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黄金，牛市没了？！ 大炮一响，黄金万两。这次大炮响得很厉害，可以说是美国近年来出手最猛的一次。但是，黄金似乎没有出现预期中的强势行情。先回顾下市场到底发生了什么。2月28日（非交易日）整个中东市场突然发生冲突。美以联合发动对伊朗的军事打击，伊朗迅速反击，并且覆盖中东各国的美军基地和以色列。霍尔木兹海峡截至目前也是封锁状态，全球能源供应瞬间紧张。周末两天，大家普遍认为，这场冲突会直接推高避险需求，而黄金作为“终极避险资产”，毫无疑问应该会一飞冲天，甚至创历史新高。比如，高盛之前的预测，如果冲突升级，黄金价格可能在2026年冲到5400美元以上，甚至更高，因为地缘风险会叠加央行购金和通胀预期。摩根大通的报告也提到，黄金年底目标价6300美元，理由是中东乱局会放大全球不确定性，推动资金涌入黄金。还有更激进的观点，LKP证券提到，“黄金和白银价格将高度波动，开盘就会跳空高开，中东冲突会主导避险情绪。”逻辑大同小异，他们认为战争，必然会引发避险资产暴涨。但是，3月1日开盘，黄金确实高开，但涨幅远没那么夸张。COMEX黄金期货收盘加权价5358美元/盎司，比前一交易日只涨了0.78%，不足1%。这一次机构、专家近乎集体被打脸。为什么，会这样？因为，大家都忽略了两个关键细节。首先，第一个细节就是“金油比”。金油比就是一盎司黄金能买多少桶原油的比率。这一次出人意料的是，市场里交易“金油比”做阔的资金出现集中式平仓，甚至是出现反手做收敛。什么意思呢，就是过去几年的时间里有个策略就是做多黄金，做空原油。他们的逻辑就是做多“货币空转”。全球大放水，从2020到2026年，美国M2（广义货币供应）从约15万亿美元暴增到22.44万亿美元，增长超20%。中国M2增幅更高，从2020年的约200万亿元人民币上涨到2026年1月的347万亿元，涨幅超70%。 全球债务呢？据国际金融协会（IIF）报告，2025年新增29万亿美元，总债务达348万亿美元。这个过程，钱印了太多。实体消化不了，资金就在金融市场转圈，买黄金、股票、数字货币啥的。其中，黄金就被推高。而原油呢，作为实体经济的重要代表。资金并不青睐。于是，市场里不少资金就开始了一个策略：做多货币，做多黄金；做空实体，做空原油。但是这次大家忽略了，冲突恰恰发生在了中东地区，发生在了霍尔木兹海峡附近。不像之前的委内瑞拉、伊拉克、阿富汗等等，他们很难影响到原油的运输。这一次的冲突使得原油中断的概率快速提升，使得欧洲、日本、新加坡等全世界突然发现，原油很重要，天然气很重要，能源很重要，实体很重要。甚至东南亚的一些地方已经开始限制能源在民间的使用，比如限制给汽车加油、给摩托车加油。没了石油、天然气，经济可能会陷入高通胀、高物价。如果连饭都吃不起了，油都加不上了，还谈什么AI算力、谈什么金融。所以，华尔街部分资金开始做反向策略，即做空黄金，做多原油。这就是黄金表现不及预期，很多机构、专家预测失误的一个重要原因。第二个原因是美元。黄金本身 并 不会产生利息。自从布雷顿森林体系瓦解之后，黄金真正的对手盘， 就是实际购买力，或者说是美元。黄金上涨，通常发生在一个环境下，就是市场认为美联储要大幅降息，美元要走弱。与之相反的是，市场如果认为美联储将要加息，美元走强，那么黄金就会走弱。而这次冲突带来的是什么？是油价上涨。布伦特原油重新站上80美元关口，市场开始重新定价通胀路径。 高盛、摩根等 多家机构 被打脸之后，很快就提出了新观点， 若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间。降息预期正在落空，美元指数开始重新具有吸引力。强美元无疑又是压制黄金空间的一个因素。可以从这个角度去理解，一个商品的价值在不发生变化的情况下，如果美元升值了， 那么商品价格就必须回落，两者相乘才能保持均衡。这也是为什么 大家 会看到一个“反常识”的画面 ， 油价 上 涨， 而 黄金却涨不动。因为油价推动的是通胀和利率预期，而利率预期推动的是美元。美元走强，又会对黄金造成压力。另外，再讲两个 很多人忽视的 逻辑 。一个是流动性逻辑， 当能源暴涨、股市波动加剧时，很多机构需要追加保证金 。 在这种时候，最容易变现的资产是什么？ 就是还没有怎么下跌的 黄金。 所以说， 并不是黄金不避险，而是在系统性压力下，资金优先变现流动性资产。这叫，流动性优先于避险。另一个是石油美元，很多人在之前看好黄金的一个长期的逻辑在于美元信用的崩塌，引导资金从美元流向黄金。但是这次的冲突，使得世界看到美国似乎依然很强大，特别是军事AI化的恐怖，一天之内可以完成关键目标的打击。 结果就是，去美元化的道路，出现波折。 回答最后一个问题， 黄金牛市结束了吗？未必。这里 必须区分短期交易逻辑与长期资产逻辑。短期来看，只要油价维持强势，通胀压力存在，降息预期被压缩，黄金就会受到实际利率压制。但长期来看，全球央行持续购金、 油价回落和美国降息 、地缘格局长期复杂化，黄金依然有配置价值。只是节奏不同。那么回到当下，观察黄金方向一个核心指标，就是油价的走势。举个例子。2022年俄乌冲突第一年，油价从年初的75美元/桶飙到6月的115美元（三位数），黄金呢？并没有大涨。甚至是从2000美元左右跌到1700美元，暴跌15%。为什么？因为油价上涨引发大通胀，继而引发大加息的预期。后续，油价跌破三位数后，价格逐渐稳定住了，黄金才从1700起步，一波浩荡牛市，直奔5000美元以上。如果历史可以参考。概括一下当下就是， 油价不跌，金价不涨。
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霍尔木兹海峡近乎中断后 俄罗斯石油重新涌入印度市场 财联社3月5日讯（编辑 马兰）中东地区的军事风险已导致全球石油市场出现供应中断。在此之际，业内人士透露，俄罗斯正在将石油转向印度市场，目前约有950万桶俄油在印度水域附近等待，可以在几周内抵达印度。 业内人士透露，俄罗斯正在将石油转向印度市场（网络图）印度极易受到中东地区供应冲击的影响。印度约40%的原油进口都经由霍尔木兹海峡运输，而霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油出口通道。该通道的近乎关闭迫使印度寻求替代方案。而印度目前的原油库存仅能满足约25天的需求，炼油厂的柴油、汽油和液化石油气库存也同样有限。一位消息人士称，印度政府正在寻找替代供应来源，以应对中东地区可能持续超过十天的冲突。重新大规模进口俄罗斯原油，可能导致印度与美国的贸易谈判复杂化。值得注意的是，美国最高法院日前宣布特朗普政府的对等关税政策无效，包括印度在内的多个与美国政府达成协议的国家随后开始重新审查贸易条款，目前还未作出新的决定。两手准备行业数据显示，由于印度此前寻求美国解除关税，1月份从俄罗斯进口的原油量降至每日约110万桶，创下2022年11月以来的最低水平，俄油在印度石油进口总量中的份额降至21.2%。不过，消息人士指出，2月份这一份额回升至30%左右。另有两位消息人士透露，印度炼油商与出售俄罗斯原油的贸易商保持着定期联系，但随着印度与美国的贸易谈判继续进行，从俄罗斯进口原油的任何决定都将取决于政府的指导。不过，也有印度能源业人士强调，印度公司从未被告知要停止购买俄罗斯石油。印度政府的官方说法则是，将根据市场状况和不断变化的国际形势实现供应多元化。还有能源业高管指出，鉴于市场已经变成卖方市场，俄罗斯石油相对于国际油价的折扣将会缩小。自2022年俄乌冲突爆发以来，由于美国和欧洲的制裁，俄罗斯原油价格一直低于国际油价。此外，还有人表示，印度的天然气最大供应国卡塔尔于周一宣布停止生产，俄罗斯目前准备向印度出售液化天然气。延伸阅读俄罗斯或提前对欧“断气”，卡塔尔“断供”后美企抢占市场当地时间3月4日，俄罗斯总统普京表示，鉴于欧盟有意彻底放弃购买俄天然气，俄方或将提前停止对欧供气。当日，普京还表示，俄罗斯过去一直是、现在依然是所有伙伴可靠的能源供应国，其中当然也包括欧洲伙伴。与此同时，受美以同伊朗新一轮冲突的影响，全球液化天然气（LNG）市场骤然生变。随着全球LNG重要供应国卡塔尔的出口中断，欧洲与亚洲市场价格飙升，美国LNG出口商正争分夺秒，试图从这场能源震荡中抢占先机。欧盟：明年初全面禁俄天然气俄：现在就考虑停供当地时间3月4日，俄罗斯总统普京说，鉴于欧盟计划对进口俄天然气实施限制直至完全禁止，俄方可以考虑现在就停止向欧洲供气，这样或许对俄方更有利。他强调，这并非最终决定，他将指示政府对该问题进行研究。普京说，近期欧洲能源价格飙升并非供应限制造成，因为主要供应国并未减少供应量。他认为，原因在于欧盟当局多年来的错误政策，以及中东局势和霍尔木兹海峡关闭对全球市场的整体影响。 当地时间2026年3月4日，这张由2026年行星实验室公司拍摄的卫星图显示了霍尔木兹海峡沿岸伊朗南部港口阿巴斯港军事港口的受损情况欧盟27个成员国1月26日正式通过关于逐步禁止从俄进口管道天然气和液化天然气的法规。对从俄进口液化天然气的全面禁令将于2027年年初生效，对进口管道天然气的全面禁令将于2027年秋季生效。2025年，俄天然气约占欧盟进口总量的13%，价值超过150亿欧元。据央视新闻报道，当地时间3月4日，俄罗斯总统普京表示，俄罗斯过去一直是、现在依然是所有伙伴可靠的能源供应国，其中当然也包括欧洲伙伴。俄方将继续同那些本身是可靠合作方的伙伴开展合作，例如东欧的斯洛伐克和匈牙利。俄罗斯向这些国家供应石油、天然气等能源，并计划未来继续这样做，前提是这些国家领导层继续奉行现行政策，做俄方的可靠伙伴。卡塔尔天然气“断供”后美供应商或成赢家据环球时报援引美国CNBC网站报道，3月2日，卡塔尔两处关键能源设施在冲突中遭到袭击，被迫停止LNG生产，造成全球能源市场出现巨大供应缺口。国际能源咨询公司Kpler的数据显示，卡塔尔是仅次于美国的世界第二大LNG出口国，约占全球供应量的20%。目前，美国两大LNG生产商钱尼尔能源与风险全球的股价分别上涨约7%和近24%。风险全球首席执行官迈克尔·萨贝尔3月2日在公司第四季度财报电话会议上直言：“美国拥有全球最大的新增LNG产能，未来将发挥关键作用。”报道认为，市场正在迅速押注美国能源供应商是这场历史性能源市场动荡中的赢家之一。 当地时间2026年3月2日，卡塔尔多哈，拉斯拉凡工业城里卡塔尔能源公司旗下的能源设施环球时报援引彭博社3日分析称，在中东天然气供应遭大幅削减后，美国天然气出口商获得明显提振，当前美国主要天然气企业都在积极扩大产能。从供给端看，钱尼尔能源位于得克萨斯州的工厂正逐步增产，风险全球公司一座新的能源加工工厂也在加速投产，卡塔尔与埃克森美孚在得克萨斯州的合资项目预计在2026年第一季度实现首批货物出口。不过，哥伦比亚大学全球能源政策中心高级研究员艾拉·约瑟夫认为，当前美国LNG出口设施已接近满负荷运行，富余产能仅约5%，不可能完全取代卡塔尔的产能。迈克尔·萨贝尔虽然强调美国天然气将在市场动荡中发挥关键作用，但也坦言需要持续的高价差才能弥补跨大西洋运输的时间成本。在美国能源出口商瞄准市场风口之际，欧洲或成为能源市场动荡的最大受害者之一。行业数据显示，2026-2029年美国将为欧洲供应约70%的液化天然气。分析称，天然气价格上涨将推高欧洲工业和家庭的能源账单。分析人士警告称，此次动荡可能对欧洲天然气市场造成自2022年以来最严重的冲击。如今，欧洲的供暖季即将结束，但天然气储气库的利用率低于往年，欧盟需要在夏季大量进口以补充库存，为下一个冬季做好准备。
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政府工作报告：2025年国内生产总值增长5% 2025年全年经济社会发展主要目标任务顺利完成 政府工作报告说，2025年是很不平凡的一年。党的二十届四中全会胜利召开，擘画了未来五年我国发展的宏伟蓝图。我们隆重纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年，设立台湾光复纪念日，极大振奋民族精神、激发爱国热情、凝聚奋斗力量。面对国内外形势深刻复杂的变化，以习近平同志为核心的党中央团结带领全国各族人民迎难而上、奋力拼搏，坚定不移贯彻新发展理念、推动高质量发展，统筹国内国际两个大局，全年经济社会发展主要目标任务顺利完成，“十四五”圆满收官，中国式现代化迈出新的坚实步伐。 2025年我国经济顶压前行、展现强大韧性 政府工作报告说，一年来，我国经济顶压前行、展现强大韧性。经济运行总体平稳、稳中有进，国内生产总值增长5%，总量达到140.19万亿元。就业总体稳定，城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率平均为5.2%。对外贸易较快增长，出口多元化成效明显，国际收支基本平衡。民生保障更加有力，居民收入增长和经济增长同步，脱贫攻坚成果巩固拓展，实施学前一年免费教育政策、惠及1400万儿童，全面实施育儿补贴制度、惠及3000多万婴幼儿。粮食产量达到1.43万亿斤。重点领域风险化解取得积极进展，社会大局保持稳定。
