宜」，必须让内容「更好」才有意义据《商业内幕》报道，Netflix 联席 CEO Ted Sarandos 近日在接受 POLITICO 采访时表示，AI 对影视行业的真正价值并不在于降低成本或加快生产速度，而在于能否切实提升内容质量。更快更便宜，如果做出来的东西没有更好，那就毫无意义......现在是媒体史上竞争最激烈的时期，每一次出手都必须比上一次更好。Sarandos 将 AI 定位为「创作者的工具」，类比于影视制作工具长期以来的技术演进。他强调，优质内容的产出依然离不开编剧、演员和灯光技师等人类创作者，AI 的角色是辅助而非取代。在配音领域，Sarandos 明确指出 AI 目前仍无法替代人类演员。配音最重要的部分是表演，而表演是极具人类属性的能力。用 AI 配音确实便宜得多，但没有表演质感，反而会拉低整部作品的品质。不过他同时看到了 AI 在该领域的务实应用空间——利用 AI 技术在拍摄结束数月后补录台词，无需召回全体演员重新录制，从而提升后期制作的灵活性与最终质量。 45.99 万元起，岚图泰山 Ultra 下线交付昨天，完成 L3 级道路实测与极限挑战的岚图泰山 Ultra 宣布下线交付，官方售价 45.99 万元；岚图泰山黑武士同步上市，售价 50.99 万元。两款车型均搭载全车 34 颗感知传感器，包括 4 颗激光雷达与 5 颗 4D 毫米波雷达，构成 360° 全天候感知网络；在转向、制动、电源、通讯、感知五大关键系统上均实现全冗余设计，以应对 L3 级有条件自动驾驶对系统可靠性的更高要求；采用华为乾崑智驾 ADS 4.1 智驾方案，搭载魔毯底盘、双向 16° 后轮转向及三腔空气悬架；均搭载岚海智能超混系统，配备 65 度大电池与 5C 超充技术，并配合专属混合热泵系统，官方称可在零下 40℃ 极寒环境中稳定运行。泰山黑武士在此基础上着重强调工艺与美学表达，以「藏锋」为设计哲学，采用航空级碳纤维套件、PVD 工艺天地星芒轮毂（历经 10 道工序）、手工编织 598 颗灯珠星空顶，以及可实现 10 档精细调节的智能调光玻璃。最强「龙虾」模型上车：极氪 8X 首发搭载阶跃星辰 Step 3.5 Flash 在昨天的英伟达 GTC 2026 大会上，吉利汽车集团正式发布超级 Eva——一个打通智能座舱、智能辅助驾驶与数字生态的超级智能体，极氪 8X 将首发搭载，成为国内首款实现类「Grok 上车 Tesla」原生 AI 体验的量产车型。超级 Eva 由吉利、千里科技与阶跃星辰联合研发，其核心驱动来自阶跃星辰自研的 Step 3.5 Flash 基座模型。超级 Eva 与智能辅助驾驶、底盘、动力等底层系统原生融合，能够主动理解模糊指令并自主规划执行。用户只需说「带我去接孩子放学，顺便帮我找一家麦当劳，5 点前我要到学校」，超级 Eva 便可精准解析意图、自主规划路线，完成行车、途经麦当劳、到学校门口自主泊车等全链路操作，无需依赖明确的逐步指令。百度发布「龙虾」全家桶：手机、电脑、家居全覆盖百度昨日在 AI DAY 活动现场正式发布了旗下「龙虾」系列 AI 智能体产品全家桶，涵盖桌面端、移动端、云端及家居端多个场景。包括四款核心形态：桌面端的 DuMate 主打全链路办公自动化，具备企业级安全管控能力，并能持续学习用户工作习惯；移动端的 RedClaw（原「红手指 Operator」正式更名）主打零部署、零配置，支持跨 App 交互，面向通勤、出差等移动使用场景；云端的 DuClaw 以订阅制提供一键部署能力，降低使用门槛；小度科技则发布了全球首款「家用小龙虾」，将 OpenClaw 的复杂任务能力引入家庭空间，支持全家人共用，并实现线上线下全链路打通。在 Skills 生态方面，百度智能云展示了搜索、伐谋、秒哒三大技能。搜索 Skill 专为生成式 AI 提供实时全网检索服务；伐谋 Skill 面向科研与算法场景，支持算法自演化、实验管理与结果可视化；秒哒 Skill（Miaoda App Builder）已作为 API 开放，用户通过自然语言即可完成网页、小程序及游戏的创建与发布。安全机制方面，百度安全副总经理冯景辉介绍，安全体系覆盖数据层至系统层、云端至移动端，核心原则包括环境隔离、技能管控、权限控制与记忆管理，确保智能体仅访问最小必要数据，权限可审计、可控制。理想汽车发布下一代自动驾驶大模型 MindVLA-o1 理想汽车昨日在英伟达 GTC 2026 大会上发布下一代自动驾驶基础模型 MindVLA-o1。该模型以原生多模态 MoE Transformer 为核心，将视觉、语言与行动决策统一至同一架构，是理想辅助驾驶技术自 2021 年自研以来最大规模的架构升级。看得更准：引入 3D ViT Encoder 与激光雷达点云融合，模型能在单一表示中同时理解语义与三维空间结构，对复杂路况的感知能力显著提升；判断更深：模型具备「多模态思考」能力，可在隐空间中提前模拟未来几秒的场景演化，驾驶决策不再只是对当前画面的反应，而是基于对未来的预判；行驶更稳：统一行为生成机制结合并行解码与离散扩散优化，生成的驾驶轨迹在空间连续性和时间稳定性上更有保障，实际驾驶体验更顺滑；迭代更快：闭环强化学习框架使训练成本降低约 75%，意味着理想可以更频繁地通过 OTA 推送能力更强的辅助驾驶版本；部署更高效：软硬件协同设计将架构探索时间从数月压缩至数天，新模型上车的周期大幅缩短。理想汽车表示，该框架未来还将扩展至机器人等物理系统，自动驾驶只是其更大野心的起点。索尼发布首款 LOFIC 传感器 IMX908 昨天，索尼半导体解决方案公司发布了面向安防摄像头领域的全新 CMOS 图像传感器 IMX908。采用 1.45μm LOFIC（横向溢流积分电容）像素技术，支持 4K 分辨率拍摄，并可在单次曝光下实现 96dB 的高动态范围。搭载索尼自主研发的「STARVIS 3™」LOFIC 像素技术，相比上一代 1/2.8 英寸产品 IMX778，饱和电荷量提升约 20 倍，低照度性能（SNR1s 指标）改善约 27%，达到 0.53 lx。图像尺寸为对角线 6.42mm（1/2.8 英寸），有效像素约为 840 万（3856 × 2180），帧速率最高支持 90fps（10bit），输出接口为 MIPI D-PHY 2/4 Lane，并支持 Clear HDR、DOL 等多种 HDR 模式。索尼表示，IMX908 的推出意在满足传感器在复杂光照条件下稳定输出高质量图像的要求，并计划持续扩大兼顾高分辨率与高动态范围的安防传感器产品线。IMX908 样品预计于今年 3 月末开始发货。1799 元起，浩瀚发布 MT3 系列 AI 稳定器昨天，浩瀚 Hohem 发布旗舰新品 MT3 系列相机稳定器，定位「专业创作 AI 稳定器」，其中 MT3 Pro 是全球首款支持任意目标追踪的相机 AI 稳定器。MT3 Pro：承重 2.5 kg，官方实测可完美适配 Sony A7M5 + FE 24-105mm F4、Canon R5 II / R6 III + RF 24-70mm F2.8、Nikon Z7 II / Z8 + Z 24-70mm F2.8 等主流全画幅标准变焦组合，并可同时承载麦克风、跟焦器等专业配件；增稳系统升级至第十代 iSteady，电机扭矩较上一代提升 40%；内置 200 万像素 AI 摄像头与百万级场景 AI 大模型，追踪能力从传统的单一人像扩展至任意目标，如车辆、宠物、静态建筑；搭载可拆卸监看控制器和 1.4 英寸触控彩屏，支持 10 米范围内无线监看，搭载第二代原生横竖拍快切功能；支持 20 小时长续航，快充 30 分钟可续航 5 小时。此外，浩瀚同步推出标准版 MT3，定位「轻量创作 AI 稳定器」，以 765 克机身集成 AI 追踪构图、特氟龙顺滑调平、横竖拍快切及四合一兼容等功能。定价方面，MT3 Pro 售价 2399 元，首发价 2299 元；套装版 MT3 Pro Kit 售价 2999 元，首发价 2899 元；标准版 MT3 售价 1799 元。 Beats x Nike 推出联名版 Powerbeats Pro 2 昨天，Beats 与耐克宣布推出耐克特别版 Powerbeats Pro 2，这也是 Beats 历史上首次在产品硬件上与合作品牌共享 Logo 位置。新品采用荧光黄与哑光黑配色，右耳机刻有耐克 Swoosh 标志，左耳机保留 Beats 标志性的「b」字 Logo，两个品牌在硬件上各占一席。充电盒外壳带有黄色点缀，盒盖内侧印有耐克经典口号「JUST DO IT」。在性能规格上，耐克特别版完整继承了标准版 Powerbeats Pro 2 的全部配置：IPX4 级防汗防水、高强度运动中也能稳固贴合的耳挂设计，以及内置心率传感器。目前，Beats 与耐克均未公布该款产品的零售价及发售时间。作为参考，标准版 Powerbeats Pro 2 在国内售价为 2099 元，联名款价格或略高。星巴克推出「茉莉100」系列昨天，星巴克官宣春季限定「茉莉100」系列饮品正式上市，主打「一杯饱含100朵茉莉的天然花露」。本次推出的三款饮品为茉莉100拿铁、New茉莉100美式以及New茉莉100碧螺春茶拿铁。其中，碧螺春茶拿铁使用了千目研磨的碧螺春茶粉，并在顶部搭配了茉莉花造型的巧克力装饰。据悉，该系列饮品的「天然花露」萃取自中国广西横州的双瓣茉莉。每杯标准份饮品所含的茉莉花露，其风味物质约来自100朵茉莉花。周深献唱《挽救计划》中文主题曲科幻惊悚电影《挽救计划》昨日宣布，歌手周深将为该片献唱中文主题曲，歌曲将于今天正式上线，影片将于 3 月 20 日上映。《挽救计划》改编自科幻作家安迪·威尔（Andy Weir）于 2021 年出版的同名畅销小说，由菲尔·罗德（Phil Lord）与克里斯托弗·米勒（Christopher Miller）联合执导，《火星救援》编剧德鲁·戈达德（Drew Goddard）操刀剧本。故事讲述一名普通中学教师瑞恩·格雷斯（Ryland Grace）在太阳遭外星微生物「光噬菌」侵蚀、地球面临灭顶之灾的背景下，被强制送入太空执行孤注一掷的拯救任务，并在旅途中意外结识来自另一星系、同样深陷困境的外星工程师「洛基」（Rocky），两者携手破解科学谜题、共同寻找希望的故事。《小黄人大眼萌 3》公布配音阵容据博主「守望好莱坞」消息，《神偷奶爸》衍生动画电影《小黄人大眼萌 3》正式公布配音阵容，多位好莱坞知名演员加盟。确认参演的配音演员包括艾莉森·珍妮、克里斯托弗·瓦尔兹、杰夫·布里吉斯、杰西·艾森伯格、佐伊·达奇及特雷·帕克，另有一位演员信息尚未完全披露。本片故事背景设定于 1920 年代的好莱坞，讲述小黄人们追逐演艺梦想、试图拍摄一部怪兽电影的冒险经历。影片定于今年 7 月 1 日在北美正式上映。