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黄仁勋定调：300亿美元注资落地，英伟达拟终结对OpenAI后续投资 3月5日消息，英伟达首席执行官黄仁勋周三表示，公司最近向人工智能初创企业OpenAI投入的300亿美元，可能是后者在年底潜在上市前的“最后一笔”投资。 黄仁勋提到，两家公司曾在去年9月的一项大规模基础设施协议中，共同宣扬过一笔1000亿美元的投资机会。但目前来看，该计划可能“不太可能实现”。 黄仁勋周三在摩根士丹利(Morgan Stanley)技术、媒体与电信大会上直言：“原因在于他们即将上市。” 他还提到，英伟达对OpenAI竞争对手Anthropic的100亿美元投资，也可能是最后一笔。此前，英伟达曾在11月与微软的联合公告中披露了这一投资计划。 在黄仁勋发表上述言论前，外界关于英伟达与OpenAI合作规模的猜测已持续数月。这家芯片制造商曾在11月的季度财报中披露，早前宣布的1000亿美元交易可能无法达成。随后，《华尔街日报》于1月报道称，该协议已“被搁置”。 英伟达在2月的季度财报中也使用了类似措辞。财报指出，“无法保证”公司会与OpenAI达成“投资与合作协议”，亦无法确保交易最终完成。 英伟达这笔300亿美元投资，是OpenAI上周五宣布的1100亿美元融资轮的一部分。该轮融资还包含了亚马逊承诺的500亿美元以及软银承诺的300亿美元。 OpenAI周五表示，作为协议的一部分，公司将利用英伟达Vera Rubin系统，构建3吉瓦（GW）电力规模的专用推理算力，以及2吉瓦规模的训练算力。 两家公司9月达成的协议曾震撼科技界，并由此催生了一连串后续的基础设施协议。该协议勾勒出一套框架：随着英伟达新的超级计算设施投入使用，其将在数年内分批向OpenAI投资。相比之下，英伟达此次300亿美元的投资并不与任何部署里程碑挂钩。 英伟达一直是AI热潮中最大的赢家之一，其生产的GPU是AI公司训练模型和处理大规模负载的核心组件。 即便如此，AI公司的需求正从训练转向推理，这一转变给英伟达带来了一定压力。据报道，英伟达正在开发一款专用于推理的新芯片，而OpenAI预计将成为该处理器的最大客户之一。 今年2月，OpenAI宣布将向英伟达大量采购“专用推理算力”。此外，OpenAI亦对亚马逊的推理优化芯片投入巨资，并同时使用谷歌的TPU。（易句） （本文由AI翻译，网易编辑负责校对）
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中国核心科技股跌出黄金坑 但抄底人却没了 市场正在变得严苛而现实。 港股科技股“折价”之谜 去年以来A股科技股不断创造新高，而仅一水之隔的香港，恒生科技指数却在低位反复挣扎。这种“冰火两重天”的景象，构成了当下全球科技股投资最刺眼的景观。 2026年2月27日，恒生科技指数最低跌至5100点附近，创下近5个月新低。2月以来，恒生科技指数累计跌幅超10%，若从去年10月高点6715点算起，累计跌幅超过23%，已经步入熊市通道。表面上看，这是一场估值认知的错位。截至2026年2月底恒生科技PE只有21倍，估值处于历史15%-22%的历史低分位区间；而对岸的纳指PE高达36倍，徘徊在历史90%的高位附近。21倍与36倍之间，不仅仅是15个点的数字鸿沟，更是两地市场对“科技”这一标签截然不同的定价逻辑。被视为中国科技核心资产的阿里巴巴，在现金及投资资产高达1.1万亿元的背景下，其核心业务的实际市盈率去年下半年一度被挤压至仅8.6倍。同样在大洋彼岸，Meta、亚马逊等巨头的估值中枢则维持在更为慷慨的水平。 2026年2月以来，腾讯累计下跌14.52%，阿里巴巴累计下跌15.54%，美团累计下跌16%。指数大跌的背后，自然是重要成分股的集体下跌。恒生科技核心成分股的持续下跌，导致市场对其极度失望，甚至有人将恒生科技指数调侃为“外卖指数”、“老登指数”。相比之下，大A科创50指数去年涨幅高达118.85%，创业板指也有49.57%的涨幅，其中AI算力与硬件、人形机器人、商业航天等涨幅居前。那为何一向被视为科技股核心资产的恒生科技指数，却表现如此拉胯呢？ 估值体系崩坏的背后 01、一道触目的估值鸿沟对比美股同类巨头，港股的估值鸿沟堪称触目。以腾讯控股为例，其最新的市盈率（TTM）只有19倍。若将这只拥有微信这一国民级超级入口、游戏业务全球领先、且正全力押注AI巨变的公司，与业务形态相似的美国科技巨头Meta对比，仍有不小的PE差距。这种差距，在电商与云计算巨头的对比中更为夸张。阿里巴巴，这艘承载着中国消费与数字化未来的航母，其核心业务的估值仅有8.6倍。相比之下，体量庞大但增速已然放缓的亚马逊，市盈率依然高达30倍左右，而其利润支柱AWS云业务的估值溢价更为显著。携程同路的处境，微妙地揭示了另一种逻辑。作为全球旅游复苏的标杆性OTA平台，其中国际业务的强劲反弹与国内市场的深耕，使其业绩已重回增长轨道，2025年全年实现营业收入624亿元，同比增长17%。归母净利润达 332.94 亿元，同比暴涨 94.74%，创下公司成立以来的最高盈利纪录，归母净利润率突破 50%，与贵州茅台不相上下。然而，市场似乎更愿意用一个“传统”的估值框架来审视携程的价值，而拒绝赋予其在全球化复苏叙事中的更多想象空间。这不仅仅是单个公司的问题，更是整个市场对特定商业模式认知的折射。 AI大模型的军备竞赛，对现金流提出了史无前例的渴求。2025年第二季度，仅BAT三家为投入AI而爆发的资本开支就高达615.36亿元，同比激增170.1%，其中阿里巴巴的增速更达223.6%。每一分投入都在吞噬当期的自由现金流，其商业回报却充满不确定性，路径模糊。市场的态度变得现实而严苛，它开始区分“已兑现收益的AI”与“仍在投入期的AI远景”。潮水退去，谁在裸泳一目了然。能够率先证明AI投入可以转化为可持续盈利与高质量自由现金流的公司，才能获得新的估值加成。这种范式转换，对盈利尚未完全接棒的传统互联网巨头，构成了系统性且长期的压制。02、财报背后的真相：当前是盈利困境还是转型阵痛？在估值争论之外，审视财务数据是理解企业价值最基础的功课。腾讯、阿里的最新财报，为这场讨论提供了最鲜活的注脚。 注：数据截止2025年三季度，数据来源自公开资料 仔细审视头部公司的成绩单，会发现一幅更复杂的图景。营收仍保持着增长惯性。腾讯2025年第三季度实现了1672亿元人民币的收入，同比增长率达到了15.4%；阿里巴巴同期2478亿元的营收，也录得5%的增长。拆解其结构，更能看出转型的努力：阿里的营收增长中，物流（菜鸟）与云计算（阿里云）等实体与技术服务板块的贡献日益突出，逐步改变着它“纯电商”的旧面貌。但是，如果从现金流角度来看，则会发现另一番景象。“增收不增利”现象在激烈竞争的板块尤其明显，例如新一轮的外卖大战，无情地挤压着相关参与者京东、美团、阿里的利润空间，且还看不到尽头。财报数字背后，是增长模式从粗放扩张向精细化运营的艰难转身。腾讯 vs Meta：社交帝国的两种进化论二者都是社交生态的王者，但进化路径已显著分野。Meta在经历元宇宙的挫折后，All in AI的战略清晰且执行力果断，其Llama模型系列不仅开源，更直接赋能广告系统，形成了从技术到商业的闭环。反观腾讯，其社交护城河（微信）依然固若金汤，游戏基本盘稳定，AI的阶段性成果也正在融入搜索、广告等领域。但一个关键差异在于，Meta的AI故事已经清晰融入其财务模型，提升了市场对其估值中枢的信心。而腾讯的社交生态变现，更多依赖于游戏增值与广告，其AI的货币化路径和效率提升，仍需要更明确的信号来证明。尽管企业客户对AI服务的需求上升，但腾讯的金融科技及企业服务业务收入同比增长仅 10%。在AI算力需求爆发的背景下，这个增速显得“不温不火”，甚至低于行业预期。阿里 vs Amazon：电商与云的缠斗这是一场在电商、云计算两翼进行的全面竞争。在电商侧，阿里在国内面临存量市场的激烈内卷，而亚马逊的全球市场与Prime会员体系则构筑了更稳定的增长。更决定性的差距在云市场。AWS作为亚马逊的利润引擎，其增长确定性和高利润率，构成了亚马逊估值的重要基石。而阿里云，虽然在中国市场领先，但同样面临激烈内卷与价格竞争，其盈利能力和增长质量与AWS存在差距。如果只看大模型最核心的落地场景——MaaS（模型即服务），局势则完全不同。根据 IDC 的报告：在“中国大模型公有云服务市场”（仅统计MaaS层Tokens调用量）中，火山引擎以 49.2% 的份额登顶。 阿里云则以 27% 的份额位居第二。这说明在“谁的模型用得最多、最接地气”这个指标上，字节跳动凭借抖音、豆包等海量C端应用的反哺，已经跑在了前面。亚马逊的物流与供应链基建早已成为护城河，而阿里在物流（菜鸟）和全球化（国际电商）上的投入与整合，其效率提升和价值释放，仍需时间验证。 下跌行情中最不缺乏的是利空传闻。过去一段时间，市场曾为“互联网企业加税”的伪命题而集体恐慌，尽管从政策逻辑和法理上分析，在“稳增长”基调下，此类加税几乎不可能。另一则“取消高新技术企业认定”的谣言，也缺乏任何官方依据。这些故事之所以能撼动市场，并非因其真实性，而是因为它们精准地击中了投资者内心深处对政策不确定性的恐惧。在弱市中，恐惧本身就是最有效的做空力量。03、字节越成功，港股越惨另一则“鬼故事”是字节跳动的竞争威胁，一直被传是恒生科技“最大空头”，但它却在场外通过激烈的业务竞争，不断挤压那些在港股上市的互联网巨头（如腾讯、阿里、美团等）的生存空间，从而导致这些公司的股价下跌，拖累了整个恒生科技指数。其大模型Seedance 2.0的突破，被市场部分解读为将对腾讯、阿里的护城河形成冲击。这固然是真实的竞争，但市场可能过度放大了其短期影响，而忽视了巨头的场景纵深与技术积累。竞争的威胁被情绪化地解读为生存危机，从而加剧了估值折价。从估值的角度来说，字节代表的则是新兴互联网企业榜样。有第三方消息指出2025年字节净利润高达500亿美元，接近腾讯和阿里去年净利润之和。更要命的是，字节系的产品不少仍然维持这两位数的增速，甚至有一些颠覆性创新，AI入口被字节抢先的话题去年也是屡见不鲜。市场资金是有限的。当一个“更优质、增长更快”的字节存在于场外时，投资者自然会下调对场内“次优标的”（恒科成分股）的估值倍数。这种心理上的“折价”预期，本身就是对港股科技股的一种长期压制。 写在最后 从当前的局面来看，有三个关键观察点可能成为估值修复的催化剂：第一是AI货币化的清晰信号。当腾讯或阿里的AI投入能在财报中明确转化为收入增长或利润率提升时，市场对“黑洞效应”的恐惧将被扭转。第二是宏观流动性的转向。美联储货币政策周期的切实转变，将为包括港股在内的全球成长股提供估值修复的宏观温床。第三是自身利润底的确立。当市场确认巨头们由转型投入导致的利润阵痛期已过，盈利重回稳健增长轨道，估值的基石便得以稳固。当行业龙头的估值跌破其长期内在价值，市场或许正在提供一场需要勇气与耐心的逆向博弈机会。恐惧在蔓延，但价值投资的经典定律从未改变，价格终将回归价值，只是回归的时间与路径永远充满未知。参考资料：互联网巨头为何“沉默” 来源：中国证券报字节跳动最新估值曝光 来源：华尔街见闻港股科技股是估值陷阱还是黄金坑 来源：富国星投顾携程算是踢到钢板了 来源：虎嗅
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金价失守5400美元 国内金饰却逆势提价20% 国际金价受多重因素影响的同时，国内主要金饰品牌正在推动定价策略转型。近期，国际金价呈现“冲高回落再震荡”的态势。周一，伦敦现货黄金价格盘中最高接近5420美元关口。周二国际金价震荡收跌，开盘报5322.68美元/盎司，最高上行至5379.87美元/盎司，最低下探至4995.48美元/盎司，最终报收于5088.33美元/盎司。广东南方黄金市场研究院市场研究中心主任宋蒋圳在接受第一财经记者采访时表示，国际金价近期波动的核心逻辑是地缘政治催化、货币政策预期博弈和央行购金托底的三重力量共振。国际金价短期震荡加剧，中长期预期的主基调是震荡上行。在国际金价“过山车”的同时，国内头部金饰品牌也先后对旗下产品进行调价。2月末，老铺黄金正式实施2026年的首轮调价，公开数据显示，其旗下多款产品平均涨幅为20%至30%。此外，君佩也宣布3月9日起对旗下珠宝级黄金进行调价。公开信息显示，周大福也计划在3月对旗下部分产品进行新一轮调价，“一口价”产品或将成为调价重点。 宋蒋圳分析道，头部黄金品牌调价行为的动因是成本传导和战略转型双重驱动。成本端刚性上涨，直接推高品牌采购成本。同时，春节后珠宝商补库存需求激增，加剧短期供需失衡，进一步推高采购价。此外，品牌定价策略也在转型，头部品牌加速推广高溢价产品，“一口价”模式不仅规避金价波动风险，还能通过工艺创新和品牌溢价提升毛利率（可达30%-50%，远超按克销售的15%-20%）。而消费结构在升级，年轻消费者更注重设计感与文化内涵，古法金、文创金等工艺复杂产品受欢迎，为品牌提价提供消费基础。宋蒋圳认为，本轮多家品牌的调价，对行业而言将加速洗牌，中小品牌因成本压力和定价能力弱，市场份额进一步被挤压，行业集中度提升。对消费者而言，或将短期抑制冲动消费，但长期看，黄金作为“硬通货”的保值属性认知强化，高端产品需求韧性仍在。同时，头部品牌通过调价实现“价涨量稳”，进一步巩固高端定位，同时为研发新工艺、拓展新渠道积累资金。“品牌一口价的金饰产品有溢价，折算克价肯定不如金条的克价划算。工艺上有竞争力的品牌产品更是如此，产品单价折算成克价可能是金条克价的两至三倍。低成本购入然后保值，同时还需精美又实用，二者很难既要又要。”有消费者向第一财经记者表示，购买黄金到底是用于投资保值还是收藏佩戴，得在决策前想清楚。值得关注的是，不同于一口价产品连连涨价，按克计价的金饰产品的定价更容易受到国际金价波动的影响，多家头部品牌的金饰克价在3月4日呈现回落态势。公开信息显示，周大福足金克价为1599元，较前一日减少53元/克；周生生足金饰品克价1596元，较前一日减少了54元/克；周六福足金饰品克价为1594元，较前一日减少53元/克。宋蒋圳认为，黄金市场正处于“高波动、强支撑”的特殊时期，投资者应区分金融属性与消费属性黄金产品的不同定位。对普通消费者而言，黄金饰品应回归消费本质，投资金条是保值的理性选择。对机构投资者而言，黄金仍是资产组合中不可或缺的“稳定器”。
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韩国股市连续两天触发熔断 受中东乱局重击 万里之外的中东乱局波及到了韩国。4日开盘后，韩国综合股价指数（KOSPI）200期货指数暴跌超过5%，触发熔断机制。这是1个多月来，韩国股市第三次触发熔断机制。在韩国资本市场，KOSPI 200期货指数较基准价格上涨或下跌5%以上的状态持续1分钟时即触发熔断机制。去年，韩国股市以全年76%的涨幅成为全球表现最佳的市场之一，KOSPI也创下自1999年以来的最佳表现。进入2026年，韩国股市延续上涨势头，不断走高。KOSPI在1月22日首次突破5000点大关后，2月25日，又突破6000点，截至当日，韩国股市开年累计上涨44%。与此同时，隔夜韩国汇市也出现动荡。韩国央行已在4日上午召开紧急应对会议。 韩国央行召开紧急应对会议具体交易数据显示，4日KOSPI低开199.32点，跌幅3.44%，报5592.59点，开盘后，KOSPI200期货股市指数下降5%以上，由此触发熔断机制。当地时间9时11分，KOSPI下探至5553.18点，较前一交易日下降238.73点，跌幅达4.12%。同一时间段，韩国创业板指数（KOSDAQ）也较前一交易日下跌49.95点，跌幅约为4.4%，报1087.75点。3日，韩国股市遭遇“黑色星期二”。开盘之际依旧维持在6000点以上高位，但随着外资大规模抛售，跌幅不断扩大，KOSPI在当天中午跌破6000点至5987.15点。随后，大盘触发熔断机制。3日，KOSPI收盘跌幅7.24%，报5791.91点，较前一交易日下跌452.22点，跌幅达7.24%，创史上最高。2月2日，韩国股市遭遇开年首次熔断。当时市场分析认为，美联储政策不确定性，尤其释放出的鹰派信号，比如美国总统特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，被视为导致全球流动性收紧预期的罪魁祸首，由此引发外资抛售。除了股市大跌，韩元在外汇市场上的表现也岌岌可危。隔夜，由于地缘局势导致美元强势升值，韩元兑美元汇率在夜盘交易中也一路震荡。韩元对美元汇率从日间交易收盘的1466.1韩元一路下滑，一度跌破1500韩元关口，触及1506韩元，为2009年以来的首次。最新消息显示，韩国央行行长李昌镛已推迟外访行程，4日上午主持召开中东局势应对小组会议，商讨韩元汇率走势。会后，韩国央行表示，将密切关注韩元汇率和利率是否会与经济基本面脱离而过度波动，并在有必要时与政府联手适时采取应对措施。机构：AI热潮收益或被部分抵消一直以来，人工智能（AI）的蓬勃发展是推动韩国股市闪耀全球市场的重要原因。作为全球最大的存储芯片制造商的三星电子以及SK海力士的股价今年迄今已分别攀升约70%和60%。韩国股市本周的下跌主要由此前推动市场大幅上涨的几家重量级公司造成，其中就有三星电子、SK海力士和现代汽车等。“市场波动过于极端，预测几不可能——分析也无济于事。”首尔Billionfold资产管理公司首席执行官An Hyungjin4日上午表示，“散户投资者似乎也在犹豫，自昨天以来买盘一直在消退。”与此同时，在此前一众看好韩国今年经济增速的投行中，花旗在3日发布最新报告称，鉴于中东地区令人担忧的地缘政治局势，如果油价持续居高不下，韩国2026年的经济增速可能会下降近0.5个百分点。花旗此前预计，受益于半导体产业的发展，韩国经济今年增速有望冲刺2.5%。韩国央行数据显示，2025年韩国全年国内生产总值（GDP）同比增长1%。花旗银行分析师金振宇（Kim Jin-woo，音译）预测，如果油价持续保持在每桶82美元以上的水平，韩国今年的GDP增长率将被拖低0.45个百分点。基于同样的假设，该报告预计韩国今年的消费者价值指数（CPI）将上升0.6个百分点，而经常账户余额将下降2.25个百分点。花旗此前对布伦特原油价格的基本情景预测是：今年剩余时间内的价格为每桶62美元。目前，随着中东局势的转折，尤其是伊朗方面宣布全面封锁霍尔木兹海峡，诸多机构已预测国际油价将出现历史性飙升。同时鉴于封锁时长的不确定性，上述机构均认为，不排除国际油价将从当前的80美元/桶附近突破三位数。韩国能源极度依赖进口，韩国国际贸易协会的数据显示，韩国从中东进口超过70%的石油和20%的天然气。沙特是韩国石油的最主要供应国，且运输路径高度依赖霍尔木兹海峡。韩国产业部已表示，若石油供应发生实际中断，计划启动部分战略储备，并将储存在国内仓储设施中的石油投放市场。公开数据显示，韩国目前民间和官方拥有的原油储备约在106天。据报道，受油价可能大幅上涨的影响，4日上午不少韩国民众选择在涨价前提前给汽车加满油，多个加油站出现大排长龙的现象。野村证券也分析称，在韩国，油价上涨和居民投资组合资金外流可能部分抵消AI热潮带来的收益。不过，该机构目前还没有调降韩国今年经济增速的预期。巴克莱银行则已将韩元列为对油价冲击最敏感的亚洲货币之一。
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最高涨80% A股半导体公司集体发涨价函 2026年，半导体行业迎来新一轮的涨价潮。21世纪经济报道记者注意到，近期A股多家产业链公司发出涨价函，涨价幅度普遍在10%~20%，幅度大的甚至达50%~80%。市场分析人士指出，半导体行业持续景气，涨价已从存储蔓延至产业链各环节，半导体产业链迎来全面涨价潮，建议关注晶圆代工、封测、功率器件、服务器CPU、存储器等领域的投资机会。但与此同时，也要关注涨价可能对下游消费类电子（如手机、电脑等）成本端构成的压力，进而影响终端出货。另有相关人士对记者表示，虽然AI、先进存储及封装头部企业业绩亮眼，但还有约半数公司仍处于亏损状态，传统消费电子产品复苏有限，部分中小厂商承压较大，可能随时“出局”。因此，这是以AI为主导的“局部”复苏，而非行业走出低谷。
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油价飙升 美伊冲突将如何搅动全球经济 据新华社报道，3月1日，美国和以色列继续空袭伊朗，伊朗对中东地区的美军基地和以色列目标发起还击，战事已延烧至整个波斯湾。鉴于这场冲突可能扰乱石油供应，而石油市场则是此前全球经济韧性趋势能否持续的关键指标。问题在于，霍尔木兹海峡的能源运输能否避免长期中断。否则，能源价格飙升可能会使得主要经济体的通胀重燃，打乱央行的降息计划，并动摇企业信心。“石油是关键渠道。”凯投宏观首席经济学家谢林（Neil Shearing）表示。全球金融服务公司Ebury市场策略主管瑞安（Matthew Ryan）对第一财经记者表示：“通常情况下，地缘政治风险上升只会引发市场暂时性波动，一旦冲击消退，市场往往能较快恢复。但这将在很大程度上取决于若干不确定因素，包括冲突的持续时间和波及范围，以及霍尔木兹海峡的局势。我们认为，伊朗主要航道全面封锁可能是市场面临的最大风险，或将推动原油期货价格飙升至100美元/桶大关。” 油价飙升幅度美国外交关系委员会高级研究员菲什曼（Edward Fishman）表示，能源市场主要有两种情景。第一种情景是“霍尔木兹海峡的所有交通将受到严重且持续的干扰，而霍尔木兹海峡是世界上最重要的海上咽喉要道”。他表示，鉴于全球约五分之一的石油都经由该海峡运输，如果海峡关闭，“全球油价将遭受巨大冲击”。同时，天然气市场也将受到影响，从而引发包括欧洲在内的主要市场的通胀压力。菲什曼认为，第二种更有可能且损害较小的情况是，海峡不会完全关闭，而是伊朗自身的石油销售被切断。如果这种情况发生，油价更有可能飙升至每桶80美元以上。如果其他产油国增产，影响可能会更有限。3月1日，以沙特阿拉伯为首的欧佩克+（OPEC+）宣布，将在4月将石油日产量提高20.6万桶，以稳定原油市场。但这一增幅低于一些分析师和观察人士的预期。谢林则认为表示，油价上涨10美元“不会对通胀和经济增长产生任何影响”。瑞安对第一财经记者表示，此前有消息称美伊谈判取得“重大进展”，似乎降低了立即发动袭击的威胁，这让投资者带着谨慎乐观的心态进入周末。“然而，尽管军事行动的时机和规模令许多人措手不及，比如Polymarket 预测美国即将发动袭击的可能性约为 20%～30%，但市场几周以来一直在为局势升级做准备。布伦特原油期货（年初至上周末已上涨 20%）的价格已经部分反映了局势可能再次升级的预期，即便股市尚未意识到这一点。”瑞安解释道，“在某种程度上，这种内嵌的风险溢价，以及袭击发生在市场休市期间这一事实，应该会限制外汇市场短期内的波动幅度。”他还表示，“通常情况下，地缘政治风险上升只会引发暂时的市场动荡，一旦冲击消退，市场通常会迅速恢复。然而，这在很大程度上取决于冲突持续的时间，以及它是否会对大宗商品市场和全球经济产生任何长期影响。”他进一步解释道，石油市场的冲击显然将是关键所在，霍尔木兹海峡的局势将至关重要。“这将决定更广泛的反应。我们预计石油期货周一将大幅上涨，而彻底关闭这条航道是伊朗的‘核选项’。”瑞安表示，全面关闭霍尔木兹海峡可能导致石油期货飙升。不过要看到的是，虽然伊朗是许多经济体的重要石油供应国，但它对全球的石油消费并非至关重要。据国际能源署（IEA）的数据，伊朗2026年1月的原油日产量为345万桶，不到全球供应量的3%。油价飙升对美联储、美元影响当前，美国能源自给自足程度较高。美国能源信息署（EIA）的数据显示，到2024年，美国普通民众的能源消费中只有17%依赖进口，这是40年来的最低比例。但这并不意味着海湾石油供应中断对美国经济无关紧要，因为基准油价会受到影响。荷兰国际集团（ING）美国经济学家奈特利（James Knightley）表示：“全球油价大幅上涨可能会给美国消费者和企业带来痛苦。”奈特利估计，如果油价达到100美元/每桶，美国消费者价格通胀率（CPI）可能会从1月的2.4%上升到4%以上。但是美联储的目标是将个人消费品价格指数的年变化率控制在2%以内。这将推高汽油价格，给消费者带来明显的压力，而许多美国消费者已经在今年11月关键的中期选举前抱怨生活成本危机。瑞安对此表示，鉴于白宫倾向于控制美国的生活成本，这应该会利好石油驱动型货币（例如挪威克朗和加元），而今年晚些时候美国将举行中期选举。短期来看，这将降低美联储今年晚些时候降低借贷成本的可能性。巴克莱银行利率和证券化产品研究主管拉贾迪亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）表示：“油价持续上涨10美元，未来12个月内经济增长就会下降10到20个基点。如果油价上涨到120美元/桶并维持在高位，美国（以及世界经济）将遭受相当大的打击。”石油上涨的另一个“副作用”可能是美元升值。“中东局势预示着旷日持久的冲突和油价上涨的风险加剧。从历史经验来看，此类冲击通常会支撑美元。”巴克莱银行经济学家菲奥塔基斯（Themistoklis Fiotakis）表示。该银行预计，美元兑一篮子全球货币将上涨，“油价每上涨10%，美元兑一篮子货币的涨幅约为0.5%至1%”。瑞恩对记者表示，虽然美国对伊朗采取行动的时机和规模可能令市场措手不及，但考虑到以下因素，其直接影响可能相对有限，首先这一风险溢价已部分反映在市场定价中，其次袭击发生在休市期间。“尽管如此，避险交易短期内仍可能主导市场。美元将因避险情绪和能源价格上涨而获得支撑，瑞士法郎也可能随之走强。相比之下，新兴市场货币显得较为脆弱，尤其是那些石油净进口大户。”他解释道，“我们预计市场将在周初进入典型的避险模式。周一的交易可能主要由避险情绪主导，且由于局势升级的潜在威胁，这种情绪甚至可能在本周反复出现。“日元也可能上涨，但鉴于日本是石油净进口国，且日元在近期避险期间已失去不少吸引力，我们认为其涨幅将落后于其他避险货币。”他补充道。彭博经济研究美国经济学家团队在近期发给第一财经记者的信件中也表示，2026年初对美国经济的预期偏向乐观，但开年不到两个⽉，“我们的许多假设就受到了挑战。我们乐观预测的出发点是，2025年宏观经济的不利因素——包括财政政策、经济不确定性、信贷和货币政策等正在向有利的⽅向转变。此外，⼈⼯智能的蓬勃发展似乎势不可挡。如今，每⼀项假设都看起来岌岌可危。”除了地缘冲突之外的因素，“特朗普提名⻓期主张收紧资产负债表的凯⽂·沃什担任美联储主席，给货币政策带来了更多不确定性。此外，也不难设想，银⾏会响应政府提出的设置信⽤卡利率上限的要求，⼤幅削减对中低收⼊群体的信贷。”该团队对记者表示，“此外，随着最⾼法院裁定依据《国际紧急经济权⼒法》（IEEPA）征收的关税不成⽴，2025年以来的⼀⼤财政收⼊可能需要退还。相较于基准情形，美国财政状况的改善或许只是⼀种假象。”其他经济体将受到怎样影响凯投宏观的分析师表示，布伦特原油价格上涨至每桶100美元可能使全球通胀率上升0.6%至0.7%。欧洲经济体也将受到油价和液化天然气（LNG）成本飙升的严重影响。然而，鉴于欧元区通胀率仍远低于1.7%的目标水平，欧洲央行短期内的政策影响可能相对有限。这可能使欧洲央行能够维持目前的政策不变。瑞恩则表示，在油价飙升对能源价格、通货膨胀和央行政策的影响方面，全球油价可能出现急剧且持续的上涨，这将对全球经济产生广泛影响，因为这可能导致更高的通胀预期，并促使各国央行采取鹰派立场。不过，在他看来，经济增长影响目前可能得到控制。“我们认为，鉴于伊朗对世界石油供应的直接贡献有限，以及全球经济对油价冲击的脆弱性较往年有所降低，目前对全球经济的影响将较为微小。然而，霍尔木兹海峡的完全关闭在这方面仍然至关重要。”他补充道。从此前经验看，面对油价飙升，各国央行的“教科书式”应对策略是“视而不见”，而不是立即采取行动，因为从长远来看，更高的能源成本会削弱消费者的购买力，从而导致通缩。同时，这场冲突正值全球金融市场动荡之际。由于担心私人信贷下滑以及人工智能相关技术对大型企业造成冲击，美国银行股在2月27日遭遇了自去年4月关税冲击以来最严重的抛售。而受人工智能相关因素的影响，美国科技股继续下跌，导致纳斯达克综合指数2月份的跌幅超过3%。海湾地区持续的冲突若扰乱全球能源市场，将对市场信心造成进一步冲击，尤其是在引发人们对美联储不太可能放松货币政策的担忧时。T. Rowe Price首席欧洲经济学家维拉德克（Tomasz Wieladek）认为，冲突还可能损害企业的乐观情绪并抑制投资。他表示：“目前存在着太多冲击同时发生的现象。短短两个月内，委内瑞拉、格陵兰岛、关税以及现在的伊朗问题接踵而至。”然而，鉴于过去一年全球经济在多重冲击下依然保持强劲表现，也有分析师较为乐观。牛津经济研究院首席经济学家麦克菲（Innes McFee）表示：“尽管近期地缘政治事件层出不穷，但全球经济和贸易的增长水平依然展现出惊人的韧性。”