云图资讯 3月18日

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黄仁勋：英伟达将用自由现金流回购股票

黄仁勋：英伟达将用自由现金流回购股票英伟达CEO黄仁勋在接受采访时表示，英伟达正在对生态系统进行投资，投资下一个“谷歌”“亚马逊”。与此同时，英伟达仍保持有大量的自由现金流。英伟达将进行回购，将50%自由现金流用于回报投资者，这一比例比去年更高。编辑 | 七三

云图资讯 3月18日

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伊朗加大袭击中东能源设施布油创三年新高

伊朗加大袭击中东能源设施布油创三年新高近日报道显示，伊朗对中东能源基础设施的攻击持续升级，供应中断风险加剧。国际原油期货周二强劲反弹，布伦特原油刷新三年多来收盘高位，连续第四个交易日收于100美元整数位心理关口上方，自2月末美以伊冲突爆发以来累计涨幅已超40%。据报道，阿联酋Shah天然气田当日仍处于停产状态，富查伊拉港原油装载作业再度中断。沙特国防部数据显示，伊朗周一向沙特发射近100架无人机，创本轮美以伊冲突以来单日最大袭击规模。阿联酋国防部周二表示，当天共探测到伊朗方面的55个发射物，包括10枚弹道导弹和45架无人机，无人机袭击的数量为3月8日上上周日以来单日最高水平。霍尔木兹海峡商业航运自美以对伊朗发动打击后几近停滞，持续对国际原油施加上行压力。华尔街见闻周二稍早提到，霍尔木兹海峡附近又有油轮遇袭，一枚不明飞行物击中阿联酋富查伊拉附近油轮，这可能是逾六天来该地区首次油轮遇袭，成为当天油价上涨一大推手。据新华社，英国海上贸易行动办公室周二称，一艘停泊在阿曼湾的油轮遭不明发射物袭击。周二欧股盘前刷新日高时，布伦特原油逼近105.00美元，日内涨约4.8%，美国WTI原油涨至98.40美元上方，日内涨近5.3%。截至周二美股午盘期货收盘时，美国WTI 4月原油期货收涨约2.90%，报96.21美元/桶；布伦特5月原油期货收涨3.20%，报103.42美元/桶，刷新上周五所创2022年8月以来收盘高位。阿联酋与沙特能源设施遭密集打击据本周二的报道，阿联酋本轮遭受的打击涉及多个关键能源节点。阿联酋Shah天然气田在遭无人机袭击并引发火灾后，周二仍维持停产。该气田位于阿布扎比西南约110英里处，由阿布扎比国家石油公司与伯克希尔·哈撒韦重仓股之一西方石油（Occidental Petroleum Corp.）合资运营，日产能达12.8亿标准立方英尺天然气及420万吨硫磺。富查伊拉石油工业区亦遭无人机袭击并发生火灾。富查伊拉是全球重要的原油及燃料储存枢纽，也是阿联酋在霍尔木兹海峡以外唯一的原油出口通道，近期已多次遭到攻击。阿联酋阿布扎比原油管道（ADCOP）连接内陆Habshan油气设施与富查伊拉港，全长约248英里，日处理能力估计达150万桶，设计总产能接近180万桶/日。阿联酋还于当日短暂关闭领空后重新开放，起因是一架伊朗无人机击中一处储油罐并引发火灾。据英国海事贸易运营中心（UKMTO）周一发布的通报，一艘油轮在富查伊拉以东约23海里的阿曼湾海域锚泊期间遭不明飞行物击中，造成轻微结构性损伤，无人员伤亡，亦无环境影响报告。这是上周多达六艘船只在波斯湾、霍尔木兹海峡及阿曼湾附近受损后的最新事件。沙特方面，据报道，伊朗周一向沙特发射了近100架无人机，远超此前单日平均不足25架的水平，且袭击目标日益集中于拥有重要石油基础设施的沙特东部省份。彭博经济研究的防务研究主管Becca Wasser在报告中指出，伊朗的“打击规模缩小但节奏稳定，表明这是战略调整，而非弹药耗尽。”霍尔木兹海峡近乎停摆供应缺口难以弥合霍尔木兹海峡是全球最重要的能源咽喉要道之一。自美以2月28日对伊朗发动打击后，该海峡商业航运几近陷入停滞，伊朗持续打击试图通过这一航道的船只作为报复。据彭博汇编的船舶追踪数据，已有数艘船只借道一条异常贴近伊朗海岸线的航线驶出霍尔木兹，周一伊朗过境该水道的船只数量更跳升至战时高点，其中包括一艘驶往中国的油轮。Natasha Kaneva等摩根大通的分析师在研报中写道，霍尔木兹海峡的过境通行可能将变得“越来越有条件”，伊朗会根据船只的归属关系选择性放行。供应压力正在向终端消费端传导。据报道，斯堪的纳维亚最大航空公司SAS AB已因航空燃油成本攀升削减部分航班，美国航空亦表示若燃油价格持续高位，可能需要补充流动性。TD Securities大宗商品策略师Dan Ghali对此直言：“如此规模的供应缺口无法轻易弥补。无论冲突进入哪个阶段，中东长期动荡的可能性正在上升。”华尔街：市场仍低估冲突持续风险面对持续升级的局势，华尔街分析人士普遍认为市场对冲突延续的风险定价仍显不足。咨询公司Rapidan Energy Group总裁、前白宫官员Bob McNally在媒体采访中表示：“市场仍存在一种不愿相信并寄望冲突很快结束的情绪。但冲突并未停止，油价在不断走高。”渣打银行能源研究主管Emily Ashford对媒体表示：“伊朗正试图升级局势，真正压缩冲突空间。它试图通过展示自身推高油价的能力，为此类攻击制造威慑。”伊朗本月稍早已警告油价可能攀升至200美元/桶。据央视新闻，伊朗哈塔姆·安比亚中央司令部发言人3月8日发表视频讲话，直接向美国和以色列发出警告：“如果能忍受油价涨到每桶200美元以上，那就继续这场游戏吧。”此外，据报道，交易员越来越多地注意到实物市场与纸面市场之间的背离正在扩大——中东基准油价较大西洋盆地出现显著升水，这在一定程度上令全球基准价格在美市交易时段的波动相对收敛。在地缘政治应对层面，美国总统特朗普重申，美方目前尚未打击哈尔克岛石油设施，原因在于重建将耗费极其漫长的时间，并表示美方正在“重创”伊朗威胁霍尔木兹海峡商业通航的能力，同时再次呼吁其他国家协助确保通行安全。而法国总统马克龙周二表示，法国在“当前形势下”不会参与护航的军事行动。希腊总理米佐塔基斯亦表示，希腊及欧洲不会参与伊朗附近任何军事行动。

云图资讯 3月18日

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美股三大股指持续反弹芯片股多数收涨

美股三大股指持续反弹芯片股多数收涨　　中新经纬3月18日电美东时间周二(17日)，美股三大股指连续走高。截至收盘，道指涨0.1%，标普500指数涨0.25%，纳指涨0.47%。来源：Wind　　当日，特朗普再次表达了对北约的不满。特朗普在其社交媒体平台上再次批评北约盟友，称美国已不再需要、也不再渴望北约国家的协助。此前，特朗普多次提出，要欧洲国家以及日本、韩国等国协助美方共同保障霍尔木兹海峡航行安全，并称如果北约不能协助美方让霍尔木兹海峡正常通航，将面临“非常坏”的后果。　　美国消费者新闻与商业频道(CNBC)分析，由于美国盟友不愿在霍尔木兹海峡护送油轮，原油价格小幅上涨，抑制了股市的涨幅。　　据彭博社报道，资深策略师Louis Navellier表示，面对高油价，股市上涨的意愿反映了对股票的强劲需求，以及对稳健盈利和经济增长的预期。但投资者应该预计，在能源形势稳定之前，市场将继续波动。　　同时，彭博社指出，美联储将公布货币政策会议决定，外界普遍预期官员们将维持利率不变，关注点则转移到，如果战争的后果使政策目标朝着相反的方向发展，他们将如何应对。　　盘面上，大型科技股涨跌互现，亚马逊、谷歌涨超1%，特斯拉、苹果小幅上涨，META、英伟达、微软下跌。　　芯片股多数上涨，费城半导体指数涨0.52%，ARM、美光科技涨超4%，拉姆研究、科天半导体涨超3%，应用材料、高通涨超1%。　　中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.73%，腾讯音乐跌超24%，虎牙、小牛电动跌超8%，万物新生、小鹏汽车、金山云跌超4%；涨幅方面，信也科技涨超12%，亚朵涨超6%，哔哩哔哩涨超4%，雾芯科技涨超3%，贝壳等小幅上涨。　　欧洲三大股指收盘同样全线上涨，德国DAX指数涨0.71%报23730.92点，法国CAC40指数涨0.49%报7974.49点，英国富时100指数涨0.83%报10403.6点。　　国际油价反弹，WTI 4月原油期货收涨2.71美元，涨幅将近2.90%，报96.21美元/桶；布伦特5月原油期货收涨3.21美元，涨幅3.20%，报103.42美元/桶。　　金价小幅上涨，COMEX黄金期货涨0.12%，报5008.30美元/盎司。

云图资讯 3月18日

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“华通系”App泛滥投资者炒银梦碎

“华通系”App泛滥投资者炒银梦碎凭借稳健的避险属性与持续走高的行情，全民炒金炒银的热潮持续升温。上海华通白银国际交易中心（以下简称“华通白银交易中心”）旗下的“华通系”App交易平台，凭借着白银行情的东风，以低门槛入局、高收益回报、上市公司背书等宣传噱头走入大众视野。可这场看似美好的掘“银”之旅，最终却成了无数人的投资噩梦。北京商报记者调查发现，在多个维权渠道，关于“华通系”平台的投诉声浪此起彼伏：夸大宣传引客入局、无期货资质却开展变相期货交易、在投资者亏损后强制提货以规避风险……“5元起投、首单免亏”2025年，白银市场开启“狂飙”模式，全年最大涨幅一度高达196.84%，大幅跑赢同期黄金表现，成为资本市场中最受关注的“明星品种”，囤银、炒银也随之成为普通投资者追逐收益的热门选择。热潮之下，白银交易平台借机涌现。其中，华通白银交易中心旗下“华通系”推出的现货商品交易App，凭借“低门槛、高收益、上市公司背书”的密集宣传，迅速俘获了大量投资者的关注。方晨（化名）便是其中之一。“超低门槛，最低5元起交易，适合小白的现货交易软件”“注册就送307元现金，充900送8888元现金，首单免亏”“港股上市公司中国白银集团旗下，正规现货交易平台”，方晨向北京商报记者回忆起当初在短视频平台刷到中国白银App广告时，仍觉记忆犹新。“5元就能起步，不用投大钱，还有着上市公司背书，怎么看都靠谱，试试也无妨。“注册开户流程十分简便，仅需填写手机号、获取验证码，不到一分钟便完成了全部操作。”“刚开始的两个多月，交易异常顺利，我前后累计投入了大概2万多元，就赚了近10万元。”方晨回忆道，初期的盈利体验，让他坚信自己选对了平台。于是在持续盈利的诱惑下，他决定再加大投资力度，将自己的7万元积蓄连带前期利润全部转入这个看似稳赚不赔的交易平台。然而，就在他加码投入之后，交易局势却开始反转了。方晨透露，最直观的问题便是行情走势波动大且极易爆仓。“大概两个月后，行情开始不对劲，有时国际大盘白银价格明明在上涨，但平台内行情却出现较大波动，有时来不及反应就爆仓了，导致我连续多日亏损。”对此，方晨特意向客服询问平台走势为何与国际大盘出现背离、波动异常，对方的解释却较为模糊，仅称“行情是根据财经网站白银报价及平台自身原材料采购渠道等因素确定”。在方晨看来，这也意味着，平台对行情走势是有可操作空间的。此外，平台每笔订单中设置的“服务费”也让方晨不堪重负。“服务费不仅高，还会随意调整，折合下来费率高达20%。”北京商报记者注意到，类似的遭遇在黑猫投诉平台上并非个例。多位投资者投诉称，“平台走势和国际现货白银趋势大致相同但波动更大”“平台交易收取高额手续费，走势波动严重，与国际市场交易严重不符”“不仅走势与国际大盘不一致，交易还会出现卡顿，怀疑被骗，要求退款”“买入基本爆仓，而且手续费高达15%—20%，远超正规平台”。几番操作下来，方晨投入的资金全部亏空。“平台的免亏补偿发放的均是仅限平台内交易的现金券，本质上就是诱导你继续投钱，陷入越亏越投、越投越亏的恶性循环。”方晨无奈地表示，当他因巨额亏损想要停手离场时，平台却连续多日推送3000元现金券，诱导他重新进场。“可等我再次交易、小有盈利后，这份福利就立刻停止了。”存在多款高度相似“马甲”App方晨的遭遇并非个例。在社交平台与各类维权渠道中，大量投资者反映了近乎一致的亏损经历。北京商报记者调查发现，除了中国白银App，市面上还存在多款高度相似的“马甲”交易平台，包括华通白银App、掌上白银App、天龙白银App、天天铂银App等。这些平台虽名称不同，但其背后运营主体、操作界面、交易规则、营销活动模式几乎完全一致。北京商报记者下载了多款App进行实测，但奇怪的是，多个App均以“暂不开放新用户注册”或“系统维护中”为由无法进入。随后记者通过在线客服咨询无法注册的原因，对方仅回应“目前维护中，无法注册”，而问其恢复时间，客服则表示“这个不清楚，需要等通知”。而当北京商报记者使用安卓软件商城进行搜索时，多款App均被系统提示“该应用可能存在安全风险”“该应用相关资质不全”，暂不提供下载。但北京商报记者与多位投资者沟通后发现，目前该平台的存量用户仍可正常进行交易。北京寻真律师事务所律师王德悦在接受记者采访时表示，这种多“马甲”运营模式，采用非公开推广链接注册，刻意分散投诉与监管视线，增加穿透核查难度。本质是为隔离风险、延续违规业务，属于典型的违规展业与逃避监管行为。来自浙江的投资者李先生（化名），也正是其中一款“马甲”平台掌上白银App的受害者。2025年10月，他被短视频平台广告引流下载该App。因平台宣传其为“中国白银集团旗下”平台，他先后投入近8万元资金。与其他投资者类似，李先生在交易中也遭遇了平台行情异常波动、高额手续费、爆仓频发等问题，最终累计亏损超7万元。涉嫌违规变相期货交易对于上述“马甲”平台以“现货白银”为宣传点吸引投资者，但实际推出固定克重规格的白银、铂金产品，支持买涨买跌，允许投资者通过退订（对冲平仓）方式了结交易，且不以实物交收为目的，同时将买涨称为“现价订购”、将买跌称为“结算价订购”的交易方式，王德悦认为，该模式已涉嫌违规开展变相期货交易。他指出，平台以现货白银为幌子，实际采用标准化合约、保证金制度、集中交易模式且不以实物交收为目的、通过对冲平仓方式了结交易订单，符合期货交易的认定标准。平台未经国务院或证监会批准开展期货交易，违反《中华人民共和国期货和衍生品法》《期货交易管理条例》的明文规定，属于典型的以现货名义变相从事期货活动，在司法实践中通常认定该类交易为非法交易，因违反法律和行政法规的强制性规定而无效。更需明确的是，期货交易属于国家严格监管的金融业务，从业主体必须持有证监会颁发的合法业务资质。工商信息显示，华通白银交易中心成立于2015年7月6日，经营范围仅限为白银等贵金属现货交易提供场所及配套服务。北京商报记者在中国期货业协会公示的正规期货公司名单中，也未查询到其具备相关期货业务资质。穿透股权关系来看，华通白银交易中心由中国白银集团参股40%、由上海华通铂银交易市场有限公司（以下简称“华通铂银交易市场”）控股54%。而大股东华通铂银交易市场的经营范围包含组织铂金、白银等贵金属及有色金属交易、代购代销、加工、配送，市场内信息咨询，白银制品销售，货物及技术进出口业务，以及第二类增值电信业务，同样未包含期货交易相关资质。针对“华通系”App出现的交易异常、行情波动大、高额手续费、亏损严重、维权困难等情况，北京商报记者分别向华通白银交易中心、华通铂银交易市场及中国白银集团发送采访提纲，截至发稿暂未收到回复。而就在北京商报记者提出采访后不久，App Store应用商店中，中国白银App、掌上白银App、天天铂银App已无法搜索到，相关应用疑似已下架。北京商报金融调查小组

云图资讯 3月18日

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90后女子投保两年半后确诊患癌遭拒赔终审胜诉

90后女子投保两年半后确诊患癌遭拒赔终审胜诉法律视角下，购买保险时的如实告知究竟指的是什么？这个问题的答案，直接关系到投保后最终能否获得理赔。“90后”黄女士近日获判决的一起保险纠纷案，对于计划买保险的人而言可谓教科书级参考。据悉，黄女士在投保近两年半后不幸确诊恶性肿瘤。在一审法院判其胜诉后，保险公司上诉，将其推上二审被上诉人席。近日，二审在北京开庭，《每日经济新闻》记者现场旁听整个庭审过程。针对此案，北京金融法院庭后作出终审判决：保险公司向黄女士支付理赔款50万元，退还已收取保费，继续履行合同。北京金融法院庭审现场确诊两年多前投保2022年8月，黄女士向保险公司购买重大疾病保险，约定保险金额为50万元，且确诊重疾后豁免后续保费。2025年1月，黄女士经医院确诊为肺腺癌，随后向保险公司申请理赔却遭拒。黄女士向法院提起诉讼。保险公司辩称：投保人在投保时故意隐瞒“母亲乳腺癌、卵巢癌、外婆肺癌”家族肿瘤遗传史，投保人明知自身存在重大肿瘤家族遗传风险，在投保时却未如实告知，主观上存在故意。不同意投保人全部诉请。对此，一审法院依法判决：保险公司向黄女士支付保险金50万元；豁免黄女士后续保费；向黄女士退还保费6454元；保险合同继续有效。保险公司不服一审判决，上诉至北京金融法院。近日，案件二审在北京开庭。北京金融法院当庭宣判：投保人如实告知义务是指保险合同订立时，投保人负有向保险人如实告知被保险人或保险标的重要情况的义务，以使保险人准确判断是否予以承保以及以何种费率承保。根据《中华人民共和国保险法》第十六条第一款及《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国保险法〉若干问题的解释（二）》第六条第一款之规定，投保人履行如实告知义务的范围限于保险公司明确询问的事项。黄女士在投保近两年半后不幸确诊恶性肿瘤资料图判决指出，该保险公司在《个人保险电子投保单》中询问的内容是“被保险人是否目前患有或曾经患过遗传性疾病”，而非询问关于肿瘤家族史的情况。且保险合同中对遗传性疾病的释义中亦未涉及肿瘤家族史的任何表述。不论从医学专业角度还是普通金融产品消费者的认知，均不能认定“肿瘤家族史”属于“遗传性疾病”，故不能认定保险公司在《个人保险电子投保单》中做出了关于“肿瘤家族史”明确有效的询问。法院经审理认为，黄女士已如实告知销售人员自己亲属患有肿瘤的情况，销售人员并未进一步详细询问，且未拒绝继续投保案涉产品。故根据在案证据不能认定黄女士违反如实告知义务。保险期间内，黄女士确诊合同约定的重大疾病，且未违反告知义务，保险公司不享有合同解除权，且上诉人保险公司未发出过解除合同通知，本案亦应适用两年不可抗辩条款，保险合同仍处于继续履行状态，黄女士确诊重大疾病后应根据合同约定豁免后续保费。故一审法院判决保险公司支付理赔款50万元，退还已收取保费具有合同和法律依据。北京金融法院当庭宣判：驳回上诉，维持原判。此判决为终审判决。主审法官：保险公司对于投保询问事项应当范围合理，清楚明确日前，就此案件，《每日经济新闻》记者采访了案件主审法官、北京金融法院立案庭副庭长郝笛。她指出，据统计，近70%的人身保险案件涉及投保人如实告知义务的厘清与认定，且认定结果对保险人和被保险人具有颠覆性影响。互联网技术对保险业的深度介入和推动，深刻冲击和改变着传统保险业投保、核保、理赔等各个环节，也使得投保人如实告知义务的履行与认定更加复杂。审判长和审判员图片来源：北京金融法院她进一步指出，在我国“询问告知主义”模式下，保险公司对于投保询问事项应当范围合理、清楚明确；出现专业术语的，保险公司应当进行提示说明，不能滥用询问权利任意扩大询问范围或者设置有歧义的用语。如果出现概括性条款或者语焉不详、内容歧义的询问内容，应适用疑义利益解释规则，以实现案件的实质公平。具体到本案，郝笛表示，保险公司在《个人保险电子投保单》中询问的是患有遗传疾病情况，而非肿瘤家族史。根据目前医学认识，客观上亦难以认定肿瘤家族史属于遗传性疾病。且本案中黄女士在投保时未隐瞒母亲的患病情况，苛求消费者主动告知询问条款之外的内容，不应认为保险公司履行了最大诚信原则，这不利于金融消费者权利保护，亦不利于健康保险行业可持续发展。本案通过巡回审判，示范裁判，引领保险公司在投保、核保、理赔等环节规范展业，助力保险业持续健康发展。

云图资讯 3月17日

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英伟达GTC 2026：黄仁勋预判万亿营收，一键“养虾”卡位底层基建