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一年少赚400亿，奔驰卖不动了 奔驰正经历在华转型的关键时期。 文｜《中国企业家》记者 任娅斐编辑｜马吉英头图来源｜视觉中国百年豪车品牌奔驰，正在经历一场前所未有的凛冬。梅赛德斯-奔驰集团发布的2025年全年业绩显示，集团2025财年营收为1322.14亿欧元，同比下滑9.2%；净利润为53.31亿欧元，同比降幅达48.8%，几乎腰斩；调整后息税前利润为82亿欧元，同比下降约40%；工业业务自由现金流54亿欧元，即使自由现金流保持正向，但也远低于上一年的近92亿欧元。奔驰上一次利润如此低迷，还要追溯到2019年，当时其前身戴姆勒集团销售乘用车和厢式货车仅实现27.09亿欧元净利润，同比暴跌64%；2020年态势转好，集团当年净利润实现40.09亿欧元，2021年至2024年，集团净利润均实现百亿欧元。 值得注意的是，在奔驰尤为看重的中国市场，其处境已成被围攻之势。数据显示，2025年，奔驰在华销量仅为57.5万辆新车，同比下滑约19%，该销量仅高于2016年的48.1万辆，这一降幅在德系豪华品牌BBA中也是最大的。尽管成绩看上去并不理想，但奔驰管理层仍认为，这份业绩整体还在此前指引区间内，“我们在波动环境中稳住了阵脚”。在2025年度业绩电话会议上，奔驰管理层释放了将继续降本增效、三年内推出超过40款新车型、2026年盈利将触底回升等信号。在营收、利润、销量遭遇三降后，陷入转型阵痛期的奔驰，会如何自救？蒸发的利润去哪了？奔驰陷入利收双降的困窘局面，是多重压力下的结果。在业内看来，美国对欧洲汽车加征关税压低车企利润，欧洲经济增长乏力抑制购车需求，以及中国市场销量下滑等因素，是造成奔驰业绩下滑的主要原因。财报显示，奔驰利润受到挤压，一方面是来自于约10亿欧元的关税支出，另一方面，主要源于一项“Next Level Performance”的成本削减计划。奔驰计划通过自愿离职方案减少德国非生产岗位员工，但丰厚的遣散费短期内造成成本压力，因优化组织架构，其需付出16亿欧元重组成本。研发投入也拖累了公司利润。财报显示，2025年，奔驰研发投入虽然同比微降0.4%，但仍高达96.80亿欧元；其中，作为费用扣除计入当期利润表的费用化研发成本达到60.55亿欧元，同比增加8.5%。此外，奔驰固定资产投资在2025年同比激增35.7%，升至54.82亿欧元。奔驰解释称，公司在2025年启动了“史上最大规模的产品与技术发布计划”，未来三年推向市场的车型将超过40款。奔驰方面判断，公司资本开支和研发投入都已在2025年达到峰值，这些开支和投入会从2026年起回落。 来源：视觉中国 此外，在外界看来，高层管理失误也被视为奔驰业绩表现较差的原因之一。2019年，康林松（Ola Källenius）正式出任奔驰CEO后，推动了奔驰迄今为止最为激进的电动化转型，并多次表态要让奔驰成为一家纯电动汽车公司。2021年，康林松提出“全面电动”战略，计划9年投入超400亿欧元，目标是到2025年纯电动和插电混动车型销量占比达到50%，每一款新发布的车型都将推出纯电动版本，2030年实现全面电动化。之后几年，奔驰EQ系列新车陆续上市，为适应纯电动汽车的快速迭代，奔驰也逐渐放弃燃油车时代的传统战略，从“油改电”到“真纯电”。但和绝大多数跨国车企一样，奔驰的电动化转型效果并不理想。数据显示，2025年奔驰纯电车型销量仅为16.88万辆，同比下降9%，销量显著低于宝马的44.2万辆，也低于奥迪的22.3万辆。因此，康林松在2025年修正了“2030年全面电动化”的目标，改为“燃油与电动双轨并行”。虽然这种“战略摇摆”是出于务实考量，但奔驰也要为此承担因业务重组而带来的利润损失。此前，美国通用和福特汽车都因调整电动化战略而宣布计提71亿美元和195亿美元资产减计。不过，真正拖累奔驰业绩的核心因素仍是销量。数据显示，奔驰2025年全球销售新车216万辆，同比下滑10%，为2014年以来最低水平。其中，乘用车和轻型商用车两大业务均严重承压。乘用车业务一向是奔驰的支柱业务，该板块营收在2025年同比减少10.5%，降至964.07亿欧元，息税前利润为35.64亿欧元，同比暴跌57.9%。2025年，奔驰共销售乘用车180.08万辆，同比下降9%。在北美市场，奔驰销量下滑12%，降至32.06万辆。欧洲市场表现相对平稳，销量为63.46万辆，同比减少1%。在亚洲市场，奔驰乘用车面临严峻挑战，销量同比减少16%，降至74.7万辆。其中，作为奔驰最重要的单一市场，中国市场“失血”情况最为严重，对集团营收与利润造成了最大冲击。2025年，奔驰乘用车在中国市场的销量仅为55.19万辆，同比下滑19%，营收仅实现165.19亿欧元，同比下滑28.6%。针对奔驰品牌入门级车型在中国市场的低迷表现，奔驰承认其产品面临巨大的价格压力。公司管理层在财报电话会上称，尤其在2025年四季度，中国市场上出现了极端的降价行为，但奔驰认为，过度激进的策略会带来更多风险，未选择跟进。但强大的市场压力下，进入2026年，奔驰已不得不降价调整。2月2日，全国工商联汽车经销商商会发文称，经向多家奔驰品牌经销商核实，奔驰已于2月1日对部分车型的厂商建议零售价格作出了调整。调整主要对C级、GLB、GLC三款主力车型进行官方降价，降幅3.37万~6.902万元，最高约10%。中国市场的“解药”在一位行业人士看来，早期BBA或许没有把自主品牌当作竞争对手，因为不在同一价格区间。但到了2021年，国内新能源汽车市占率首次突破10%，实现13.4%。其中售价30万元以上的理想ONE、蔚来ES6，更是打破了此前自主品牌的价格上限。自此以后，BBA才不得不重新审视中国车企。最近几年，特斯拉、问界、比亚迪等高端车型的强势崛起，又进一步挤占了奔驰的市场份额。“一方面，BBA的新能源产品售价过高，产品力不具优势。另一方面，新势力车企擅长网络营销和舆论引导，也使得传统豪华车品牌力正在弱化，加之年轻消费者的观念也越来越实用主义。”上述行业人士称。在他看来，现在汽车市场供过于求，想要多卖车只能不断降价。中国是奔驰最大的单一市场，能否在中国的新能源市场取得突破，也关系到奔驰的转型成败。去年8月，康林松接受德国《商报》采访时，曾将中国市场比作“达尔文式”的竞争。“中国市场上有超过100家汽车制造商相互竞争。而奔驰非常看重的高端汽车市场，近年来的购买意愿也非常低迷。所有的因素都导致巨大的竞争压力。在中国，这被称为‘内卷化’。”针对该趋势，他表示坚守中国市场是必需的，但他同时称这份投入不应是无休止的，“我们需要仔细考量哪些方面需要捍卫市场份额，哪些方面不需要，否则只会亏损。我们希望在市场占有率和现金流之间取得平衡，而不是仅仅希望生存下去。”在此背景下，梅赛德斯-奔驰集团股份公司董事会成员、大中华区业务负责人佟欧福（Oliver Thöne）在奔驰2025年财报业绩会上的首次亮相，也格外受到关注。佟欧福自2025年2月开始全面负责奔驰大中华区业务，在近期的财报会上，佟欧福表示：“中国将继续作为奔驰全球最重要的单一市场”，但未来发展将更聚焦于价值链优化与本土化利润改善。按照规划，2025~2027年奔驰将在全球范围内推出共40款新车型，其中专门为中国市场量身打造的专属车型达到7款，本土化投入力度显著加大。佟欧福透露，2026年，奔驰在华产品投放将进一步提速，计划全年推出超过15款全新及改款产品，覆盖多个细分市场。包括纯电长轴距GLC、长轴距GLE这类针对中国用户需求优化的重点车型，和新一代S级轿车等旗舰产品，通过补全电动化产品矩阵，来应对中国市场激烈的竞争格局。佟欧福称，这是奔驰有史以来最密集的产品攻势。此外，奔驰也正在扩大本地研发合作伙伴关系，加速供应链本地化进程。据了解，目前奔驰已与Momenta、字节跳动等中国本土科技公司开展合作。材料采购也将更多本地化。奔驰提出，通过全供应链的本土化升级，到2027年实现本地材料成本降低10%、可变生产成本和固定成本均降低20%。其中，即将到来的全新纯电动GLC，成本要降低30%。SUV车型GLE也将针对中国市场推出特别版本，在北京工厂生产。此前该车型从美国进口。 来源：视觉中国 伴随着业绩的公布，奔驰中国也进行了高层人事调动。2月14日，北京梅赛德斯-奔驰销售服务有限公司首位本土CEO段建军辞任，结束了3年任期，这一位置由德国籍李德思（Daniel Lescow）接任。据了解，李德思拥有20余年奔驰从业经验，曾在奔驰总部及地区市场的不同岗位担任重要职务，其中四分之一的职业生涯都在中国市场。尤其在smart品牌的电动化转型过程中，李德思发挥了至关重要的作用，并以中国为基地建立了全球的销售与市场营销体系。随着新管理层的到位，以及新产品攻势的推进，奔驰能否在守住高端豪华市场份额的同时，提升利润？2026年或将是决定其转型成败的关键年份。
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北方煤都，发起一场大变革 近几年，大同的城市名片不只是云冈石窟和城墙，还有数据中心、算力与新能源。在大同，四季平均气温约6.5℃，一年有300多天外部气温低于数据中心所需冷却水的供水温度。大同距离北京约330公里，产生的算力直接服务京津冀地区，大同至北京南北大环线骨干网和高质量大带宽“大同—北京传输通道”的网络延时低于3毫秒。这里也是“乌大张”合作区的一极和“西电东送”的重要枢纽，电力富集。对于将电力成本视为生命线的数据中心而言，这些优势意味着天时与地利。2018年，大同首个数据中心项目——秦淮数据集团环首都·太行山能源信息技术产业基地在灵丘县落地。此后，来自中联数据集团、京东集团、抖音集团、秦能科技的项目相继建设并投入运营。对于这座曾经“因煤而兴，也因煤而困”的传统资源型城市，这是一次关乎城市命运的二次创业。算力产业既直指国内互联网大厂的迫切需求，又依赖稳定、绿色的能源支撑，能源恰恰是大同最核心的优势。在近8年的转型探索中，大同要解决的不仅是如何为算力供电，更在于如何把算力留下，让整座城市在AI掀起的新一轮数字浪潮中，完成蝶变。 位于大同阳高县的中联绿色云谷产业基地县里的百亿投资阳高县位于大同市区东北方向，从市区出发车程约1小时。从这里乘坐高铁，不到两小时便能抵达北京。长久以来，这是一个典型农业县，但就在近几年，一座规模居国内前列的单体数据中心园区在此崛起。中联绿色云谷产业基地由中联数据集团旗下公司投资运营，总体规划占地超千亩，计划总投资150亿元。自2019年落户以来，基地规划建设14栋数据中心机房楼，截至目前，已有9栋完整投入运营，第10栋部分投运；已建成的电力容量达400MW、高功率机架达约3.8万架，已投入运营的服务器约33万台。耗电规模更加直观。据了解，2025年大同市全社会用电量约200亿度，其中，数据中心用电量约62亿度。中联绿色云谷产业基地的年用电量为28亿度，占全市数据中心用电的近一半。这个数字，几乎与大同全体居民一年的生活用电总量持平，相当于三峡水电站年发电量的约3％。这座“能源巨兽”日夜吞吐的，是头部互联网企业在业务中源源不断产生的“热数据”。为承接来自电网或新能源电站的电力，基地自建了一座220kV的专用变电站。高压电在此完成变压后，经由模块化不间断电源系统（UPS）进行稳压和后备，再稳定输出，通过配电柜分配至每一列机柜、每一台服务器。电力成本占数据中心运营支出的50％以上，这意味着提升能效是头等大事。衡量能效的关键指标是PUE值，即数据中心总耗电量与IT设备耗电量的比值。国家强制性标准要求，数据中心PUE值不得高于1.50，低于1.20则属于最高能效水平。中联绿色云谷产业基地的年均PUE值最低可达1.18。这首先得益于大同凉爽的气候。中联数据集团高级副总裁马超告诉《中国新闻周刊》，在春、秋、冬三季及夏季夜间，数据中心几乎能够关闭或低负荷运行高耗能的制冷压缩机，转而使用冷却塔等设备直接利用室外冷空气“免费冷却”，这节约了20％—40％整体用能。降低PUE值也需突破技术难点。例如，大同冬季的极端气温低于-20℃，直接引入室外冷空气或冷水容易导致管路冻结爆裂，对此，基地采用了“集中式冷水系统结合板式换热器”的自然冷却方案，引入板式换热器作为隔离屏障，将与室外换热的冷却塔循环水、机房冷冻水形成了两个独立循环。在这一模式下，进入机房的冷冻水水温稳定在12℃以上的安全区间，避免了管路冻结爆裂风险。马超表示，该方案将全年自然冷却时间延长至80％以上，帮助数据中心的PUE值降低0.15—0.25。超低的PUE值是吸引头部客户入驻的关键要素。“从2024年上半年开始，我们明显感受到算力需求的爆发。”马超表示，基地2024年用电量达18亿度，2025年同比增长超55％，预计2026年将进一步增至35亿度。基地的实时运维平台显示，已投运的数据中心机房楼上架率均超过90％，部分机房可达99％。马超从事互联网数据中心行业近20年，经常奔走于大同、张家口、乌兰察布、中卫等大数据热点投资城市，负责超大规模数据中心的建设，见证了算力产业给许多地方带来的变化。据他回忆，2019年，团队初来阳高县选址时，眼前还是一大片农地，其中还有一家养猪场。当团队向县里招商部门谨慎透露了“投资10多个亿”的规划时，对方的第一反应是：“你们是骗人的吗？”在当时，庞大的算力投资涌入小县城，是一个超乎想象的概念。如今，园区外侧新添了一条名为“中联大道”的平坦马路。阳高人的生活状态也已悄然改变。就业方面，在中联约600名员工中，近70％来自大同本地，其中一半是阳高人，员工收入普遍高于大同平均工资水平，餐饮、住宿等服务业也随之兴起。房租变化是一个直观缩影，马超记得，几年前，阳高一套两室一厅的房子年租金约5000元，现在，超出1.5万元已很常见。 大同阳高县中联大数据基地一角 图/中联数据集团供从输电力到输算力在县城拔地而起的数据中心，很可能成为未来的本地“能源巨兽”，大同敏锐地嗅到了其中的转型机遇。作为山西省重要的能源基地，大同的电力和昔日的煤炭一样，大多输向远方。据大同市国民经济和社会发展统计公报，2018—2023年，大同的外输电量每年均超过300亿度，在总发电量中的占比61％—67％。算力是突破困局的关键。2017年，大同市成立大数据发展领导小组，对全市算力产业进行顶层设计。自2018年秦淮数据集团在灵丘县落地全市首个数据中心项目以来，大同提出了一套核心逻辑：产业形态由“瓦特”变“比特”，经济增长方式由“输煤炭、输电力”向“输算力、输服务”转变。大同市数据局于2024年4月成立，负责系统推进算力产业的发展，其首要职责之一是统筹各县区的资源禀赋，评估当地发展算力产业的优势。这些资源包括土地、水源、网络情况、电力架构、新能源资源量等。以率先发展的阳高县、灵丘县为例，两地优势相似：地理位置上距离北京更近；电力方面，电网结构较好、电压等级较高，足以支撑数据中心运行并减少配电损耗；水资源方面，阳高县北面有册田水库，流经灵丘县全境的唐河为当地提供了稳定水源。发展数据中心也不能只靠先天禀赋。大型数据中心项目的落地涉及用地、用水、用电、用能、路网配套、人才引进等多方面事项，是对营商环境的综合考验。2025年初，大同成立了算力产业发展工作组，市委、市政府主要领导牵头，各县区成立工作组，每月召开专题会议，已累计研究解决40多项重点议题，包括算电协同、供水排水、项目用地、基础设施配套等。大同算力产业的发展已初见成效，目前已落地的数据中心项目均由社会资本投资，算力设施平均上架率达93％。据2025年上半年公有云上大模型市场份额测算，大同在全国的算力市场份额占比近10％。以一家头部互联网企业为例，其在大同的算力园区承载的业务量已占全国总业务量的20％。最近，也有新兴的AI大模型企业与大同的一家数据中心洽谈了算力租赁的合作。随着数据中心项目逐渐投入运营，城市的电力流向也发生了一定改变：2024年，大同外输电量占总发电量的比重为56.5％，多年来首次降至60％以下。新的绿色电力账当算力产业开始大规模消纳电力，一个新的挑战接踵而至：如何提供更加稳定、平价的绿电？大同本地的风光资源富集，积累了一定新能源基础。截至2024年底，全市新能源和可再生能源装机容量达929万千瓦，占电力总装机的53.7％；全年发电量约150亿度，占总发电量的30％。通过“绿色电力交易”机制采购绿电，是大多数数据中心的现实选择。以中联绿色云谷产业基地为例，马超表示，基地目前实现了40％的绿电占比，主要由运营方与大同本地及周边的新能源发电企业签订长期购电协议，通过电网的物理输送，让绿电从电站直接或间接供给数据中心，给予稳定供应。在政策鼓励下，新的模式应运而生。2025年3月，国家发展改革委等部门印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，其中提到，在有条件的地区，分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现100％绿色电力消费，有效支撑零碳工厂、零碳园区建设。大同本地企业秦能科技已经迈出了探索“算电协同就近消纳”模式的步伐，自主投资、建设运营绿电园区。自2022年成立后，公司逐步推进在大同的广灵县、灵丘县和天镇县等地投建多个“零碳数基·桃花源”超级能源综合体的计划。作为国内率先开展算电协同垂直一体化产业实践的算力园区，位于广灵县的超级能源综合体已初具雏形。秦能科技园区事业部总经理许俊对《中国新闻周刊》介绍，目前，广灵超级能源综合体计划总电力容量达400MW，在分三期建设的算力园区中，一期数据中心项目已投入运营半年；公司也适度超前开发布局风光储输能源配套，其中250MW超大规模光伏发电基地已于2024年并网发电，年发电量4.5亿度，二期230MW风电已进入建设期，预计可于2026年实现并网。全面建成后，这里将成为一个典型的“源网荷储一体化”系统。具体看来，电源由光伏、风电等新能源电站产生；电网方面，产生的绿电通过600MW可再生能源升压站、220kV综合能源站调度；负荷由算力园区承担；储能方面，将通过配备高性能集中式储能，例如引进增程式电化学储能，逐步替代柴油发动机、UPS等传统基础设施冗余能源。值得注意的是，为实现绿电的就近消纳、真实消纳，风电、光伏站的选址均位于算力园区周边约20公里的范围内。“未来要真正实现算电协同，新能源电站的主控室将与数据中心的能源管理系统打通，实现发电侧与用电侧的联动，提升效率。”许俊说。2025年，大同市算力产业发展工作组有将近一半的时间都在配合山西省发展改革委、山西省数据局研究有关“算电协同”的政策。这是一项面临长期挑战的工程，一方面，数据中心是一个要求供电稳定的巨量负荷，新能源电站的供给具有波动性，给企业技术创新、政府政策设计、市场交易机制带来挑战；另一方面，虽然绿电的就近消纳能降低配电成本，但企业在储能项目等方面的新增投入仍将提升成本。据行业资深专家测算，在算电协同模式下，风电、光伏电站等新能源电站的投资回报周期为7—10年，整体绿电园区的回报周期则更久一些。如何持续降低企业的用电成本，始终是最关键的挑战。山西省曾于2020年发布《战略性新兴产业电价机制实施方案》，对符合条件的用户的终端电价执行0.3元/度的优惠价格，彼时算力企业的最低用电成本可达0.28元/度，该项补贴自2023年底起逐步退坡。据了解，目前算力企业综合的用电成本约为0.5元/度，最高达到0.58元/度。2025年11月，山西省能源局印发《绿电园区规划、建设和运营工作指引（2025年）》，其中提到要降低园区配电环节成本、合理控制园区网购电成本等。据了解，如果相关举措实施顺利，大同未来绿电园区的用电成本将降低至0.4元/度左右。能源始终是大同的核心优势。据了解，未来，在实施的晋北新能源基地项目建成并网后，大同电力总装机容量将达到30GW，年发电量将达近1100亿度；建设中的大怀线1000千伏特高压输变电线路工程落成后，大同将成为京津冀绿色能源的重要供应基地。 秦能科技在大同广灵县的光伏发电基地 图/秦能科技供如何把算力留下随着城市打下算力基础，多数大同人也开始对算力这一陌生概念有了认知。然而，一个普遍的疑问仍然存在：这些消耗巨量电力的“钢铁盒子”，会不会只是过客？它们能给这座渴望转型的城市留下什么？城市需要拓展本地产业链，带动就业，才能真正把算力留下。“栽下梧桐树，引来金凤凰。”大同市正在围绕数据中心的需要，从易到难，逐步突破。在产业链上游，数据中心有采购大量服务器的需要，大同围绕国内头部互联网大厂的采购商名单进行招引。2025年8月，阿斯通服务器产线项目正式投产，承接互联网大厂同类复杂度的机型订单，日产量约30套，目前累计产值已突破30亿元。随着算力需求的爆发式增长，数据中心对落地速度的要求越来越快，建设周期从大约一年缩短至6—8个月。对此，秦能科技提出了“预制化建筑模式”，园区建筑采用了基于桥梁、轨道的建设技术，混凝土浇筑的大梁、柱子、楼层板等均由大同天镇县的装配式建筑企业正方利民制造。在施工现场，数据中心则像拼积木一样被逐步组装起来。大同的制造业基础也被重新调动。例如，山西柴油机工业有限责任公司是本地一家老牌的军转民企业，该企业去年为一家数据中心提供了柴油发电机的拆解和维护服务。在产业链下游，大同从2021年起培育数据产业，包括从事数据清洗、数据标注、数据呼叫等业务的企业。在算力优势的基础上，再发展数据产业，大同就可能在未来参与到更高价值的模型训练业务中。以京东为例，2021—2023年，京东集团华北（大同灵丘）智能算力数据中心基地、京东物流（大同）客服中心、京东科技（山西）客户服务中心等项目陆续落地。基地项目承接了京东云、物流、零售业务等集团核心条线的算力任务，也与两大客服中心之间形成协同。“两家客服中心的海量通话数据、咨询记录、业务处理数据等，通过基地的算力进行实时处理、存储与分析，以优化服务流程、提升服务效率。智能客服的语音识别、语义理解等功能，也依赖基地的AI算力支撑。”基地相关负责人告诉《中国新闻周刊》。此外，基地也在大同搭建了统一的算力与数据平台，与客服中心数据互通、资源共享，打破了业务壁垒。截至目前，大同已聚集了抖音、京东、科大讯飞、上海润迅等71家数据相关企业，其中有20多家在本地产生，数据标注及相关产业营收达9.5亿元，累计带动从业人员3.3万人次。如何带动本地就业是一项主要挑战。“由于业务相对枯燥、员工技能缺乏、薪资与绩效挂钩，数据标注行业在过去面临严重的人才流失问题。可能过了3个月，企业的100名员工就只剩18名了。”传智教育集团高等教育总裁王平告诉《中国新闻周刊》，面对一项新的数据业务，员工可能会面临新的标注技能要求，例如车载线、图像、3D和4D标注等，为了在3—6个月内完成交付并提高效率，企业需要定向的员工技能培训服务。在2025年的首次培训试点中，有1099名企业员工通过集团的定向培训上岗，全部是大同本地人。王平表示，政府提出了“每就业一个人，奖励一万元”的补贴政策，激励了数据企业的参与，提升了稳岗率。2025年5月，由传智教育集团投资的大同数据科技职业学院正式成立，首届招生超千人，未来将为大同的新兴产业输送更多人才。据了解，2025年，包括制造业在内，大同市数据经济的核心产业产值超200亿元，较2024年翻了一倍。算力产业带给大同的，不只是新基建和经济产值增长，更重要的是焕新了城市的精神面貌。一位在市区上班的大同市民对《中国新闻周刊》感慨，这些年由于数据企业的发展，早晨挤公交的时候，能看到越来越多的年轻人，这座城市也好像更加年轻了。大同始终是一座渴望创新的城市，历史上也是多民族融合的地方。如今，大同骨子里的创新基因，再一次被数字浪潮唤醒。发于2026.3.2总第1225期《中国新闻周刊》杂志杂志标题：大同：“蝶变”算力之城记者：王诗涵编辑：闵杰