英伟达GTC 2026：黄仁勋预判万亿营收，一键“养虾”卡位底层基建北京时间3月17日凌晨，英伟达CEO黄仁勋在GTC 2026大会上发表了长达两个半小时的演讲。这场盛会没有让资本市场失望，黄仁勋在现场给出了一个明确的财务预期：到2027年，英伟达旗舰算力芯片将带来1万亿美元的营收。一万亿美元是什么概念？这相当于全球IT基础设施预算的一次大换血。为了证明这并非空谈，英伟达一口气发布了包含Vera CPU、Groq 3 LPX推理机架、NemoClaw企业级智能体平台在内的产品矩阵。剥开这些硬核参数，我们发现黄仁勋卖的早就不是单一的GPU，而是试图通过软硬件协同，全面主导未来数字经济的底层基建。1. 算账逻辑的变化：从数据中心到“Token 工厂” 黄仁勋在演讲中提出的一个核心观点是：过去用来存储和流转信息的数据中心已经成为历史。在生成式AI时代，算力节点将变成生产AI推理代币（Token）的“工厂”。既然是工厂，核心就是如何压缩单位产品的制造成本。这正是本次GTC大会上英伟达核心硬件变量——Groq 3 LPX推理机架诞生的原因。过去，企业用通用GPU做大模型推理，成本居高不下。现在，英伟达走向了专芯专用：GPU凭借并行计算能力，负责模型庞大的预填充（Pre-fill）；而搭载了256个LPU（语言处理单元）的Groq 3 LPX机架，凭借128GB的片上SRAM和640TB/s的带宽，专门处理低延迟的Token解码。在这种分工下，系统的推理吞吐量与功耗比提升了35倍。这意味着，英伟达正通过底层架构的调整，把生成Token的成本大幅压低，从而改变AI产业的盈利模型。2. 基建扩容：为“数字员工”修筑信息高速明确了“Token 工厂”的定位后，黄仁勋提出了AI的“五层架构”（能源、芯片、基础设施、模型、应用），这本质上是一场类似电气化改造的基建工程。在这场建设中，未来的企业软件将全面转向“智能体AI（Agentic AI）”。但智能体要真正介入企业业务，必须具备“长上下文推理（Long-context reasoning）”能力。通俗来说，就是要让AI能快速读完并处理几十万字的企业财报或复杂代码，且保持系统稳定。为此，英伟达发布了专为智能体定制的Vera CPU（计算效率较传统机架提升2倍，速度提升50%），以及全新的BlueField-4 STX存储架构和Spectrum-6 SPX光电互联系统（采用CPO共封装光学技术，光功率效率提升5倍，网络可靠性提升10倍）。这套组合拳，相当于为未来庞大的AI数据流，提前铺设了一条高带宽的信息高速公路。3. 软件标准与生态包抄：谁来定义企业级“龙虾”？硬件铺好后，英伟达顺势用软件生态来巩固自身壁垒。最近两个月，开源智能体OpenClaw（网络俗称“龙虾”）在全球走红，但较高的部署门槛和内网安全隐患，让许多企业持观望态度。当中国市场还在探讨如何把“龙虾”的配置时间从6小时缩短到10分钟、如何平衡执行效率与安全红线时，英伟达直接给出了企业级方案：推出NemoClaw智能体基础设施。NemoClaw支持企业用“一条命令”部署AI代理，并在底层内置了内网隐私数据路由与安全沙箱机制。为了配合这个平台，英伟达还联合顶尖实验室，推出了拥有1200亿参数（激活120亿）的开源模型Nemotron 3 Super，专为运行复杂的智能体系统设计，能带来5倍的吞吐量提升。这是一种严密的生态卡位，英伟达已经提前把这些智能体的调度规则、安全边界甚至图形渲染标准（本次发布的DLSS 5技术，被称为图形领域的“GPT时刻”），掌握在了自己手中。看懂了上述布局，我们再回过头来看黄仁勋开篇那个“1万亿美元”的财务预测。英伟达正在做的事情，不仅是卖“发电机”（算力芯片），还要修“输电网”（光电互联与存储架构），甚至连“用电器”（企业级智能体平台）的接口标准都要由它来制定。同时，本次大会还推出了Space-1 Vera Rubin太空计算模组，将算力网络延伸到了近地轨道。当它全面渗透进全人类迈入智能体时代的物理和软件基建时，那“1万亿美元”的预期，就不再是一句空喊的口号。附：GTC 2026 英伟达核心硬软件发布简报一、核心算力与处理器 Vera Rubin 平台：全新一代AI工厂平台，包含的7款新芯片现已全面进入量产阶段。 Vera CPU：全球首款专为智能体AI和强化学习定制的处理器。计算效率是传统机架级CPU的2倍，运行速度提升50%。 Groq 3 LPX 推理机架：搭载256个LPU（语言处理单元），提供128GB片上SRAM和640TB/s带宽。在“GPU+LPU”协同下，推理吞吐量与功耗比提升35倍。二、数据互联与存储基建 BlueField-4 STX 存储架构：模块化参考架构，专为解决智能体AI所需的“长上下文推理”数据吞吐问题而设计。 Spectrum-6 SPX 光电互联：采用CPO（共封装光学）技术，光功率效率提升5倍，网络可靠性提升10倍。三、企业软件与模型生态 Nemotron 3 Super 模型： 1200亿参数（激活参数120亿）的开源大模型，专为复杂智能体系统设计，吞吐量提升5倍。 NemoClaw 智能体平台：企业级OpenClaw基础设施。支持“一条命令”部署AI代理，集成隐私路由与安全沙箱功能。四、前沿场景与图形渲染 Space-1 太空计算模组：专为卫星和轨道数据中心（ODC）设计，支持在轨实时推理和边缘计算。 DLSS 5 图形技术：引入生成式AI补全图像像素，大幅降低本地渲染算力消耗，被官方称为自2018年实时光线追踪以来计算机图形领域的最大突破（“GPT时刻”）。（本文首发钛媒体App,作者｜硅谷Technews，编辑｜秦聪慧）

云图资讯 3月17日

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新质观察｜黄仁勋“五层蛋糕”背后的产业逻辑与中国机遇

新质观察｜黄仁勋“五层蛋糕”背后的产业逻辑与中国机遇近期，英伟达CEO黄仁勋提出了一个极具启发性的产业模型——AI的“五层蛋糕”。在这位当今全球最具权势的科技界领袖看来，人工智能并非单一的软件迭代，而是一个由下至上、高度耦合的复杂系统。这五层架构依次为：能源、芯片、基础设施、AI模型，以及应用。在公众和资本市场的注意力被ChatGPT、“龙虾”（OpenClaw）等眼花缭乱的应用层产品牢牢占据时，黄仁勋的“五层蛋糕”理论犹如一针清醒剂。它不仅勾勒出了生成式AI时代的产业链全景图，更揭示了一个往往被忽视的冷酷现实：AI的竞争，其尽头不是代码的较量，而是对物理世界原子级资源的残酷争夺。一、能源层：AI时代的“新石油”与终极瓶颈在黄仁勋的“五层蛋糕”最底层的，不是数据，而是能源——更准确地说，是电力。过去20年，互联网的繁荣建立在“比特（Bit）”的边际成本趋零的假设上。然而，大模型打破了这一神话。从训练到推理，生成式AI的每一次呼吸都在吞噬海量的电力。黄仁勋将能源放在第一层，切中了当前AI产业最隐秘的痛点。事实上，不仅是英伟达，包括山姆·奥特曼和埃隆·马斯克在内的硅谷领袖，都已经敏锐地察觉到：算力的尽头是电力。如果说上一代科技巨头通过垄断数据流量来建立护城河，那么下一代AI巨头的命门，将掌握在电网容量和清洁能源的供给能力上。这也解释了为何近期大量硅谷资本开始涌向核聚变、地热能、太阳能等前沿能源项目。在“五层蛋糕”中，底层能源的稀缺性将直接决定上层建筑的扩张边界。没有充足、稳定且低成本的电力支撑，再宏伟的AI愿景也只能是空中楼阁。二、芯片层：算力霸权的“硅基心脏”建立在能源之上的是第二层：芯片。这是英伟达的绝对主场，也是整个AI产业跳动的心脏。在摩尔定律日渐式微的今天，“黄氏定律”（Huang's Law）正在接管算力增长的节奏。从A100、H100到最新的Blackwell架构，AI芯片已经不再是单纯的硅片堆叠，而是集成了尖端封装技术和高带宽内存的超级工程。在这一层，产业逻辑已经发生了根本性的变化。AI芯片市场的壁垒不再仅仅是硬件设计的精妙，而是由CUDA生态构筑的软件护城河。这种软硬一体的垄断优势，使得底层算力成为了当前AI产业链中价值攫取能力最强的一环。英伟达狂飙突进的市值，正是对这一层“收割者”地位的最直白确认。然而，这种高度集中的算力霸权，也正在倒逼其他科技巨头（如谷歌的TPU、微软的Maia、Meta的MTIA）加速自研芯片的步伐，试图在“蛋糕”的第二层撕开一道裂口。三、基础设施层：被低估的“隐形大动脉”第三层是基础设施，包括数据中心、算力网络、先进冷却系统以及配套的电网设施。这是“五层蛋糕”中最重资产的一层，也是目前商业机遇最容易被低估的领域。AI大模型的训练需要成千上万张GPU在极低延迟下协同工作，这不仅是对芯片的考验，更是对网络拓扑结构和数据交换能力的极限挑战。同时，高密度算力带来的恐怖热量，正在迫使数据中心从传统的风冷向液冷甚至相变冷却技术全面转型。在这一层，我们看到了科技产业与传统制造业的深度融合。冷却液供应商、光模块制造商、服务器机柜组装商，这些原本处于科技叙事边缘的“卖水人”，正在迎来历史性的价值重估。AI的繁荣，正在以前所未有的烈度重构全球的重资产基础设施，这是一场看不见硝烟但耗资万亿的“铁锈带复兴”。四、AI模型层：智力平权与组织重构的试验场到了第四层，我们才真正进入了公众熟知的认知领域——AI模型层。这里是OpenAI、谷歌、Meta以及众多大模型创业公司厮杀的主战场。值得注意的是，这一层的商业模式和组织形态正在发生剧烈的演变。一方面是“闭源派”试图通过极高的算力壁垒和数据飞轮打造全能的AGI（通用人工智能）；另一方面是“开源派”试图通过技术普及来瓦解前者的垄断。在此过程中，硅谷的组织结构也在经历深刻的变革。顶尖的AI研究人员和科学家正在打破过去依托大厂研究院的传统路径，掀起了新一轮的“下海创业潮”。他们或被巨头以天价收购，或通过重组形成新型的AI研发联盟。模型层的竞争，本质上是对人类顶尖智力资本的争夺与重新编排。但从商业逻辑来看，基础模型层正面临着“内卷”的风险：当模型的训练成本呈指数级上升，模型层如何实现可持续的商业闭环，依然是一个待解的难题。五、应用层：AI价值的最终锚点“五层蛋糕”的顶端，是直接触达物理世界和终端用户的应用层，其中黄仁勋特别点出了机器人和自动驾驶。生成式AI的下半场，必然要从虚拟空间的文本、图像生成，走向与物理世界交互的具身智能和复杂系统决策（如自动驾驶、工业控制）。应用层是决定这场AI狂欢能否从资本泡沫走向产业实质的关键。这也解释了为何以“龙虾”为代表的AI智能体概念如今备受追捧。纯粹的聊天机器人无法撑起万亿级别的商业想象力，只有当AI成为能够理解环境、调用工具、自主执行任务的智能体，甚至被装载进人形机器人的躯壳中，深入到制造业、服务业、医疗和交通等实体经济的毛细血管中时，前四层积累的庞大沉没成本才能得到真正的价值兑现。六、产业链的“木桶效应”与中国启示黄仁勋的“五层蛋糕”模型为我们提供了一个审视AI产业的坐标系。它最大的启示在于揭示了AI产业链的强耦合性与木桶效应。在这五层架构中，任何一层的短板都会限制整个产业的天花板。这对当前正处于全球AI博弈关键期的中国企业而言，既是严峻的挑战，也有结构性的机遇。从挑战来看，中国企业正面临着明显的“中层钳制”。在第二层（芯片）和部分第三层（高端网络与基础设施）领域，受制于地缘政治的出口管制与先进制程的物理壁垒，中国企业面临着算力硬件的客观代差。这种底层算力成本的高昂，直接推高了第四层（AI模型）的训练门槛，使得我们在追赶全球顶尖通用大模型时，不得不承受更高的资金压力与试错成本。而从机遇来看，中国在“蛋糕”的两端拥有一定的相对优势。在能源层，中国在光伏、风电、特高压输电以及储能等新能源基础设施上具备全球统治力。当然，能源总量大，并不意味着AI企业立刻就能拿到低价、稳定、绿色而且适合自身负载的电。电力市场机制、跨区域调度和能源消纳效率，仍然会决定这层优势能兑现多少。在模型层，近两年，中国开源模型进步很快，低成本推理、行业微调、垂直场景适配等都有明显进展。黄仁勋在那篇文章里专门提到DeepSeek，也说明中国模型公司已经进入全球前沿竞争的视野。在应用层，中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，中国在机器人、自动驾驶、智能制造等实体应用层拥有丰富的测试场景和较强的工程化落地能力。面对上述局势，中国企业与政策制定者可以采取“跨层协同与非对称竞争”的策略：第一，以“绿电+算力”构建底座优势。应进一步深化“东数西算”等宏观战略，引导重资产的算力基础设施向中西部清洁能源富集区转移。通过制度创新，让AI企业能够更直接地获取低成本绿电，用能源层的成本优势去抵消芯片层的硬件溢价。第二，深耕数据要素流转与垂直大模型生态。在通用大模型赛道保持跟进的同时，更应将突围重心放在垂直模型上。需加快理顺数据所有权、定价与供需机制，盘活庞大的沉睡数据资产。用具有极高壁垒的行业专有数据，喂养出能在金融、医疗、工业制造等垂直领域真正解决业务痛点的大模型。第三，用应用层的利润反哺芯片层的研发。中国企业应充分发挥“超级工厂”和广阔内需市场的优势，加快具身智能、自动驾驶等终端产品在物理世界的大规模商业化变现。只有应用层产生了真实的现金流，才能为底层国产芯片、高端光模块、液冷系统的国产替代提供持续的“造血”能力，最终从下游向上游实现产业链的突围。（作者王翔为复旦大学数字与移动治理实验室研究员）来源：王翔