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碳化硅迎产业化风口？ 工艺改进与成本控制仍面临“持久战” 图虫创意/供图证券时报记者 王一鸣今年以来，碳化硅（SiC，碳和硅的化合物）产业层面催化不断。近日，露笑科技宣布首次制备出12英寸碳化硅单晶样品，完成从长晶到衬底全流程工艺的开发测试；在此之前的1月中旬，美国SiC企业Wolfspeed亦宣布制造出单晶300mm（12英寸）碳化硅晶圆……随着12英寸SiC产品加快涌现，资本市场曾多次出现CoWoS（台积电的先进封装技术）将用碳化硅替代硅作为中间层的传闻，并一度引起资金的炒作。不过，对于这一说法，SICA深芯盟产业分析师卢兵在接受证券时报记者采访时表示，这个逻辑显著高估了技术现状和商业可行性，不宜将SiC卓越的导热性能直接等同于其作为复杂中介层的可行性，实际上二者是不同的概念。投资“新逻辑”碳化硅是一种典型的第三代半导体材料，属于宽禁带半导体。凭借耐高压、耐高频、高导热性、高温稳定性、高折射率等特点，碳化硅在电动汽车及光伏等高性能应用领域中具有显著优势。与此同时，近年来碳化硅在AI与AR眼镜等新兴领域的动态亦为产业界和资本市场所关注。例如，天岳先进高层在去年12月的业绩会上介绍，公司正重点拓展新兴领域的客户群体。其中，碳化硅在CoWoS领域应用趋势明确，公司依托12英寸产品技术优势，正与产业链伙伴深化协作。在去年9月的投资者关系活动中，SiC设备商晶升股份曾探讨了碳化硅在CoWoS中的应用前景及相关进展。“公司确有下游客户已于数月前向台积电送样，并将逐步进行小批量供应。针对这一新的技术转向，公司会继续保持与客户的紧密合作。”面对上市公司方面透露的只言片语，资本市场却勾勒出“CoWoS将用碳化硅替代硅作为中间层”这一“新逻辑”。对此，有半导体投资和产业界人士向证券时报记者分析了其中可能存在的逻辑误区。陈启长期从事半导体产业投资，于2016年跟踪碳化硅这一细分领域并参投相关企业。他向证券时报记者介绍，CoWoS是后摩尔时代的主流2.5D异构集成方案，实际落地是把GPU和HBM等集成到一个硅衬底上，并且在硅衬底上通过布线，连接GPU和HBM，以增加GPU和HBM的内部信号的速度，从而打破“存储墙”。“谈‘替代’为时过早”“CoWoS采用硅作为中间层，原因包括硅衬底足够便宜、工艺成熟度高、硅设备容易获取等，并且硅上布线能上更小线宽和更高的密度。缺点在于布线密度增加后，集成度高带来更大的功耗，因此发热更大。就发热而言，碳化硅虽能解决发热问题，但碳化硅在其他层面尚无优势可言。”陈启认为。陈启分析，首先是成本问题，硅12英寸衬底约800—1000元，碳化硅在经历大降价后，目前6英寸依然约2000元，8英寸约4000—5000元，12英寸更高。其次，碳化硅和硅相比最大的缺点在于硬度，硅用ICP（电感耦合等离子体）刻蚀，小线宽工艺成熟，但碳化硅必须要用高能量的CCP（电容耦合等离子体）刻蚀，而且还不容易刻蚀出更小的形貌，设备端针对碳化硅做小线宽仍处于起步摸索阶段。“这些工艺问题还和后面的信号仿真等紧密相关，替换一个材料，其信号仿真几乎是从头再来，该过程可能需要2至3年或更长时间。业内目前更多关注在硅中间层下贴一层碳化硅作为辅助散热层这一路径是否可行，这只能等业界不断尝试出最佳方案。但是无论如何，现在谈‘替代’为时过早。”陈启指出。卢兵亦持类似看法。他指出，短期（1至3年）SiC最可能的应用是作为高性能散热衬底或热沉，用于对散热要求最极端的特定场景，这符合“局部功能附加”的定位。台积电等厂商也确实在评估导电型SiC作为热基板的可行性 。中期（3至5年）而言，随着12英寸SiC晶圆成本的下降和切割等关键工艺的成熟，可能会出现将SiC作为无源（不含复杂电路）或半有源中介层的尝试，但这仍将局限于对成本不敏感的顶级产品。“碳化硅是解决未来AI芯片散热难题的有力竞争者，但它的征途并非一蹴而就的‘替代’，而更可能是一场考验材料科学、制造工艺与成本控制的‘持久战’。投资者和产业观察者应对此保持清醒的认识，辨别市场叙事中的理想光环与工程现实的重重挑战。”卢兵说。悄然崛起的中国力量回看SiC产业链结构，上游环节主要包括碳化硅衬底晶圆的制造、外延片加工，以及相关生产设备和材料。其中，SiC单晶衬底（俗称碳化硅晶圆）是整个产业链中技术壁垒最高、价值量最大的核心环节。目前一片SiC器件的成本中，衬底约占47%，外延片约占23%，合计约70%。技术路径上，全球商用SiC衬底以6英寸为主流，8英寸（200mm）正在加速推进。相较硅基半导体，碳化硅的高禁带宽度、高击穿电场强度、高电子饱和漂移速率和高热导率等特性，使其在电动汽车、光伏及储能系统、电力电网、通信等高性能应用领域中具有显著优势，尤其是在稳定性和耐用性方面。“电动车是当前碳化硅最核心的应用市场。在800V高压架构车型中，SiC几乎是标配选择，因为硅基IGBT已难以满足如此高压下的高效工作要求。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅向记者阐述。对于SiC在电动汽车的应用，特斯拉是先行者，之后，比亚迪、蔚来、小鹏、奔驰、大众等中外车企的新款高性能车型也陆续导入SiC器件。从产业格局来看，碳化硅产业链过去主要为国际大厂所占据，经过多年发展，中国企业在衬底、外延、器件等环节全面突破，已成为全球碳化硅产业不可或缺的力量。例如，在衬底领域，2022年以前，美国的Wolfspeed、日本的昭和电工（现Resonac）等占据了全球大部分市场份额；据调研机构富士经济的数据，在2023年全球导电型碳化硅衬底市场占有率排行中，天岳先进超过美国Coherent，跃居全球第二。另一家中国公司天科合达市场份额位列第四。在设备与材料领域，目前中微公司和北方华创等本土厂家已推出用于SiC/GaN的MOCVD外延设备；在晶体生长炉领域，晶盛机电则是我国在半导体晶体设备方面的佼佼者，其6—8英寸碳化硅长晶炉和切磨设备已批量供应国内客户。市场波动不改长期前景从行业空间来看，据Yole Group数据，2024年全球碳化硅功率器件市场规模为34亿美元，尽管汽车市场放缓抑制了碳化硅的短期需求，并深刻影响了整个碳化硅供应链，但Yole Group认为，碳化硅依然是电气化路线图中的核心技术，预计到2030年，其器件收入将接近100亿美元，年复合增长率约20.3%。国内方面，近年来全球产业新增设备资本开支的重心，正迅速向中国内地转移。2024年，中国厂商已占据约40%的碳化硅晶圆（衬底）及外延片产能，并正加速向器件制造领域延伸。根据CASA-China数据，中国2024第三代半导体功率电子市场规模约为176亿元（SiC+GaN，SiC为主），预计到2029年有望超过460亿元，年复合增长率约21%。“中期的SiC市场仍受到两方面因素冲击：一是全球电动车需求短期放缓，二是来自新兴SiC制造商的价格与产能竞争加剧。这也反映在产业链结构和业绩上，例如，日本SiC厂商JS Foundry于2025年7月申请破产。同年9月，Wolfspeed已完成破产重整，目前正在进行重组。但长期来看，在新能源汽车、光储以及未来电网等下游旺盛需求的驱动下，碳化硅行业长坡厚雪的逻辑未变。”袁帅称。SICA深芯盟产业分析师何俊材告诉证券时报记者，业内普遍预期本轮材料端洗牌将在2026年末基本结束，届时行业集中度将大幅提升，幸存者有望获得定价话语权。Yole Group认为，经历了五年的大规模投资后，市场需要先消化现有产能，随后新一代设备和技术才能推动下一轮扩张。
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全球1/5"石油动脉"被切断 海运行业遭遇急性运营危机 据新华社3月1日报道，多名交易机构消息人士2月28日说，在美国和以色列袭击伊朗后，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡航道，多个油轮船东、交易商已暂停经这一海峡运输原油、燃料及液化天然气。依照德国船东协会说法，海运行业遭遇“急性运营危机”。 海运行业遭遇“急性运营危机”（新闻制图/图据视觉中国）石油运输占全球总量1/5中东商业航运面临巨大风险霍尔木兹海峡是沙特阿拉伯、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等中东产油国的原油出口必经之路，通过这一海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一。产自卡塔尔的大量液化天然气也经由这一海峡外运。据新华社援引沙特阿拉比亚电视台报道，位于巴林的美国第五舰队服务中心已经遭到伊朗的袭击。第五舰队承担着维护霍尔木兹海峡等关键国际航道安全的职责。在伊朗境内目标遭到袭击后，全球多家大型石油公司及贸易巨头已正式宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。伊朗伊斯兰革命卫队2月28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。 当地时间2026年2月25日，阿联酋富查伊拉，一个家庭坐在霍尔木兹海峡沿岸城市富查伊拉的码头背景前（图据视觉中国）据新华社报道，美国船舶经纪公司波滕合伙公司通知客户，霍尔木兹海峡航运中断情况正迅速加剧。国际独立油船船东协会则表示，美国海军已警告勿在海湾、阿曼湾、北阿拉伯海及霍尔木兹海峡的水域航行，表示无法保证航运安全。希腊海事部门2月28日发布航行通告，建议船只避开海湾、阿曼湾和霍尔木兹海峡。德国集装箱海运集团赫伯罗特公司宣布，自2月28日起暂停所有旗下船舶通过霍尔木兹海峡，直至另行通知。该公司表示，停靠海湾地区港口的航线可能出现延误、改道或调整时刻表。丹麦马士基公司在其官网发布的一则消息说，该公司正与安保合作伙伴协调红海和亚丁湾地区的所有运营事宜，但中东地区的货物接收业务仍保持开放。市场服务机构克普勒公司的劳拉·佩奇告诉路透社记者，已有14艘液化天然气运输船在霍尔木兹海峡及周边海域出现减速、掉头或停航迹象，且这一数字可能继续攀升，影响卡塔尔的液化天然气出口。 曾经繁忙的霍尔木兹海峡（资料图片 摄于当地时间2023年5月19日 据视觉中国）德国船东协会表示，这场冲突导致海运业遭受剧烈冲击。该机构首席执行官马丁·克勒格尔在声明中说：“对我们许多会员企业而言，这是一场急性运营危机，而非抽象的地缘政治发展事态。”德国约有300家全球性航运公司，雇用数以万计海事工作者。克勒格尔表示，不少企业正召开危机应对会议，尽可能使船舶撤离危险区域，或改道航行，或在风险区外等待新指令。按照德新社的说法，美以伊冲突有可能进一步升级，届时整个中东地区的商业航运都将面临巨大风险。油价或冲向每桶80美元黄金市场边际反应或低于预期据新华社报道，分析认为，由于沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、卡塔尔等国能源出口高度依赖霍尔木兹海峡，替代路径有限，一旦伊朗短暂关闭甚至封锁霍尔木兹海峡，全球油价上涨及其对通胀预期、央行利率路径、运输成本和消费者信心等方面的溢出效应将远超伊朗原油减产本身。据伊朗伊斯兰共和国广播电视台报道，受美以军事行动影响，霍尔木兹海峡油轮运输陷入停滞。国际油轮交通监测系统实时数据显示，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度已普遍降至零，大量船只停航避险。据路透社报道，全球多家大型石油公司、能源贸易商已紧急下达指令，暂停所有石油与燃料船舶通过霍尔木兹海峡，以规避冲突升级带来的安全隐患。多个欧洲国家政府同步向悬挂本国国旗的在途油轮发布紧急禁令，严禁驶入该海峡。 当地时间2026年2月25日，阿联酋拉斯海玛酋长国，一艘摩托艇在霍尔木兹海峡贾伊尔镇海岸航行，背景可见一艘油轮（据视觉中国）截至2月20日，伦敦布伦特原油期货价格今年以来的平均价格为每桶66美元。在2月27日、即美以军事打击伊朗前一个交易日，中东地缘紧张局势已推动市场避险情绪升温，国际油价和金价双双上涨。汇丰银行油气分析师基姆·菲斯捷认为，霍尔木兹海峡运输安全将是决定国际油价走势的最大变量，一旦其出现短暂中断，油价可能迅速冲向每桶80美元。美国乌龟资本咨询公司分析师认为，如果霍尔木兹海峡出现冲突并造成石油供应中断，不排除油价涨破每桶100美元的可能。国际金价方面，有分析人士认为，鉴于金价过去半年来的强劲表现，黄金的避险资产属性已被市场广泛接受，大部分“恐慌性交易”可能已反映在当前价格中，因此其对美以打击伊朗的边际反应可能低于预期。编辑 邓旆光 综合新华社、央视新闻
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中东局势升级 如何影响A股、黄金和原油 据新华社报道，以色列和美国2月28日对伊朗发起联合军事打击，伊朗随后对以色列和美国在中东地区的军事目标发起回击。中东局势骤然升级，将如何影响全球市场？A股、黄金、原油接下来会怎么走？ ▲当地时间2月28日，伊朗德黑兰，爆炸发生后城市天际线上升起烟雾。图据视觉中国对A股有短期情绪冲击不会改变长期运行趋势振兴国际智库理事长李志起表示，在美以对伊朗的直接军事打击下，金融市场将由避险情绪主导，资产价格剧烈分化。其中，风险资产承压，全球股市大概率普跌，航空、旅游、航运板块受冲击显著，军工、油气板块相对抗跌。新兴市场面临资本外流与货币贬值压力，高外债经济体偿债风险上升。苏商银行特约研究员付一夫表示，美国和以色列突袭伊朗对A股的影响，大概率会呈现“短期冲击、中期分化、长期有限”的核心特征。短期来看，核心影响集中在情绪冲击与资金调仓，市场可能会出现震荡整固、结构分化态势。他表示，全球避险情绪因冲突升级快速升温，进而传导至A股，下周一A股开盘会面临低开压力，而市场波动率也可能会显著抬升。但需要明确的是，短期冲击主要体现在情绪层面，A股指数层面的波动幅度有限，更多表现为内部板块的“跷跷板”行情：防御性板块逆势走强，高弹性板块阶段性回调。付一夫认为，中期来看，影响的核心取决于冲突的持续时间、升级规模，以及是否波及霍尔木兹海峡，这也是决定A股分化程度的关键变量。长期来看，A股走势最终将回归国内经济基本面与产业升级主线，中东冲突不会改变A股的长期运行趋势。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，中东冲突短期会提升市场避险情绪，对全球资本市场短期走势形成不利影响，但对A股市场影响不大。而且A股市场当前处于估值并不高的位置，且处于牛市的第二阶段，所以中长期来看，A股还是延续慢牛走势。付一夫进一步分析认为，受美国和以色列突袭伊朗事件影响，短期A股油气开采与油服设备板块、黄金与贵金属板块、国防军工板块、煤炭与煤化工板块四大板块或将迎来上涨。从大类资产表现来看，中泰证券策略首席分析师指出，此次事件将进一步强化去年以来，全球地缘动荡+科技、制造业扩张的大类资产逻辑，黄金、有色、电力设备、稀土、军工等直接受益，对于AI科技而言或“短空长多”。霍尔木兹海峡油轮运输已陷入停滞冲突升级或快速推高油价据央视新闻报道，当地时间28日，在伊朗境内目标遭到袭击后，由于地区安全风险剧增，全球多家大型石油公司及贸易巨头已正式宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。国际油轮流量监测系统的实时数据显示，目前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，该地区的航运已陷入停滞状态。霍尔木兹海峡承担着全球约30%的海运石油和20%的液化天然气贸易，堪称全球能源“命脉”，一旦冲突导致航运中断，全球石油供应每天可能面临1800万桶的缺口。即便没有实际供应中断，市场也会提前计入风险溢价。银河期货高级研究员赵若晨表示，由于担忧伊朗的生产和出口受阻，短期预计国际油价将快速上涨，地缘溢价再次升高。由于目前袭击属于较为有限和针对性打击，并没有直接打击油田和出口设施，所以若冲突没有进一步升级，在未实质性干扰生产和出口的情况下，地缘溢价会在一周内回落；若伊朗强硬反击影响霍尔木兹海峡甚至封锁海峡，油价将出现更强劲和长久的上涨。隆众资讯分析师吴燕认为，受伊以突发冲突影响，市场避险情绪快速推高原油风险溢价，短期油价波动显著加剧，后续走势高度取决于冲突是否进一步升级、是否波及能源设施及霍尔木兹海峡航运安全。同时需密切关注OPEC+在3月1日会议的政策动向。整体来看，在地缘风险升温的背景下，短期油价存上涨空间，布伦特原油期货有望站上75美元/桶。不过，多数市场人士认为，从中长期来看，全球原油市场供需宽松的格局并未根本改变，IEA（国际能源署）等国际能源机构已下调2026年原油需求增长预期，供应过剩压力仍在。这意味着本轮上涨由地缘与资金驱动，缺乏持续基本面支撑，一旦地缘风险缓和，油价大概率回吐部分涨幅，回归供需基本面定价。多家机构测算，若霍尔木兹海峡完全封锁，油价上涨会迅速传导至能源产业链的各个环节，全球航空燃油价格可能上涨40%，欧洲和亚洲市场将面临直接冲击。海峡封锁还将导致航运成本激增，油轮战争险费率可能上涨300%以上，还可能导致伊朗自身外汇储备枯竭，加剧其国内经济困境。市场避险情绪升温未来24-48小时对金价很关键2月27日，中东地缘紧张局势推动市场避险情绪升温，加之美元指数下跌，国际金价已有上涨。截至当日收盘，纽约商品交易所4月交割的黄金期价收于每盎司5247.90美元，涨幅为1.03%。中辉期货资管部投资经理王维芒表示，在全球资产定价体系中，黄金历来是对冲地缘不确定性的核心锚点，当传统信用货币与权益资产面临战争、制裁等系统性风险时，资金会本能向黄金流动，推动其价格快速上行，这也是本轮黄金跳涨的底层动力。王维芒认为，后续金价走势将高度依赖伊朗反击的烈度与冲突扩散范围。若伊朗采取有限精准报复，仅打击以色列或美军基地而不封锁航道，黄金将维持高位震荡，在避险情绪与市场消化预期间反复博弈；若战火蔓延至黎巴嫩、红海等区域，航运受阻导致能源供给进一步收缩，黄金将迎来避险与通胀的双重驱动，开启显著上涨行情；若伊朗封锁霍尔木兹海峡、美伊陷入全面交战，黄金将成为全球资金的“终极避风港”，价格有望冲击历史新高。短期来看，王维芒指出，黄金将维持高波动特征，中期维度，只要中东战事未出现明确缓和信号，黄金的避险与抗通胀逻辑就会持续生效，配置价值依然突出；长期来看，全球央行持续购金、去美元化趋势深化等底层逻辑未变，叠加地缘冲突频发的大背景，黄金的长期配置价值仍将得到支撑，可作为资产组合中对冲系统性风险的核心工具。在王维芒看来，未来24-48小时是决定黄金价格高度的关键观察窗口。同时，也需要关注3月2日的维也纳技术谈判是否会令冲突转向外交降温。南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，中东地缘局势急剧恶化，市场避险情绪显著升温。从贵金属定价逻辑看，当前需重点跟踪局势演化路径：若冲突进一步升级，贵金属在经历1月底以来的深度回调后，有望依托避险需求驱动展开较强反弹；若事态向“以打促谈”或和谈方向演变，则须警惕避险情绪退潮带来的高位回吐风险。建议投资者动态评估地缘溢价持续性，做好波动率管理。中粮期货研究中心报告指出，地缘风险爆发，叠加相关原油供应担忧同步推升全球通胀预期，黄金作为典型的避险和抗通胀资产，预计价格将迅速上扬。（本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。入市有风险，投资需谨慎。）编辑 余冬梅 综合自新京报、界面新闻、中新经纬审核 任志江
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最强业绩下市值蒸发万亿，全球最贵公司怎么了？ 「核心提示」 当“超预期”成为常态，英伟达的下一个叙事在哪里？ 作者 | 张经纬编辑 | 邢昀英伟达正遭遇冰火两重天。近期这家市值超4万亿美元的芯片巨头，交出了一份堪称“炸裂”的财报：第四季度营收681亿美元，超市场预期（657亿美元），同比增长73%。“超预期”的财报在资本市场并没有砸出更多水花。当日收盘，英伟达股价仅微涨1.4%，与纳斯达克大盘涨幅基本持平；第二天更是直接下跌5.5%，市值蒸发近2600亿美元（超1.5万亿人民币）。这背后是投资人对英伟达算力护城河收窄的担忧。仅仅三周前，同样戏剧性的状况上演：先是一则“英伟达可能搁置投资Open AI”的传闻，让其股价在三天内下跌约9%；而2月6日，英伟达创始人黄仁勋穿着标志性的皮衣出现在CNBC镜头前，用一句“AI基建还有七到八年的路要走”，又让股价单日反弹近8%。数字败给传闻，财报输给叙事。当这家全球最大上市公司的股价不再由营收和利润驱动，这意味着什么？是投资者在反复出现的市场奇迹下把“超预期”当作常态？还是英伟达这个GPU帝国，遭遇了某种瓶颈？要回答这个问题，我们需要先知道它是如何走到今天的。1、风口上卖算力卖出万亿市值的“赌徒”近十年英伟达一共经历过三波股市行情。2016年到2018年、2019年到2022年，和2022年底至今，分别对应AI概念+加密货币潮、数据中心转型和AI大模型的算力需求暴涨。行情背后是算力硬件的相对稀缺。但在大行情之间，也有两次股价的剧烈下跌，分别是2018加密货币崩盘和2022年的宏观经济低迷，但低迷随后就是更大的风口。当业绩跌向谷底时，凭借“梭哈”在新的机遇下起飞，这样的故事充斥了英伟达的创业史。创业早期，在前代产品出师不利的状况下，黄仁勋押上全部身家开发RIVA 128，状况最差时账上仅剩300万美元，只够运营公司9个月。1997年4月新产品横空出世，当季公司扭亏为盈。这场“要么完美要么死”的豪赌，奠定了其游戏图形芯片（即后来的GPU，独立于CPU专门用于图形生成的处理器）的霸主地位。故事如果在这里结束，英伟达最多也只能算是游戏行业的“隐形冠军”，而且在个人电脑市场的长期萎缩下注定翻不出什么水花。但加密货币与AI热潮又来了，恰好GPU在此之前已被应用于非图形计算领域。依托英伟达长期投入打造的、一套成熟的并行计算架构——CUDA平台，GPU得以在超高速计算和模拟实验中大显身手。随后，业界进一步发现，这一架构同样适用于AI算法训练和加密货币生产，两波浪潮就此交汇。凭借“敢赌”和高效，英伟达牢牢把握住了不断增长的算力需求。当华尔街将CUDA生态估值为“零”时，黄仁勋坚持“加速计算是未来”，持续烧钱十年搭建CUDA开发者生态；2012年，GPU训练出来的AlexNet在深度学习比赛中大放异彩，让英伟达更是直接All-in，促使硬件全面与CUDA兼容，并开发适配的软件库；当加密货币的矿潮来袭时，公司迅速推出专用矿卡CMP系列并动态调价。这让英伟达在新兴的数据中心市场获得绝对地位，偶然的“副产品”（加密货币、AI训练）成为公司最核心的商业支柱。“赢”和“梭哈”也总是出现在创始人黄仁勋自己的故事中。黄仁勋曾是优秀的乒乓球手，15岁拿过美国公开赛双打第三名。年幼时从事体育活动培育了他对赢的渴望：下国际象棋输给下属他会愤怒地推倒棋子，然后拉着对方打他擅长的乒乓球，赢到他满意为止。可能正是这种个性让他十分欣赏那个全世界最会“赢”的男人。黄仁勋曾称，美国拥有其他国家无可比拟的独特优势，那就是总统特朗普。问题在于，真的有人能一直梭哈一直赢吗？2、收窄的护城河与心态的变化英伟近一半数据中心收入来自大模型训练，但训练的需求不是无限的，ROI（产出/投入之比）也在降低。训练后的基础大模型性能差异正变得越来越小。斯坦福人工智能研究所的报告显示，顶尖与第十名基础模型的性能差距从2023年的11.9%急剧收窄至2024年的5.4%，传统“堆数据、堆参数、堆算力”的边际效益正在快速递减。这意味着今后模型性能的提升不在预训练（Pre-training），而在后训练（Post-training）与推理扩展（Test-time Compute），目前英伟达GPU的推理负载已超过训练。训练是一次性资本开支（CapEx），客户为缩短时间愿意支付溢价；推理是持续性运营开支（OpEx）且成本翻倍，客户对每token成本极度敏感。同时推理也有AWS Trainium、Google TPU等多种选择。这意味着英伟达的定价权被稀释，今后的竞争力关键在于GPU+CUDA能否保持性价比。一位关注科技行业的投资人士表示，GPU的优势在于免费使用的CUDA平台，里面积累了足够的代码，算下来买GPU比买谷歌的TPU便宜，因为TPU需要额外花费人力调试，而欧美的人力成本太高了。但随着近期美国失业率的提高和竞品的成熟，这个优势有瓦解的风险。Counterpoint预测，2028年谷歌/微软/亚马逊的ASIC芯片出货量将超过英伟达的GPU。这背后的另一重风险在下游。硬件竞争的加剧解释了“英伟达不投资Open AI”传闻引起的担忧：算力提供者需要与Open AI这样“算力裸奔”的AI厂商绑定。但Open AI可能是另一尊“泥菩萨”：当谷歌可以把Gemini塞进安卓、搜索引擎和Workspace，而Open AI只有ChatGPT时，它就很难成为新时代AI应用大战的胜利者。英伟达自己的行动也佐证了焦虑的存在，它开始在光模块上找利润了。从2025年开始，英伟达在售卖云服务器上力推CPO（共封装光学）技术，把光模块和交换机芯片封装在一起，本质上是为了让服务器、交换机和光模块不可分割，而英伟达的光模块完全来自采购。这背后的算盘是：想用我的高性能网络，就要接受我赚光模块的差价。这种锱铢必较与黄仁勋之前所鼓吹的“粗糙的公平”（即达成交易第一位，不求短期占便宜只求长期共赢）背道而驰，某种程度上反映了企业从长期技术自信到追求短期利益最大化的心态变化。 3、新叙事在哪？除了从固有的业务疆土中榨取利润，英伟达也在积极寻找新的机会，比如因国际关系销售困难的中国市场。英伟达积极推动美国政府批准向中国销售H200芯片，1月13日特朗普政府公布新的批准政策。尽管H200芯片获得了出口中国的许可，但英伟达需将销售收入的25%上缴美国政府，并且接受一些附加条件约束。同时，他的财务团队早已为H20芯片（针对中国的阉割版芯片）计提了45亿美元的库存减值，并在最新财报中坦言“业绩展望中未计入任何来自中国的数据中心计算收入。另一个机会来自生物医药研发。2022年，英伟达推出BioNeMo开源框架，将其定位为“数字生物学的CUDA"。2026年1月，英伟达进一步加码，与制药巨头礼来宣布成立联合创新实验室，双方将在未来五年内共同投入高达10亿美元，这是AI制药领域最大规模的基础设施合作之一。具体来说，英伟达正在推动GPU在生成式分子设计、蛋白质工程、临床前毒性预测等替代传统实验的应用。但生物医药的未来故事，更像是资本故事中的标准逃生舱，但远水终究解不了近渴。能解近渴的是，让英伟达持续像过去一样提供性能最佳的芯片。2月份黄仁勋透露，会在3月15日GTC 2026大会上展示“前所未见”的芯片。也有相关人士猜测，他会同时公布“GPU+ASIC”的方案，让对垒双方拉开三八线，共享市场增长的成果，用来应对势头正盛的谷歌全家桶。英伟达不可能会迅速崩塌，它仍将继续在数据中心市场占据一席之地。但它凭借通用GPU几乎垄断整个AI时代红利的故事，可能不会重演。当AI从"大力出奇迹”的训练竞赛转向精打细算的推理部署，AI矿藏的挖掘不再依赖单一厂商的工具，英伟达靠着卖铲子，躺着赚钱的日子也就快结束了。