云图资讯 3月17日

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黄仁勋GTC演讲全文：龙虾就是新操作系统

黄仁勋GTC演讲全文：龙虾就是新操作系统 2026年3月16日，英伟达GTC 2026大会正式开幕，英伟达创始人兼CEO黄仁勋发表了主题演讲。在这场被视为“AI行业年度朝圣”的大会上，黄仁勋阐述了英伟达从一家“芯片公司”向“AI基础设施和工厂公司”的蜕变。面对市场最关心的业绩持续性与增长空间问题，黄仁勋详细拆解了驱动未来增长的底层商业逻辑——“Token工厂经济学”。业绩指引极度乐观，“2027年至少1万亿美元的需求”过去两年，全球AI计算需求呈指数级爆炸。随着大模型从“感知”、“生成”进化到“推理”与“行动（执行任务）”，算力的消耗量急剧攀升。针对市场高度关注的订单与营收天花板，黄仁勋给出了极为强劲的预期。黄仁勋在演讲中直言：去年这个时候，我说过，我们看到了5000亿美元的高确信度需求，覆盖Blackwell和Rubin直到2026年。现在，就在此时此地，我看到到2027年至少有1万亿美元的需求（at least $1 trillion）。黄仁勋的万亿预期一度推动英伟达股价涨超4.3%。不仅如此，他更是对这一数字做出了补充：这合理吗？这就是我接下来要讲的。事实上，我们甚至会供不应求。我确定，实际的计算需求会比这高得多。黄仁勋指出，如今的英伟达系统已经证明了自己是全球“成本最低的基础设施”。由于英伟达能运行几乎所有领域的AI模型，这种通用性使得客户投入的这1万亿美元能够被充分利用并保持长久的生命周期。目前，英伟达60%的业务来自排名前五的超大型云服务商，而另外40%的业务则广泛分布于主权云、企业、工业、机器人和边缘计算等各个领域。Token工厂经济学，每瓦性能决定商业命脉为了解释这1万亿需求的合理性，黄仁勋向全球企业CEO展示了一套全新的商业思维。他指出，未来的数据中心不再是存储文件的仓库，而是生产Token（AI生成的基本单位）的“工厂”。黄仁勋强调：每一座数据中心、每一座工厂，从定义上来说都是受电力限制的。一座1GW（吉瓦）的工厂永远不会变成2GW，这是物理和原子的定律。在固定的功率下，谁的每瓦Token吞吐量最高，谁的生产成本就最低。黄仁勋将未来的AI服务分为四个商业层级：免费层（高吞吐、低速度）中级层（~每百万token 3美元）高级层（~每百万token 6美元）高速层（~每百万token 45美元）超高速层（~每百万token 150美元）他指出，随着模型越来越大、上下文越来越长，AI会变得更聪明，但Token的生成速率会降低。黄仁勋表示：在这个Token工厂里，你的吞吐量和Token生成速度，将直接转化为你明年的精确收入。黄仁勋强调英伟达的架构能够让客户在免费层实现极高的吞吐量，同时在最高价值的推理层级上，将性能提升惊人的35倍。 Vera Rubin两年实现350倍加速，Groq填补极速推理在这个物理极限的约束下，英伟达介绍其有史以来最复杂的AI计算系统，Vera Rubin。黄仁勋表示：过去提到Hopper，我会举起一块芯片，那很可爱。但提到Vera Rubin，大家想到的是整个系统。在这个100%液冷、完全消灭了传统线缆的系统中，过去需要两天安装的机架，现在只需两小时。黄仁勋指出，通过极致的端到端软硬件协同设计，Vera Rubin在同一座1GW数据中心里创造了惊人的数据跨越：在短短两年时间内，我们将Token的生成速率从2200万提升到了7亿，实现了350倍的增长。摩尔定律在同时期仅能带来约1.5倍的提升。为了解决极速推理（如1000 Tokens/秒）条件下的带宽瓶颈，英伟达给出了整合被收购公司Groq的最终方案：非对称式的分离推理。黄仁勋解释：这两款处理器的特点截然不同。Groq芯片拥有500MB的SRAM，而一颗Rubin芯片拥有288GB的内存。黄仁勋指出，英伟达通过Dynamo软件系统，将需要海量计算和显存的“预填充（Pre-fill）”阶段交给Vera Rubin，将对延迟极度敏感的“解码”阶段交给Groq。黄仁勋还对企业算力配置给出了建议：如果你的工作主要是高吞吐，100%使用Vera Rubin；如果你有大量高价值的编程级别的Token生成需求，拿出25%的数据中心规模给Groq。据透露，由三星代工的Groq LP30芯片已在量产，预计第三季度出货，而首个Vera Rubin机架已在微软Azure云上运行。此外，针对光互联技术，黄仁勋展示了全球首款量产的共封装光学（CPO）交换机Spectrum X，并平息了市场对于“铜退光进”的路线之争：我们需要更多的铜缆产能，更多的光芯片产能，更多的CPO产能。 Agent终结传统SaaS，“年薪+Token”成硅谷标配除了硬件壁垒，黄仁勋把大量篇幅留给了AI软件和生态的革命，特别是Agent（智能体）的爆发。他将开源项目OpenClaw形容为“人类历史上最受欢迎的开源项目”，称其仅用几周时间就超越了Linux在过去30年取得的成就。黄仁勋直言，OpenClaw本质上就是Agent计算机的“操作系统”。黄仁勋断言：每一个SaaS（软件即服务）公司都将变成AaaS（Agent-as-a-Service，智能体即服务）公司。毫无疑问，为了让这种具备访问敏感数据和执行代码能力的智能体安全落地，英伟达推出了企业级的NeMo Claw参考设计，增加了策略引擎和隐私路由器。对于普通职场人，这场变革同样近在咫尺。黄仁勋描绘了未来的职场新形态：在未来，我们公司的每一位工程师都需要一个年度Token预算。他们的基础年薪可能是几十万美元，我会在此基础上再拿出大约一半的金额作为Token额度给他们，让他们实现10x的效率提升。这已经是硅谷的新招聘筹码了：你的offer里带多少Token？演讲最后，黄仁勋还“剧透”了下一代计算架构Feynman，它将首次实现铜线与CPO的共同水平扩展。更引人遐想的是，英伟达正在研发部署在太空的数据中心计算机“Vera Rubin Space-1”，彻底打开了AI算力向地球之外延伸的想象空间。黄仁勋GTC 2026演讲全文，全文翻译如下（AI工具辅助）：主持人：欢迎英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋上台。黄仁勋，创始人兼首席执行官：欢迎来到GTC。我想提醒大家，这是一场技术大会。能看到这么多人一大早排队入场，能看到在座的各位，我感到非常高兴。在GTC，我们将聚焦三大主题：技术、平台和生态系统。英伟达目前拥有三大平台：CUDA-X平台、系统平台，以及我们最新推出的AI工厂平台。在正式开始之前，我要感谢我们的预热环节主持人——Conviction的Sarah Guo、红杉资本的Alfred Lin（英伟达的第一位风险投资人），以及英伟达的第一位主要机构投资人Gavin Baker。这三位对技术有深刻的洞见，在整个技术生态系统中拥有极广的影响力。当然，我还要感谢今天所有我亲自邀请出席的贵宾们。感谢这支全明星团队。我同样要感谢今天到场的所有企业。英伟达是一家平台公司，我们拥有技术、平台和丰富的生态系统。今天到场的企业代表了价值100万亿美元行业中几乎全部的参与者，共有450家公司赞助了本次活动，在此深表感谢。本次大会共设有1,000场技术论坛、2,000位演讲嘉宾，将覆盖人工智能"五层蛋糕"架构的每一个层级——从土地、电力与机房等基础设施，到芯片、平台、模型，以及最终推动整个行业腾飞的各类应用。 CUDA：二十年的技术积淀一切的起点，就在这里。今年是CUDA诞生二十周年。二十年来，我们始终致力于这一架构的研发。CUDA是一项革命性的发明——SIMT（单指令多线程）技术允许开发者以标量代码编写程序，并将其扩展为多线程应用，其编程难度远低于此前的SIMD架构。我们最近还新增了Tiles功能，帮助开发者更便捷地编程张量核心（Tensor Core），以及当今人工智能所依赖的各类数学运算结构。目前，CUDA已拥有数千种工具、编译器、框架和库，在开源社区中存在数十万个公开项目，并已深度集成到每一个技术生态系统之中。这张图表揭示了英伟达100%的战略逻辑，我从最初就一直在讲这张幻灯片。其中最难实现、也是最核心的要素，是图表底部的"装机量"。历经二十年，我们已在全球范围内积累了数亿块运行CUDA的GPU和计算系统。我们的GPU覆盖所有云平台，服务于几乎所有计算机厂商和行业。CUDA庞大的装机量，正是这个飞轮不断加速的根本原因。装机量吸引开发者，开发者创造新算法并取得突破，突破催生全新市场，新市场形成新生态并吸引更多企业加入，进而扩大装机量——这个飞轮正在持续加速。英伟达库的下载量正以惊人的速度增长，规模庞大且增速不断提升。这个飞轮使我们的计算平台能够支撑海量应用和层出不穷的新突破。更重要的是，它还赋予了这些基础设施极长的使用寿命。原因显而易见：NVIDIA CUDA上可运行的应用极为丰富，涵盖AI生命周期的每个阶段、各类数据处理平台，以及各种科学原理求解器。因此，一旦安装了英伟达GPU，其实际使用价值极高。这也是为何我们六年前发布的Ampere架构GPU，其云端价格反而在上涨。这一切的根本原因在于：装机量庞大，飞轮强劲，开发者生态广泛。当这些因素共同发挥作用，加之我们持续更新软件，计算成本便会不断下降。加速计算在大幅提升应用性能的同时，随着我们长期维护和迭代软件，用户不仅能在初期获得性能跃升，还能持续享受计算成本的下降。我们愿意为全球每一块GPU提供长期支持，因为它们在架构上完全兼容。我们之所以愿意这样做，是因为装机量如此庞大——每发布一次新的优化，便能惠及数百万用户。这种动态组合，使得英伟达架构在持续扩大覆盖范围、加速自身成长的同时，不断压低计算成本，最终刺激新的增长。CUDA是这一切的核心。从GeForce到CUDA：二十五年的演进之路而我们与CUDA的旅程，实际上早在二十五年前就已开始。 GeForce——相信在座有很多人是伴随着GeForce长大的。GeForce是英伟达最成功的市场推广项目。我们从你们还买不起产品的时候就开始培养未来的客户——是你们的父母代替你们成为了英伟达最早的用户，年复一年地购买我们的产品，直到有一天，你们成长为优秀的计算机科学家，成为真正意义上的客户和开发者。这是二十五年前GeForce奠定的基业。二十五年前，我们发明了可编程着色器——这是让加速器实现可编程化的一项显而易见却意义深远的发明，也是世界上第一款可编程加速器，即像素着色器。这五年后，我们创造了CUDA——这是我们有史以来最重要的投资之一。当时公司财力有限，但我们将绝大部分利润押注于此，致力于将CUDA从GeForce延伸到每一台计算机。我们之所以如此坚定，是因为我们深信其潜力。尽管初期历经艰辛，公司坚守这一信念长达13代、整整二十年，如今CUDA已无处不在。正是像素着色器推动了GeForce的革命。而大约八年前，我们推出了RTX——为现代计算机图形时代对架构进行了全面革新。GeForce将CUDA带给了全世界，也正因如此，让Alex Krizhevsky、Ilya Sutskever、Geoffrey Hinton、Andrew Ng等众多学者发现，GPU可以成为加速深度学习的利器，由此点燃了十年前人工智能的大爆炸。十年前，我们决定将可编程着色与两个全新理念相融合：一是硬件光线追踪（Ray Tracing），这在技术上极具挑战；二是一个当时颇具前瞻性的想法——大约十年前，我们就预见到AI将彻底变革计算机图形。正如GeForce将AI带给了全世界，AI如今也将反过来重塑整个计算机图形的实现方式。今天，我要向大家展示未来。这是我们的下一代图形技术，我们称之为神经渲染（Neural Rendering）——3D图形与人工智能的深度融合。这就是DLSS 5，请看。神经渲染：结构化数据与生成式AI的融合这是不是令人叹为观止？计算机图形就此焕发生机。我们做了什么？我们将可控的3D图形（虚拟世界的真实基础）与其结构化数据相结合，再融入生成式AI和概率计算。一个完全确定性，另一个概率性却高度逼真——我们将这两种理念融为一体，通过结构化数据实现精准可控，同时进行实时生成。最终，内容既美观惊艳，又完全可控。结构化信息与生成式AI融合这一理念，将在一个又一个行业中不断复现。结构化数据是可信AI的基石。结构化数据与非结构化数据的加速平台现在我要带大家看一张技术架构图。