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美股收跌：道指下挫逾500点，英伟达跌超4% 2月最后一个交易日，美股收跌，美国运通跌近8%，高盛集团跌超7%，领跌道指。 Wind截图截至收盘，道指跌521.28点，跌幅为1.05%，报48977.92点；纳指跌210.17点，跌幅为0.92%，报22668.21点；标普500指数跌29.98点，跌幅为0.43%，报6878.88点。本周，道指跌1.31%，标普500指数跌0.44%，纳指跌0.95%。2月份，道指累涨0.17%，标普500指数累跌0.87%，纳指累跌3.38%。板块方面，大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数下跌1.72%。个股方面，英伟达跌超4%，苹果跌逾3%，微软跌超2%，特斯拉、脸书跌超1%，谷歌涨超1%，亚马逊涨约1%。银行股表现疲软，摩根大通跌超2%，高盛跌逾7%，花旗跌超5%，摩根士丹利跌逾6%，美国银行跌超4%，富国银行跌逾5%。能源股多数上涨，埃克森美孚涨超2%，雪佛龙涨逾1%，康菲石油涨超2%，斯伦贝谢跌0.28%，西方石油涨超3%。航空股全线走低，波音跌0.82%，美国航空跌超6%，达美航空跌逾6%，西南航空跌超3%，美联航跌逾8%。芯片股多数下跌，费城半导体指数跌1.21%，英伟达跌超4%，恩智浦半导体跌逾2%，高通跌超2%，超微半导体跌逾1%，ARM跌超1%，迈威尔科技涨逾3%。中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.81%，万得中概科技龙头指数跌0.93%。个股方面，阿特斯太阳能跌超11%，爱奇艺跌逾6%，世纪互联跌超5%，蔚来跌逾4%，晶科能源跌超4%，金山云涨近7%，涂鸦智能涨近5%，中通快递涨超1%，小马智行涨近1%。宏观方面，美国1月PPI同比升2.9%，预期升2.6%，前值升3%；环比升0.5%，预期升0.3%。此外，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.97%报5296.40美元/盎司，本周累计上涨4.24%；COMEX白银期货涨7.77%报94.39美元/盎司，本周累计上涨14.62%。市场分析，美国PPI超预期显示通胀压力，叠加美联储政策不确定性及CFTC黄金白银投机净多头增加，提升避险需求，推动贵金属上涨。原油方面，美油主力合约收涨3.19%，报67.29美元/桶，周涨3.19%；布油主力合约涨3.29%，报73.17美元/桶，周涨3.29%。（原题为：美股收跌，道指下挫逾500点，科技股承压）来源：中新经纬
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蔚来“分芯”：李斌暂缓一下焦虑 出品|虎嗅汽车组作者|杨杰头图|视觉中国2月26日，蔚来芯片子公司“神玑技术”宣布完成首轮超22亿元融资，投后估值逼近百亿。这一消息在资本市场看似波澜不惊，但在李斌内心，恐却非表面这般平静。表面看，这是蔚来技术实力与资本运作的双重胜利，是掌控智能汽车“心脏”的关键一步；但剥开这层叙事，背后却是李斌在现金流告急与智驾军备竞赛双重压力下，一次充满焦虑的战略性防御。这并非蔚来第一次将核心重资产业务“分拆融资”。此前，蔚来换电业务（NIO Power）的独立曾为李斌赢得短暂的喘息时间；如今，这一剧本再度上演，只是主角换成了更烧钱、周期更长、风险更高的芯片业务。这22亿元，更像是李斌打出的又一个“缓兵之计”——蔚来的根本焦虑，是否因此有所改变？本期《车圈脉动》VOL.17，来解码一番。 亏损阴影下的“财务急救” 蔚来的焦虑，首先刻在财报里。如果含上市前数据，截至2024年底，蔚来累计亏损已超1000亿元，而2025年前三季度总亏损152.2亿元，尽管亏损在持续收窄、营收规模在增长，但常年保持近20%的高研发投入，叠加庞大的基础设施运营成本，如同两道枷锁，让蔚来难以脱身。这正是李斌急于将芯片、换电业务分拆融资的核心动因：通过“分拆”将巨额研发成本移出上市公司报表，缓解资本市场对“千亿亏损”的担忧。 在此背景下，神玑的独立融资，与其说是“价值释放”，不如说是一场精心设计的“财务急救”。将芯片部门独立，意味着未来每年预计数以亿计的流片费用、顶尖人才薪资及设备折旧，将不再直接计入蔚来上市公司的利润表。这一财务腾挪，能让蔚来新一年的财报在账面上显得更为健康，毛利率和净亏损指标都将得到优化。对于急需向华尔街和投资者证明“盈利路径清晰”的李斌而言，这无异于雪中送炭。“这不仅是融资，更是为了保命。”一位业内财务分析师向虎嗅坦言，“如果不这么做，连续的巨额研发投入会让资本市场彻底失去耐心，股价承压将引发连锁反应。李斌是在用时间换空间，赌的是未来销量爆发能覆盖掉这些隐性成本。但换电业务独立至今仍未实现整体盈利，依然依赖汽车销量的输血。如今芯片业务‘故伎重施’，虽然能争取到6-9个月的窗口期，但若主业造血能力无法根本性扭转，这不过是把雷埋得更深而已。”这种焦虑是真实的。在2026年的车市，融资渠道日益收窄，投资者不再相信故事，只相信真金白银的利润。李斌的每一次“分拆”，都是在为蔚来争取下一个弯道——在资金链断裂前，找到新的出口。 神玑的“孤岛”与数据的鸿沟 如果说财务压力是明面上的焦虑，那么规模效应缺失带来的技术困境，则是蔚来心底更深的焦虑。在半导体行业，没有规模就没有成本优势，没有成本优势就没有生存空间——这是铁律。让我们将视线投向蔚来的两位竞争者：比亚迪2025年销量稳居400万辆级高位，依托庞大的装机规模，通过自研智驾方案与深度定制采购并行的方式，将单颗芯片的综合成本压缩至行业低位；小鹏则尝试通过芯片架构的泛化复用，将同一技术延伸至机器人及飞行汽车领域，以此分摊研发成本，构建更具韧性的成本模型。相比之下，尽管蔚来的神玑NX9031芯片在纸面参数上令人印象深刻：5nm工艺加持，算力指标数倍于现役的英伟达Orin-X，但在2026年的语境下，战胜旧旗舰并非技术护城河的全部。更关键的挑战在于，这颗投入重金研发的芯片，目前仍被困在蔚来主品牌年销30万辆的小众圈层内。“一颗芯片，真正要达到回本，没有几百万颗的出货量肯定做不到。”芯擎科技创始人、董事兼CEO汪凯曾如是坦言。按此行业标准衡量，蔚来主品牌年销30余万辆的体量，远未达到让神玑芯片实现规模摊销的门槛。当竞争对手通过百万级销量将先进制程芯片成本摊薄时，蔚来仍在为每一颗神玑芯片支付高昂的溢价——这部分成本最终将反映在车价上，进一步削弱其市场竞争力。在2026年价格战白热化的市场上，这种“负规模效应”足以决定生死。成本端的劣势只是其一，更让蔚来焦虑的，是数据闭环上的差距。智能驾驶的下半场，算力只是基础，数据才是燃料。截至2026年初，蔚来累计保有量约70万辆，数据规模与头部对手相距甚远——而智能驾驶的迭代速度，最终取决于路上跑的车有多少。 图源：蔚来官方 “没有海量真实场景数据的‘喂养’，再强的芯片也只是空谈。”一位从蔚来智驾部门离职的核心算法工程师向虎嗅回忆，“为了适配神玑，我们重构了底层架构，进度一度滞后，直接错失了端到端大模型落地的最佳窗口期。在模型泛化能力上，我们与拥有百万级车队的对手差距明显。”在他看来，这次融资某种程度上是在“续命”。“但如果两年内不能打开外供局面，或者乐道品牌销量不能爆发，芯片公司反而可能成为集团的巨大负担。”蔚来的焦虑，也投射在用户端。曾经那些对蔚来服务和技术买单的用户，开始变得理性甚至挑剔。北京蔚来ET7车主王先生的态度颇具代表性：“我知道神玑芯片很厉害，参数很漂亮。但作为车主，我感受到的提升并没有参数那么夸张。日常通勤中，日常通勤中，小鹏的XNGP和蔚来的NOP+在接管率上已经相差无几，我觉得这笔‘技术税’交得有点冤。”王先生的质疑直指核心：在智能化体验趋同的当下，用户是否还愿意为“过剩的算力”支付高额溢价？如果说王先生的困惑关乎“值不值”，那么上海ES8车主李先生的担忧则触及“是什么”：“我买蔚来是冲着服务和体验去的。但现在感觉蔚来把所有的精力都放在了造芯片、搞技术上。如果技术不能转化为实实在在的好用，而只是财报上的故事，那蔚来的核心竞争力还在吗？”这两种声音的分歧，反映了蔚来面临的一个挑战：它试图用顶级的硬件堆料来维持高端调性，却忽略了大众市场对“实用性”和“即时体验”的渴求，甚至在激进的技术投入中，稀释了原本引以为傲的服务基因。 缓兵之后，唯有破局 当然，我们不能因此全盘否定李斌的挣扎与努力。在智能汽车产业链中，芯片确实是“心脏”。蔚来坚持自研，展现了其不愿将命运交予他人的决心。在复杂的国际地缘政治背景下，这种“自主可控”的尝试本身就具有战略意义。从换电到芯片，李斌一次次通过资本运作构建护城河，试图用长期的技术投入换取未来的爆发。然而，残酷的商业现实给长期主义的压力是巨大的。神玑的独立，确实为蔚来争取了宝贵的时间窗口。但这仅仅是“缓兵”，而非“终局”。22亿元的融资相对于芯片动辄超百亿的长周期投入而言，不过是杯水车薪。蔚来的未来，不取决于神玑的算力有多强，也不取决于李斌的财技有多高，而取决于以下两点——首先，蔚来需要打破规模的诅咒。要么主品牌销量爆发至百万级，要么乐道品牌大获成功摊薄成本，要么神玑真正走向外部市场成为独立供应商——否则，神玑将永远是一座昂贵的“孤岛”。其次，蔚来能否在保持高端调性的同时，实现真正的自我造血：将技术投入转化为实实在在的产品竞争力和利润，而非仅仅停留在财报的修饰上。2026年，是蔚来生死大考的关键之年，盈利与否关乎这家新势力车企的命运。若销量不能突破瓶颈，若技术无法转化为商业闭环，那么再精妙的财技，也挡不住市场规律的铁拳。神玑的独立，是蔚来在悬崖边的一次起跳，至于能否飞越深渊，答案不在合肥蔚来总部的会议室里，而在千万用户的车轮下，在每一个季度的财报里。本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4837479.html?f=wyxwapp
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抑制人民币过快升值 外汇风险准备金率降至0 中新经纬2月27日电 (宋亚芬)中国人民银行(以下简称央行)决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。 时隔三年半，外汇风险准备金率重回0 外汇风险准备金率是重要的宏观审慎逆周期调节工具，通过要求金融机构按签约额比例缴存无息准备金，传导至远期售汇价格进而调节市场交易行为。 中航证券首席经济学家董忠云对中新经纬表示，当央行上调对银行征收的远期售汇业务外汇风险准备金时，银行需要将远期售汇签约金额的一定比例(如20%)以无息的形式冻结一年，这直接增加了银行的资金占用成本。为了转嫁成本，银行通常会提高企业办理远期购汇业务的价格，最终抑制企业远期购汇行为，从而起到抑制人民币过快贬值的目的。反之，当央行下调对银行征收的远期售汇业务外汇风险准备金时，实质上是降低企业办理远期购汇业务的成本，有利于推动企业远期购汇，从而增加市场对美元的需求，有助于缓解人民币过快升值压力。 央行在2022年9月曾将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，以稳定外汇市场预期。如今时隔三年半，再次调整为0。 中国民生银行首席经济学家温彬认为，此次调整表明在当前人民币过快升值、外汇市场存在一定顺周期行为的情况下，央行已开始采取措施平衡外汇市场供需，同时支持实体企业管理汇率风险。 温彬进一步解释，当准备金率为20%时，银行每做一笔100美元的远期售汇业务，就需要向央行冻结20美元且没有利息的资金。这笔成本最终会转嫁给企业。如今远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，意味着银行不再需要为此冻结资金，远期购汇的成本将随之降低。 为市场“温和降温” 2026年开年以来，人民币对美元继续走强，美元兑人民币由去年末的6.99进一步降至2026年2月26日的6.84附近。 董忠云指出，此时市场单边升值预期较强，企业远期购汇意愿本就偏低，较高的远期售汇业务外汇风险准备金率反而徒增企业的套保成本，客观上对人民币的升值形成了一定“支撑”，使得汇率偏离均衡水平的情况进一步加剧。因此，此次下调更多是顺应市场供求变化，合理退出前期为应对贬值而启动的逆周期措施，让外汇政策回归中性，抑制人民币单边过快升值。 不过，温彬强调，对于外汇市场而言，通过下调远期售汇业务的外汇风险准备金率直接释放的购汇需求可能有限，主要是对市场单边押注人民币升值的温和“降温”提示，表明央行的目标仍是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 在董忠云看来，央行的最终目标始终是维护人民币汇率在合理均衡水平上的双向波动，而非将汇率固定在某一具体点位。 展望未来，温彬认为，未来一段时期外部形势复杂多变，人民币汇率走势存在较大不确定性，同时随着市场在汇率形成中发挥更大作用，人民币汇率可能有升有贬、双向浮动。 董忠云则预计，未来一个季度，人民币汇率可能会呈现升值动能趋缓、双向波动特征增强的走势。短期内，受外部环境改善、美元周期性走弱以及中国经济基本面韧性支撑，人民币仍可能保持相对强势。但随着此次政策信号的释放，叠加央行后续可能运用的其他宏观审慎工具(如调整跨境融资宏观审慎调节参数或外汇存款准备金率)，市场非理性预期将趋于收敛，汇率将在新的均衡水平附近呈现更为明显的双向波动特征。 准备金归0下的银行与进出口企业新变局 准备金率下调至0也将不同程度影响银行和进出口企业的业务开展。 董忠云指出，对银行而言，准备金率降至0，意味着无需再为远期售汇业务缴存无息准备金，显著降低了银行的资金成本和操作负担，释放了流动性。这有利于提升银行向企业推介汇率避险服务的积极性。相应地，银行也有了更大的空间向企业让利，预计企业远期购汇报价将随之下降，办理外汇衍生品业务的成本将直接降低。 对进口端来说，由于远期购汇成本下降，需要对外付汇的进口企业迎来了较好的套期保值窗口。董忠云建议，进口企业抓住当前人民币强势、锁汇成本降低的机会，根据自身实际需要，逢低锁定远期购汇价格，规避未来人民币汇率可能波动的风险。 对于出口企业而言，董忠云强调，央行此次将外汇风险准备金率下调至0，释放了明确的政策信号，即推动市场进入一个相对的“平台期”，通过降低企业锁汇成本来平衡市场供求，引导人民币汇率回归双向波动的常态。在这一阶段，建议出口企业不宜再持币观望、博弈汇率单边走势，而应回归主营业务，通过合理的套期保值操作，确保主营业务利润不被汇率的大幅波动所侵蚀，实现稳健经营。(中新经纬APP) 中新经纬版权所有，未经授权，不得转载或以其他方式使用。责任编辑：袁媛 贾亦夫