结构化数据——大家熟悉的SQL、Spark、Pandas、Velox，以及Snowflake、Databricks、Amazon EMR、Azure Fabric、Google BigQuery等重要平台，都在处理数据框（Data Frame）。这些数据框就像巨型电子表格，承载着商业世界的全部信息，是企业计算的基本事实（Ground Truth）。在AI时代，我们需要让AI来使用结构化数据，并对其实现极致加速。过去，加速结构化数据处理是为了让企业更高效地运转。而未来，AI将以远超人类的速度使用这些数据结构，AI智能体也将大量调用结构化数据库。非结构化数据方面，向量数据库、PDF、视频、音频等构成了世界上绝大多数的数据形态——每年生成的数据中，约90%是非结构化数据。过去，这些数据几乎完全无法被利用：我们读取它们，存入文件系统，仅此而已。我们无法查询，也难以检索，原因在于非结构化数据缺乏简单的索引方式，必须理解其含义与语境。而现在，AI可以做到这一点——借助多模态感知与理解技术，AI能够读取PDF文档、理解其含义，并将其嵌入可供查询的更大结构之中。英伟达为此创建了两个基础库： cuDF：用于数据框、结构化数据的加速处理 cuVS：用于向量存储、语义数据和非结构化AI数据的处理这两个平台将成为未来最重要的基础平台之一。今天，我们宣布与多家企业达成合作。IBM——SQL语言的发明者，将使用cuDF加速其WatsonX Data平台。Dell与我们联合打造了Dell AI数据平台，整合cuDF与cuVS，并在NTT Data的实际项目中实现了大幅性能提升。Google Cloud方面，我们现在不仅加速Vertex AI，还加速BigQuery，并与Snapchat合作将其计算成本降低了近80%。加速计算带来的好处是三位一体的：速度、规模、成本。这与摩尔定律的逻辑一脉相承——通过加速计算实现性能飞跃，同时持续优化算法，让所有人都能享受到持续下降的计算成本。英伟达构建了加速计算平台，其上汇聚了众多库：RTX、cuDF、cuVS等等。这些库整合进全球云服务和OEM体系，共同触达全球用户。与云服务商的深度合作与主要云服务商的合作 Google Cloud：我们加速Vertex AI和BigQuery，与JAX/XLA深度集成，同时在PyTorch上表现卓越——英伟达是全球唯一一家在PyTorch和JAX/XLA上均表现出色的加速器。我们将Base10、CrowdStrike、Puma、Salesforce等客户引入Google Cloud生态。 AWS：我们加速EMR、SageMaker和Bedrock，与AWS有着深度集成。今年令我格外兴奋的是，我们将把OpenAI引入AWS，这将大幅推动AWS云计算的消耗增长，帮助OpenAI扩展区域部署和计算规模。 Microsoft Azure：英伟达100 PFLOPS超算是我们构建的第一台超级计算机，也是第一台部署在Azure上的超算，这奠定了与OpenAI合作的重要基础。我们加速Azure云服务和AI Foundry，合作推进Azure区域扩展，并在Bing搜索上深度协作。值得一提的是，我们的**保密计算（Confidential Computing）**能力——确保即便是运营商也无法查看用户数据和模型——英伟达GPU是全球首批支持保密计算的GPU，可支持OpenAI和Anthropic模型在全球各地区云环境中的保密部署。以Synopsys为例，我们加速其全部EDA和CAD工作流，并部署于Microsoft Azure。 Oracle：我们是Oracle的第一个AI客户，我为能够第一次向Oracle解释AI云的概念感到自豪。此后他们发展迅猛，我们也为其引入了Cohere、Fireworks、OpenAI等众多合作伙伴。 CoreWeave：全球第一家AI原生云，专为GPU托管和AI云服务而生，拥有出色的客户群，增长势头强劲。 Palantir + Dell：三方联合打造了全新的AI平台，基于Palantir的本体论平台（Ontology Platform）和AI平台，可在任何国家、任何气隙隔离环境下、完全本地化地部署AI——从数据处理（向量化或结构化）到AI的完整加速计算栈，无所不包。英伟达与全球云服务商建立了这种特殊的合作关系——我们将客户引入云端，这是一种互利共赢的生态。垂直整合，横向开放：英伟达的核心战略英伟达是全球第一家垂直整合、横向开放的公司。这一模式的必要性非常简单：加速计算不是芯片问题，也不是系统问题，其完整表述应为应用加速。CPU可以让计算机整体运行得更快，但这条路已走到瓶颈。未来，唯有通过应用或领域特定的加速，才能持续带来性能飞跃和成本下降。这正是英伟达必须深耕一个又一个库、一个又一个领域、一个又一个垂直行业的原因。我们是一家垂直整合的计算公司，没有其他路可走。我们必须理解应用，理解领域，深刻理解算法，并能够将其部署在任何场景下——数据中心、云端、本地、边缘乃至机器人系统。同时，英伟达保持横向开放，愿意将技术整合进任何合作伙伴的平台，让全世界都能享受到加速计算的红利。本届GTC的参会者结构充分体现了这一点。本次参会者中，金融服务行业的比例最高——希望来的是开发者，不是交易员。我们的生态系统覆盖了上游和下游供应链。无论是成立50年、70年还是150年的企业，去年都迎来了历史最佳年份。我们正处于某件非常、非常重大的事情的起点。 CUDA-X：各行业的加速计算引擎在各个垂直领域，英伟达均已深度布局：自动驾驶：覆盖范围广泛，影响深远金融服务：量化投资正从人工特征工程转向超级计算机驱动的深度学习，迎来其"Transformer时刻" 医疗健康：正在迎来属于自己的"ChatGPT时刻"，涵盖AI辅助药物发现、AI智能体支持诊断、医疗客服等方向工业：全球规模最大的建设浪潮正在展开，AI工厂、芯片厂、数据中心厂纷纷落地娱乐与游戏：实时AI平台支持翻译、直播、游戏互动，以及智能购物代理机器人：深耕十余年，三大计算机架构（训练计算机、仿真计算机、机载计算机）齐备，本次展会共有110款机器人亮相电信：约2万亿美元规模的行业，基站将从单一通信功能演进为AI基础设施平台，相关平台名为Aerial，与诺基亚、T-Mobile等企业均有深度合作以上所有领域的核心，正是我们的CUDA-X库——这是英伟达作为算法公司的根本所在。这些库是公司最核心的资产，让计算平台得以在各个行业发挥实际价值。其中最重要的库之一，是cuDNN（CUDA深度神经网络库），它彻底革新了人工智能，引发了现代AI的大爆炸。（播放CUDA-X演示视频）大家刚才看到的一切都是仿真——包括基于物理原理的求解器、AI代理物理模型，以及物理AI机器人模型。一切均为仿真，没有任何手工动画或关节绑定。这正是英伟达的核心能力所在：通过对算法的深刻理解与计算平台的有机结合，解锁这些机遇。 AI原生企业与新计算时代你们刚才看到了沃尔玛、欧莱雅、摩根大通、罗氏、丰田等定义当今社会的行业巨头，也有一大批大家从未听说过的公司——我们称之为AI原生企业。这份名单极为庞大，里面有OpenAI、Anthropic，以及众多服务于不同垂直领域的新兴企业。过去两年，这一行业经历了惊人的腾飞。风险投资流入初创企业的资金规模达到1,500亿美元，创人类历史之最。更重要的是，单笔投资规模首次从数百万美元跃升至数亿乃至数十亿美元。原因只有一个：这是史上第一次，每一家此类公司都需要大量计算资源和大量token。这个行业正在创造、生成token，或者为来自Anthropic、OpenAI等机构的token增值。正如PC革命、互联网革命、移动云革命各自孕育出一批划时代的企业，这一代计算平台变革同样将诞生一批极具影响力的公司，成为未来世界的重要力量。推动这一切的三大历史性突破过去两年究竟发生了什么？三件大事。第一：ChatGPT，开启生成式AI时代（2022年底至2023年）它不仅能感知和理解，还能生成独特内容。我展示了生成式AI与计算机图形的融合。生成式AI从根本上改变了计算的方式——计算从检索式转变为生成式，这深刻影响着计算机架构、部署方式和整体意义。第二：推理AI（Reasoning AI），以o1为代表推理能力使AI能够自我反思、规划、分解问题——将它无法直接理解的问题拆解为可处理的步骤。o1让生成式AI变得可信，能够依据真实信息进行推理。为此，输入context的token量和用于思考的输出token量大幅增加，计算量随之显著提升。第三：Claude Code，首个智能体模型它能读取文件、编写代码、编译、测试、评估并迭代。Claude Code彻底革新了软件工程——英伟达100%的工程师都在使用Claude Code、Codex和Cursor中的一种或多种，没有一位软件工程师不借助AI助力。这是一个全新的拐点——你不再是询问AI"是什么、在哪里、怎么做"，而是让它"创建、执行、构建"，让它主动使用工具、读取文件、分解问题、付诸行动。AI从感知，到生成，到推理，再到如今真正能够完成工作。过去两年，推理所需的计算量增长了约10,000倍，使用量增长了约100倍。我一直认为，过去两年计算需求增长了100万倍——这是所有人的共同感受，是OpenAI的感受，是Anthropic的感受。如果能获得更多算力，就能生成更多token，收入就会提升，AI就会变得更智能。推理拐点已然到来。万亿美元的AI基础设施时代去年此时，我在这里表示，我们对Blackwell和Rubin在2026年之前的需求和采购订单有高度信心，规模约为5,000亿美元。今天，在GTC一年之后，我站在这里告诉大家：展望到2027年，我看到的数字至少是1万亿美元。而且我确信，实际的计算需求将远不止于此。 2025：英伟达推理年 2025年是英伟达的推理年（Year of Inference）。我们希望确保，在训练和后训练之外，也能在AI生命周期的每个阶段都保持卓越，使已投资的基础设施能够持续高效运转，且有效使用寿命越长，单位成本越低。与此同时，Anthropic和Meta正式加入NVIDIA平台，与此共同代表了全球三分之一的AI算力需求。开源模型已接近前沿水平，无处不在。英伟达是目前全球唯一一个能够运行所有AI领域——语言、生物学、计算机图形、计算机视觉、语音、蛋白质与化学、机器人等——所有AI模型的平台，无论边缘还是云端，无论何种语言。英伟达架构对所有这些场景均具备通用性，这使我们成为成本最低、置信度最高的平台。目前，英伟达60%的业务来自全球前五大超大规模云服务商，剩余40%遍布区域云、主权云、企业、工业、机器人、边缘计算等各个领域。AI的覆盖广度本身就是其韧性所在——这毫无疑问是一次全新的计算平台变革。 Grace Blackwell与NVLink 72：大胆的架构革新在Hopper架构还处于鼎盛时期，我们就决定彻底重新架构系统，将NVLink从8路扩展为NVLink 72，对计算系统进行全面分解重构。Grace Blackwell NVLink 72是一次巨大的技术押注，对所有合作伙伴而言都不容易，在此向所有人表示诚挚感谢。同时，我们推出了NVFP4——不只是普通的FP4，而是一种全新类型的张量核心和计算单元。我们已经证明，NVFP4可以在无精度损失的情况下实现推理，同时带来巨大的性能提升和能效提升，并且同样适用于训练。此外，Dynamo和TensorRT-LLM等一系列新算法相继问世，我们甚至为优化内核而专门投入数十亿美元建造了一台超级计算机，称之为DGX Cloud。结果证明，我们的推理性能令人瞩目。来自Semi Analysis的数据——这是迄今为止最全面的AI推理性能评测——显示英伟达在每瓦token数和每token成本两个维度上均遥遥领先。原本摩尔定律可能给H200带来1.5倍的性能提升，但我们做到了35倍。Semi Analysis的Dylan Patel甚至说："黄仁勋保守了，实际上是50倍。"他说得没错。我在此援引他的话："Jensen sandbagged（黄仁勋保守报数）。" 英伟达的每token成本是全球最低，目前无人能及。原因正在于极致协同设计（Extreme Co-design）。以Fireworks为例，在英伟达更新全套软件和算法之前，其平均token速度约为每秒700个；更新后接近每秒5,000个，提升约7倍。这就是极致协同设计的力量。 AI工厂：从数据中心到token工厂数据中心过去是存储文件的地方，现在它是生产token的工厂。每一家云服务商、每一家AI公司，未来都将以"token工厂效率"作为核心经营指标。这是我的核心论点：纵轴：吞吐量（Throughput）——在固定功率下每秒生成的token数横轴：交互速度（Token Speed）——每次推理的响应速度，速度越快，可使用的模型越大、context越长，AI越智能 token是新的大宗商品，一旦成熟，将分层定价：免费层（高吞吐、低速度）中级层（~每百万token 3美元）高级层（~每百万token 6美元）高速层（~每百万token 45美元）超高速层（~每百万token 150美元）与Hopper相比，Grace Blackwell在最高价值层提升了35倍吞吐量，并引入全新层级。以简化模型估算，将25%功率分别分配给四个层级，Grace Blackwell可比Hopper多产生5倍的收入。 Vera Rubin：下一代AI计算系统（播放Vera Rubin系统介绍视频） Vera Rubin是一个完整的、端到端优化的系统，专为智能体（Agentic）工作负载设计：大型语言模型计算核心：NVLink 72 GPU集群，处理前填充（Prefill）和KV Cache 全新Vera CPU：专为极高单线程性能设计，采用LPDDR5内存，兼具卓越能效，是全球唯一使用LPDDR5的数据中心CPU，适合AI智能体工具调用存储系统：BlueField 4 + CX 9，面向AI时代的全新存储平台，全球存储行业100%加入 CPO Spectrum X交换机：全球首款共封装光学以太网交换机，已全面量产 Kyber机架：全新机架系统，支持144块GPU组成单一NVLink域，前端计算、后端NVLink交换，形成一台巨型计算机 Rubin Ultra：下一代超算节点，竖插式设计，配合Kyber机架，支持更大规模NVLink互联 Vera Rubin已100%液冷，安装时间从两天缩短至两小时，采用45°C热水冷却，大幅降低数据中心冷却压力。这次Satya（纳德拉）已发文确认，首台Vera Rubin机架已在微软Azure上线运行，我为此深感振奋。 Groq整合：推理性能的极致延伸我们收购了Groq团队并获得其技术授权。Groq是一种确定性数据流处理器（Deterministic Dataflow Processor），采用静态编译和编译器调度，拥有大量SRAM，专为推理单一工作负载优化，具备极低延迟和极高token生成速度。然而，Groq的内存容量有限（500MB片上SRAM），难以独立承载大模型的参数和KV Cache，限制了其大规模应用。解决方案正是Dynamo——一套推理调度软件。我们通过Dynamo将推理管线解聚（Disaggregate）： **前填充（Prefill）及注意力机制的解码（Decode）**在Vera Rubin上完成（需要大量算力和KV Cache存储） **前馈网络解码（Feed-Forward Network Decode）**即token生成部分，在Groq上完成（需要极高带宽和低延迟）两者通过以太网紧密耦合，借助特殊模式将延迟减少约一半。在Dynamo这一"AI工厂操作系统"的统一调度下，整体性能提升35倍，并开辟了NVLink 72此前无法触及的全新推理性能层级。 Groq与Vera Rubin的组合建议：若工作负载以高吞吐为主，使用100% Vera Rubin 若大量工作负载为代码生成等高价值token生成，可引入Groq，建议比例约为25% Groq + 75% Vera Rubin Groq LP30由三星代工，目前已进入量产，预计Q3开始出货。感谢三星的全力配合。推理性能的历史性飞跃将此前技术进步量化：在2年时间内，1吉瓦AI工厂的token生成速率将从2,200万token/秒提升至7亿token/秒，提升350倍。这就是极致协同设计的力量。技术路线图 Blackwell：当前在产，Oberon标准机架系统，铜缆扩展至NVLink 72，可选光学扩展至NVLink 576 Vera Rubin（当前）：Kyber机架，NVLink 144（铜缆）；Oberon机架，NVLink 72 + 光学，扩展至NVLink 576；Spectrum 6，全球首款CPO交换机 Vera Rubin Ultra（即将推出）：新一代Rubin Ultra GPU，LP35芯片（首次集成NVFP4），进一步提升数倍性能 Feynman（下一代）：全新GPU，LP40芯片（由英伟达与Groq团队联合打造，集成NVFP4）；全新CPU——Rosa（Rosalyn）；BlueField 5；CX 10；同时支持铜缆和CPO两种扩展方式的Kyber机架路线图明确：铜缆扩展、光学扩展（Scale-Up）、光学扩展（Scale-Out）三条路线并行推进，我们需要所有合作伙伴在铜缆、光纤和CPO方面持续扩产。 NVIDIA DSX：AI工厂的数字孪生平台 AI工厂越来越复杂，但组成它的各类技术供应商过去从未在设计阶段相互协作，直到在数据中心才"相遇"——这显然不够。为此，我们创建了Omniverse，以及基于其上的NVIDIA DSX平台——一个供所有合作伙伴在虚拟世界中共同设计和运营吉瓦级AI工厂的平台。DSX提供：机架级机械、热学、电气、网络仿真系统与电网的连接，实现协同节能调度数据中心内基于Max-Q的动态功耗和冷却优化保守估计，这套系统可将能源利用效率提升约2倍，在我们谈论的规模上，这是非常可观的收益。Omniverse从数字地球开始，将承载各种规模的数字孪生，我们正与全球合作伙伴共同构建人类历史上最大的计算机。此外，英伟达正在进军太空。Thor芯片已通过辐射认证，正在卫星中运行。我们正与合作伙伴开发Vera Rubin Space-1，用于建设太空数据中心。在太空中只能依靠辐射散热，热管理是核心挑战，我们正集结顶尖工程师攻关。 OpenClaw：智能体时代的操作系统 Peter Steinberger开发了一款名为OpenClaw的软件。这是人类历史上最受欢迎的开源项目，在短短几周内便超越了Linux三十年的成就。 OpenClaw本质上是一个智能体系统（Agentic System），能够：管理资源，访问工具、文件系统和大型语言模型执行调度、定时任务将问题逐步分解，并调用子智能体支持任意模态的输入输出（语音、视频、文字、邮件等）用操作系统的语法来描述，它确实就是一个操作系统——智能体计算机的操作系统。Windows让个人计算机成为可能，OpenClaw让个人智能体成为可能。每一家企业都需要制定自己的OpenClaw战略，正如我们都需要Linux策略、HTML策略、Kubernetes策略一样。企业IT的全面重塑 OpenClaw之前的企业IT：数据和文件进入系统，流经工具和工作流，最终变成供人类使用的工具。软件公司创建工具，系统集成商（GSI）和咨询公司帮助企业使用这些工具。 OpenClaw之后的企业IT：每一家SaaS公司都将转变为AaaS（Agentic as a Service，智能体即服务）公司——不只是提供工具，而是提供专精特定领域的AI智能体。但这里有一个关键挑战：企业内部的智能体可以访问敏感数据、执行代码、与外部通信。这在企业环境中必须得到严格管控。为此，我们与Peter合作，将安全性融入企业级版本，推出了： NeMo Claw（参考设计）：基于OpenClaw的企业级参考框架，集成NVIDIA的全套智能体AI工具包 Open Shield（安全层）：已集成至OpenClaw，提供策略引擎、网络护栏、隐私路由，确保企业数据安全 NeMo Cloud：可下载使用，并与所有SaaS企业的策略引擎对接这是企业IT的文艺复兴，一个原本2万亿美元规模的产业，即将成长为数万亿美元规模，从提供工具转向提供专业化的AI智能体服务。我完全可以预见：未来，公司里的每一位工程师都将拥有年度token预算。他们年薪可能是几十万美元，我会额外给他们相当于薪资一半的token配额，让他们的产出放大10倍。"入职附带多少token配额"已经成为硅谷的新晋招聘话题。每一家企业未来都将既是token的使用者（供工程师使用），也是token的生产者（为其客户提供服务）。OpenClaw的意义不可低估，它和HTML、Linux一样重要。 NVIDIA开放模型倡议在自定义智能体（Custom Claw）方面，我们提供了NVIDIA自研的前沿模型：模型领域Nemotron大型语言模型Cosmos世界基础模型（World Foundation Model）GROOT通用人形机器人模型Alpamayo自动驾驶BioNeMo数字生物学Phys-AIAI物理我们在每一个领域都处于技术前沿，并承诺持续迭代——Nemotron 3之后有Nemotron 4，Cosmos 1之后有Cosmos 2，Groq也将迭代到第二代。 Nemotron 3在OpenClaw中名列全球三大最佳模型之列，处于前沿水平。Nemotron 3 Ultra将成为有史以来最强的基础模型，支持各国构建主权AI。今天，我们宣布成立Nemotron联盟，投资数十亿美元推进AI基础模型研发。联盟成员包括：BlackForest Labs、Cursor、LangChain、Mistral、Perplexity、Reflection、Sarvam（印度）、Thinking Machines（Mira Murati的实验室）等。一个又一个企业软件公司加入，将NeMo Claw参考设计和NVIDIA智能体AI工具包整合到自身产品中。物理AI与机器人数字智能体在数字世界中行动——撰写代码、分析数据；而物理AI则是具身化的智能体，也就是机器人。本次GTC共有110款机器人亮相，几乎囊括了全球所有机器人研发企业。英伟达提供三台计算机（训练计算机、仿真计算机、机载计算机）和完整的软件栈及AI模型。自动驾驶方面，自动驾驶的"ChatGPT时刻"已经到来。今天，我们宣布四家新合作伙伴加入英伟达RoboTaxi Ready平台：比亚迪、现代、日产、吉利，合计年产量1,800万辆。加上此前的奔驰、丰田、通用，阵容进一步壮大。我们同时宣布与Uber达成重大合作，将在多个城市部署并接入RoboTaxi Ready车辆。工业机器人方面，ABB、Universal Robotics、KUKA等众多机器人企业与我们合作，将物理AI模型与仿真系统相结合，推动机器人在全球制造产线的落地。电信方面，卡特彼勒（Caterpillar）和T-Mobile也在其列。未来，无线基站将不再只是一个通信节点，而是一个NVIDIA Aerial AI RAN——能够实时感知流量、调整波束成形，实现节能增效的智能化边缘计算平台。特别环节：Olaf机器人亮相（播放Disney Olaf机器人演示视频）黄仁勋：雪人登场！Newton运行正常！Omniverse也运行正常！Olaf，你好吗？ Olaf：见到你我真的太开心了。黄仁勋：是的，因为是我给了你计算机——Jetson！ Olaf：那是什么？黄仁勋：就在你的肚子里。 Olaf：太神奇了。黄仁勋：你是在Omniverse里学会走路的。 Olaf：我喜欢走路。这比骑驯鹿仰望美丽的天空好多了。黄仁勋：这正是因为物理仿真——基于NVIDIA Warp运行的Newton求解器，这是我们与Disney和DeepMind联合开发的，让你能够适应真实的物理世界。 Olaf：我正想说这个。黄仁勋：这就是你聪明的地方。我是雪人，不是雪球。黄仁勋：你能想象吗？未来的迪士尼乐园——所有这些机器人角色在园区里自由漫步。不过说实话，我以为你会更高一些。我从没见过这么矮的雪人。 Olaf：（不置可否）黄仁勋：来帮我结束今天的演讲好吗？ Olaf：太棒啦！主题演讲总结黄仁勋：今天，我们共同探讨了以下核心主题：推理拐点的到来：推理已成为AI最核心的工作负载，token是新的大宗商品，推理性能直接决定收入 AI工厂时代：数据中心已从文件存储设施演变为token生产工厂，未来每家公司都将以"AI工厂效率"来衡量自身竞争力 OpenClaw智能体革命：OpenClaw开启了智能体计算时代，企业IT正在从工具时代走向智能体时代，每家企业都需要制定OpenClaw战略物理AI与机器人：具身智能正在规模化落地，自动驾驶、工业机器人、人形机器人共同构成物理AI的下一个重大机遇感谢大家，GTC愉快！

云图资讯 3月17日

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“3·15”风暴中心里的多氟多

“3·15”风暴中心里的多氟多子公司河南亿丰电子新材料有限公司（以下简称“亿丰电子”）遭央视“3·15”晚会点名，让六氟磷酸锂龙头企业多氟多深陷舆论旋涡。3月16日，多氟多发布声明公告，虽紧急撇清关系，但亿丰电子目前已进入停产核查阶段。实际上，多氟多持股亿丰电子仅逾一年。2025年初，上市公司刚从实控人李世江旗下多氟多集团手中收购亿丰电子54%的股权；而当次交易，也只是双方巨额关联交易的冰山一角。数据显示，仅2025年前11个月，两公司间的关联交易金额已近10亿元。亿丰电子已停产央视“3·15”晚会点名企业亿丰电子，目前已停止生产经营活动。3月15日，央视“3·15”晚会曝光四川省蜀福香食品有限责任公司（以下简称“蜀福香”）、重庆市曾巧食品有限公司（以下简称“曾巧食品”）等在生产鸡爪时使用双氧水进行漂白泡发，涉及亿丰电子的双氧水销售业务。天眼查工商信息显示，亿丰电子为多氟多控股子公司，多氟多持有其54%的股份。有关事项披露后，多氟多于3月16日早间紧急发布声明公告，称亿丰电子未与媒体报道的蜀福香、曾巧食品等建立任何形式的业务合作、品牌授权或产品生产关系，其生产、销售行为与公司及控股子公司无任何关联。不过，“3·15”晚会直指亿丰电子因违规提供无标签食品添加剂、违反危化品管理规定被一并查处。3月16日，据央视新闻，获嘉县市场监督管理局发布情况通报称，央视“3·15”晚会曝光违规使用过氧化氢生产加工凤爪问题涉及亿丰电子，获嘉县高度重视，第一时间成立联合调查组，连夜对涉事企业开展全面核查。目前，该企业已停止生产经营活动，相关情况正在深入调查中。据了解，多氟多成立于1999年，主要从事高性能无机氟化物、电子化学品、锂离子电池及材料等领域的研发、生产和销售。公司于2010年5月登陆A股市场，上市至今已近16年时间。北京商报记者翻阅多氟多历史公告得知，其持有亿丰电子股权时间并不长。公司于2025年1月披露并购公告，筹划以自有资金2845.8万元收购李世江旗下多氟多集团持有的亿丰电子54%股权。彼时，对于关联交易的目的，多氟多方面曾表示，有利于丰富公司电子化学品业务板块产品结构。不过，从多氟多于3月16日最新披露的亿丰电子2025年业绩表现看，并不尽如人意。当年，亿丰电子营收3115.2万元，净利润-338.72万元（未审计），处于亏损状态。而从往期财务数据来看，2023年，亿丰电子营收5397.82万元，净利润29.56万元，尚处于盈利状态；2024年前10个月，营收3626.15万元，净利润-18.01万元，已经陷入亏损状态。今年关联交易预计13.21亿元多氟多系由李世江一手创立的企业。截至2025年三季度末，李世江直接持有多氟多10.29%的股权，也为上市公司单一第一大股东；单一第二大股东则是由李世江持股68%的多氟多集团，其持有2.39%的多氟多股权。北京商报记者注意到，在关联并购亿丰电子股权的背后，多氟多与关联方多氟多集团之间已经构建起了一张庞大的关联交易网。数据显示，2025年1月1日—11月30日，多氟多与多氟多集团发生各类关联交易金额9.79亿元（不含税）。另外，公司2026年预计日常关联交易中，向多氟多集团及其子公司销售商品、提供劳务、采购商品、接受服务的金额分别约4.05亿元、300万元、9.1亿元、250万元，合计约13.21亿元。另外，天眼查股权全景穿透图显示，多氟多与多氟多集团共同持股4家企业，分别系广西宁福新能源科技有限公司（以下简称“广西宁福”）、多氟多同位素科技（河南）有限公司（以下简称“同位素科技”）、浙江中宁硅业股份有限公司、河南省氟基新材料科技有限公司（以下简称“氟基新材料”）。据多氟多历史公告，公司分别于2025年3月、6月、12月向同位素科技、氟基新材料、广西宁福进行增资。其中，多氟多增资分别为1.03亿元、2302.94万元、10亿元。知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹告诉北京商报记者，增资的主要目的通常是强化产业链协同，比如共同持股的企业是上下游配套主体，增资可以巩固原材料供应或拓展产品应用场景。另外，也可能是为了绑定关联方的利益，提升合作的稳定性。此外，天眼查工商信息显示，2026年2月10日，由多氟多与多氟多集团共同持股的河南佳福新材料有限公司被注销。截至目前，该公司由多氟多与多氟多集团分别持股75%、25%。李云峰刚“接棒”董事长穿透多氟多关联方多氟多集团股权关系，除李世江外，其儿子李云峰，女儿李凌霄，弟弟李世斌、李世轩纷纷现身。股权关系显示，李云峰系多氟多集团第二大股东，持有10%公司股份；李凌霄、李世斌、李世轩持股比例则分别约为8%、6%、2%。在“创二代”纷纷接班的当下，现年已75岁的李世江也开始推动后代走向台前。2025年12月，其子李云峰正式“接棒”，成为多氟多董事长。而在本次交接前，从两人2024年的职位及薪酬情况来看，李世江时任公司董事长，年薪120万元；李云峰时任公司总经理、董事，年薪120.1万元。二代接班之际，从多氟多基本面来看，也于2025年出现“回暖”迹象。财务数据显示，2022—2024年，公司实现营业收入分别约为123.58亿元、119.38亿元、82.07亿元；对应实现归属净利润分别约为19.58亿元、5.11亿元、-3.08亿元。而据公司2025年业绩预告，公司全年预计实现归属净利润2亿—2.8亿元，同比扭亏为盈。截至2025年第三季度末，多氟多账上货币资金约57.28亿元；同时存在长期借款41.76亿元，短期借款13.22亿元，合计约54.98亿元。“这一现象背后折射的核心问题是资金配置效率偏低，闲置资金未能有效覆盖融资成本。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示。二级市场方面，2025年下半年，多氟多曾迎来一波股价大涨，于2025年7月16日—11月17日这83个交易日内的区间累计涨幅达238.47%。不过之后，公司股价震荡回调。截至3月16日收盘，多氟多股价小幅收跌0.97%，报30.55元/股，总市值363.7亿元。另外值得一提的是，2025年末，李世江之女李凌云计划“出手”套现，拟通过集中竞价、大宗交易方式合计减持公司股份不超过231.07万股（占剔除公司回购专用账户股份后总股本的0.2%）。针对相关情况，北京商报记者向多氟多方面发去采访函进行采访，但截至发稿，未收到公司回复。北京商报记者王蔓蕾

云图资讯 3月17日

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